天風(fēng)證券（601162）股份有限公司潘暕,李魯靖,劉明洋近期對中航光電（002179）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新能源業(yè)務(wù)翻番增長，國改龍頭再度啟航》，本報告對中航光電給出買入評級，當(dāng)前股價為53.52元。

中航光電

事件：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收158.38億元，同比增長23.09%；歸母凈利潤27.17億元，同比增長36.47%。

利潤率水平再上臺階，研發(fā)費用持續(xù)高漲

2022年，公司實現(xiàn)營收158.38億元，同比增長23.09%；歸母凈利潤27.17億元，同比增長36.47%。單季度來看，Q4實現(xiàn)營收33.84億元，同比增長13.18%；歸母凈利潤4.33億元，同比增長17.63%。23年利潤率方面，毛利率為36.54%，同比下降0.46pct；凈利率為18.32%，同比增加1.8pct，凈利率水平再上臺階。公司全年期間費用率為17.08%，較去年同期下降2.79pct，主要原因為匯兌收益1.57億元導(dǎo)致財務(wù)費用下降明顯，另外研發(fā)費用為15.97億元，同比增長22.28%，持續(xù)加大各領(lǐng)域研發(fā)投入。

分業(yè)務(wù)看：電連接器及集成互連組件業(yè)務(wù)121.89億元(同比+26.98%)、毛利率40.06%(同比-1.04pct)；光連接器及其他光器件以及光電設(shè)備24.73億元(同比+2.01%)、毛利率22.73%(同比-0.08pct)；流體連接器及組件、齒科及其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收11.76億元(同比+39.40%)。防務(wù)領(lǐng)域綜合競爭力持續(xù)提升，工業(yè)與民用業(yè)務(wù)開啟倍增發(fā)展新征程，新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)突破。另外，公司此前公布23年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易中集團(tuán)內(nèi)銷售額預(yù)計為41.98億元，相較22年預(yù)計額提升33.6%，預(yù)計維持較快增長趨勢。

新能源汽車或為公司長期發(fā)展推動力，2035遠(yuǎn)景目標(biāo)劍指全球一流

公司是國內(nèi)最早介入新能源汽車產(chǎn)業(yè)的連接器公司，2022年新能源汽車業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)翻番增長，在各大主流車企獲得多點突破，實現(xiàn)多項重點客戶/車型項目定點。新能源汽車中長期成長趨勢明確，我們認(rèn)為公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來快速發(fā)展階段，借力新能源領(lǐng)域或?qū)崿F(xiàn)全球“一流”發(fā)展愿景。國際化方面，越南子公司正式進(jìn)入國際重點客戶全球供應(yīng)鏈資源池，并且德國子公司全面實現(xiàn)本地化運營，歐洲市場開拓進(jìn)入新階段，全球化戰(zhàn)略加速布局。

三期股權(quán)激勵如期而至，長期激勵可期

公司第三期股權(quán)激勵已完成向合計1465名核心技術(shù)人員等授予4138.32萬股，占總股本的2.60%，授予價格為32.37元/股，解鎖條件為以21年為基數(shù)每個解鎖年扣非后凈利潤復(fù)合增速不低于15%、凈資產(chǎn)收益率不低于13.8%且不低于對標(biāo)企業(yè)75%分位點等。公司已于2017、2019年完成兩期股權(quán)激勵計劃，本期激勵計劃覆蓋人數(shù)進(jìn)一步提升，解鎖條件相較第二期扣非后凈利潤10%復(fù)合增速進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測：公司為軍用連接器龍頭，充分受益于下游武器裝備放量，民品新能源汽車業(yè)務(wù)未來或持續(xù)突破，通過募投連續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化布局，并且公司三期股權(quán)激勵落地，長期股權(quán)激勵可期，看好公司實現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)。預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入為201.85/249.75/305.35億元，歸母凈利潤分別為33.60/43.25/54.70億元，對應(yīng)PE為26.43/20.53/16.23X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期；基本面未達(dá)到股權(quán)激勵解鎖條件風(fēng)險：新能源汽車補貼退坡導(dǎo)致需求下降；外部環(huán)境對于公司采購進(jìn)口物料產(chǎn)生影響。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）劉運昌研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.54%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.81。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為73.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中航光電行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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