天風(fēng)證券（601162）股份有限公司潘暕,李魯靖,劉明洋近期對(duì)中航光電（002179）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新能源業(yè)務(wù)翻番增長(zhǎng)，國(guó)改龍頭再度啟航》，本報(bào)告對(duì)中航光電給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為53.52元。

中航光電

事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.38億元，同比增長(zhǎng)23.09%；歸母凈利潤(rùn)27.17億元，同比增長(zhǎng)36.47%。

利潤(rùn)率水平再上臺(tái)階，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高漲

2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.38億元，同比增長(zhǎng)23.09%；歸母凈利潤(rùn)27.17億元，同比增長(zhǎng)36.47%。單季度來(lái)看，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.84億元，同比增長(zhǎng)13.18%；歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)17.63%。23年利潤(rùn)率方面，毛利率為36.54%，同比下降0.46pct；凈利率為18.32%，同比增加1.8pct，凈利率水平再上臺(tái)階。公司全年期間費(fèi)用率為17.08%，較去年同期下降2.79pct，主要原因?yàn)閰R兌收益1.57億元導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯，另外研發(fā)費(fèi)用為15.97億元，同比增長(zhǎng)22.28%，持續(xù)加大各領(lǐng)域研發(fā)投入。

分業(yè)務(wù)看：電連接器及集成互連組件業(yè)務(wù)121.89億元(同比+26.98%)、毛利率40.06%(同比-1.04pct)；光連接器及其他光器件以及光電設(shè)備24.73億元(同比+2.01%)、毛利率22.73%(同比-0.08pct)；流體連接器及組件、齒科及其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.76億元(同比+39.40%)。防務(wù)領(lǐng)域綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，工業(yè)與民用業(yè)務(wù)開(kāi)啟倍增發(fā)展新征程，新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)突破。另外，公司此前公布23年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易中集團(tuán)內(nèi)銷售額預(yù)計(jì)為41.98億元，相較22年預(yù)計(jì)額提升33.6%，預(yù)計(jì)維持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。

新能源汽車或?yàn)楣鹃L(zhǎng)期發(fā)展推動(dòng)力，2035遠(yuǎn)景目標(biāo)劍指全球一流

公司是國(guó)內(nèi)最早介入新能源汽車產(chǎn)業(yè)的連接器公司，2022年新能源汽車業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，在各大主流車企獲得多點(diǎn)突破，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)重點(diǎn)客戶/車型項(xiàng)目定點(diǎn)。新能源汽車中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)明確，我們認(rèn)為公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速發(fā)展階段，借力新能源領(lǐng)域或?qū)崿F(xiàn)全球“一流”發(fā)展愿景。國(guó)際化方面，越南子公司正式進(jìn)入國(guó)際重點(diǎn)客戶全球供應(yīng)鏈資源池，并且德國(guó)子公司全面實(shí)現(xiàn)本地化運(yùn)營(yíng)，歐洲市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)入新階段，全球化戰(zhàn)略加速布局。

三期股權(quán)激勵(lì)如期而至，長(zhǎng)期激勵(lì)可期

公司第三期股權(quán)激勵(lì)已完成向合計(jì)1465名核心技術(shù)人員等授予4138.32萬(wàn)股，占總股本的2.60%，授予價(jià)格為32.37元/股，解鎖條件為以21年為基數(shù)每個(gè)解鎖年扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增速不低于15%、凈資產(chǎn)收益率不低于13.8%且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75%分位點(diǎn)等。公司已于2017、2019年完成兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，本期激勵(lì)計(jì)劃覆蓋人數(shù)進(jìn)一步提升，解鎖條件相較第二期扣非后凈利潤(rùn)10%復(fù)合增速進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)：公司為軍用連接器龍頭，充分受益于下游武器裝備放量，民品新能源汽車業(yè)務(wù)未來(lái)或持續(xù)突破，通過(guò)募投連續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化布局，并且公司三期股權(quán)激勵(lì)落地，長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)可期，看好公司實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)。預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入為201.85/249.75/305.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為33.60/43.25/54.70億元，對(duì)應(yīng)PE為26.43/20.53/16.23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；基本面未達(dá)到股權(quán)激勵(lì)解鎖條件風(fēng)險(xiǎn)：新能源汽車補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致需求下降；外部環(huán)境對(duì)于公司采購(gòu)進(jìn)口物料產(chǎn)生影響。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）劉運(yùn)昌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.54%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利34.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中航光電行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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