大全能源2022年實現(xiàn)營業(yè)收入309.4億元，比上年同期上升185.64%;歸屬于上市公司股東的凈利潤191.21億元，比上年同期上升234.06%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤191.49億元，比上年同期上升235.55%。

硅料量利齊升，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、利潤雙增長。報告期內，公司營業(yè)收入大幅增長的主要原因是2022年以來，整體光伏市場持續(xù)增長，下游需求旺盛、高純硅料市場持續(xù)緊俏、供需緊張，導致銷售價格比去年同期同比上漲61.62%。此外，公司三期B階段項目于年初達產，新產能釋放推動銷量同比增長76.37%，綜上導致營業(yè)收入較去年同期大幅增加;公司成本優(yōu)勢明顯，2022年公司產銷兩旺，分別實現(xiàn)多晶硅產量13.38萬噸、銷量13.29萬噸。同時，產品質量維持在高水平，單晶硅片用料占比為99%以上并實現(xiàn)N型高純硅料的批量銷售，已獲下游主流客戶驗證通過。

企業(yè)成本優(yōu)勢顯著，產品質量行業(yè)領跑。在成本控制方面，公司利用數(shù)字化、自動化、智能化管理提升效率，通過規(guī)模化降低人工成本、嚴格管控采購流程降低采購成本、提升生產工藝降低原材料和能源單耗。經(jīng)過建立優(yōu)化的資本結構、嚴格的成本費用管理體系與完善的運營機制等一系列方法使公司的成本、費用長期處于行業(yè)較低水平，具有較強的競爭力。2022年，公司多晶硅銷售成本從75.21元/公斤顯著下降至58.48元/公斤，年平均銷售成本58.56元/公斤，毛利率高達74.69%，相比上年提升9.14個百分點。在質量方面，公司通過精細化管理，不斷降低表金屬雜質含量、提升產品純度和穩(wěn)定性。2022年，公司單晶料產出比例達99%以上，其中99%以上的產品達到電子三級水平，90%以上的產品達到電子一級水平，遠超《太陽能級多晶硅》(GB/T25074-2017)特級品國家標準的指標要求，位于行業(yè)前列。

發(fā)展光伏等新能源已經(jīng)成為全球共識，公司是光伏多晶硅龍頭企業(yè)，在產業(yè)鏈內具有重要地位，隨著多晶硅供給不斷釋放，價格有望理性回歸，公司的新增產能也將不斷釋放，依然能有優(yōu)秀的業(yè)績釋放。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為135.8、91.2、86.4億元，對應EPS為6.35、4.27、4.04元/股，對應PE為7.7、11.5、12.1倍，維持“買入-A”的投資評級。