3月15日，京東拍賣網(wǎng)站顯示，泛海控股（000046.SZ）持有的民生證券34.71億股股權(quán)進行公開拍賣，起拍價58.65億元。最終，經(jīng)過162次出價競逐、超36萬人次圍觀后，國聯(lián)集團以91.05億元價格競得，溢價率55%。

交易完成后，國聯(lián)集團將成為民生證券的第一大股東，持股比例30.3%!

為什么國聯(lián)集團已經(jīng)有了國聯(lián)證券（601456.SH），還要選擇收購民生證券？交易完成后，如果國聯(lián)證券跟民生證券合并為“國民證券”，對整個證券行業(yè)會帶來怎樣的影響？

先回答第一個問題。

首先，公司第一大股東地位的誘惑。

按起拍價計算，對應(yīng)民生證券2022年上半年市凈率為1.25倍，跟券商板塊整體估值接近。不過，雖然在估值層面并沒有特別優(yōu)勢，但考慮到是公司第一大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓，相當于是買下公司控制權(quán)。

這對于任何買家而言，都愿意為此承擔溢價。

其次，沖著民生證券的投行業(yè)務(wù)。

需要特別說明，民生證券股權(quán)之所以拍賣，并不是民生證券的經(jīng)營出現(xiàn)了問題，而是泛?？毓杀├?，期末凈資產(chǎn)已經(jīng)為負，并存在退市風險，因此不得不出售民生證券。

業(yè)務(wù)方面，盡管民生證券是小券商，但根據(jù)中證協(xié)的數(shù)據(jù)，民生證券投行業(yè)務(wù)收入排名國內(nèi)第8，IPO過會數(shù)量排名第6。而且，民生證券投行業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重超過了6成，足以說明其市場競爭力。

也就是說，收購民生證券可以顯著增強國聯(lián)證券的投行實力！

再次，券商同質(zhì)化嚴重，并購重組是實現(xiàn)規(guī)模擴展的捷徑。

一方面，券商間的業(yè)務(wù)沒有明顯的差異；另一方面，在傭金率明顯下降以及全面實行注冊制的背景下，中小券商跟頭部券商的差距不是在縮小而是在拉大。

通常來說，由于各大券商的背后都是地方政府，券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓這種事并不常見。因此，要想快速做大做強，相比于競爭而言，外延式并購是優(yōu)先的選項。

其實，民生證券此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還吸引了東吳證券（601555.SH）和浙商證券（601878.SH）參與。

關(guān)于參與理由，東吳證券是這樣介紹的：

“本次交易有利于提升公司整體規(guī)模，整合客戶資源，提升業(yè)務(wù)收入和市場占有率，進一步提升公司的行業(yè)影響力和市場競爭力?！?/strong>

說白了，還是沖著投行業(yè)務(wù)，為了在整體層面達到“1+1＞2”的效果！

再說第二個問題。

民生證券成立于1986年，注冊地為上海，公司在北上廣深等地設(shè)立了80余家分支機構(gòu)，并控股民生期貨、民生股權(quán)投資基金、民生證券和民生基金等四家子公司。截至2022年6月底，民生證券未經(jīng)審計總資產(chǎn)521.43億元、凈資產(chǎn)154.32億元，實現(xiàn)營業(yè)收入16.63億元、歸母凈利潤4.26億元。

國聯(lián)證券成立于1992年，注冊地為江蘇無錫，目前擁有13家分公司下轄77家營業(yè)部，并擁有華英證券、國聯(lián)通寶、國聯(lián)創(chuàng)新和國聯(lián)證券（香港）等公司，并參股中海基金，實控人為無錫國資委。2020年10月，國聯(lián)證券試圖與國金證券“聯(lián)姻”，不過最終宣告失敗。2022年上半年，國聯(lián)證券營業(yè)收入20.55億元，歸母凈利潤6.43億元。

就營收規(guī)模來說，國聯(lián)證券比民生證券略遜一籌，但是，即便兩家公司合在一起，也不到中信證券的十分之一。因此，哪怕兩家公司真的重組成“國民證券”，也不會撼動證券行業(yè)發(fā)展格局。

不過，鑒于民生證券大本營是上海，國聯(lián)證券大本營是江蘇，兩家公司強強聯(lián)合的話，對增強國聯(lián)證券在長三角的市場地位是顯而易見的。

一句話，重組兼并的背后，是證券行業(yè)的常規(guī)操作。對國聯(lián)證券來說，是一次做大做強的機會。但是，如果說這個機會有多大，好像也沒有。

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