為尋求高估值，光伏企業(yè)曾有一輪回A上市潮。

晶澳科技、天合光能在完成美股私有化退市后回A，大全能源、晶科能源則選擇在美、A股雙重上市。

2022年以來(lái)，多家港股光伏企業(yè)也開(kāi)始沖刺A股IPO。

近日，新特能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱：新特能源）的主板IPO平移獲得了上交所的受理。

圖片來(lái)源：上交所官網(wǎng)

新特能源是特變電工旗下控股子公司，作為國(guó)內(nèi)光伏硅料龍頭企業(yè)之一，其于2015年底登陸港交所，目前總市值約275億港元。

本次沖刺A股，公司擬募資88億元，用于投資年產(chǎn)20萬(wàn)噸高端電子級(jí)多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目。

公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)3億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)17.3億股，按此估算，公司的發(fā)行估值約507.5億元，較港股市值幾乎翻倍。

01 補(bǔ)貼縮水

新特能源成立于2008年，主要從事多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；2011年公司收購(gòu)了新能源公司，新增風(fēng)能、光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

截至2022年末，公司多晶硅生產(chǎn)線產(chǎn)能約20萬(wàn)噸/年；自主運(yùn)營(yíng)風(fēng)能、光伏電站已并網(wǎng)的裝機(jī)容量為2605MW。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

報(bào)告期內(nèi)，新特能源不僅實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，其港股股價(jià)于2020年的走勢(shì)也相當(dāng)漂亮，走過(guò)一波近十倍的上漲趨勢(shì)。

具體來(lái)看，公司營(yíng)收由2019年的141.82億元增至2022年的375.41億元，三年復(fù)合增速約62.70%；相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)則由6.35億元增至133.95億元，三年復(fù)合增速高達(dá)359.29%。

報(bào)告期內(nèi)各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由17.08%上升至56.59%。其中，多晶硅產(chǎn)品毛利率由17.69%%上升至71.10%%，但仍低于同行業(yè)上市公司，主要原因是公司的舊產(chǎn)線初始投資金額較高，導(dǎo)致折舊攤銷金額較大。

此外，公司報(bào)告期初投入使用的晶體硅公司3.6萬(wàn)噸產(chǎn)線尚處于試運(yùn)行狀態(tài)，生產(chǎn)效率相對(duì)較低，拉低了整體毛利率。

風(fēng)能、光伏電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)方面，2020年、2021年公司的毛利率均高于同行業(yè)上市公司平均值（可比公司未披露2022年數(shù)據(jù)），主要得益于公司的電站業(yè)務(wù)更多往前端的項(xiàng)目資源開(kāi)發(fā)方向發(fā)力，且自營(yíng)電站主要為自行開(kāi)發(fā)建設(shè)完成，降低了部分成本。

值得一提的是，公司的應(yīng)收電費(fèi)及可再生能源補(bǔ)貼款規(guī)模較大，近三年分別為達(dá)到16.53億元、25.86億元和31.99億元，其中應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼款主要是在平價(jià)上網(wǎng)政策實(shí)施前的電站運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)生的補(bǔ)貼款，若不能及時(shí)收回，可能對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)造成不利影響。

此外，2022年國(guó)家相關(guān)部門決定在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查工作。新特能源自查發(fā)現(xiàn)，公司部分項(xiàng)目可能存在無(wú)法獲取或無(wú)法全額獲取發(fā)電補(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)，目前已經(jīng)就相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（超12億元）。

02逆市擴(kuò)張、業(yè)績(jī)或腰斬

眾所周知，高純多晶硅是光伏組件制造的基礎(chǔ)原材料，處于光伏產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球多晶硅產(chǎn)量達(dá)到63.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.2%，其中光伏領(lǐng)域消耗多晶硅61.4萬(wàn)噸。

目前我國(guó)多晶硅產(chǎn)量穩(wěn)居全球*，2022年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量達(dá)82.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.4%。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，據(jù)招股書(shū)，2021年國(guó)內(nèi)年產(chǎn)能在5萬(wàn)噸以上的企業(yè)僅有5家，包括通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望，產(chǎn)能共計(jì)44.1萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能的85.0%，行業(yè)集中度較高。

2022年全國(guó)多晶硅總產(chǎn)量約82.7萬(wàn)噸，其中新特能源2022年產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量15.22%。

毋庸置疑，2022年是硅料行業(yè)的高光時(shí)刻。

2020年7月以來(lái)，隨著各國(guó)紛紛發(fā)布“碳中和”愿景，以及全球光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程逐步推進(jìn)，光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，而多晶硅受制于產(chǎn)能擴(kuò)張周期較長(zhǎng)，使得短期內(nèi)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，價(jià)格持續(xù)快速上漲。

據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，多晶硅致密料的市場(chǎng)價(jià)格（含稅）由2020年7月的6.33萬(wàn)元/噸開(kāi)始持續(xù)上漲，至2022年10月上漲至30.60萬(wàn)元/噸，為近十年來(lái)的歷史高位。

同時(shí)，相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也達(dá)到了歷史高位，多家相關(guān)公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告表示，2022年利潤(rùn)增速超100%。

然而，隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)多晶硅新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，多晶硅市場(chǎng)供給緊張的情況得到一定程度的緩解。

事實(shí)上，自去年12月份開(kāi)始，硅料價(jià)格已經(jīng)開(kāi)啟下跌通道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)硅料價(jià)格較去年高位已下滑約30%。

新特能源表示，預(yù)計(jì)多晶硅市場(chǎng)價(jià)格將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)并回歸至合理水平，預(yù)計(jì)公司2023年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)可能同比下降，與2022年業(yè)績(jī)高位相比，甚至可能出現(xiàn)下滑幅度超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管公司已經(jīng)預(yù)料到硅料價(jià)格下跌將會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)怎樣的影響，但公司仍在加大擴(kuò)產(chǎn)力度。截至2022年12月31日，公司已投產(chǎn)的多晶硅生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到20萬(wàn)噸/年，而本次回A募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司高純度多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到40萬(wàn)噸/年，擴(kuò)產(chǎn)幅度為100%。

隨著硅料價(jià)格持續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)早已難以再現(xiàn)“一料難求”的盛況。新特能源本身處在一個(gè)典型的周期性行業(yè)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)供需拐點(diǎn)的背景下逆勢(shì)擴(kuò)張，其背后的壓力和隱患可想而知。

04 結(jié)語(yǔ)

目前來(lái)看，A股多晶硅兩大龍頭企業(yè)市值均在千億以上，新特能源本次回A被寄予了較高的期望。然而，受制于行業(yè)的周期性，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或承壓，況且在注冊(cè)制全面實(shí)施的背景下，主板更突出“大盤藍(lán)籌”定位，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上有著更高的要求。公司未來(lái)亟待加強(qiáng)打造“第二增長(zhǎng)曲線”，提高公司的電站運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)自身綜合實(shí)力。