3月17日，中國證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）公開征求意見。

這是一部貫徹落實(shí)期貨和衍生品法、統(tǒng)一規(guī)范證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場的規(guī)章，進(jìn)一步明確了衍生品交易監(jiān)管框架和監(jiān)管思路，對我國多層次資本市場建設(shè)具有里程碑式的意義。監(jiān)管部門下一步或出臺(tái)配套細(xì)則，進(jìn)一步完善衍生品市場法規(guī)體系。

統(tǒng)一規(guī)范證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場

關(guān)于調(diào)整范圍，《辦法》第二條提出，結(jié)合證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場相對獨(dú)立、自成一體的特征，辦法僅調(diào)整證券期貨交易場所組織開展的衍生品市場，以及證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、期貨公司及其子公司柜臺(tái)衍生品市場，不調(diào)整銀行間衍生品市場，也不調(diào)整銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)組織的柜臺(tái)衍生品市場。

關(guān)于基本原則，《辦法》第二條明確，衍生品交易應(yīng)當(dāng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的，以滿足交易者風(fēng)險(xiǎn)管理需求為導(dǎo)向；限制開發(fā)結(jié)構(gòu)過度復(fù)雜的衍生品合約；標(biāo)準(zhǔn)化程度高的衍生品交易在衍生品交易場所進(jìn)行；衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)、衍生品交易場所和衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施，促進(jìn)提升衍生品交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度。

期貨公司或有望直接開展衍生品交易

對期貨行業(yè)而言，《辦法》為期貨公司直接開展衍生品交易業(yè)務(wù)，預(yù)留了空間，這或?qū)⑸羁谈淖儺?dāng)前期貨公司展業(yè)模式。

《辦法》第二條明確，衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)，是指證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司等依法從事衍生品交易業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

長期以來，與券商通過衍生品部直接開展衍生品交易不同，期貨公司必須“借道”其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司方可展業(yè)。這一政策，是在業(yè)務(wù)探索期，出于對期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與衍生品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離的考慮。

某期貨公司高管告訴期貨日報(bào)記者，隨著衍生品市場近年來的蓬勃發(fā)展，衍生品交易模式逐步成熟，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)漸趨明朗，未來或準(zhǔn)許券商、期貨公司等衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)，自行選擇通過部門或子公司，開展衍生品交易業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，期貨和衍生品法第六十三條明確，期貨公司可開展期貨經(jīng)紀(jì)、期貨交易咨詢、期貨做市交易、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、其他期貨業(yè)務(wù)等。已將目前由期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開展的期貨做市交易業(yè)務(wù)權(quán)利，直接賦予期貨公司。

衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)將實(shí)施分級分類管理

《辦法》第二十九條明確，中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管的要求對衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事衍生品交易業(yè)務(wù)實(shí)施分級分類管理。

有分析認(rèn)為，監(jiān)管部門或進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，明確券商、期貨公司開展衍生品交易業(yè)務(wù)的分級分類標(biāo)準(zhǔn)和展業(yè)權(quán)限。分級分類或仍參考現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)，主要包括機(jī)構(gòu)分類評級、資本實(shí)力等條件。

目前，券商場外衍生品交易，分為一級交易商和二級交易商。展業(yè)權(quán)限的區(qū)別主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)模式上：一級交易商可以開展個(gè)股期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、收益互換等所有場外衍生品業(yè)務(wù)，二級交易商不能開展個(gè)股期權(quán)的動(dòng)態(tài)對沖交易，僅能向一級交易商尋求背靠背的對沖。

目前，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司場外衍生品交易，展業(yè)權(quán)限的區(qū)別主要體現(xiàn)在交易品種上，除商品、指數(shù)、ETF等品種外，對開展“個(gè)股場外衍生品業(yè)務(wù)”的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司提出了更高的準(zhǔn)入要求。

期貨公司轉(zhuǎn)型升級突破口

“《辦法》建立起與期貨和衍生品法向配套的衍生品市場法規(guī)體系，在法律層級形成有效合力，增強(qiáng)期貨和衍生品法的實(shí)施效果?！狈秸衅谄谪浛偛迷S丹良告訴期貨日報(bào)記者。

業(yè)內(nèi)資深人士表示，場外衍生品市場和期貨市場本質(zhì)相同，功能互補(bǔ)，制度相通，高度關(guān)聯(lián)，共同構(gòu)成統(tǒng)一的大市場。一方面，交易所標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)衍生品，通過發(fā)揮其發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源等重要功能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另一方面，實(shí)體企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)千差萬別，非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期等場外衍生品則進(jìn)一步滿足了實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化、精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。比如我國期貨行業(yè)在疫情期間創(chuàng)設(shè)的“口罩期權(quán)”“消毒液期權(quán)”等場外衍生品工具，在直接支持企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)貨供應(yīng)和價(jià)格、保障防疫物資生產(chǎn)等方面發(fā)揮了積極作用。

“未來衍生品交易將成為期貨公司轉(zhuǎn)型升級的突破口。” 許丹良建議，期貨公司應(yīng)把握期貨和衍生品法的政策紅利，立足自身期貨優(yōu)勢，大力探索衍生品市場，加快轉(zhuǎn)型升級步伐。要充當(dāng)好“期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)”和“衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)”雙重角色，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

對于未來衍生品市場中券商、期貨公司的同臺(tái)競技，上述期貨公司高管預(yù)計(jì)，短期內(nèi)兩者會(huì)做自己最擅長的領(lǐng)域，券商發(fā)力個(gè)股類衍生品，期貨公司則以商品、ETF為主。

市場飛速發(fā)展，前景廣闊

近年來證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》，2021年，全年共新增場外衍生品交易合計(jì)名義本金84038.01億元，同比增長76.56％；截至2021年末，未了結(jié)的場外衍生品交易合計(jì)共存續(xù)名義本金20167.17億元，同比增長57.80％。

與此同時(shí)，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司場外衍生品業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《期貨行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽》，場外衍生品業(yè)務(wù)累積成交名義本金規(guī)模從2017年的3331.63億元，增長至2022年的20470.37億元；持倉名義本金規(guī)模從2017年的146.63億元增長至2022年的3198.26億元。

在這一趨勢下，衍生品交易已成為券商、期貨公司重要的盈利增長點(diǎn)。

場外衍生品市場在國外有更為廣泛的應(yīng)用。根據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，全球場外衍生品規(guī)模遠(yuǎn)高于場內(nèi)衍生品，1998年以來，全球場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模均為場內(nèi)衍生品規(guī)模的6倍以上，其中2008—2014年，場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模均為場內(nèi)規(guī)模的10倍以上。根據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中94％參與衍生品市場交易，而這個(gè)衍生品主要是場外衍生品，包括場外期權(quán)和互換。

本文源自期貨日報(bào)