民生證券股份有限公司周泰,徐菁,張心怡近期對牧原股份（002714）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：以降本增效為核心，順大勢逆小勢鑄輝煌》，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為50.4元。

牧原股份

專注生豬養(yǎng)殖三十年，成就行業(yè)龍頭。公司創(chuàng)始人秦英林先生自1992年創(chuàng)業(yè)伊始以養(yǎng)殖效率為第一生產力，經過30年發(fā)展，公司現已形成集飼料加工、種豬選育、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食等環(huán)節(jié)于一體的“自繁自養(yǎng)一體化生豬產業(yè)鏈”。養(yǎng)殖規(guī)?？焖贁U張，營收增長貫穿牛熊。2013~2022年，公司生豬出欄量從130.7萬頭增長至6120萬頭，CAGR高達53.3%；營業(yè)收入從20.4億元增長至788.9億元，CAGR為57.9%。2022年，公司預計實現歸母凈利潤均值130億元，市占率達8.7%，遠遠領先同行業(yè)競爭對手。

規(guī)?；B(yǎng)殖大勢所趨，看好下半年供需帶動豬價上行。2022年，美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭能繁母豬市占率達19.0%，CR10為56.4%，而我國CR10僅為20.4%，仍有提升空間。供給端，2022年末生豬養(yǎng)殖行業(yè)受雙疫情影響，預計能繁母豬產能出現去化。需求端，隨著居民逐漸適應疫情新政，下半年餐飲消費大概率繼續(xù)復蘇，疊加消費旺季有望帶動豬價上行。

以降本增效為核心，多維優(yōu)勢鑄就生豬養(yǎng)殖全能戰(zhàn)士。①自繁自養(yǎng)一體化，各生產環(huán)節(jié)精準可控，成本穩(wěn)定；②開創(chuàng)獨特的輪回二元育種體系，肉、種兼用實現“變廢為寶”；③產業(yè)布局合理，梁源采購優(yōu)勢顯著；④多樣化飼料方案，擇機選配綠色降本；⑤智能化現代養(yǎng)殖模式，養(yǎng)殖效率不斷提升；⑥注重人才培養(yǎng)，廣泛招賢納士。截至2022年末，公司養(yǎng)殖效率明顯改善，生豬全程成活率從80%左右大幅提高至86%以上，育肥豬日增重從年初的600g左右提高至750g以上，育肥階段料肉比在2.9左右，均處于行業(yè)領先水平。

產業(yè)鏈上沿獸藥下拓動保，未來有望成為新的增長點。2022年4月和7月，公司分別與中牧股份（600195）和內蒙古聯(lián)邦動保合作成立獸藥有限公司，產業(yè)鏈向上游獸藥延伸，生豬養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降。非洲豬瘟疫情后，公司順應國家“運豬”向“運肉”的政策趨勢，快速布局屠宰業(yè)務。截至2022年11月末，公司已投產10家屠宰廠，投產產能合計2,900萬頭/年，已與近萬名客戶展開合作，得到荷美爾、九田家、永輝、盒馬、叮咚買菜等客戶的高度認可。

土地資源充沛，融資手段進一步豐富。截至2022年底，公司預計生豬養(yǎng)殖產能能夠達到7,500萬頭，而且公司坐擁可容納1億頭產能的土地資源。2022年12月12日公司擬發(fā)行全球存托憑證（GDR），將于瑞士證券交易所上市。借此優(yōu)化資本結構，補充資本金，滿足公司長期發(fā)展資金需求。

投資建議：預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為129.38、206.69、298.45億元，對應EPS分別為2.36、3.78、5.45元。公司作為我國生豬養(yǎng)殖龍頭，成功搭建自繁自養(yǎng)全產業(yè)鏈，優(yōu)勢明顯。公司未來養(yǎng)殖規(guī)模有望擴大，成本存在多維度下降空間，形成量利齊增，首次覆蓋，給予“推薦“評級。

風險提示：動物疫病風險，原材料價格波動風險，豬價反彈不及預期。

數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東興證券程詩月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.81%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利137.64億，根據現價換算的預測PE為19.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為64.95。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，牧原股份（002714）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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