券商：2023年2月17日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行相關(guān)制度規(guī)則。全面注冊制落地有望進(jìn)一步提升直接融資占比，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，作為全面注冊制的重要受益對(duì)象，證券公司投行業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)保持增長，并間接拉動(dòng)其他業(yè)務(wù)的增長。此次注冊制改革關(guān)鍵詞是“全面”，實(shí)現(xiàn)上市、監(jiān)管、退市等全流程創(chuàng)新。預(yù)計(jì)將提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，受益于注冊制的推進(jìn)，股權(quán)融資活躍度自2018年以來有所提升，并保持高位，IPO融資自注冊制試點(diǎn)以來持續(xù)保持增長，這主要得益于注冊制體現(xiàn)出的更強(qiáng)的包容性以及更高的審核效率。隨著全面注冊制的落地，主板的上市融資條件得到進(jìn)一步優(yōu)化，有望進(jìn)一步提升投行業(yè)務(wù)的空間，同時(shí)也對(duì)承做質(zhì)量也提出了更高的要求，頭部券商由于項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，在項(xiàng)目承攬環(huán)節(jié)更容易獲得客戶的認(rèn)可，逐漸形成品牌優(yōu)勢。

保險(xiǎn)：2月當(dāng)月，保險(xiǎn)指數(shù)下跌4.08％，跑輸滬深300指數(shù)1.66pct；2月累計(jì)，保險(xiǎn)指數(shù)上漲3.60％，跑輸滬深300指數(shù)1.70pct，主要受中國平安下跌影響（2月當(dāng)月下跌5.45％）。保險(xiǎn)估值有所修復(fù)，但仍處低位，截至2月28日，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)PEV分別為0.70、0.70、0.52、0.38倍。由于受到疫情的短期沖擊、春節(jié)假期提前影響，上市險(xiǎn)企1月保費(fèi)普遍下滑，隨著疫情好轉(zhuǎn)，居民避險(xiǎn)情緒加強(qiáng)，具有保證利率的保險(xiǎn)產(chǎn)品擁有比較優(yōu)勢，考慮經(jīng)濟(jì)回暖、去年同期低基數(shù)等因素，預(yù)計(jì)2月保費(fèi)收入增速較1月將有明顯改善，保費(fèi)或?qū)⒅鹪禄嘏聵I(yè)務(wù)價(jià)值有望有所改善。同時(shí)，IFRS17實(shí)施在即，長期來看，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則利于擠出保費(fèi)收入“水分”，抑制保險(xiǎn)公司粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

投資建議：券商方面，預(yù)計(jì)證券行業(yè)將直接受益于注冊制帶來的業(yè)務(wù)增量，我們預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長。注冊制下對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的承做及承銷能力、定價(jià)能力將提出更高的要求，所以我們建議關(guān)注“投行”“投研”和“投資”聯(lián)動(dòng)配合較好的頭部券商，如中信證券、中金公司、中信建投等，以及具有較高成長潛力區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較高的中小券商，如國聯(lián)證券。保險(xiǎn)方面，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企業(yè)績將率先迎來拐點(diǎn)，建議關(guān)注中國太保、中國人壽、中國平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；行業(yè)政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向；代理人轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期；長端利率大幅下行，權(quán)益市場波動(dòng)；全面注冊制推行不及預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選