中信證券：全面修復(fù)行情第二波將持續(xù)數(shù)月

“兩會(huì)”政策落地淡化短期博弈，強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，聚焦產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實(shí)，全面修復(fù)行情的第二波將持續(xù)數(shù)月，第二波行情既是增量資金入場(chǎng)的接力，也是中大盤成長(zhǎng)風(fēng)格的接力，建議繼續(xù)把握黃金配置窗口，聚焦產(chǎn)業(yè)邏輯順暢的方向，戰(zhàn)略配置“四大安全”領(lǐng)域，并提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級(jí)。首先，“兩會(huì)”政策落地整體符合市場(chǎng)預(yù)期，其定調(diào)的總量政策目標(biāo)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來行動(dòng)將更積極，而產(chǎn)業(yè)政策上發(fā)展與安全并重是未來主旋律；政策落地將淡化市場(chǎng)短期博弈，強(qiáng)化長(zhǎng)期共識(shí)，有助于市場(chǎng)聚焦產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)，且預(yù)計(jì)未來政策預(yù)期仍有上修空間。其次，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的強(qiáng)度超預(yù)期，PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期后，2月信貸有望延續(xù)同比高增，出行、生產(chǎn)和基建開工的高頻數(shù)據(jù)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)地產(chǎn)景氣傳導(dǎo)將提升經(jīng)濟(jì)彈性，數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證下，料經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”將逐漸變成現(xiàn)實(shí)，一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期將繼續(xù)上修，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的慣性不減，夯實(shí)全面修復(fù)行情第二波的基礎(chǔ)。最后，國(guó)內(nèi)外的宏觀流動(dòng)性擾動(dòng)緩解，政策落地和數(shù)據(jù)驗(yàn)證修復(fù)微觀主體信心，凝聚場(chǎng)外資金入場(chǎng)共識(shí)，預(yù)計(jì)增量資金入場(chǎng)將驅(qū)動(dòng)第二波行情持續(xù)數(shù)月。

海通策略：“兩會(huì)”報(bào)告對(duì)市場(chǎng)的啟示

22年10月底以來行情屬于牛市初期第一波上漲，目前或未結(jié)束。對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)層面，隨著“兩會(huì)”后穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，助推我國(guó)宏微觀基本面走向復(fù)蘇，市場(chǎng)行情有望進(jìn)一步向上。從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，22年10月底A股底部屬于反轉(zhuǎn)底，23年A股將步入牛市初期，本輪22年10月底以來的上漲行情性質(zhì)屬于牛市初期的第一波上漲。對(duì)比歷史四次牛市初期的第一波上漲，寬基指數(shù)漲幅往往在30％附近，目前（截至2023/03/03）上證指數(shù)已創(chuàng)下近期新高，22年10月底至今最大漲幅達(dá)15％，同期滬深300漲幅18％（最大漲22％），但相較歷史尚有差距。22年10月底以來的這輪上漲行情并未結(jié)束，盡管今年1月30日后市場(chǎng)面臨小幅調(diào)整，但后續(xù)隨著A股基本面和資金面的積極因素催化，市場(chǎng)有望進(jìn)一步上行。

從歷史上看，兩會(huì)前后存在相對(duì)明顯的季節(jié)效應(yīng)：兩會(huì)前一個(gè)月市場(chǎng)往往會(huì)在各類兩會(huì)主題的博弈中表現(xiàn)出色，而隨著兩會(huì)的召開，博弈情緒消退后表現(xiàn)略顯平淡。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐漸公布，市場(chǎng)也終于迎來第一輪的揭牌時(shí)刻。目前看，中國(guó)庫(kù)存周期仍然是有利于需求恢復(fù)的狀態(tài)（庫(kù)存去化），但是行業(yè)供給格局和需求恢復(fù)的不同仍然讓行業(yè)之間呈現(xiàn)較大分化，在有供給緊張的地方尋找需求恢復(fù)仍然是階段性主線。本輪全球利率中樞抬升的環(huán)境下，在價(jià)值中尋找機(jī)會(huì)仍然是未來主線，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)、通脹和國(guó)企央企改革將成為三大成長(zhǎng)性來源。第一，關(guān)注通脹的反彈力量正在凝聚：油運(yùn)、油，動(dòng)力煤；第二，重資產(chǎn)國(guó)企重估：建筑、煉廠、電力、電信；第三，部分成長(zhǎng)領(lǐng)域仍可布局：國(guó)防軍工、數(shù)據(jù)中心；第四，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的修復(fù)：房地產(chǎn)、保險(xiǎn)。

廣發(fā)策略：維持“A股修復(fù)市”判斷 沿三大主線配置

維持A股走修復(fù)市”判斷，A股沿三大“買變化”主線配置。23年最需要重視的要素因子是“變化”，市場(chǎng)將圍繞主線“買變化”的三大線索配置：1. 線索一“困境反轉(zhuǎn)”，優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/通用設(shè)備/醫(yī)藥）；2. 線索二“政策反轉(zhuǎn)”，“央國(guó)企重估”和“數(shù)字中國(guó)”有望成為信用擴(kuò)張新抓手（運(yùn)營(yíng)商/建筑/半導(dǎo)體/信創(chuàng)）；3. 線索三“港股天亮”，外資基于資產(chǎn)比價(jià)配置EM，配置港股“三支箭”：醫(yī)療保健（醫(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥）、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）。23年市場(chǎng)的主線是“買變化”：“政策反轉(zhuǎn)”、“困境反轉(zhuǎn)”、“美債利率反轉(zhuǎn)”。22年市場(chǎng)宏觀背景是DDM三要素三殺，而23年宏觀要素均發(fā)生顯著的變化。23年市場(chǎng)將沿“買變化”的思路，圍繞三大主要矛盾變化①政策路線切換、②經(jīng)濟(jì)底部回暖、③美債利率反轉(zhuǎn)布局三大線索。

華西策略：“兩會(huì)”行情后續(xù)將如何演繹？

A股步入兩會(huì)行情，重視產(chǎn)業(yè)政策催化。政府工作報(bào)告設(shè)立的GDP增速目標(biāo)符合市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇趨勢(shì)明朗，預(yù)計(jì)后續(xù)政策“強(qiáng)刺激”的概率不高，財(cái)政和貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健。擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)將是全年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，同時(shí)硬科技、安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域有望迎產(chǎn)業(yè)政策催化。伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)財(cái)報(bào)的驗(yàn)證，A股指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)震蕩中上移，海外加息預(yù)期和地緣事件更多是短期擾動(dòng)。行業(yè)配置上，建議關(guān)注：1）疫后復(fù)蘇相關(guān)的“醫(yī)藥、食品飲料”；2）產(chǎn)業(yè)政策支持的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、新能源部分領(lǐng)域”；3）改革相關(guān)主題“通信、傳媒、券商、計(jì)算機(jī)”等。

天風(fēng)策略：當(dāng)前位置如何度量A股的空間？其中的變數(shù)又是什么？

根據(jù)目前中美庫(kù)存周期的位置，今年大概率還是一個(gè)中美共振去庫(kù)存的階段。國(guó)內(nèi)庫(kù)存位置是過去十年的中樞，按斜率來看，可能還需要2-3個(gè)季度見底；而美國(guó)庫(kù)存周期的位置更高，尤其是零售商、批發(fā)商的庫(kù)存處于歷史高位，23年整年不論是否經(jīng)濟(jì)衰退，大概率都是一個(gè)去庫(kù)存的階段。因此，2023年經(jīng)濟(jì)大概率是中美共振去庫(kù)存下的弱復(fù)蘇，類似于13和19年，出口一般，拖累制造業(yè)、就業(yè)，最終也掣肘消費(fèi)。23年的走勢(shì)應(yīng)該是類似于13年和19年，走綠色箭頭的模式，向上的beta可能不足以突破股債收益差的均值。空間判斷：目前股債收益差在-1X標(biāo)準(zhǔn)差位置，距離均值也就是向上空間還有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差左右。如果假設(shè)利率同時(shí)上升10~20BP，對(duì)應(yīng)的指數(shù)可能還有11.4％~17.7％的向上空間。

華安策略：市場(chǎng)仍未脫離整體震蕩范疇 繼續(xù)深挖結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

在PMI超預(yù)期回升利好下A股整體走高。結(jié)構(gòu)上，春季開工行情延續(xù)，《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》催生以通信服務(wù)商為代表的數(shù)字基建行情。展望后市，盡管PMI超預(yù)期回升透露經(jīng)濟(jì)主體活力明顯修復(fù)，但政府工作報(bào)告并未透露強(qiáng)刺激信號(hào)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息步長(zhǎng)重回50bp的風(fēng)險(xiǎn)仍在，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好內(nèi)部提振有限，外部擾動(dòng)依舊，市場(chǎng)仍未脫離整體震蕩行情的范疇。配置上繼續(xù)沿著前期滯漲的低估值板塊進(jìn)行配置，建議關(guān)注三條主線：一是有望持續(xù)到3月中下旬并有望獲得超額收益的開工方向，二是關(guān)注地產(chǎn)景氣回暖的地產(chǎn)鏈，三是兩會(huì)后有望密集出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策帶來的機(jī)會(huì)。

興證策略：輪動(dòng)中的“強(qiáng)者” 大多是主線決勝的“贏家”

參考2012年以來歷次行業(yè)極致輪動(dòng)的歷史經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)輪動(dòng)結(jié)束后的新主線，大多都是從極致輪動(dòng)階段的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)、板塊中“脫穎而出”。年初以來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，絕大多數(shù)行業(yè)都取得了不錯(cuò)的收益。其中，以通信、計(jì)算機(jī)、傳媒為代表的TMT漲幅居前，同時(shí)“中國(guó)特色估值體系”下的“中字頭”也有顯著的超額收益。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，這些輪動(dòng)強(qiáng)勢(shì)的方向大概率在下一個(gè)階段中成為市場(chǎng)主線。隨著景氣投資回歸，基本面對(duì)股價(jià)指引的有效性將逐漸增強(qiáng)。而今年與往年相比最明顯的變化就是困境反轉(zhuǎn)與景氣加速型行業(yè)的數(shù)量占比達(dá)到了歷年最高，由此也引發(fā)市場(chǎng)自年初以來對(duì)于尋找高業(yè)績(jī)彈性方向的關(guān)注。

信達(dá)策略：第一波上漲或進(jìn)入后期 3-4月股市勝率開始下降

隨著投資者經(jīng)驗(yàn)的豐富，季節(jié)性對(duì)市場(chǎng)的影響正在逐漸減弱，但是3月還是很特殊的，其季節(jié)性影響依然非常重要。因?yàn)檎?、春?jié)等影響，每年3月大多會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期高點(diǎn)（以PMI和經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看），4月開始會(huì)降溫。股市微觀資金層面，每年3月也大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開戶數(shù)能夠看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震蕩市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開戶數(shù)的最高點(diǎn)。這兩個(gè)季節(jié)性導(dǎo)致，每年1-2月，股市上漲的概率較高，3月達(dá)到股市活躍的高點(diǎn)，4-5月逐漸降溫。風(fēng)格層面，每年2月，股市風(fēng)格大多偏小盤成長(zhǎng)，3月開始轉(zhuǎn)變，4月股市風(fēng)格偏向大盤價(jià)值。結(jié)合之前熊轉(zhuǎn)牛第一年的觀點(diǎn)和3月的季節(jié)性，我們認(rèn)為指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。進(jìn)入4月后，由于政策預(yù)期落地、季節(jié)性經(jīng)濟(jì)最容易恢復(fù)的階段結(jié)束，股市可能會(huì)有些波折。

粵開策略：政府工作報(bào)告主要看點(diǎn)及投資主線分析

技術(shù)面來看，本周滬指日線五連陽(yáng)，創(chuàng)下年內(nèi)新高3330點(diǎn)，有效突破前期高點(diǎn)3310點(diǎn)位，走勢(shì)上釋放出較為積極信號(hào)。尤其五日、十日和二十日均線出現(xiàn)金叉粘合，對(duì)指數(shù)上行構(gòu)成強(qiáng)力支撐。另外日線KDJ指標(biāo)金叉向上發(fā)散，MACD指標(biāo)綠柱變短，表明后市市場(chǎng)情緒有望持續(xù)釋放。資金面來看，隨著2023年以來權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖，公募基金發(fā)行熱度顯著回升，2023年前兩月新成立基金數(shù)量達(dá)120只，總發(fā)行份額突破1000億份。其中2月新成立基金超過60只，平均發(fā)行份額超過11億份，創(chuàng)下2022年9月份以來新高。隨著居民財(cái)富持續(xù)“搬家”、公募基金發(fā)行回暖，有望為后續(xù)市場(chǎng)上行提供充足彈藥?？傮w來看，當(dāng)前市場(chǎng)情緒較高，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均釋放出較為積極信號(hào)，疊加政策催化助力，后續(xù)大盤有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)。具體操作方面，重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)政策相關(guān)主線投資機(jī)會(huì)。

本文源自金融界