新能源行業(yè)的造富神話層出不窮，除了動(dòng)力電池領(lǐng)域公司相繼融資上市，新能源車的IPO也不少。

近日，東莞一家做場(chǎng)地電動(dòng)車的公司即將登陸創(chuàng)業(yè)板。廣東綠通新能源電動(dòng)車科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠通科技”）已于2月23日開(kāi)啟申購(gòu)，目前處于待上市狀態(tài)，其發(fā)行價(jià)格為131.11元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為73.75倍，高于中證指數(shù)有限公司2023年2月20日（T-3日）發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率，高于可比上市公司2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的平均靜態(tài)市盈率60.14倍。

綠通科技本次發(fā)行新股數(shù)量為1749萬(wàn)股，發(fā)行股份占本次發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例為25.01%。若本次發(fā)行成功，預(yù)計(jì)募集資金總額約為22.93億元，按發(fā)行后總股本計(jì)算，公司的發(fā)行總市值約91億元。

01、70后創(chuàng)業(yè)做場(chǎng)地電動(dòng)車

招股書顯示，綠通科技從事場(chǎng)地電動(dòng)車的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前擁有電動(dòng)巡邏車、電動(dòng)消防車、電動(dòng)老爺車、旅游觀光車、高爾夫觀光車、電動(dòng)貨車等多個(gè)系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于旅游觀光、高爾夫球場(chǎng)、巡邏、地產(chǎn)樓盤、廠區(qū)貨運(yùn)、野外休閑娛樂(lè)等場(chǎng)景。

公司創(chuàng)始人張志江是個(gè)70后，擁有香港亞洲商學(xué)院高級(jí)工商管理碩士（EMBA）學(xué)位，他曾擔(dān)任過(guò)東莞市興隆金屬材料有限公司（含其前身）總經(jīng)理、東莞市金翔電器設(shè)備有限公司總經(jīng)理。

2004年，張志江與何榮浩分別以貨幣出資64萬(wàn)元、16萬(wàn)元，在廣東東莞設(shè)立綠通有限（公司前身），當(dāng)時(shí)二人的出資比例分別為80%、20%。2016年綠通有限整體變更為廣東綠通新能源電動(dòng)車科技股份有限公司。

在經(jīng)過(guò)多輪股份轉(zhuǎn)讓與增資之后，本次發(fā)行前，張志江直接控制公司41.29%的股份，通過(guò)富騰投資間接持有公司1.15%的股份，合計(jì)持有公司42.44%的股份，為公司實(shí)際控制人。張志江的配偶駱笑英直接持有公司0.61%的股份，系張志江的一致行動(dòng)人。此外，創(chuàng)鈺銘晨、何志釗、赫濤均持有公司5%以上股份。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，綠通科技在場(chǎng)地電動(dòng)車行業(yè)建立了較高的品牌知名度。據(jù)招股書，綠通電動(dòng)車曾作為杭州G20峰會(huì)、俄羅斯首都莫斯科建城870周年紀(jì)念日、廈門金磚會(huì)議等接待車，通過(guò)參與國(guó)內(nèi)外眾多有影響力的大型項(xiàng)目，打造品牌形象。

02、賣場(chǎng)地電動(dòng)車給老外

場(chǎng)地電動(dòng)車以蓄電池為驅(qū)動(dòng)力，其最高行駛速度不超過(guò)30公里/小時(shí)，遠(yuǎn)低于普通汽車，因此駕駛更穩(wěn)定，安全系數(shù)更高，它還具有高環(huán)保、低噪聲、低成本等優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了一定市場(chǎng)份額。

近年來(lái)“低碳”理念盛行，電動(dòng)車替代內(nèi)燃機(jī)車的速度逐漸加快，加上場(chǎng)地電動(dòng)車的應(yīng)用場(chǎng)景不斷增多，產(chǎn)品銷售也日益火爆。據(jù)先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展聯(lián)盟研究數(shù)據(jù)，2019年全球場(chǎng)地電動(dòng)車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到97.02萬(wàn)臺(tái)，2015-2019年期間保持著8.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

近年來(lái)，綠通科技的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。招股書顯示，2019年至2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別約4.18億元、5.58億元、10.17億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別約0.49億元、0.52億元、1.27億元。經(jīng)審閱，公司2022年的營(yíng)業(yè)收入約14.71億元，同比增長(zhǎng)44.65%，歸母凈利潤(rùn)約3.12億元，同比增長(zhǎng)145.09%。

綠通科技預(yù)計(jì)2023年1-3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入在3億元至3.2億元，同比變動(dòng)率為-3.11%至3.35%；預(yù)計(jì)同期歸母凈利潤(rùn)為5000萬(wàn)元至5500萬(wàn)元，同比變動(dòng)率為9.70%至20.67%。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，高爾夫球車的營(yíng)收占比呈上升趨勢(shì)，是公司的重要收入來(lái)源。觀光車、電動(dòng)巡邏車和電動(dòng)貨車的營(yíng)收占比有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，綠通科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.75%、26.64%、24.46%和27.72%，整體呈下滑趨勢(shì)。2019年與2020年，公司毛利率低于同行業(yè)上市公司春風(fēng)動(dòng)力，主要系產(chǎn)品類型和銷售模式差異造成。2021年，春風(fēng)動(dòng)力受出口至美國(guó)的ATV車型加征關(guān)稅、海運(yùn)費(fèi)大漲、原材料漲價(jià)等影響，其毛利率大幅下滑，并低于綠通科技，而綠通科技在美國(guó)主要通過(guò)ODM模式銷售，相關(guān)關(guān)稅、海運(yùn)費(fèi)主要由客戶承擔(dān)。

我國(guó)場(chǎng)地電動(dòng)車制造行業(yè)起步較晚，早期多以從追趕國(guó)際大牌產(chǎn)品開(kāi)始，產(chǎn)品的整體質(zhì)量、服務(wù)能力等與國(guó)際大廠相比存在差距。但隨著行業(yè)的發(fā)展，部分堅(jiān)持品質(zhì)和創(chuàng)新的企業(yè)逐漸得到了國(guó)內(nèi)外客戶的認(rèn)可，成為中國(guó)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。

在境外市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)地電動(dòng)車需求增加，以及公司的大客戶策略（優(yōu)先滿足ICON、LVTONG USA等采購(gòu)量大的客戶需求）影響之下，綠通科技的境外銷售收入不斷增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.37%、75.55%、86.08%及92.87%，占比較高。

值得注意的是，2019年至2022年上半年，公司對(duì)大客戶ICON的銷售收入從約0.75億元猛增至約3.39億元，對(duì)LVTONG USA的銷售收入也從約0.24億元增至1.62億元，同時(shí)公司對(duì)這兩大客戶的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也從23.74%升至68.07%，占比不斷上升，形成一定業(yè)務(wù)依賴。

03、依賴貼牌模式

從全球場(chǎng)地電動(dòng)車市場(chǎng)格局來(lái)看，ClubCar、E-Z-GO、Yamaha這三家企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史悠久，品牌知名度高，并且已經(jīng)在全球形成成熟的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，占有較高的市場(chǎng)份額。近年來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，中國(guó)企業(yè)已從單純制造向研發(fā)和自主品牌方向發(fā)展，并在國(guó)際場(chǎng)地電動(dòng)車市場(chǎng)上產(chǎn)生一定影響力。

綠通科技在我國(guó)場(chǎng)地電動(dòng)車市場(chǎng)占據(jù)著較高的出口份額，從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年我國(guó)出口高爾夫球車等場(chǎng)地電動(dòng)車11.7萬(wàn)臺(tái)，其中公司出口高爾夫球車等場(chǎng)地電動(dòng)車數(shù)量達(dá)3.66萬(wàn)臺(tái)，占總出口量的31.32%。

據(jù)招股書，公司的境外銷售主要采用ODM（貼牌）模式。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)ODM客戶銷售金額分別為1.92億元、3.69億元、8.03億元及6.26億元，占當(dāng)期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.90%、66.25%、79.08%及85.08%，集中度不斷增加?？梢?jiàn)綠通科技較為依賴貼牌模式，自有品牌銷售占比相對(duì)較小。

研發(fā)投入方面，2019年至2022年上半年，綠通科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1485.06萬(wàn)元、1774.96萬(wàn)元、3355.05萬(wàn)元、2233.58萬(wàn)元，盡管公司的研發(fā)投入有所增加，但在高新技術(shù)企業(yè)中研發(fā)費(fèi)用率并不高。按照《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%，而公司的研發(fā)費(fèi)用率處于剛過(guò)及格線的水平。

盡管綠通科技在我國(guó)場(chǎng)地電動(dòng)車市場(chǎng)占據(jù)著較高的出口份額，但其出口產(chǎn)品主要采用貼牌模式，自有品牌的打造仍有待加強(qiáng)。同時(shí)，公司還面臨著知名國(guó)際品牌及眾多國(guó)內(nèi)品牌的競(jìng)爭(zhēng)，在此背景下，公司還得加大研發(fā)投入，來(lái)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。

04、結(jié)語(yǔ)

今年以來(lái)，新能源車板塊呈先升后降走勢(shì)，與公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為一致的春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)1月以來(lái)出現(xiàn)過(guò)一波30%左右的漲幅，近期有所震蕩。盡管近兩個(gè)月A股市場(chǎng)打新氛圍較好，許多新股上市首日幾乎都有不錯(cuò)的漲幅，但鑒于綠通科技的發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)市盈率，仍然存在一定的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

A股新能源車板塊走勢(shì)，富途牛牛（數(shù)據(jù)截止3月1日收盤）