《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

2月21日，針對中國證券投資者流動性調劑的市場化業(yè)務——中國證券金融股份有限公司（以下簡稱：中證金）開設的市場化轉融資業(yè)務試點正式上線。什么是轉融資業(yè)務？它實際是針對投資者融資投資股票的一種制度安排，這種制度安排可以為融資購股的投資者提供更加充分的流動性支持。具體而言，就是“中證金把錢借給有需要的券商，而券商再將錢轉借給投資者”的制度安排。

這似乎并非一種新業(yè)務。因為2012年8月27日中證金已經發(fā)布這項業(yè)務，那這次有什么新鮮的？關鍵是市場化。該項業(yè)務開設以來的10年時間，券商找中證金借錢都采用的是固定期限和固定費率。比較明顯的一次變化發(fā)生在2022年10月20日，中證金整體下調轉融資費率40BP，調整后各期限檔次的費率具體為：182天期為2.1%、91天期為2.4%、28天期為2.5%、14天和7天期為2.6%。

但現在的情況已經發(fā)生更加市場化的轉變：第一，費率不再固定，由交易雙方網上議價確定；第二，期限不再固定，理論上是依據券商需求，從1到182天隨意確定，但分設三個期限范圍：即短期（1-28天）、中期（29-91天）、長期（92-182天），并由中證金確定并發(fā)布各檔期轉融資費率的上限和下限。同時，轉融資費率下限的確定和調整，中證金將參照同業(yè)存單等市場公允利率，并持續(xù)跟隨資金市場利率變化而變化；轉融資費率上限的確定規(guī)則為：短檔費率上限是下限的4倍，中、長兩檔費率上限是對應下限的2倍。

目前，參與轉融資業(yè)務證券公司已有94家，市場余額大約在1000億元左右。盡管規(guī)模很小，但對股市融資投資者而言，意義很難說小。還記得2015年股市風波嗎？那時，場外融資盤大量爆倉，拖累場內規(guī)范的融資投資者同樣紛紛爆倉。怎么辦？眼看著這些投資者血本無歸地被踢出市場？實際上，當市場出現暫時性失靈時，融資投資者極易受到巨大傷害。不管他們的投資選擇多么正確，也不管所持股票未來漲幅多高，僅僅因一時的流動性枯竭而無力補倉，這些投資者都將被逐出市場。

但相反，如果這時候有人可以向這些“爆倉”投資者提供一段時間的流動性，而待到市場恢復正常，這些投資者就可以避免被踢出局的命運。實際上，2015年股災之后的一段時間，許多券商都選擇了向優(yōu)質客戶提供“臨時流動性”的措施，從而為客戶保住了資產，為自己保住了客戶。但券商哪有那么多的錢去支持投資者？這時候，轉融資企業(yè)勢必可以發(fā)揮重要作用。

盡管如此，面對資本市場，無論是融資還是轉融資企業(yè)，都應當更多傾斜于長期資金供給，至少應當將產品種類拓展到1年期，甚至3年、5年、10年。為什么？因為資金期限越長，資金期限與投資期限錯配——流動性風險越小，資金性質越適宜股市市場投資。

在這方面，中證金應當勇敢探索，是否可用自己的資金去換取投資者更長的股票持有期限？如果可以，至少可使投資者融資操作變得更有定力，同時也可為中國股市增添一份平穩(wěn)的基礎。總之，構建一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場需要方方面面的共同努力，而著力破解“不缺資金但缺資本”的困境，更是中國資本市場得以健康發(fā)展的重要基石。

責編：姚坤

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