智通財經(jīng)APP，國信證券發(fā)布研究報告稱，2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。該行認為，隨著全面注冊制正式啟動，證券行業(yè)整體向?qū)I(yè)化、差異化、特色化發(fā)展，從短期來看，隨著壓制市場的風險因素得以緩釋，市場情緒改善，券商板塊有望迎來反轉(zhuǎn)效應(yīng)。從長期來看，作為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要抓手，券商會長期受益于資本市場制度改革以及財富管理大時代的紅利。

建議關(guān)注：風險管理能力、研究定價能力、業(yè)務(wù)布局方面均有優(yōu)勢且投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先的龍頭券商中信證券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)，同時，也建議關(guān)注賽道獨特的互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富(300059.SZ)以及財富管理特色鮮明的券商國聯(lián)證券(601456.SH)。

國信證券主要觀點如下：

全面注冊制的推行標志著資本市場生態(tài)進一步優(yōu)化，將加速上市公司優(yōu)勝劣汰，促進市場的機構(gòu)化占比提升，推動市場投資理念向價值投資轉(zhuǎn)型。

業(yè)績彈性：預(yù)計IPO速度整體可控，短期收入增量并不顯著。

(1)主板注冊制收入彈性有限?？紤]到當前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都已實行注冊制，本次“全面注冊制”接近于主板注冊制?？紤]到主板定位成熟企業(yè)，預(yù)計項目申報數(shù)穩(wěn)定，這對全年投行收入彈性影響不顯著。(2)項目發(fā)行速度不會大幅加快。實行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，交易所責任增加，證監(jiān)會將用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，堅持“申報即擔責”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。故全面注冊制背景下，新股發(fā)行常態(tài)化，同時IPO速度整體可控。

投行生態(tài)：短期看項目儲備，長期看行業(yè)專長和銷售能力。

判斷市場已消化注冊制實施帶來的投行項目儲備重估效應(yīng)，但尚未完全認識對投行業(yè)務(wù)格局的長期影響。后者體現(xiàn)在：第一，包括券商在內(nèi)的中介機構(gòu)責任加大，機構(gòu)存在潛在訴訟風險，投行業(yè)務(wù)監(jiān)管風險系統(tǒng)增加。第二，投行職責從滿足監(jiān)管要求轉(zhuǎn)向資產(chǎn)定價和銷售能力。審核制下，股票存在稀缺性，新股“皇帝的女兒不愁嫁”，銷售團隊(ECM)職責缺位;注冊制下，參考美國經(jīng)驗，新股有可能破發(fā)或者定價偏低，具備行業(yè)專長，能為機構(gòu)投資者講好企業(yè)成長故事，爭取合意發(fā)行價格將體現(xiàn)不同券商的業(yè)務(wù)壁壘。第三，券商機構(gòu)生態(tài)作用凸顯。從美國經(jīng)驗看，IPO后，券商更多生意體現(xiàn)在后續(xù)再融資(SEO)和兼并收購活動(M&A)。為優(yōu)化客戶關(guān)系，券商通過融券、PB、銷售交易、衍生品等多維度形成機構(gòu)客戶群，這要求券商形成投行、投研、投資三大板塊功能協(xié)助聯(lián)動。

投資生態(tài)：依托市場解決資源配置，引導(dǎo)資金機構(gòu)化、長期化。

一方面，監(jiān)管機構(gòu)不再對上市公司的投資價值與風險作出明確判斷，故投資者價值識別能力應(yīng)具有更高要求，以公募基金、保險資管、理財子為主的機構(gòu)投資者相對散戶的分析優(yōu)勢進一步強化。另一方面，投資標的供給增加改變市場游戲規(guī)則，A股炒新、炒小、炒殼的風格長期會有所調(diào)整。參考港股經(jīng)驗，優(yōu)質(zhì)成長標的和分紅穩(wěn)定藍籌股對資金吸引力進一步上升，小市值“殼公司”依靠資產(chǎn)注入預(yù)期更難體現(xiàn)價值，更有可能“仙股”化。

全面注冊制促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，券商受益于直接融資占比提升。

經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展意味著我國經(jīng)濟增長從主要依靠基建、地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)轉(zhuǎn)向生物醫(yī)藥、高端制造為主的硬科技創(chuàng)新。引導(dǎo)資金涌向新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)，這需要我國有強大的投資銀行和完善的資本市場。全面注冊制打開了優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)進入資本市場融資，提高直接融資規(guī)模與占比，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，同時也為券商中長期價值重估帶來想象空間。

風險提示：市場下跌對券商業(yè)績與估值修復(fù)帶來不確定性;金融監(jiān)管趨嚴;市場競爭加劇;創(chuàng)新推進不及預(yù)期等。