浙商證券（601878）股份有限公司孟維肖近期對中牧股份（600195）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中牧股份深度報(bào)告：老牌國企動(dòng)保勁旅，國改再提速》，本報(bào)告對中牧股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為19.50元，當(dāng)前股價(jià)為14.89元，預(yù)期上漲幅度為30.96%。

中牧股份

投資要點(diǎn)

歷史悠久的國企動(dòng)保品牌，國改激發(fā)活力。公司經(jīng)過80多年的發(fā)展，成為一家業(yè)務(wù)涉及生物制品、獸用化藥、飼料和貿(mào)易四大板塊的綜合性動(dòng)保龍頭，公司旗下多款產(chǎn)品的市占率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司作為中國農(nóng)發(fā)展旗下的動(dòng)保業(yè)務(wù)平臺，其政采口蹄疫苗、高致病性禽流感疫苗產(chǎn)銷量和市場占有率始終保持行業(yè)靠前的位置。近年公司也積極推動(dòng)國企改革，充分釋放企業(yè)經(jīng)營活力。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為53.0億和5.1億元，保持穩(wěn)定增速成長。

短期需求向好，集中度提升和政采退出后市場擴(kuò)容利好龍頭。動(dòng)保作為后周期板塊，其業(yè)績受下游景氣度影響，隨著畜禽養(yǎng)殖盈利不斷好轉(zhuǎn)，動(dòng)保產(chǎn)品需求也逐漸向好。政策上新版GMP提高行業(yè)門檻，“減抗”要求下低質(zhì)小微企業(yè)將逐步退出市場，強(qiáng)制免疫疫苗也將在2025年年底前逐步全面停止政府招標(biāo)采購，市場苗的替代將提高整個(gè)生物制品市場空間，具備研發(fā)、產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)能力的龍頭充分受益。

積極推動(dòng)招采苗向市場苗的轉(zhuǎn)變，生物制品有望提速。公司旗下疫苗產(chǎn)品豐富，其中口蹄疫苗及高致病性禽流感苗市占率位于市場前列，2021年生物制品實(shí)現(xiàn)營收14.3億元，保持穩(wěn)定增長。公司近年積極推動(dòng)市場化戰(zhàn)略調(diào)整以應(yīng)對未來招采苗的全面退出，穩(wěn)步推進(jìn)大單品戰(zhàn)略并致力于開發(fā)集團(tuán)客戶，政采苗銷量占比正不斷降低，銷售均價(jià)也逐步提升，市場化轉(zhuǎn)變?nèi)〉梅e極效果，未來生物制品有望提速。

產(chǎn)品優(yōu)化+多舉措增產(chǎn)能，化藥繼續(xù)保持高增長。自“減抗”、“替抗”政策實(shí)施以來，公司積極調(diào)整獸用化藥板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，陸續(xù)推出了多款治療用化藥，助力公司化藥業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。另外公司通過新建產(chǎn)線替換老產(chǎn)線，與下游養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份（002714）通過股權(quán)合作的形式新建生產(chǎn)基地，公司的出口業(yè)務(wù)也保持較高增速，將助推化藥業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值

公司作為背靠央企的老牌動(dòng)保國企，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)基本面的改善：一是國企改革持續(xù)推進(jìn)，將充分釋放公司經(jīng)營活力。二是動(dòng)物疫苗市場苗的不斷發(fā)力，生物制品的增長有望提速。三是化藥業(yè)務(wù)新工廠和新產(chǎn)線已投入運(yùn)行，“替抗”背景下產(chǎn)品逐步高端化，加上出口業(yè)務(wù)繼續(xù)提高助力，化藥繼續(xù)保持較高增速。

預(yù)計(jì)公司2022/23/24年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.54/0.65/0.74元/股。公司歷史平均估值在28X左右，由于公司國企改革推進(jìn)中經(jīng)營活力的激發(fā)與市場苗占比的逐步提升，化藥新廠的投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司增速有望提升，因此給予公司2023年歸母凈利潤30X估值，公司合理市值為199.2億元，目標(biāo)價(jià)為19.5元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)下游景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；2)行業(yè)競爭加??；3)公司新品推廣不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券孟維肖研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.85%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為22.85。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.07。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中牧股份（600195）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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