最近A股打新氛圍較好，2月以來上市新股幾乎沒見到首日破發(fā)的，近兩周上市的新股首日漲幅更是兩位數(shù)起步。

2月20日，廣東納睿雷達科技股份有限公司（以下簡稱“納睿雷達”）開啟申購，準備在科創(chuàng)板上市，保薦人為中信證券。其發(fā)行價格為46.68元/股，對應(yīng)發(fā)行市盈率為86.77倍，高于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率。

納睿雷達本次發(fā)行數(shù)量為3866.68萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%。按本次發(fā)行價格和新股發(fā)行數(shù)量計算，若發(fā)行成功，預(yù)計公司募集資金總額在18億元以上，估值約72億元。

01、加拿大籍夫妻聯(lián)手創(chuàng)業(yè)

納睿雷達于2014年在珠海成立，專注于提供全極化有源相控陣雷達探測系統(tǒng)解決方案。通過中國政府采購網(wǎng)以“相控陣天氣雷達”為關(guān)鍵詞檢索采購公告信息，公司的X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，在2018-2021年度國內(nèi)同類型產(chǎn)品中的累計中標數(shù)量*。

雷達的電磁波有一定的穿透能力，具有全天候、全天時的特點，還具有發(fā)射功率大、探測距離遠、測量精度較高、可自動搜索并跟蹤目標等優(yōu)勢，在許多領(lǐng)域均有應(yīng)用。

雷達早期主要為軍用，后來隨著技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)品性能的提高，各種高性能的民用雷達獲得了較快發(fā)展。像納睿雷達的雷達產(chǎn)品就主要應(yīng)用于氣象探測領(lǐng)域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋監(jiān)測、森林防火、公共安全監(jiān)測等領(lǐng)域進行市場化推廣。

圖片來源于招股書

招股書顯示，納睿雷達的共同實際控制人為XIAOJUN BAO（包曉軍）和SU LING LIU（劉素玲）夫婦，倆人都是70后，均為加拿大國籍。截至招股意向書簽署日，上述二人通過加中通共同控制公司55.42%的股份。

包曉軍擁有碩士學(xué)位，曾在美國雷神公司（加拿大）做了7年工程師，還在美國超威半導(dǎo)體公司做過工程師。妻子劉素玲也擁有碩士學(xué)位，曾在加拿大統(tǒng)計國際公司做了9年統(tǒng)計工作。

2014年，夫妻倆人到珠海創(chuàng)業(yè)，與劉素玲的父親劉世良共同出資成立公司前身納睿達，當(dāng)時劉世良的出資比例約30%，經(jīng)過多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓與變更之后，上市前，劉世良的持股比例降至4.5%。此外，劉素玲的姐姐劉素紅、妹妹劉素心均持有公司股份。

納睿雷達的業(yè)務(wù)發(fā)展很快，成立5年左右就做到了上億營收，成為相控陣天氣雷達領(lǐng)域細分龍頭，公司發(fā)展過程中還陸續(xù)吸引珠海金控、港灣科宏、景祥鼎富等機構(gòu)入股。這家公司究竟有何魔力？

02、毛利率“吊打”同行

納睿雷達專注于全極化有源相控陣雷達的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2019年至2022年上半年，公司80%以上的營收來自于雷達精細化探測系統(tǒng)，服務(wù)收入和其他收入的占比較低。

與同行業(yè)大型雷達制造商相比較，公司的雷達產(chǎn)品類型較為單一，在全系列雷達產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用上存在一定劣勢。

業(yè)績方面，2019年至2021年，納睿雷達的營業(yè)收入分別約1.05億元、1.31億元、1.83億元，對應(yīng)的歸母凈利潤分別為7097.31萬元、6659.14萬元、9661.62萬元，其中2020年公司增收不增利。

經(jīng)會計師審閱，2022年公司實現(xiàn)營收約2.1億元，同比增長14.74%；歸母凈利潤約1.05億元，同比增長9.13%。納睿雷達預(yù)計2023年一季度營收約3415萬元至4194萬元，同比增長約26%至55%；歸母凈利潤約794萬元至1125萬元，同比增長約10%至56%。

2019年至2022年上半年，納睿雷達的毛利率分別為82.01%、79.68%、80.28%及77.17%，整體呈波動下滑趨勢，是同行業(yè)公司毛利率均值的兩倍以上。這么高的毛利率，跟貴州茅臺等高端白酒公司有得一拼了。

對于與同行之間毛利率的巨大差異，除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異較大之外，納睿雷達還自稱是其低成本產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢導(dǎo)致。

招股書顯示，公司通過不斷研制和試驗，掌握了全極化有源相控陣雷達系統(tǒng)的相關(guān)技術(shù)，在該技術(shù)支持下，能實現(xiàn)滿足雷達性能要求的同時降低成本。同時，公司使用的元器件大部分采用市場上供應(yīng)穩(wěn)定、價格合理的通用產(chǎn)品，對于市場上沒有通用產(chǎn)品的部分元器件，公司采取自主設(shè)計委托外部廠商定制化生產(chǎn)采購的模式，對于核心模塊、組件、部件由公司自主設(shè)計和生產(chǎn)完成，這也有利于控制產(chǎn)品成本，提高毛利率。

從研發(fā)投入來看，報告期內(nèi)，納睿雷達的研發(fā)費用分別為2205.5萬元、2289.54萬元、3180.43萬元及1975.04萬元，研發(fā)費用率分別為21.01%、17.44%、17.38%及41.84%。公司研發(fā)費用率高于同行業(yè)公司均值，主要因公司規(guī)模相對較小，與同行公司在研發(fā)方向、研發(fā)內(nèi)容、研發(fā)進展等方面存在差異導(dǎo)致。

同行企業(yè)中，四創(chuàng)電子、國?？萍嫉某闪r間都比納睿雷達早，2020年這兩家公司主營業(yè)務(wù)收入中來自雷達裝備及相關(guān)系統(tǒng)的收入均在10億元以上，這兩個競爭對手在資金實力、發(fā)展歷史等方面都更具優(yōu)勢。業(yè)績方面，四創(chuàng)電子預(yù)計2022年歸母凈利潤同比下降超60%，主要受疫情、客戶結(jié)算進度放緩、元器件采購價格提升等影響。國睿科技2022年前三季度營收也同比出現(xiàn)下滑，但在降本增效、毛利較高的雷達項目交付增加等影響下，歸母凈利潤同比有所增長。

當(dāng)前相控陣雷達應(yīng)用在民用領(lǐng)域尚處于起步階段，但在高利潤的吸引下，隨著其他相控陣雷達生產(chǎn)企業(yè)也逐步進入氣象探測等民用領(lǐng)域，行業(yè)競爭變得更加激烈，未來納睿雷達的高毛利率恐怕將難以維持。

03、銷售持續(xù)性存疑

目前公司的雷達產(chǎn)品主要應(yīng)用于氣象探測領(lǐng)域，幫助氣象部門捕捉并提前預(yù)報龍卷、冰雹、短時強降水等強對流天氣，從而提升氣象部門對天氣系統(tǒng)的監(jiān)測預(yù)警能力。除了氣象探測之外，公司產(chǎn)品在其他領(lǐng)域的應(yīng)用尚待培育和推廣。

受公司雷達產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域集中、單個項目訂單規(guī)模較大且金額較高等影響，公司的客戶集中度也較高。報告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售占比分別為99.55%、95.74%、69.18%及86.76%，占比較大。

由于雷達的使用壽命較長，客戶購買的需求連續(xù)性相對較低，采購周期較長，這一點從納睿雷達大客戶的變化里也能看出端倪。2019年至2022年上半年，公司的前五大客戶中，除了珠海市氣象局、江門市氣象局等少數(shù)客戶出現(xiàn)過兩次外，其余客戶大多只出現(xiàn)過一次。這就意味著公司需要不停的開拓新客戶才能維持業(yè)績增長。

此外，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，應(yīng)收賬款規(guī)模也持續(xù)攀升。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款分別約0.17億元、0.78億元、1.07億元、0.97億元，呈逐年上升趨勢，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.79%、27.53%、27.38%及25.25%，主要受公司大客戶的付款審批流程較為復(fù)雜、付款周期較長等影響。

在應(yīng)收賬款規(guī)模攀升等影響下，納睿雷達經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流也變得緊張。2019年至2022年上半年，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為2206.64萬元、-4299.45萬元、4508.99萬元、-208.49萬元，存在為負或低于凈利潤的情況。

04、結(jié)語

總體來看，納睿雷達的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和應(yīng)用領(lǐng)域都較為單一，由于雷達產(chǎn)品具有使用壽命較長、單價高、購買頻次低等特點，公司許多訂單都是一錘子買賣，這無疑加大了公司客戶管理和開拓的難度，也給產(chǎn)品銷售持續(xù)性及公司業(yè)績增長增添了不確定性。在此背景下，公司或許需要實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，以及拓展更多應(yīng)用領(lǐng)域來實現(xiàn)破局。

今年1月中旬以來，四創(chuàng)電子、國?？萍嫉壤走_概念股曾有過一波10%左右的漲幅，但近日股價呈震蕩走勢。盡管納睿雷達本次發(fā)行的市盈率遠高于行業(yè)市盈率，但鑒于公司是硬科技企業(yè)，屬于相控陣天氣雷達細分龍頭，且近期A股打新情緒較為積極，所以其上市表現(xiàn)還是值得關(guān)注的。