全面注冊制正式實施，券商準備情況如何？

2月17日，證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

澎湃新聞從多位受訪人士處了解到，作為企業(yè)發(fā)行上市的直接參與主體，證券公司也為全面注冊制正式實施進行了業(yè)務轉型、能力提升、組織升級等方面的準備工作。

“隨著全面注冊制的推進，券商通道優(yōu)勢極度弱化，小型券商在合規(guī)能力、承銷定價能力建設方面逐步落后于大中型券商是大概率事件，因此小型券商的生存空間不斷被壓縮也是在預期之中?！庇袠I(yè)內人士表示，全面注冊制也將給相當一部分中小券商帶來機遇，中小券商可借機擴大原本在地方深耕的優(yōu)勢基礎，同時加速在差異化競爭中取得局部優(yōu)勢。

改革倒逼券商業(yè)務轉型升級

“全面注冊制的消息出來以后，很多客戶在第一時間來咨詢我們政策變化，了解是否符合注冊制上市條件?！焙ＭㄗC券相關負責人指出，全面注冊制改革后，多層次資本市場體系更加清晰，不同行業(yè)、不同類型的企業(yè)都有機會實現(xiàn)A股上市融資。

這對券商提出了哪些要求？海通證券相關負責人認為，注冊制下客戶對證券業(yè)務的需求不斷拓展，從孵化培育、引入戰(zhàn)投到輔導上市，再到并購、再融資、市值管理，對證券公司業(yè)務協(xié)同的要求不斷提高。

長江證券投資銀行專業(yè)子公司——長江保薦同樣表示，此次改革將倒逼券商業(yè)務轉型升級，構建完整的金融服務價值鏈，促進投行與行研、直投、風控、交易等部門高效協(xié)作，為企業(yè)成長全過程提供優(yōu)質資本市場服務。

“IPO作為投資銀行客戶服務的切入點，可帶動再融資、債權融資、并購重組等投行業(yè)務，也可協(xié)同資產管理、財富管理等創(chuàng)造業(yè)務機會?！睆臉I(yè)務協(xié)同角度，中金公司投資銀行部負責人王曙光指出，投資銀行也應向綜合金融服務商轉變。

針對注冊制下客戶的業(yè)務需求特點，海通證券打造了“一個海通”的戰(zhàn)略協(xié)作體系，發(fā)揮“投、融、保、研”和財富管理的核心競爭優(yōu)勢，通過股權、債券、并購、研究所、資管等多部門高效聯(lián)動，為客戶提供一攬子服務。

直面挑戰(zhàn)，投行完善能力體系

券商業(yè)務中的投行產業(yè)鏈，是全面注冊制的具體業(yè)務執(zhí)行方與盈利能力獲益方。隨著全面注冊制的落地，投行業(yè)務面臨哪些挑戰(zhàn)？

“全面注冊制的推行，會對投資銀行原有業(yè)務模式形成重大挑戰(zhàn)?！遍L江保薦指出，這對行業(yè)研究、價值發(fā)現(xiàn)、質量控制、客戶服務、直接投資等綜合能力提出了更高要求，推動投行由單純依賴牌照的通道業(yè)務轉向全生命周期的綜合服務。

具體而言，長江保薦分析指出，在業(yè)務拓展階段，全面注冊制對投行的價值挖掘能力提出了更高標準，需要從業(yè)人員準確把握新興產業(yè)鏈、全新商業(yè)模式，在專業(yè)領域精耕細作；在定價發(fā)行階段，全面注冊制對投行的估值定價能力與銷售能力提出了更高要求，尤其針對新賽道成長型企業(yè)，需要在傳統(tǒng)估值模型基礎上予以創(chuàng)新。

此外，如若主板實行跟投，國金證券相關負責人分析指出，“投資+投行”的模式雖然有望增厚業(yè)務鏈收益，但“只保不薦”的時代已過去，新股破發(fā)常態(tài)化下，券商需要在投研、定價能力方面提高，以應對跟投收益。

對應到投行的核心能力，華泰聯(lián)合證券相關負責人認為需進一步向前后兩端延伸：一方面，要提升優(yōu)質資產獲取和價值發(fā)現(xiàn)能力，積極主動融入國家重大發(fā)展戰(zhàn)略，善于發(fā)現(xiàn)和服務代表經(jīng)濟轉型和高質量發(fā)展方向的企業(yè)；另一方面，要提高行業(yè)研究水平，提升估值定價和發(fā)行銷售能力，培養(yǎng)核心專業(yè)投資機構群體，使資本市場更好地發(fā)揮資源配置的作用。

為提升自身核心競爭力，華泰聯(lián)合證券相關負責人表示將進一步聚焦于四大能力的提升：一是資產價值發(fā)現(xiàn)能力；二是高質量的項目執(zhí)行能力；三是定價承銷能力；四是綜合金融服務能力。

申報即擔責，投行壓實中介機構責任

全面注冊制下，券商投行業(yè)務不僅面臨更大挑戰(zhàn)，也面臨著更嚴厲的監(jiān)管：監(jiān)管層將“受理即擔責”調整為“申報即擔責”，明確自發(fā)行上市申請文件申報之日起，發(fā)行人及相關各方即承擔相應的法律責任。

海通證券相關負責人認為，全面注冊制改革進一步完善了監(jiān)管和執(zhí)法，在信息披露機制、中介責任機制等方面的變化對投行執(zhí)業(yè)人員提出了更高的要求。

面對貫穿全局的風險管理，王曙光提出三大發(fā)力方向：一是加強自身制度建設，強化內部控制，細化執(zhí)業(yè)要求。二是注重執(zhí)業(yè)素質培養(yǎng)，加強團隊建設與培訓，及時傳達、學習監(jiān)管要求，提高風險甄別和盡職調查能力，提升執(zhí)業(yè)水平。三是加強項目全流程管理，通過優(yōu)化業(yè)務流程、在關鍵環(huán)節(jié)設置具體執(zhí)行標準等方式，對項目的立項、執(zhí)行等環(huán)節(jié)加強把控。

“我們將進一步增強經(jīng)驗積淀和共享、跨產品條線的密切配合、專家會商機制的支持，借助科技能力，打造全過程的質控風控體系?！比A泰聯(lián)合相關負責人指出，也將持續(xù)推進“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化建設，進一步加強合規(guī)風控意識，把提升執(zhí)業(yè)質量落到實處，不斷完善員工培訓體系，培養(yǎng)與注冊制相適應的專業(yè)人才隊伍。

小型券商生存空間將不斷被壓縮

展望未來的投行競爭格局，國金證券相關負責人認為，頭部券商具備較強的平臺及經(jīng)驗優(yōu)勢，其投行架構多以行業(yè)組+區(qū)域組或行業(yè)組+區(qū)域組+產品組的模式，實現(xiàn)橫向的行業(yè)專業(yè)化擴展及縱向的區(qū)域深耕；中大型券商可以依托其較為完善的營業(yè)部網(wǎng)點布局，實現(xiàn)區(qū)域機構客戶的觸達，加強其全產業(yè)鏈服務能力；而中小型券商則需要找準定位，加大人才引進或聚焦細分領域，才有望實現(xiàn)重點突破。

也有業(yè)內人士建議從更寬的視野看待行業(yè)集中度的提高：在2019年、2020年、2021年，投行前五名收入占比分別是29.60%、33.35%、35.18%，行業(yè)第6-20位的收入占比分別為34.61%、35.02%、35.33%，非但沒有下降，反而穩(wěn)步提升。因此，前五名券商業(yè)績提升實際占據(jù)的是行業(yè)排名20位之后的小券商的市場份額，6-20位之間的中型券商的地位相對穩(wěn)固。

“隨著全面注冊制的推進，券商通道優(yōu)勢極度弱化，小型券商在合規(guī)能力、承銷定價能力建設方面逐步落后于大中型券商是大概率事件，因此小型券商的生存空間不斷被壓縮也是在預期之中?！痹摌I(yè)內人士進一步表示，全面注冊制也給相當一部分中小券商帶來機遇，中小券商可借機擴大原本在地方深耕的優(yōu)勢基礎，同時加速在差異化競爭中取得局部優(yōu)勢。

基于先發(fā)優(yōu)勢，海通證券相關負責人表示，將堅持以國家戰(zhàn)略需求為導向，立足金融服務實體經(jīng)濟本職，充分發(fā)揮前期在科創(chuàng)板承銷保薦中已建立起的先發(fā)優(yōu)勢，鞏固擴大客戶群體，幫助符合條件的企業(yè)快速對接資本市場。

“我們在高端裝備制造、物業(yè)、建筑設計、化工行業(yè)具有較強優(yōu)勢，同時也在A股市場上助力了多家臺資企業(yè)的上市，對更多優(yōu)質臺資企業(yè)進入大陸資本市場產生了鼓舞和示范作用?！遍L江保薦明確將繼續(xù)做大做強上述行業(yè)，強化自身經(jīng)驗優(yōu)勢，深耕特定行業(yè)、做特定區(qū)域的精品投行。

據(jù)王曙光介紹，中金公司將持續(xù)鞏固自身專業(yè)優(yōu)勢，把握全面注冊制帶來的歷史性機遇，不斷培育、挖掘、推薦更多優(yōu)質企業(yè)于A股上市；同時提升執(zhí)業(yè)質量，提高行業(yè)研究、定價能力，形成核心競爭力，把好上市公司入口關；持續(xù)強化質控合規(guī)，加強風險防范與管理；注重差異化競爭，從客戶角度出發(fā)，創(chuàng)新服務模式，構建體系化、平臺化綜合實力。