回望2022年，大多數VC/PE可能夾雜著許多一言難盡——募資的記憶或悲或喜，投資集體放緩，退出一半海水，一半火焰。但對于元禾厚望而言，2022卻是逆勢爆發(fā)的一年。

過去一年，元禾厚望合伙人俞偉和團隊依舊很忙碌。他分享了一組數據：在投資端，元禾厚望全年出手投資13筆，集中于硬科技賽道的偏早期項目；而在募資端，元禾厚望創(chuàng)新成長基金二期完成二關，南通元禾厚望成長一期基金完成首關，合計募集規(guī)模16億元。

這剛好是俞偉從創(chuàng)業(yè)者轉型成為VC的第五年。理科背景出身，俞偉先后畢業(yè)于華中科技大學、清華大學，所學專業(yè)涵蓋了自動控制、系統(tǒng)工程、通信工程。用他的話來講，自己變成了一個“雜家”，而不是“專家”。早年間，俞偉是一位出色的創(chuàng)業(yè)者，把公司賣掉后他意外踏入了VC行業(yè)。

翻看俞偉的投資名單，不乏炬芯科技、屹唐半導體、御微半導體、恒坤新材料等一眾明星獨角獸。但他卻強調，硬科技投資沒有秘籍，最重要的是要深入產業(yè)。“硬科技投資最缺乏的是耐心，不存在短期就能賺高額回報的投資機會。從某種程度上，投資人可能不得不放棄互聯(lián)網和消費時代的造富神話?！?/p>

從芯片創(chuàng)業(yè)者到VC

回憶自己的成長經歷，俞偉首先想起一個關鍵節(jié)點——2012年。

時間回到那年年底，俞偉已在一家芯片公司擔任總經理一職，但他逐漸感覺到自己的個人發(fā)展遇到了瓶頸，一些關于公司和產品商業(yè)化的想法有時會無法落地，由此內心萌生了親自下場創(chuàng)業(yè)的想法。

說干就干。俞偉決定辭職創(chuàng)業(yè)，成立了北京民芯科技有限公司，定位在安全和密碼相關領域芯片產品，希望能以此來實現(xiàn)個人的理想和抱負。在這條創(chuàng)業(yè)路上，俞偉經歷了各種酸甜苦辣，三年多后選擇與另一家公司合并，“也算是給了自己和團隊一個合適的交待。”俞偉感慨道。

結束創(chuàng)業(yè)的那一刻，俞偉開始思考自己職業(yè)生涯未來的方向，彼時內心并未得到肯定的答案。直到2017年10月，一位伯樂找到了他，此人便是元禾厚望管理合伙人曾之杰。俞偉回憶，兩人一見面就聊了近3個小時，曾之杰邀請其加入元禾厚望半導體投資團隊。但當時，俞偉對于轉型投資人仍然很困惑。

交流最后，俞偉問了曾之杰兩個問題，第一個問題是“您覺得我適合做投資嗎，畢竟我從來沒有做過這個行業(yè)?！彼妓髌?，曾之杰給了他肯定的答復，并強調了自己招合伙人的三個條件：其中最重要的是必須有過創(chuàng)業(yè)背景；二是熟悉半導體產業(yè)；三是有基本的投資概念。這三點，俞偉恰好都符合。

同時，俞偉還向曾之杰請教了職業(yè)道路規(guī)劃的問題。在曾之杰看來，按照俞偉的年齡和職業(yè)背景，干過總經理，又自己創(chuàng)業(yè)過，再去別的公司另謀高就基本不太可能，因為這樣既有約束，也會沒有太多挑戰(zhàn)。所以剩下的可能性，只能是再去創(chuàng)業(yè)或者做投資人幫其他人創(chuàng)業(yè)。

“經過和曾總的這次交流，讓我非常明確地想要去嘗試走投資人這條職業(yè)道路。” 隨后，俞偉于2018年加入了曾之杰當時的團隊，并在2020年轉入元禾厚望成為合伙人，負責硬科技賽道的投資工作。

轉型并非沒有挑戰(zhàn)。對俞偉而言，最大的挑戰(zhàn)來自于他在產業(yè)界經歷的時間太久，導致最初進入投資行業(yè)的時候會特別保守，太容易盯上每個項目的短板，很難出手。為此，俞偉還曾專門去請教了一位背景和他類似的清華師兄。

“當時師兄告訴我，每一個找過來的創(chuàng)業(yè)者及企業(yè)，必然都有各種問題。投資人需要做的，便是仔細評估創(chuàng)業(yè)者克服這些短板的可能性，或者投資人能否整合資源幫助解決，由此判斷是否可以出手?！边@些交流讓俞偉受益良多。

對于投資圈而言，元禾厚望是一個年輕的基金，厚望團隊卻是一支有經驗的團隊。在陪伴元禾厚望的成長過程中，2019年和2020年留給俞偉內心中難以磨滅的記憶。

眾所周知，2019年的市場風向發(fā)生了明顯變化，互聯(lián)網產業(yè)的發(fā)展紅利逐漸消失，國內對平臺型互聯(lián)網企業(yè)的監(jiān)管也開始趨嚴。俞偉回憶，厚望團隊內部經過反復的分析以及討論，決定在堅持數字經濟和硬科技雙賽道策略的同時，把更多精力和資源投入以半導體為核心的硬科技賽道。

到了2020年，原本是厚望計劃大展拳腳的一年，卻遭遇了新冠疫情這一嚴重挑戰(zhàn)。厚望團隊一直到當年5月份，才能正常的開展投資工作。好在團隊齊心協(xié)力，努力去克服各種外部困難，于2020年投資了屹唐半導體、智芯微、盛合精微等一批明星硬科技項目，補上了投資進度。

兜兜轉轉，俞偉親歷了中國創(chuàng)投行業(yè)變化激烈的五年?！白鳛樨撠熡部萍假惖赖暮匣锶?，我也欣慰自己頂住了投資壓力，沒有辜負曾總以及團隊的信任，為厚望的發(fā)展做出了自己的貢獻。”俞偉感慨。

投出一眾獨角獸，

他給出了這樣的投資秘籍

“厚積薄發(fā)”，這是俞偉對元禾厚望2022年的總結。

盡管國內創(chuàng)投行業(yè)去年整體情緒低迷，但元禾厚望依然出手投資13筆，集中于硬科技賽道的偏早期項目。在俞偉看來，一家投資機構的底蘊非常重要，這也是他當初決定加入厚望團隊的原因。

他認為，一個投資團隊在一起做項目，團隊成員尤其是合伙人之間的默契非常重要，直接決定了一支基金最后的投資回報。而元禾厚望團隊的大多數成員為理工科背景出身，均擁有創(chuàng)業(yè)加投資的復合經驗。

“VC合伙人團隊做投資就好像一群人在一起吃飯，有人喜歡吃日料，有人喜歡吃川菜。我們肯定無法判斷吃日料還是吃川菜正確，但是如果混合在一桌吃就會很難受，所以大家口味偏好的一致性很重要?！庇醾ゴ蛄艘粋€比方。

回顧2022年出手的項目，御微半導體給俞偉留下了深刻的印象。資料顯示，御微半導體所處的量檢測設備賽道，技術難度僅次于光刻機，全球市場份額主要被美國的KLA所壟斷。盡管技術壁壘很高，但對應的國內市場卻僅有100億元規(guī)模，國內同賽道公司則有7家左右。

當初俞偉接觸到御微半導體后，也糾結于賽道的天花板和競爭問題。此后，他與團隊對整個賽道進行了梳理和分析，認為量檢測設備屬于國內半導體產業(yè)鏈的技術瓶頸和關鍵節(jié)點，國產替代的需求非常強烈，隨著中國半導體產業(yè)鏈的重構，有很大機會出現(xiàn)一家和美國的KLA對標的本土化公司。

“量檢測設備賽道雖然相對較窄，但是一旦市占率到一定比例，技術壁壘以及市場導入周期所帶來的壟斷優(yōu)勢也非常明顯，御微這類公司的市場以及戰(zhàn)略價值也會非常高。”俞偉判斷御微半導體有機會去競爭行業(yè)第一名，于是最后堅定參與了御微半導體A輪融資，并且在公司最近的新一輪融資也繼續(xù)加注，支持公司的發(fā)展。

而對于屹唐半導體的投資，也讓俞偉記憶猶新，因為這是他出手的第一家沒有利潤的公司。當時，俞偉剛轉型投資人時間不長，投資偏好非常保守，而屹唐半導體當時的投前估值已高達180億，在投資圈內頗有爭議。

最終決定投資屹唐半導體，俞偉主要基于幾點考慮：首先，2020年是半導體設備國產化的元年，屹唐作為半導體去膠退火設備的龍頭，會有不錯的業(yè)績增長空間；其次，屹唐具備全球化機會，海外和國內市場占公司收入的比例接近1:1；最后，隨著屹唐供應鏈的本土化逐步推進，會極大降低產品成本，改善財務指標。“后來公司的發(fā)展也驗證了我們的判斷，再回頭看投資時的估值水平，在當時是值得投資的?！?/p>

不止于此，在俞偉的投資名單中，還跑出了炬芯科技、恒坤新材料等一眾明星獨角獸。談及如何能頻頻捕獲獨角獸，俞偉笑著表示，做投資沒有秘籍，但作為一名硬科技賽道的投資人，必須深入了解產業(yè)，出手之前要能在腦子里對企業(yè)所在賽道、護城河以及成長曲線有一個清晰的畫像，然后再對其估值進行合理評估，這樣才具備出手的基本條件。

當然，此前的創(chuàng)業(yè)經歷同樣讓俞偉獲益匪淺。他經常會復盤這段經歷，思考總結在創(chuàng)業(yè)過程中哪些錯誤是致命的，一旦發(fā)現(xiàn)所面對的創(chuàng)業(yè)者犯了相似錯誤，便會很堅決地否掉這個項目?！拔液芨屑み@段創(chuàng)業(yè)經歷，可以讓我更好的理解創(chuàng)業(yè)者的心路歷程及其公司的痛點，和他們產生心理上的共鳴，從而更愿意和我分享公司最真實的狀況。”

為了能更好的把握住產業(yè)投資周期，俞偉一方面會時刻關注全球經濟狀況、相關政策以及專家預判。另一方面，他會和產業(yè)內的朋友保持不定期的交流，尤其是處于生產制造端的企業(yè)家朋友，“他們長期處在能聽到‘炮火’的地方，和他們交流會非常有助于我判斷未來的產業(yè)投資周期。”

項目估值“貴”，

將是硬科技投資的長期挑戰(zhàn)

眼下，創(chuàng)投圈正悄然發(fā)生著改變。

常年奔走一線，俞偉發(fā)覺到，當前LP對人民幣基金的態(tài)度產生了一些變化，主要是從傳統(tǒng)的偏好大而全的綜合類基金，開始轉向小而強的專業(yè)化基金，更看重GP在產業(yè)端的專業(yè)度。這也是為何在去年募資環(huán)境普遍低迷的情況下，元禾厚望依然能夠順利推進新基金的募資進程。

與此同時，俞偉還觀察到耐人尋味的一幕正在上演——由于募資端的競爭激烈，很多市場化VC為了得到國資LP的青睞，紛紛強調自己也是半個CVC。

在他看來，這一現(xiàn)象將是階段性的，因為盡管一些背靠大企業(yè)的CVC能拿到更多的項目端資源，但CVC最終的定位是服務于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，母公司不太可能因為旗下的CVC投資了某一標的，就從市場或其他地方給這個標的特殊關照，最終被投企業(yè)還是要靠自身的競爭力獲得機會。另外從監(jiān)管的角度而言，俞偉認為監(jiān)管機構會逐步對CVC的投資有規(guī)范性要求，也就是所謂“回歸主業(yè)”。

“當然，目前市場化的VC為了LP的青睞，宣傳自己的CVC屬性，我覺得是正常的，也是無可厚非的。他們也需要及時調整，重要的是要深耕產業(yè)，為被投企業(yè)以及地方國資LP提供更多的賦能?！?/p>

俞偉進一步表示，元禾厚望的賦能理念實際上很簡單，就是努力為所投的每一家企業(yè)和企業(yè)家做好服務，并隨著被投企業(yè)數量越來越多，最后形成一個相對完備的上下游生態(tài)圈。

其中可以提供的賦能包括：發(fā)揮產業(yè)生態(tài)圈優(yōu)勢，為早中期被投企業(yè)引入人才和上下游資源，借助各地政府、引導基金、產業(yè)園等LP資源為被投企業(yè)爭取落地產業(yè)政策，利用長期合作伙伴資源為成熟被投企業(yè)進行融資和上市準備等等。

以2022年所投企業(yè)保視麗為例，元禾厚望會利用在監(jiān)管政策以及券商機構的信息優(yōu)勢，為企業(yè)提供資本化以及中介機構的選擇等建議，同時通過團隊在南通和臨港的產業(yè)園資源，為企業(yè)落地南通和上海臨港提供了諸多幫助。

談及業(yè)內熱議的項目估值問題，俞偉也一再強調，投資人要追求好的投資而不只是好的項目，更要把握好項目估值。他透露，再好的項目，如果估值不合理，在元禾厚望投決會上也必然會被一票否決。

至于如何判斷項目估值的合理性，俞偉表示不會去刻意追求一級市場的項目比二級市場便宜，但是會堅持不能明顯偏離二級市場的合理水平。此外，俞偉也更看重企業(yè)的成長性，團隊會計算出將來合適的退出時點，從而能達到元禾厚望的投資收益率，對LP負責。

進入2023年，有不少投資人認為，一二級市場估值倒掛問題將有所改善。對于這一觀點，俞偉卻給出了不同的意見?；仡欀袊Y本市場的發(fā)展，二級市場相對比一級市場更早，所以也更成熟一些。此外，隨著注冊制的進一步推行，二級市場的供給持續(xù)擴大，同時股民也被教育得越來越成熟，A股市場港股化以及機構化會是必然趨勢，這將會帶來二級市場估值的進一步回調。

但是對于一級市場投資而言，俞偉認為中國的資本還處于起步和學習階段，尤其是現(xiàn)在大量的資金都具備一定的產業(yè)引導以及地方政府的招商屬性，這些資金對回報率的要求并不迫切，從某種程度上則會推高一級市場的估值。

俞偉坦言，作為硬科技投資人，“貴”將是大家不得不面對的長期挑戰(zhàn)，“所以，投資人不能只會做‘積分’，更應該學會做‘微分’，這樣才能享受企業(yè)成長帶來的紅利，獲得更好的投資回報?！?/p>

本文來源投資界，作者：劉博，原文：https://people.pedaily.cn/202302/507902.shtml