千呼萬喚始出來，全面注冊制靴子落地?zé)o疑是A股近期最受矚目的里程碑事件，從政策要點、市場影響到投資機會，分析師召開解讀電話會已馬不停蹄。

2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制改革主要制度規(guī)則公開征求意見，從多個維度為全面注冊制的落地作出系統(tǒng)性部署。從股票交易到IPO首發(fā)、再融資、并購重組、持續(xù)監(jiān)管，到證券公司、基金公司、創(chuàng)投機構(gòu)乃至投資者，全面注冊制改革牽一發(fā)而動全身。

【券商板塊、券商ETF近期連續(xù)出現(xiàn)異動，資金精準伏擊】

券商板塊連續(xù)兩天尾盤異動！進入兔年，有“牛市旗手”之稱的券商板塊頻頻發(fā)生異動。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，券商ETF（512000）收盤溢價率超過0.5％的情況自2019年以來總共出現(xiàn)過8次，上一次是2020年7月的券商大級別拉升行情中，單月出現(xiàn)過3次。

昨日（2月1日），臨近尾盤，券商板塊再度異動直線拉升。截至收盤，紅塔證券漲停，湘財股份漲超6％，中信建投漲超5％，券商ETF（512000）強力拉漲超2.29％，成交額超9.74億元，大幅放量，收盤強勢站上5日線，前一交易日的尾盤巨額買單精準潛伏。

【中金、招商、興業(yè)等最全首席分析師全面解讀連夜出爐】

中金公司表示：全面注冊制落地在即，頭部綜合券商長期或更受益

全面注冊制作為資本市場基礎(chǔ)制度的重要變革，將推動A股市場進一步成熟有效，除了投行執(zhí)業(yè)水平以外，也對于券商的投研、機構(gòu)銷售、風(fēng)控水平等提出了更高水平的要求，參考科創(chuàng)板注冊制試點以來的格局趨勢，我們預(yù)計全面注冊制或?qū)⑦M一步促進證券行業(yè)集中度的提升。個股來看，我們認為投行及機構(gòu)綜合服務(wù)能力領(lǐng)先的頭部券商長期維度或更加受益。

興業(yè)證券認為，全面注冊制再下一城，持續(xù)利好券商發(fā)展。

注冊制促進企業(yè)直接融資，具有投行優(yōu)勢券商將持續(xù)受益。注冊制擴大至滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。自2019年注冊制改革試點以來，IPO項目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，2019-2021年A股IPO數(shù)量由203家增長至428家，IPO規(guī)模由2532增長至5869億元，CAGR為32.3％。2022年，實行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所IPO融資規(guī)模分別為42.9％、30.6％和2.8％，合計占比高達76.4％。注冊制更加靈活的上市標準為優(yōu)質(zhì)公司打開了融資通道，項目儲備豐富的券商有望直接受益。主板交易制度有所改進，交易機制優(yōu)化提高市場活躍度。“意見”規(guī)定，主板新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，有利于進一步提高市場活躍度。2019年7月22日科創(chuàng)板正式開板，其后一個月科創(chuàng)板平均換手率為27.34％；2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式實施，其后一個月創(chuàng)業(yè)板平均換手率為5.98％，高于開板前一個月平均換手率2.39pct?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實施注冊制以后，市場均表現(xiàn)出較高的交易活躍度，景氣度抬升下，利好券商經(jīng)紀及兩融業(yè)務(wù)開展。推動建立多層次資本市場，助力A股市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。“意見”表明，主板服務(wù)成熟期大型企業(yè)，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。過去核準制的標準下，成長型的科技公司和新經(jīng)濟公司無法滿足上市要求，往往奔赴美股或港股市場尋求上市機會。而在全面注冊制的支持下，優(yōu)質(zhì)的新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市的概率將有望明顯增加，A股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)有望得到改善。

中泰證券研報表示，注冊制制度建設(shè)里程碑，利好券商長遠發(fā)展！

總體上，全面注冊制推出時點略超預(yù)期，制度內(nèi)容基本符合預(yù)期，利好券商長遠發(fā)展。當前繼續(xù)看好券商板塊，總量層面：經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下市場偏好提升；政策層面：以全面注冊制為起點，新制度建設(shè)周期逐步開啟；估值層面：當前板塊1.3倍PB， 近10年13％低分位。

招商證券：創(chuàng)投券商直接受益。

全面注冊制的推出是資本市場改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場活躍度有望再上臺階。注冊制星火燎原五年磨劍，標志著中國直接融資模式達到世界領(lǐng)先水平，情緒改善驅(qū)動交投活躍（經(jīng)紀和兩融），優(yōu)質(zhì)公司加速上市、企業(yè)盈利改善促進指數(shù)上漲（投資），綜合強化券商業(yè)績在低基數(shù)背景下高增長。

廣發(fā)證券認為：注冊制全面打開券商發(fā)展新空間。

1）投行及投行資本化：放量提升與格局優(yōu)化，綜合服務(wù)鏈條更暢通。注冊制變革抬升募資規(guī)模，推動雙創(chuàng)板塊市值占全市場比重提升，由2019年末的10.9％提升至2022年末的20.5％；注冊制豐富退出渠道，跟投制度使得券商優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、定價能力快速變現(xiàn)。

（2）經(jīng)紀業(yè)務(wù)：注冊制后市場擴容與換手率共振顯著放大市場成交量，市場活躍度提升，投資者加速入市。

（3）兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增長，通過優(yōu)化轉(zhuǎn)融券機制、擴大券源供應(yīng)等配套制度完善多空平衡機制，主板優(yōu)化現(xiàn)行配套制度，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模及集中度有望進一步提升，尤其是占比逐漸提升的融券業(yè)務(wù)。

國盛證券認為，注冊制全面推行，券商板塊景氣復(fù)蘇！

市場情緒好轉(zhuǎn)帶動成交量逐步上升，全面注冊制改革政策催化，券商股行情有望持續(xù)。目前部分上市券商發(fā)布了2022年業(yè)績快報，業(yè)績表現(xiàn)整體承壓，也意味著“靴子落地”。隨著A股市場明顯回暖，預(yù)計23Q1券商板塊業(yè)績有望在低基數(shù)下實現(xiàn)較好增長。券商指數(shù)當前PB僅為1.4倍，處于歷史6％分位數(shù)的絕對低位水平。注冊制改革全面推行對券商的股價進一步構(gòu)成催化。

【券商板塊估值處于歷史底部區(qū)域，修復(fù)潛力可期】

目前券商ETF（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數(shù)（399975）最新市凈率為1.39倍PB，低于歷史86％以上時間區(qū)間，仍處于歷史底部區(qū)域，在政策向好、資本市場建設(shè)高度持續(xù)提升、財富管理需求驅(qū)動、金融市場創(chuàng)新持續(xù)開放等長期正向因素助推下，板塊配置價值顯著。

資料顯示，券商ETF（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數(shù)一鍵囊括49只上市券商股，其中前5大權(quán)重占比達43％，前10大權(quán)重占比達58％，近6成倉位集中于十大龍頭券商，“大資管”+“大投行”龍頭齊聚；另外4成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點，是一只集中布局頭部券商、同時兼顧中小券商的高效率投資工具。

【風(fēng)險提示】券商ETF跟蹤的標的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)（399975），中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測而來。其指數(shù)成份股可能會發(fā)生變化，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預(yù)測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責(zé)。另，本文中的任何觀點、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責(zé)任。投資人應(yīng)當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品?；疬^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)！基金管理人評估的本基金風(fēng)險等級為R3-中風(fēng)險。銷售機構(gòu)（包括基金管理人直銷機構(gòu)和其他銷售機構(gòu)）根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當性意見，各銷售機構(gòu)關(guān)于適當性的意見不必然一致，且基金銷售機構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果?；鸷贤嘘P(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險?；鹜顿Y需謹慎。

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