光大證券股份有限公司洪吉然近期對(duì)九陽(yáng)股份（002242）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告：盈利向上拐點(diǎn)，重塑清潔電器》，本報(bào)告對(duì)九陽(yáng)股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為24.12元，當(dāng)前股價(jià)為19.08元，預(yù)期上漲幅度為26.42%。

九陽(yáng)股份

高級(jí)管理人員變化，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)全方位升級(jí)。九陽(yáng)股份于2022年12月26日召開(kāi)第六屆董事會(huì)第一次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于聘任公司總經(jīng)理的議案》，同意聘任郭浪先生擔(dān)任公司總經(jīng)理。郭浪先生在戴森就職7年時(shí)間，從高級(jí)銷(xiāo)售總監(jiān)逐步晉升到戴森大中華區(qū)總裁，對(duì)戴森中國(guó)的發(fā)展和壯大做出了卓越貢獻(xiàn)。戴森中國(guó)的成功不僅靠產(chǎn)品差異化，也依賴(lài)快消品的立體式營(yíng)銷(xiāo)。預(yù)計(jì)九陽(yáng)的經(jīng)營(yíng)層面會(huì)有全方位升級(jí)，改變可能來(lái)自以下多個(gè)維度：1)產(chǎn)品上，精簡(jiǎn)SKU數(shù)量并突出快消品定位，擴(kuò)大“太空科技”系列的收入占比；2)品類(lèi)延伸上，重點(diǎn)發(fā)力清潔電器和水家電；3)渠道上，提高線(xiàn)下零售能力；4)營(yíng)銷(xiāo)上，強(qiáng)調(diào)可感知的差異化賣(mài)點(diǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)理順，清潔品類(lèi)重新起航。過(guò)去九陽(yáng)的清潔品類(lèi)不出彩主因運(yùn)營(yíng)主體的聯(lián)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)并不順暢。目前九陽(yáng)已經(jīng)100%持股尚科寧家，未來(lái)九陽(yáng)將全權(quán)負(fù)責(zé)清潔電器品類(lèi)在中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，加上新任總經(jīng)理具備豐富的清潔電器運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，九陽(yáng)的清潔品類(lèi)有較大可能重新綻放。那么，九陽(yáng)清潔業(yè)務(wù)的新篇章可能以什么方式呈現(xiàn)？我們推斷可能是：1)雙品牌運(yùn)作，Shark定位高端，九陽(yáng)定位中端；2)早期線(xiàn)下渠道為主；3)產(chǎn)品重點(diǎn)方向或是洗地機(jī)。

核心品類(lèi)企穩(wěn)回升，2023年收入增速向上確定性高。2021-2022年九陽(yáng)基本面承壓，主因核心品類(lèi)增長(zhǎng)放緩。食品加工類(lèi)電器收入占比自2019年(44%)見(jiàn)頂后持續(xù)下滑，至2022H1收入占比是32%，下降為公司的第二大品類(lèi)。展望2023年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入快車(chē)道，可選屬性較強(qiáng)的九陽(yáng)有望受益，分品類(lèi)看：1)食品加工類(lèi)：低基數(shù)+消費(fèi)復(fù)蘇，全年收入增速或?qū)⑥D(zhuǎn)正。2)營(yíng)養(yǎng)煲類(lèi)：主打0涂層飯煲，客單價(jià)提升有望拉動(dòng)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)。3)西式家電：空氣炸鍋持續(xù)滲透，帶動(dòng)板塊收入雙位數(shù)增長(zhǎng)。

2023年大概率是九陽(yáng)盈利向上拐點(diǎn)。近年九陽(yáng)的盈利能力下行，主因核心品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)加大+擴(kuò)充品類(lèi)稀釋經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。展望2023年，九陽(yáng)的盈利能力有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，主因以下幾點(diǎn)：1)破壁機(jī)行業(yè)量?jī)r(jià)回升，高毛利率板塊復(fù)蘇帶動(dòng)公司利潤(rùn)率。2)0涂層系列產(chǎn)品將逐步拉高電飯煲產(chǎn)品價(jià)格帶，原來(lái)線(xiàn)上主銷(xiāo)飯煲價(jià)格區(qū)間159-359元，0涂層飯煲可達(dá)到399-1499元。0涂層飯煲滲透率提升拉動(dòng)相應(yīng)板塊利潤(rùn)率。3)成本紅利助推利潤(rùn)率整體向上。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24.12元/股。我們認(rèn)為2023年是九陽(yáng)經(jīng)營(yíng)的向上轉(zhuǎn)折之年，體現(xiàn)在核心品類(lèi)重回增長(zhǎng)、任命新總經(jīng)理升級(jí)品類(lèi)戰(zhàn)略。鑒于22H2疫情反復(fù)，但公司核心優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，下調(diào)公司2022年歸母凈利潤(rùn)為7.0億元(較前次預(yù)測(cè)下調(diào)3%)，基本維持2023-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.2/9.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21/18/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。過(guò)去10年(2013/1/21-2023/1/19)九陽(yáng)股份PE(ttm)的估值中樞是20.2倍，考慮到可選消費(fèi)有望迎來(lái)復(fù)蘇，我們給予九陽(yáng)23年20-25倍PE。預(yù)計(jì)九陽(yáng)2023年歸母凈利潤(rùn)8.2億元，因此九陽(yáng)的市值區(qū)間為164-205億元，取中值是185億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.12元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境未有改善，清潔電器開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。要點(diǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）何偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.62%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.93。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，九陽(yáng)股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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