東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對天順風(fēng)能（002531）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年業(yè)績預(yù)告點評：疫情和大型化迭代影響出貨，23年海工助力業(yè)績高增》，本報告對天順風(fēng)能給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為22.60元，當(dāng)前股價為16.1元，預(yù)期上漲幅度為40.37%。

天順風(fēng)能

投資要點

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5.8-6.5億元，同比下降50%-56%，扣非歸母凈利潤6.0-7.0億元，同比下降35%-44%。22Q4歸母凈利潤預(yù)計2.0-2.7億元，環(huán)比增長54%-108%，同比下降3%-28%?？鄯菤w母凈利潤預(yù)計1.9-2.9億元，環(huán)比增長32%-101%，同比變化-34%-1%。2022年風(fēng)電機(jī)組大型化加速迭代和疫情影響行業(yè)裝機(jī)，公司出貨不及預(yù)期，業(yè)績同比下滑，Q4環(huán)比改善。

2022Q4陸塔、葉片出貨環(huán)比增長，業(yè)績有所改善；2023年陸風(fēng)需求高增，海工從0到1，訂單飽滿，盈利優(yōu)于陸塔，制造端業(yè)績有望明顯提升。前三季度陸塔交付僅27萬噸，Q4預(yù)計20萬噸左右，環(huán)增30%+；葉片和模具出貨預(yù)計環(huán)比至少翻倍。展望23年，一方面，陸風(fēng)需求加速落地，作為陸塔龍頭產(chǎn)能利用率有望明顯提升，出貨預(yù)計80萬噸+，同比70%+；葉片+模具1400套+，同比80%+，大葉片占比更高，盈利提升。一方面，海工基地現(xiàn)有產(chǎn)能60萬噸，訂單飽滿，預(yù)計出貨60萬噸，實現(xiàn)0的突破，噸凈利800-1000元，高于陸塔(500元左右)，為23年業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。

發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，加快風(fēng)電場建設(shè)，陸風(fēng)收益率高企助力利潤增長。

2022Q4烏蘭察布市興和縣500MW風(fēng)電項目實現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電，是公司截止業(yè)績預(yù)告期獲取的最大規(guī)模的單體開發(fā)項目，在運風(fēng)電項目合計12個，主要分布在新疆、河南、山東、安徽、內(nèi)蒙古等風(fēng)力資源豐富區(qū)域，總裝機(jī)容量1383.8MW。2023年預(yù)計開啟湖北等地合計1GW風(fēng)電項目建設(shè)，并探索電站滾動開發(fā)模式。陸風(fēng)平價新周期，項目收益率高企，將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。

盈利預(yù)測與投資評級：2022年業(yè)績預(yù)計落在預(yù)告中值，2023年GDR附條件獲批有望助力國內(nèi)外海風(fēng)產(chǎn)能布局，業(yè)績和估值雙升，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤6.2/17.0/26.2億元(前值6.5/17.9/23.5億元)，同增-53%/175%/54%，對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別16x/10x，給予2023年24倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價22.6元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：出貨不及預(yù)期，競爭加劇。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券王蔚祺研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.87%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.68。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為17.75。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，天順風(fēng)能行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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