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十大券商策略觀點

十家券商普遍看好春季行情，外資回流為市場提供增量資金，疫情高峰過后經(jīng)濟企穩(wěn)跡象已現(xiàn)，政策寬松加速落地，市場的修復行情有望延續(xù)。

興業(yè)證券

外資回來了，內資還有多遠？我們認為外資近期的大幅流入絕不是“一時沖動”，而將是貫穿2023年全年的“大勢所趨”。另一方面，對于國內資金，我們判斷后續(xù)可能類似2019年。在年初外資率先發(fā)力后，隨著2023年市場逐漸回暖，內資機構的產(chǎn)品發(fā)行和倉位也將逐步回升，并最終與外資形成合力。因此，未來一個階段內，在外資持續(xù)流入主導，同時國內疫情影響逐步消退、政策寬松加速落地的背景下，我們認為市場的修復仍將繼續(xù)。并且，隨著國內資金逐步入場、共振發(fā)力，今年在增量資金的推動下，對市場可以更樂觀點。

財通證券

拿好上證50過節(jié)紅包。國內經(jīng)濟復蘇、海外貨幣緩和，持上證50過節(jié)。1）主要城市首輪疫情沖擊已過，出行和消費數(shù)據(jù)持續(xù)反彈修復；2）地產(chǎn)政策再加碼，試點“三線四檔”分類，下調首套房貸款利率的城市范圍擴大；3）更多信號顯示聯(lián)儲可能在2-3月兩次加息25Bp后，結束本輪加息周期。國內地產(chǎn)和消費的復蘇更加明確，海外流動性對新興市場愈發(fā)友好，建議把握春季做多窗口，復蘇是主線，A股看好大金融+大消費的上證50。

國泰君安證券躁動在春季：當前是股票交易最順暢的階段。我們認為躁動就在春季，當前是股票交易最為順暢的階段，總量政策發(fā)力無法證偽、中國經(jīng)濟重啟在即，開工旺季有望超預期，而股票整體估值仍處在歷史的低位。數(shù)據(jù)顯示，長線投資者倉位回補已經(jīng)啟動（外資、理財子、保險等），繼續(xù)看好行情。

申萬宏源證券柳暗花明又一村。基于“疫情達峰，人流恢復”推演復蘇預期，近期已經(jīng)演繹了完整的行業(yè)輪動(服務消費→ 消費核心資產(chǎn)→地產(chǎn)鏈→內需驅動的周期)。短期，復蘇交易進入僵持期，需要等待進一步的政策催化和基本面驗證。柳暗花明又一村，春季核心資產(chǎn) + 科技成長接棒的線索趨于明確：美國通脹預期回落，美聯(lián)儲緊縮預期緩和，美債收益率下行，構成對成長有利的宏觀環(huán)境。3 月后才是美聯(lián)儲政策驗證大是大非的窗口，當前也處于樂觀預期無法證偽的“躁動期”。

廣發(fā)證券春季躁動繼續(xù)推薦低估值△g。23年的春季躁動條件具備（跨年資金預期平穩(wěn)、經(jīng)濟從急凍到高頻回暖、年初以來北上資金增量流入超過500億），助力A股“破曉”行情。港股牛市、A股修復市，港股買成長、A股買價值。我們年度策略提示23年中外呈現(xiàn)“此消彼長”趨勢，驅動外資流入并為躁動行情提供了增量資金。歷史上當“強預期”兌現(xiàn)為“強現(xiàn)實”時A股△g占優(yōu)，當“強預期”轉為“弱現(xiàn)實”時市場配置高景氣g。

民生證券

再留一分“醉”。中國經(jīng)濟復蘇預期與海外“衰退交易”共振，市場延續(xù)躁動行情。通脹讀數(shù)如期回落，但埋下了新的種子。未來美元的走弱核心其實在于通脹本身的粘性帶來市場投資者認識到中長期購買力下降，同時驅動利率上行和美元貶值，此時全球投資者將對資源、勞動力等更為底層的資產(chǎn)給予更高的關注。當前國內市場正處于政策蜜月期，向上動量未結束。房地產(chǎn)問題仍是一切問題的核心矛盾。

安信證券

勝而后戰(zhàn)：重演2020年核心資產(chǎn)行情？春節(jié)前A股存在縮量是正?，F(xiàn)象，依然看好當前“冬日里的小陽春”在春節(jié)后的持續(xù)性，過程中強調“勝而后戰(zhàn)”：在勝率不斷提升的過程中加重倉位。結構上，春季躁動的一般規(guī)律是“價值搭臺、成長唱戲”。對于是否重演2020年白馬或者核心資產(chǎn)行情，當中國相對于美國的基本面預期明顯占優(yōu)時，北向資金大概率會持續(xù)流入。結合當前各地人大和政協(xié)會議召開的情況來看，后續(xù)市場還會存在對于大力全力提振經(jīng)濟的定價過程。國內疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟適應企穩(wěn)跡象已經(jīng)出現(xiàn)，2023年春季躁動或已提前開啟，我們此前說的“冬日里的小陽春”開啟兌現(xiàn)。

德邦證券Q1降息降準概率大。社融與信貸分化，政府債、企業(yè)債形成拖累，企業(yè)中長貸繼續(xù)走強，后續(xù)需要跟蹤持續(xù)性。上下游通脹剪刀差收窄，出口低迷進口小幅改善，基本面或仍處低位。海外方面，俄更換總指揮，商品項回落帶動美CPI下行，美聯(lián)儲加息步幅漸緩。普林格周期10月轉入衰退期，結合普林格高頻指標看轉入復蘇期的可能在增加，第三階段復蘇漸近。

海通證券對比歷史看本輪上漲空間及結構。①22年10月底以來行情屬于牛市初期第一波上漲，歷史上平均持續(xù)3個月，寬基指數(shù)漲幅30%附近，對比歷史，這次時空均未到。②過去牛市第一波上漲期間風格偏均衡、行業(yè)輪漲普漲，這次低點上漲以來價值略占優(yōu)，借鑒歷史成長接下來有望接力。③成長領域重視數(shù)字經(jīng)濟（TMT），新能源有結構性亮點，券商也值得關注，全年而言消費望復蘇反轉，必需消費品更優(yōu)。

東北證券紅包行情延續(xù)，持股過節(jié)。復盤來看，春節(jié)后A股市場走勢的影響因素是基本面和流動性預期>事件沖擊>估值和情緒。當前來看，基本面預期改善、流動性預期寬松、事件沖擊偏中性、估值情緒偏低，A股節(jié)后大概率偏強。春節(jié)期間可能的風險因素：風險較小，持股過節(jié)。（1）疫情：影響偏中性。（2）流動性：維持寬松，偏正面。（3）地緣：存在一定的負面影響。俄烏局勢以及中美沖突等風險值得關注。

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十大券商策略——行業(yè)配置

十家券商普遍認為，外資回流帶動大消費、大金融等核心資產(chǎn)成為市場主線，成長有望接力。

興業(yè)證券結構上，一方面，繼續(xù)聚焦外資偏好、同時受益于政策放松的、以大消費、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的“核心資產(chǎn)”。另一方面，創(chuàng)新藥、信創(chuàng)、半導體、消費電子、儲能、軍工等符合政策引導方向的成長板塊，悲觀預期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，中長期配置性價比明確，當前也可重點關注、掘金。

財通證券行業(yè)層面，大消費+大金融，看好上證50。1）大消費：大消費受益交通快速恢復和過節(jié)累積需求釋放，關注航運加速修復、酒店春節(jié)RevPar提升、醫(yī)美線下場景修復、乘用車促銷力度刺激銷量回升。2）大金融+地產(chǎn)鏈：大金融政策發(fā)力期+復蘇躁動期+數(shù)據(jù)空窗期，當下可關注保險、券商。地產(chǎn)鏈政策從供給端逐步轉向需求端，除首套房貸利率放松外，首付比例、二套房政策仍有空間，關注需求增長的產(chǎn)業(yè)鏈C端企業(yè)，如家電、家居、消費建材；上游浮法玻璃年底趕工促提價去庫存，玻璃高彈性。3）中期：關注圍繞供給創(chuàng)新、經(jīng)濟轉型方向的新材料、新制造、新軟件的三“新”機會。

國泰君安證券行業(yè)比較與主題投資：價值主攻，成長策應。當前階段的重點在與經(jīng)濟恢復相關的地產(chǎn)鏈、金融與消費，價值主攻，成長策應：第一，地產(chǎn)鏈（推薦：東方雨虹/旗濱集團/志邦家居/老板電器等）；第二，金融（推薦：蘇州銀行/國金證券/中國平安等）；第三，消費（推薦：迎駕貢酒/青島啤酒/寶立食品/美團-W）等、醫(yī)藥（推薦：愛爾眼科）。逢低布局成長中的新能源裝備/材料/運營（推薦：長盛軸承/五洲新春/國電電力，受益：岳陽興長）。主題推薦：數(shù)字經(jīng)濟（元宇宙/信創(chuàng)）與國企改革。

申萬宏源證券春季行情行業(yè)快速輪動，結構選擇要“守株待兔”，短期科技成長和核心資產(chǎn)相對占優(yōu)：1.科技成長繼續(xù)重點布局基本面有困境反轉預期的計算機和傳媒，指數(shù)重點關注科創(chuàng)板和恒生科技。2.基本面改善容易外推的消費核心資產(chǎn)(醫(yī)美、白酒、啤酒、醫(yī)療服務、免稅)。3.價值端重點保留地產(chǎn)股的持倉，這是后續(xù)政策最有望密集催化的方向。另外，繼續(xù)推薦央企改革主題。

廣發(fā)證券23年行業(yè)估值分化、但復蘇驗證尚未到?jīng)Q斷期，“強預期”下繼續(xù)沿著托底+重建方向，配置“低估值△g”: 1. 疫后修復鏈+估值合意（影視院線/黃金珠寶/醫(yī)療設備/疫苗）；2. 地產(chǎn)鏈普遍估值低位（裝修建材/地產(chǎn)/家具）；3. 信心托底+預期重建的其它方向（互聯(lián)網(wǎng)平臺/通用自動化/非銀）。

民生證券圍繞經(jīng)濟舊動能主導的內需修復疊加美元走弱雙驅動進行布局依然是最優(yōu)策略，我們當下的組合建議是：房地產(chǎn)、油（油運、石油石化）、保險、煤炭、有色（銅、金、鋁）、銀行，建材。

安信證券短期超配行業(yè)：消費（食飲、免稅、醫(yī)美、消費建材）；以計算機（信創(chuàng)）為代表的數(shù)字經(jīng)濟；以數(shù)控機床和刀具、高值醫(yī)療耗材、大功率軸承為代表的國產(chǎn)替代；地產(chǎn)（鏈）、儲能、汽車零部件、有色（銅、金）。主題投資：關注中國特色估值體系下的國企央企。

德邦證券回歸“乙類乙管”，休養(yǎng)生息，春來還看大科技。a .自主可控：光伏、風電、國防軍工、信創(chuàng)、半導體材料與設備；b.民生安全：地產(chǎn)；c.生命安全：醫(yī)藥、醫(yī)療器械。

海通證券政策+技術雙輪有望推動低估低配的數(shù)字經(jīng)濟行情展開。對比各行業(yè)的估值和配置結構來看，當前科技板塊仍明顯低估低配。往后看，結合政策和技術的維度判斷，我們認為數(shù)字經(jīng)濟板塊或將迎來機遇。關注新能源板塊結構性機會，此外還有券商。當前新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值已從高點回落，23年可關注板塊中景氣度維持高位的細分領域，如風電光伏、儲能、新能源車智能化等。

東北證券節(jié)前繼續(xù)逢低布局高景氣、預期改善和政策導向的行業(yè)。（1）復盤來看，節(jié)后行業(yè)表現(xiàn)無明顯規(guī)律，但盈利下信用上環(huán)境下高景氣、預期改善和政策導向的行業(yè)占優(yōu)。（2）節(jié)前繼續(xù)布局：其一，低位同時預期改善的消費（食品飲料、社服、商貿）、計算機（數(shù)字經(jīng)濟、國產(chǎn)化）、傳媒（元宇宙、游戲）等；其二，高景氣同時有業(yè)績預告催化的風光儲、新能源車、石化等；其三，保增長政策導向的地產(chǎn)鏈、非銀等。