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上市券商頻頻融資的背后，盈利能力未見明顯增長，反而是ROE連年出現(xiàn)下滑，低效融資被市場詬病。而證監(jiān)會對頭部券商巨額配股公開表態(tài)的罕見舉動，引發(fā)市場對包括配股在內的再融資政策是否調整的遐想。
方斐/文
在2022年最后一個工作日，又見券商以“配股”形式在資本市場融資補血。2022年以來，已有8家上市券商家通過定向增發(fā)、配股、可轉債等方式完成再融資，上市券商融資步伐明顯加速。
據(jù)統(tǒng)計，國金證券、長城證券通過定增分別募資58.17億元和76.16億元；興業(yè)證券、東方證券、財通證券以配股形式分別募資100.84億元、127.15億元、71.72億元；中國銀河、浙商證券發(fā)行可轉債募資78億元、70億元。
作為典型的資本密集型行業(yè)，融資渠道暢通對證券行業(yè)的重要性不言而喻，凈資本不僅決定證券公司行業(yè)地位、盈利能力，還有助于保障其穩(wěn)健經營、防范和化解風險。在券商行業(yè)競爭進一步加劇的情況下，資本實力是決定券商競爭地位、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P鍵因素，券商需要保持與業(yè)務發(fā)展規(guī)模相匹配的資本規(guī)模，因此不排除后續(xù)將有更多券商開啟融資計劃。
但從長遠利益來看，券商頻繁融資是否充分考慮了資金利用效率和市場承受能力兩個重要因素？
融資加速與業(yè)績放緩的背離按歷史經驗來看，券商在拋出配股計劃后，由于每股收益稀釋，短期內可能引發(fā)投資者資金出逃，從而造成股價下跌。數(shù)據(jù)顯示，以往券商配股的認購率往往達到90%以上——興業(yè)證券和東方證券配股認購率分別為96.53%、89.96%。
2022年以來，上市券商融資步伐加速。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年已有8家上市券商通過定向增發(fā)、配股、可轉債等方式完成再融資；其中，已有4家券商成功實施配股，認購總金額達到522億元。
實際上，對券商行業(yè)而言，券商再融資并不是問題的關鍵，市場更看重的是所募資金的使用效率。2022年，A股頭部券商融資規(guī)模動輒就超200億元，從以往經驗來看，一般券商在發(fā)布配股計劃后，由于ROE稀釋，短期內可能引發(fā)投資者資金出逃，進而導致個股下跌，并在一定程度上制約整個券商板塊的活躍度。
從2022年全年來看，券商板塊整體下跌幅度超過20%，跑輸同期上證指數(shù)。有分析認為，券商融資的目的是為了擴大生產或服務規(guī)模、提供更多的產品或服務，以獲得更多的利潤回報股東，如果融資不降低企業(yè)的ROE，那就對市場而言就是正面的、積極的影響，反之就是負面的、消極的影響。
根據(jù)巴菲特的論述，如果公司一美元的留存收益能創(chuàng)造大于一美元的價值，那留存收益就是值得的。換個角度來看，就是留存收益不能降低ROE，否則就應該分給股東。留存收益再投資與股權融資再投資在本質上是一樣的，只要再融資不降低ROE，就是為企業(yè)和股東創(chuàng)造價值。
我們來看一下中國券商的盈利能力，隨著券商商業(yè)模式逐步轉向重資產化，行業(yè)ROE彈性下降導致β屬性隨之減弱，在這一點上頭部券商也不例外，同樣面臨著“重資產業(yè)務拖累業(yè)績”的問題。
從券商行業(yè)整體來看，2022年前三季度，41家上市券商共計實現(xiàn)營業(yè)收入3710.4億元，同比下滑21%；實現(xiàn)歸母凈利潤1021.2億元，同比下滑31.2%；合計年化ROE為6.2%，同比下降3.9%。
在此背景下，上市券商積極補充資本的訴求無疑是在為未來發(fā)展拓展空間，為提升ROE未雨綢繆。但市場更關心的是，券商頻頻融資的背后，盈利能力未見明顯增長，反而是ROE連年出現(xiàn)下滑，這樣低效的融資意義何在？
監(jiān)管罕見表態(tài)引市場關注盡管近年來券商融資已不新鮮，但值得注意的是，針對近期有上市證券公司公告實施再融資一事，證監(jiān)會罕見發(fā)聲令市場頗為意外。
證監(jiān)會表示，關注到有關上市證券公司再融資行為。證監(jiān)會一直倡導證券公司自身必須聚焦主責主業(yè)，樹牢合規(guī)風控意識，堅持穩(wěn)健經營，走資本節(jié)約型、高質量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場“看門人”作用。作為已上市的證券公司，更應該為市場樹立標桿，提高公司治理質效，結合股東回報和價值創(chuàng)造能力、自身經營狀況、市場發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計劃及方式，董事會和股東大會要統(tǒng)籌平衡，審慎決策，切實維護各類投資者特別是中小投資者合法權益。同時，證監(jiān)會也會支持證券公司合理融資，更好發(fā)揮證券公司對實體經濟高質量發(fā)展的功能作用。
證監(jiān)會還表示，將深入學習宣傳貫徹黨的二十大和中央經濟工作會議精神，著力建設中國特色現(xiàn)代資本市場，引導樹立“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的證券行業(yè)文化，審核中將充分關注上市證券公司融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關。
頭部券商配股在前，證監(jiān)會表態(tài)緊跟其后，這種罕見的動作究竟釋放了何種監(jiān)管信號，引發(fā)市場強烈關注。
以往案例顯示，證券公司發(fā)出配股預案后，往往會引發(fā)股價大跌，但監(jiān)管極少公開干預，由此可見此次證監(jiān)會發(fā)聲確為罕見。由于券商再融資計劃往往由董事會提出，經由股東大會審核后，再報證監(jiān)會審核，因此，市場猜測發(fā)行人此次配股是否會在證監(jiān)會干預下進行配股額度調整，目前來看仍存在變數(shù)。此前華南某券商的定增金額就在監(jiān)管干預后進行了縮減，在證監(jiān)會公開發(fā)聲后，監(jiān)管對于證券公司配股再融資額度也存在窗口干預的可能性。
值得注意的是，證監(jiān)會此次公開表態(tài)明確稱“審核中將充分關注上市券商融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關”，并呼吁已上市證券公司再融資行為應審慎決策，基于此監(jiān)管信號可以推斷，由于中小投資者對券商頻頻配股的反對聲音較多，從保護中小股東利益的角度出發(fā)，券商確實要注意融資的合理性和審慎性。在此基礎上，證監(jiān)會提出需要平衡各方面的利益，這是否意味著未來包括配股在內的再融資政策是否會調整，也是市場關注的重點所在。
方斐/文
在2022年最后一個工作日，又見券商以“配股”形式在資本市場融資補血。2022年以來，已有8家上市券商家通過定向增發(fā)、配股、可轉債等方式完成再融資，上市券商融資步伐明顯加速。
據(jù)統(tǒng)計，國金證券、長城證券通過定增分別募資58.17億元和76.16億元；興業(yè)證券、東方證券、財通證券以配股形式分別募資100.84億元、127.15億元、71.72億元；中國銀河、浙商證券發(fā)行可轉債募資78億元、70億元。
作為典型的資本密集型行業(yè)，融資渠道暢通對證券行業(yè)的重要性不言而喻，凈資本不僅決定證券公司行業(yè)地位、盈利能力，還有助于保障其穩(wěn)健經營、防范和化解風險。在券商行業(yè)競爭進一步加劇的情況下，資本實力是決定券商競爭地位、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P鍵因素，券商需要保持與業(yè)務發(fā)展規(guī)模相匹配的資本規(guī)模，因此不排除后續(xù)將有更多券商開啟融資計劃。
但從長遠利益來看，券商頻繁融資是否充分考慮了資金利用效率和市場承受能力兩個重要因素？
融資加速與業(yè)績放緩的背離按歷史經驗來看，券商在拋出配股計劃后，由于每股收益稀釋，短期內可能引發(fā)投資者資金出逃，從而造成股價下跌。數(shù)據(jù)顯示，以往券商配股的認購率往往達到90%以上——興業(yè)證券和東方證券配股認購率分別為96.53%、89.96%。
2022年以來，上市券商融資步伐加速。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年已有8家上市券商通過定向增發(fā)、配股、可轉債等方式完成再融資；其中，已有4家券商成功實施配股，認購總金額達到522億元。
實際上，對券商行業(yè)而言，券商再融資并不是問題的關鍵，市場更看重的是所募資金的使用效率。2022年，A股頭部券商融資規(guī)模動輒就超200億元，從以往經驗來看，一般券商在發(fā)布配股計劃后，由于ROE稀釋，短期內可能引發(fā)投資者資金出逃，進而導致個股下跌，并在一定程度上制約整個券商板塊的活躍度。
從2022年全年來看，券商板塊整體下跌幅度超過20%，跑輸同期上證指數(shù)。有分析認為，券商融資的目的是為了擴大生產或服務規(guī)模、提供更多的產品或服務，以獲得更多的利潤回報股東，如果融資不降低企業(yè)的ROE，那就對市場而言就是正面的、積極的影響，反之就是負面的、消極的影響。
根據(jù)巴菲特的論述，如果公司一美元的留存收益能創(chuàng)造大于一美元的價值，那留存收益就是值得的。換個角度來看，就是留存收益不能降低ROE，否則就應該分給股東。留存收益再投資與股權融資再投資在本質上是一樣的，只要再融資不降低ROE，就是為企業(yè)和股東創(chuàng)造價值。
我們來看一下中國券商的盈利能力，隨著券商商業(yè)模式逐步轉向重資產化，行業(yè)ROE彈性下降導致β屬性隨之減弱，在這一點上頭部券商也不例外，同樣面臨著“重資產業(yè)務拖累業(yè)績”的問題。
從券商行業(yè)整體來看，2022年前三季度，41家上市券商共計實現(xiàn)營業(yè)收入3710.4億元，同比下滑21%；實現(xiàn)歸母凈利潤1021.2億元，同比下滑31.2%；合計年化ROE為6.2%，同比下降3.9%。
在此背景下，上市券商積極補充資本的訴求無疑是在為未來發(fā)展拓展空間，為提升ROE未雨綢繆。但市場更關心的是，券商頻頻融資的背后，盈利能力未見明顯增長，反而是ROE連年出現(xiàn)下滑，這樣低效的融資意義何在？
監(jiān)管罕見表態(tài)引市場關注盡管近年來券商融資已不新鮮，但值得注意的是，針對近期有上市證券公司公告實施再融資一事，證監(jiān)會罕見發(fā)聲令市場頗為意外。
證監(jiān)會表示，關注到有關上市證券公司再融資行為。證監(jiān)會一直倡導證券公司自身必須聚焦主責主業(yè)，樹牢合規(guī)風控意識，堅持穩(wěn)健經營，走資本節(jié)約型、高質量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場“看門人”作用。作為已上市的證券公司，更應該為市場樹立標桿，提高公司治理質效，結合股東回報和價值創(chuàng)造能力、自身經營狀況、市場發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計劃及方式，董事會和股東大會要統(tǒng)籌平衡，審慎決策，切實維護各類投資者特別是中小投資者合法權益。同時，證監(jiān)會也會支持證券公司合理融資，更好發(fā)揮證券公司對實體經濟高質量發(fā)展的功能作用。
證監(jiān)會還表示，將深入學習宣傳貫徹黨的二十大和中央經濟工作會議精神，著力建設中國特色現(xiàn)代資本市場，引導樹立“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的證券行業(yè)文化，審核中將充分關注上市證券公司融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關。
頭部券商配股在前，證監(jiān)會表態(tài)緊跟其后，這種罕見的動作究竟釋放了何種監(jiān)管信號，引發(fā)市場強烈關注。
以往案例顯示，證券公司發(fā)出配股預案后，往往會引發(fā)股價大跌，但監(jiān)管極少公開干預，由此可見此次證監(jiān)會發(fā)聲確為罕見。由于券商再融資計劃往往由董事會提出，經由股東大會審核后，再報證監(jiān)會審核，因此，市場猜測發(fā)行人此次配股是否會在證監(jiān)會干預下進行配股額度調整，目前來看仍存在變數(shù)。此前華南某券商的定增金額就在監(jiān)管干預后進行了縮減，在證監(jiān)會公開發(fā)聲后，監(jiān)管對于證券公司配股再融資額度也存在窗口干預的可能性。
值得注意的是，證監(jiān)會此次公開表態(tài)明確稱“審核中將充分關注上市券商融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關”，并呼吁已上市證券公司再融資行為應審慎決策，基于此監(jiān)管信號可以推斷，由于中小投資者對券商頻頻配股的反對聲音較多，從保護中小股東利益的角度出發(fā)，券商確實要注意融資的合理性和審慎性。在此基礎上，證監(jiān)會提出需要平衡各方面的利益，這是否意味著未來包括配股在內的再融資政策是否會調整，也是市場關注的重點所在。
