中國(guó)醫(yī)藥巨頭之一的江蘇恒瑞醫(yī)藥（600276）股份有限公司，剛熬過(guò)了困難的2022年。該公司在營(yíng)收、凈利潤(rùn)同步下跌的泥潭中掙扎，加上管理層頻頻出現(xiàn)變動(dòng)，打擊投資者信心，股價(jià)曾跌至四年半低點(diǎn)。

新年伊始，恒瑞醫(yī)藥隨即于1月2日引入“重磅人物”，創(chuàng)新藥企基石藥業(yè)其中一名創(chuàng)始人、前董事長(zhǎng)兼CEO江寧軍，將擔(dān)任恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理兼首席戰(zhàn)略官，負(fù)責(zé)臨床研究和商務(wù)拓展工作。江寧軍將與恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)孫飄揚(yáng)，副總經(jīng)理兼全球研發(fā)總裁張連山組成戰(zhàn)略決策小組，三人會(huì)全面負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略和研發(fā)決策。

然而市場(chǎng)未給出積極響應(yīng)，在消息公布后的兩個(gè)交易日，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)分別下跌0.2%和上漲0.9%，也許投資者需要更多時(shí)間觀察江寧軍能為該公司作出什么貢獻(xiàn)。

現(xiàn)年61歲的江寧軍在醫(yī)藥研發(fā)和商業(yè)化領(lǐng)域頗有經(jīng)驗(yàn)，既有在外資藥企的工作經(jīng)歷，又曾參與創(chuàng)辦本土創(chuàng)新藥企。他曾在賽諾菲工作14年，先后擔(dān)任中國(guó)臨床研究中心副總裁、亞太研發(fā)總部總裁及全球副總裁。

2016年，江寧軍以創(chuàng)始CEO的身份參與創(chuàng)辦基石藥業(yè)，其后被任命為董事長(zhǎng)。短短五年時(shí)間，他引領(lǐng)基石藥業(yè)的四款創(chuàng)新藥產(chǎn)品獲批上市。江寧軍還主導(dǎo)基石藥業(yè)與美國(guó)藥業(yè)巨企輝瑞達(dá)成戰(zhàn)略合作，將國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈的PD-L1產(chǎn)品權(quán)益轉(zhuǎn)讓給對(duì)方，讓公司獲得最高可達(dá)2.8億美元(19.2億元)的里程碑付款及額外的特許權(quán)使用費(fèi)。

不過(guò)，江寧軍于2021年批準(zhǔn)時(shí)任基石藥業(yè)財(cái)務(wù)副總裁翁曉路使用公司閑置資金投資招銀國(guó)際金融發(fā)行的基金掛鉤票據(jù)(FLN)，涉及違規(guī)投資并連累公司錄得損失，基石藥業(yè)于去年5月底宣布江寧軍離職，由非執(zhí)行董事李偉接任。

轉(zhuǎn)型業(yè)績(jī)慘淡

由于恒瑞醫(yī)藥正處于從仿制藥企轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企的艱難過(guò)程，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該公司引入江寧軍，看中的不僅是他的研發(fā)背景，還有他推進(jìn)創(chuàng)新藥上市的能力。

恒瑞醫(yī)藥是成立于1970年的老牌藥企，2000年在上海交易所上市，以化學(xué)仿制藥起家，2011年至今，共有11款藥物獲批上市，產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉藥、糖尿病藥、自身免疫藥及心血管藥等。該公司業(yè)績(jī)近年開(kāi)始走下坡，其中2021年上半年凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)0.2%，到了第四季度，營(yíng)收和凈利潤(rùn)更下降約31.4%和84.4%，拖累全年業(yè)績(jī)下挫。去年頹勢(shì)延續(xù)，前三季度營(yíng)收同比減少21.1%，凈利潤(rùn)則下降24.6%。

恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)走低，主要受政策影響。作為中國(guó)主要的仿制藥企業(yè)，其仿制藥業(yè)務(wù)約占營(yíng)收比重約50%至60%。2018年底以來(lái)，中國(guó)政府組織多次藥品帶量集中采購(gòu)，令其仿制藥業(yè)務(wù)受明顯沖擊，因?yàn)槠煜滤幤啡绻诩芍蝎@選，價(jià)格將需要大幅下降，影響盈利表現(xiàn)；但如果由競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品中選，則會(huì)被搶占市場(chǎng)份額。

該公司在去年的中期報(bào)告披露，2021年9月開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行的第五批“集采”涉及的8款藥品，于去年上半年僅實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.5億元，同比大降88%。自2018年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥產(chǎn)品中，涉及帶量采購(gòu)的共有35個(gè)品種，當(dāng)中有22個(gè)品種中選“集采”，中選價(jià)格平均降幅高達(dá)74.5%。

至于恒瑞醫(yī)藥大力投入的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，也同樣面臨國(guó)家醫(yī)保談判的降價(jià)壓力。去年起，公司旗下多款創(chuàng)新藥開(kāi)始執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格，價(jià)格平均下降33%，令利潤(rùn)空間受挫。受疫情反復(fù)、產(chǎn)品準(zhǔn)入困難等因素影響，創(chuàng)新藥收入增長(zhǎng)較慢，加上公司主攻的腫瘤藥物領(lǐng)域同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，令轉(zhuǎn)型面臨頗大挑戰(zhàn)。

高管變動(dòng)頻繁

由于業(yè)績(jī)承壓，恒瑞醫(yī)藥管理層近兩年來(lái)頻繁變動(dòng)。2021年8月，曾執(zhí)掌30年的孫飄揚(yáng)在退休一年半之后重回一線，再次擔(dān)任董事長(zhǎng)。在他回歸后，公司的發(fā)展重點(diǎn)聚焦于創(chuàng)新藥研發(fā)和藥品“出?！薄Ｈツ晟习肽?，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)研發(fā)投入高達(dá)29.1億元，占銷(xiāo)售收入達(dá)28.4%。

在恒瑞醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型陣痛期，多名高管的離職，也打擊了市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展的信心。自去年以來(lái)，公司已先后有四名副總經(jīng)理辭職，當(dāng)中一名兼任首席醫(yī)學(xué)官(腫瘤)的副總經(jīng)理，甚至在升職半年后便火速跳槽。

恒瑞醫(yī)藥在2020年12月的市值曾超過(guò)6,100億元，一度成為“醫(yī)藥行業(yè)一哥”。但隨著業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑，周一的市值已降至約2,500億元，大幅縮水近60%，重回2018年7月的低點(diǎn)。然而，恒瑞醫(yī)藥當(dāng)前的市盈率仍高達(dá)72倍，遠(yuǎn)高于同類(lèi)藥企邁瑞醫(yī)療（300760）、藥明康德（603259）和復(fù)星醫(yī)藥（600196）的16倍至40倍，反映其龍頭地位仍獲投資者認(rèn)同。

東吳證券的研報(bào)認(rèn)為，仿制藥企的利空消息即將盡出，加上旗下6款創(chuàng)新藥有望獲批，預(yù)計(jì)恒瑞醫(yī)藥今年將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。在新任首席戰(zhàn)略官帶領(lǐng)下，其業(yè)績(jī)能否回到持續(xù)增長(zhǎng)軌道，市場(chǎng)將拭目以待。(Bamboo Works)