今年的債券市場(chǎng)波動(dòng)巨大，給投資者留下了深刻的印象。

年初債市就迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，隨后在疫情、弱現(xiàn)實(shí)、斷供風(fēng)波等事件的影響下，債市進(jìn)一步走牛。

然而11月之后，風(fēng)云突變。地產(chǎn)和疫情這兩大變量開(kāi)始轉(zhuǎn)向，地產(chǎn)從出清轉(zhuǎn)為金融支持地產(chǎn)、從保項(xiàng)目轉(zhuǎn)為救主體，疫情防控轉(zhuǎn)向、從防感染轉(zhuǎn)為醫(yī)療救治為主。

這兩大變量的轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致強(qiáng)預(yù)期出現(xiàn)，債市進(jìn)入回調(diào)期。債市回調(diào)的過(guò)程中又迎來(lái)了理財(cái)贖回沖擊，一直到12月中旬，贖回潮緩解、配置資金入場(chǎng)，債市開(kāi)始企穩(wěn)。

2022年還剩下最后一周，這最后一周，債市會(huì)如何表現(xiàn)呢？

最后一周，資金面迎來(lái)擾動(dòng)

進(jìn)入年末后，資金面一般偏緊。受年末因素影響，14天同業(yè)拆借利率已經(jīng)率先走高，突破3%。

上交所逆回購(gòu)利率也已經(jīng)出現(xiàn)飆升，11月26日早上7天逆回購(gòu)利率就達(dá)到5.5%附近的高位，直到尾盤(pán)才出現(xiàn)回落。

雖然上周時(shí)候，央行凈投放了7040億元跨年資金。但臨近年末的時(shí)候，資金還是會(huì)出現(xiàn)階段性偏緊的情況。

上周跨年資金的提前投放，刺激了債券市場(chǎng)回暖。本周資金利率上行后，也會(huì)壓制債券市場(chǎng)，尤其是利率債。

利率債難以繼續(xù)突破，將調(diào)整

10年期國(guó)債收益率，已經(jīng)從高點(diǎn)的2.92%調(diào)整到近期的2.85%一線(xiàn)。在年末資金面影響下，再向下調(diào)整的突破2.8%的可能性比較低了。

最后一周，10年期國(guó)債收益率大概率會(huì)在2.84%-2.88%之間來(lái)回震蕩。這決定了利率債表現(xiàn)空間也都會(huì)被壓縮，窄幅調(diào)整為主。

12月13日以來(lái)，利率債反彈幅度已經(jīng)比較大，0-5年期國(guó)開(kāi)行債券指數(shù)從151.13反彈到151.80，反彈幅度0.44%。適當(dāng)進(jìn)行一些小幅調(diào)整，也是很正常的。

不過(guò)放心，調(diào)整幅度不會(huì)大。因?yàn)楸局茏邉?shì)主要受到短期資金利率提升的壓力，大家都知道，這個(gè)影響因素是暫時(shí)的。

信用債不慌，以漲為主

說(shuō)完利率債，就要說(shuō)說(shuō)信用債了。信用債是更多投資者關(guān)心的，理財(cái)產(chǎn)品的主要投資方向也是信用債。

我判斷本周信用債不會(huì)跟隨利率債的調(diào)整，而是走出獨(dú)立行情，以小幅上漲為主。信用債能走出獨(dú)立行情的原因有兩個(gè)。

第一，信用債此前跌幅較大，還沒(méi)充分修復(fù)。信用債在這兩輪下跌中，下跌幅度更大。利率債很多品種在第二輪下跌中是沒(méi)有破新低的，所以整體跌幅有限。信用債則不同，12月開(kāi)始的第二輪下跌中是下跌的主力，跌幅較大。

利率債經(jīng)過(guò)兩周上漲，已經(jīng)修復(fù)的差不多了。信用債則不同，還處于較低的位置。這種時(shí)候，債券的價(jià)值是最大的影響因素，所以雖然處于年末，也大概率繼續(xù)價(jià)值回歸走勢(shì)。

第二，當(dāng)下利率債對(duì)短期資金面更為敏感，信用債敏感程度要低很多。資金成本短暫升高，直接影響利率債。但由于信用債收益率更高，所以受到的影響小一些。只要資金面沒(méi)收緊到一定程度，就不會(huì)沖擊信用債。

再加上現(xiàn)在使信用債企穩(wěn)的是配置資金，比如保險(xiǎn)投資資金、基金、養(yǎng)老金等，由于投資期限長(zhǎng)，對(duì)短期資金成本變化并不敏感。

信用債的走勢(shì)也可能出現(xiàn)分化

最近的反彈，信用債是有分化的，高等級(jí)信用債的反彈更早，反彈的幅度也更大。本周預(yù)計(jì)高收益的信用債，迎來(lái)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

同樣是三年期中票，AA-評(píng)級(jí)的收益率為6.4%、AA評(píng)級(jí)的收益率為4.02%、AAA評(píng)級(jí)的收益率為3.27%。

因?yàn)槲磥?lái)一年，主要的工作是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這種情況下出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的概率較小。收益率高的債券，并非沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。

而等級(jí)高的信用債，基本上已經(jīng)隨著利率債走過(guò)一輪修復(fù)行情了。它們本周將受制于利率債回調(diào)，高收益信用債則沒(méi)有這個(gè)顧慮。

用專(zhuān)業(yè)一點(diǎn)的話(huà)說(shuō)就是，“利差走闊到一定程度，未來(lái)有望迎來(lái)收斂。”利差就是債券的估值，估值修復(fù)速度大于利率債調(diào)整幅度，就會(huì)迎來(lái)上漲。

推而廣之，永續(xù)債、城投債也都有可能繼續(xù)迎來(lái)修復(fù)。高收益?zhèn)抢碡?cái)產(chǎn)品的主要投資方向，我分析本周理財(cái)凈值繼續(xù)修復(fù)。

每一次沖擊都是機(jī)會(huì)

投資的時(shí)間越長(zhǎng)，越有感觸，“每一次沖擊都是機(jī)會(huì)”。只有在沖擊中，做出正確的投資決策，才能在資本市場(chǎng)生存下去。

2022年股票熊市，一直跌到10月末，是一次沖擊；11月中旬以來(lái)，債券發(fā)生暴跌，也是一次沖擊。

2022年3月時(shí)候，固收+產(chǎn)品大幅下跌，發(fā)生過(guò)一次贖回潮；11月中旬到12月，理財(cái)凈值虧損又迎來(lái)一次贖回潮。

今年做投資，無(wú)疑是“困難”模式。希望明年，能輕松一些。