作為資本市場多元化的產物，股權投資基金在中國已進入快速發(fā)展階段。在“管資本”改革基調下，國資背景的產業(yè)和金融集團基于風險控制、管理優(yōu)化和產業(yè)布局等多方考慮，開始涉足私募股權投資領域，各地相繼組建市場化、專業(yè)化的股權投資基金，積極發(fā)揮國有資本市場化運作的平臺作用。

在此背景下，為進一步深入把握國有股權基金的發(fā)展現(xiàn)狀，總結共性經(jīng)驗，把握未來趨勢，上海國有資本運營研究院面向國資背景投資基金，歷時兩個月先后調研了航天投資、誠鼎創(chuàng)富、上汽投資、申能誠毅、國際資管、海通開元、廣州城發(fā)、江蘇元禾等八家具有代表性的國有背景投資基金，覆蓋了北、上、廣、蘇等地區(qū)，圍繞股權投資的“募投管退”全流程，進行了多角度對比分析。

一、實踐經(jīng)驗與創(chuàng)新亮點

本成果通過對中央企業(yè)及上海市、廣州市、江蘇省等地方國企設立股權投資基金典型案例分析，結合基金管理公司“募、投、管、退”的業(yè)務實踐，總結與歸納各地案例中的創(chuàng)新亮點，為國有背景投資基金的下一步發(fā)展提供借鑒。

（一）功能定位：圍繞集團主業(yè)布局，打造功能性專業(yè)化投資平臺

總結來看，國有股權投資基金通常呈現(xiàn)以下四大特性：

國資牽頭主導：由國有資本牽頭主導，吸納非公有制資本共同設立，可放大國有資本的杠桿效應；

混合所有多元：通過混合所有制提高基金股權多元性，促進各類所有制資本取長補短、共同發(fā)展；

市場運營機制：憑借基金市場化、專業(yè)化運作優(yōu)勢，克服原有體制機制弊端，實現(xiàn)對被投企業(yè)專業(yè)決策、高效管理；

開放共享平臺：不斷探索創(chuàng)新合作模式，為國有資本和社會資本深入合作拓展更大空間，共享發(fā)展紅利。

調研發(fā)現(xiàn)，對于產業(yè)背景的投資基金而言，其投資領域相對專一，基本圍繞集團或大股東的產業(yè)鏈上下游進行投資，更多定位為集團公司產融結合的平臺和主業(yè)創(chuàng)新的先鋒。而對于金融背景的投資基金而言，主要配合集團戰(zhàn)略布局，做大金融投資板塊業(yè)務，也更注重盈利回報。

表1　國資基金的功能定位

航天投資：作為航天科技集團公司授權的投資管理主體、資本運作和戰(zhàn)略合作的平臺，被賦予履行中國航天科技集團產業(yè)孵化、資本運作、戰(zhàn)略并購、投資融資等職能。

從投資內容看，可以分為產業(yè)股權投資和產融結合投資兩大類。其中，產業(yè)股權投資主要聚焦在航天產業(yè)，包括火箭、衛(wèi)星等宇航產品、關鍵分系統(tǒng)和零部件等；戰(zhàn)略新興產業(yè)，比如衛(wèi)星應用領域、新能源新材料領域、節(jié)能環(huán)保領域和物聯(lián)網(wǎng)領域；裝備制造業(yè)，包括航天主導技術、進口替代、行業(yè)核心關鍵設備等。產融結合和產業(yè)金融領域投資主要包括參與央企定向增發(fā)、IPO等的戰(zhàn)略性投資，目的在于實現(xiàn)以金融服務產業(yè)，以產業(yè)促進金融，構建資本后盾和盈利增長點，滿足航天投資支撐產業(yè)發(fā)展的需求，形成協(xié)同效應。

圖１　航天投資主要投資內容和領域

上汽投資：定位為上汽集團專業(yè)投資管理平臺和第三方資產管理平臺，以汽車產業(yè)鏈科創(chuàng)投資為核心能力，以資產管理業(yè)務為增長引擎，打造專業(yè)金融創(chuàng)新平臺，助力上汽集團持續(xù)增長和轉型升級。業(yè)務范圍包括科創(chuàng)投資、私募股權投資、私募證券投資、母基金、戰(zhàn)略投資等。

其下屬尚頤資本和上汽創(chuàng)投重點圍繞汽車產業(yè)鏈開展股權投資；母基金公司側重汽車產業(yè)鏈以外的大健康、TMT、消費升級等領域。上汽投資圍繞汽車全產業(yè)鏈，開展全生命周期投資，致力于增強上汽集團的資本運作能力，助力中國汽車產業(yè)上下游優(yōu)質企業(yè)的發(fā)展，支持汽車產業(yè)鏈前瞻型項目的創(chuàng)新，同時關注汽車產業(yè)外投資機會。

圖２　上汽投資圍繞汽車全產業(yè)鏈開展全生命周期投資

申能誠毅：作為申能集團產業(yè)鏈延伸的創(chuàng)新投資平臺，集母基金、母管理公司和投資培育中心三位一體的布局，服務于集團綜合性能源主業(yè)實力提升，支持能源創(chuàng)新中心建設，力爭成為集團創(chuàng)新投資的先鋒隊、產業(yè)延伸的探路者和集團創(chuàng)新生態(tài)圈的培育者。

申能誠毅作為投資平臺，母基金主要是戰(zhàn)略規(guī)劃、風險控制、品牌輸出、后勤保障，但子基金是市場化運作的主體，母子基金之間形成生態(tài)圈，既有圍繞廣義能源領域細分，也有不同發(fā)展階段的區(qū)別，既有區(qū)別也有協(xié)同，基金之間彼此協(xié)作，相互借力、相互接力。如圖表4所示左側區(qū)域為“股權投資”職能，中間區(qū)域為“產業(yè)并購基金”職能，右側區(qū)域則是拓展的“海外融資”功能。

圖３ 申能誠毅主要投資內容

（二）股權結構：不同層面探索股權結構多元化，甚至混合所有制

從股權結構來看，調研的八家國資背景股權投資基金均為集團二級公司，在集團內部被視為重要業(yè)務板塊。同時，積極推進股權結構多元化，部分基金在子基金層面實現(xiàn)團隊和社會資本控股，市場化機制更加靈活。所調研的八家基金按混合程度由低到高依次排序如圖表5所示。

表２　所調研的八家國資基金的股權結構情況

航天投資：積極引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權結構多元化。自成立至今經(jīng)歷5次增資擴股，先后引入多家軍工集團、知名央企和金融投資機構等戰(zhàn)略投資者，股東資源不斷豐富，服務航天產業(yè)發(fā)展的能力明顯提高。

表３　航天投資五次增資擴股經(jīng)歷

元禾控股：旗下四大基金管理公司是由元禾控股與管理團隊合資設立的混合所有制企業(yè)，實行合伙人負責制。在子基金LP層面，元禾一般占股是25%-30%；在管理公司層面，元禾控股持股不超過50%，主要作用是出資和募集，不干涉日常經(jīng)營，各子公司設立的投資決策委員會進行管理決策。在委員會中，元禾控股總裁是委員會成員，但不一定是主席。這種管理模式既保證投資業(yè)務的市場化運作，又充分發(fā)揮元禾控股在品牌、募資、資源整合、風險控制方面的優(yōu)勢。

（三）業(yè)務實踐：“募投管退”凸顯國資特色，強調穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展

1、募：呈現(xiàn)“規(guī)模大、周期長、成本低、可持續(xù)”特性

廣州城發(fā)基金：善于利用不同周期資金，為其搭建不同載體。在運作模式上，先利用現(xiàn)有資金進行股權投資，項目完成后形成資產，通過資產運營產生現(xiàn)金流，再通過錯配（比如發(fā)行三年或五年債）償還到期資金，之后通過資產證券化的方式繼續(xù)補充流動資金。對于追求長期收益的險資機構，可以選擇介入投資項目早期階段，分享成長收益；而對于無法承擔早中期風險的小規(guī)模投資人，可以購買資產證券化時期的基礎設施產品，獲得相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

國方母基金：預計在未來五年內管理規(guī)模將超過500億元。旗下設計有“平臺母基金”、“全市場母基金”、“份額轉讓母基金”三大類母基金產品。其中,上海國際集團、沙鋼集團、萬向控股、均瑤集團作為基石投資人,其他投資人包括大型企業(yè)、銀行、保險等產業(yè)或金融機構?？紤]到母基金的放大效應,上海國際集團的產業(yè)基金群將覆蓋至少上萬家優(yōu)質實體企業(yè)。

國方母基金作為上海國際集團基金群生態(tài)圈的核心樞紐，既吸引產業(yè)資本又引進金融資本。產業(yè)資本可以與基金投資企業(yè)聯(lián)動，在產業(yè)鏈上形成協(xié)同，可以更好地幫助實體項目拓展商業(yè)網(wǎng)絡，更快地做大做強；而金融資本通過創(chuàng)新產品設計和服務，也能夠為實體項目提供額外的資金支持，形成良好的資金來源補充。

2、投：強調“能看懂”、“能看清”、“能承受”和“能守住”

國有股權投資基金在選擇投資及管理項目方面，可以用四句話作出總結：

第一句話是“能看懂”，即公司商業(yè)模式投資人能看得懂，并且判斷出有核心競爭力，代表了行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，所處的行業(yè)空間也比較大。同時企業(yè)的經(jīng)營團隊必須是一支想做事、能做事、會做正確的事的團隊。

第二句話是“能看清”，即公司提供的財務數(shù)據(jù)是真實的，財務指標是健康的，并且沒有法律上的硬傷。

第三句話是“能承受”，對一個行業(yè)的投資金額占整體投資規(guī)模的比重，以及單個項目的投資金額要能夠控制。

第四句話是“能守住”，不符合公司內部投資標準、投資理念以及投資邏輯的項目堅決不投。

誠鼎基金：緊緊圍繞上海城投產業(yè)鏈投資，助力集團打造成為“卓越的基礎設施和公共服務整體解決方案提供商”。其70%的投資項目與城投主業(yè)產業(yè)鏈相關，主要在節(jié)能環(huán)保、建筑新材料、智慧城市、安防技術等領域布局和投資。選擇項目的首要標準也是考量項目是否有助于城投主業(yè)提高管理效率或者能夠發(fā)掘市場化機會整合行業(yè)資源，能為城市基礎設施領域帶來新科技運用、產業(yè)升級信息和方案。

上汽投資：關注新技術、形成新模式，助推集團“新四化”戰(zhàn)略實現(xiàn)。上汽投資成立以來，始終貫徹執(zhí)行上汽集團的戰(zhàn)略部署。在上汽集團技術創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略旗幟指揮下，上汽投資圍繞“電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化”發(fā)展趨勢，從中發(fā)掘投資機會。上汽投資尋找的私募股權投資項目，多與整車廠關聯(lián)度較高，并且大多處于成長期，發(fā)展空間巨大。其投資策略主要鎖定于汽車行業(yè)的新技術、新業(yè)務、新趨勢，作為伯樂，上汽投資始終尋找代表制造業(yè)未來的千里馬，投資足跡覆蓋新能源、節(jié)能減排、信息通訊、網(wǎng)絡安全、數(shù)據(jù)分析等細分行業(yè)。

3、管：注重充分授權、考核激勵以及全過程風險控制

（1）從授權管理來看，重點管方向和預算，子管理公司層面給予充分授權

在選人用人上，國資基金母管理公司層面以集團委派管理層為主，而母管理公司部門中層和二級層面則是完全采用市場化選聘。在投資管理上，國資基金普遍把握三項原則，即管方向和計劃、區(qū)分一定投資額度和子公司層面給予充分授權。

表４　國資基金授權管理的具體做法

航天投資：重點管投資方向和年度預算。其在母公司層面主要管理投資方向和年度按，每年審定子基金投資預算。凡在投資方向和年度預算內的投資，均由子基金管理公司投決會自行決定；如超出預算，則必須上報航天投資；如在投資方向之外的項目，必須上報航天投資和航天科技集團審批。

上汽投資：充分授權實現(xiàn)扁平化組織架構。上汽投資是上汽集團全資子公司，集團總裁陳志鑫先生為上汽投資現(xiàn)任董事長，董事會下設管理層執(zhí)行經(jīng)營管理職能，并設有投資決策委員會和專家審查委員會。董事會對公司各項投資業(yè)務有著充分的授權，為上汽投資適應股權投資市場快速的競爭節(jié)奏提供了有力的支持。整個公司管理扁平化，有著運作高效的組織架構：前臺部門為投資部，中臺為合規(guī)及風險管理部，后臺為綜合管理部和財務部。

申能誠毅：分類明確投資決策權限。區(qū)分基金管理公司不同股權比例情況下，對于基金設立的合作模式、基本條件、投資理念以及決策機制的具體要求，同時設定申能誠毅基金投資決策權限清單，分類明確從申能誠毅董事會、申能誠毅投決會到子基金投決會的三級投資決策權限。

誠鼎基金：引入市場化選人用人機制。誠鼎基金堅持為城投集團探索國企改革之路，多年來一直圍繞著“國資國企改革”這一主題做投資，并以實際行動學習和積累改革經(jīng)驗并分享給大股東。第一，誠鼎基金是國資背景股權投資機構中最早進行市場化改革的機構，員工持股制度走在上海國資企業(yè)前列，早在2011年便開始探索混合所有制，并實現(xiàn)了核心團隊持股30%和團隊跟投。第二，在人才引進上，僅有極小部分管理團隊來自于城投體系，其余投資團隊均是市場化招聘。第三在用人機制上，真正實現(xiàn)能上能下，能進能出的選人用人機制，實行末位淘汰。

（2）從考核激勵來看，強調全面考核體系，引入市場化激勵機制

在績效考核與薪酬激勵上，多數(shù)國資基金建立任期制考核，并完善考核指標體系，在激勵方面，引入分工、跟投等市場化激勵機制。

表５　國資基金績效考核與薪酬激勵的具體做法

航天投資：分階段考核+模擬跟投激勵。其一，對控股基金管理公司團隊的考核充分考慮基金運作的周期規(guī)律，分階段進行量化加KPI考核。具體考核目標包括立項數(shù)目、投資額度、重點工作、階段IRR等，在基金運作的不同階段量化指標的側重點及權重不同，考核結果與基金管理公司總經(jīng)理的薪酬直接掛鉤。

其二，在公司本級實行項目經(jīng)理制。一是四個投資部門按照不同投資領域設立，每個專業(yè)方向的項目由項目經(jīng)理帶領項目團隊負責全部運作，實行項目的選、投、管、退全生命周期管理。二是建立項目經(jīng)理和項目組成員的業(yè)績報酬與項目收益掛鉤的聯(lián)動機制，與項目經(jīng)理制配套實行的“風險保證金”制度，用模擬跟投的方式將項目損益與項目組成員綁定，跟投5萬元起步，最高不超過20萬元，退出的時候按照收益領取分紅，虧損則要按比例彌補虧損。

其三，在子基金層面，允許團隊在管理公司持股。持股比例依基金規(guī)模設定，一般控制在5%。為把管理團隊與基金的整體收益捆綁在一起，國創(chuàng)基金管理團隊將直接投資入股基金管理公司，承擔無限連帶責任。同時，管理團隊不參與管理公司管理費的分配，只參與管理公司最終超額收益的分配，從而更好地起到約束團隊，綁定團隊和基金合伙人長期利益的作用。

申能誠毅：任期考核體系與綜合薪酬激勵。在績效考核上，采用“年度考核+任期考核+黑點管理”的綜合考核模式。一是年度考核，根據(jù)年度重點工人確定年度的業(yè)績目標；其中，財務性定量目標結合年度財務預算編制工作進行分解。年度考核對應年度薪酬。二是任期考核，根據(jù)任期經(jīng)營目標完成情況進行任期激勵。任期屆滿，根據(jù)任期考核結果，原則上按6：2：2分三年兌現(xiàn)任期薪酬。任期考核對應任期薪酬。三是黑點管理，主要為黨風廉政、安全生產、資金財務等方面的較大事故或重大事故，根據(jù)嚴重程度進行扣分。

在薪酬體系上，總經(jīng)理薪酬水平由“基本年薪+績效年薪+任期激勵”和“跟投激勵”（根據(jù)收益浮動）兩部分組成。

海通開元：三維考核指標+跟投、分紅激勵。在考核上，主要分為三大維度，即當年對投資額度的完成情況、投資項目的質量和投資回報水平。在激勵上，海通開元及下屬基金管理人的做法是貫徹實施投資跟投制度和業(yè)績獎勵分成制度。海通開元及下屬基金管理人的投資跟投制度要求是不挑項目，一跟到底。其業(yè)績獎勵分成制度主要體現(xiàn)在業(yè)績提成模式，管理團隊業(yè)績獎勵占比為6%-10%。

（3）從風險控制來看，完善投資決策機制，突出風險利益平衡

在風控上，多數(shù)國資基金充分發(fā)揮投資決策委員會作用，通過強制跟投，將投資機構與項目團隊利益進行有效捆綁，實現(xiàn)員工與機構風險共擔、利益共享。

表６　國資基金風險控制的具體做法

海通開元：充分發(fā)揮投決會和業(yè)務中臺作用。其一，重視投決會作用。在海通證券母公司、海通開元及下屬基金管理人三個層面均設立投決會，強調投決會的主導地位。對于合作基金，也建立了一套完整的管控模式，其管控主要體現(xiàn)在兩方面：一是在管理人（GP）股權層面控股；二在管理團隊層面委派己方人員擔任董事、監(jiān)事、高級管理人員等重要職務。

其二，形成“強中臺”模式。風險控制部門對投資業(yè)務流程中各個環(huán)節(jié)的風險均進行把控，形成了堅持以管理制度為基礎、以流程控制為主線的投資業(yè)務管理體系。中臺主要由風控人員構成，包括財務及法務兩條線；交叉對投資標的進行不同方面的盡職調查及進一步核查。

圖４　海通開元項目投資全流程風險把控

誠鼎基金：建立兼顧效率和效益的投資風控體系。在上海城投（集團）的國企改革過程中，誠鼎基金充當“試驗田”作用，肩負持續(xù)深入的探索市場化改革職能，搭建了一套兼顧效率和效益的投資風控體系，為大股東開展投資業(yè)務風險控制提供借鑒，主要包括以下三個方面：一是多方共同協(xié)商決策，大股東享有一票否決權；二是團隊跟投，風險和收益深度捆綁；三是充分授權，避免投決會議而不決。

申能誠毅：實現(xiàn)風控與財務統(tǒng)籌。在治理結構上，按照“小機構、大運作”的思路搭建架構，實現(xiàn)風控與財務統(tǒng)籌。機構統(tǒng)籌方面，在母管理公司層面整合風險控制部門和后臺部門，嚴格控制基金投向，同時財務、法務等風控人員直接跟進到具體項目，負責出具項目在財務和法律方面的現(xiàn)狀、未來預期盡職調查報告。資金統(tǒng)籌方面，在資金流向上，母子管理公司所有管理費用均由申能誠毅集中統(tǒng)籌，并按照子管理公司實際發(fā)生費用進行撥付。

4、退：優(yōu)先考慮兼并收購，實現(xiàn)集團內部產業(yè)鏈整合

目前來說，主流的私募股權投資基金退出方式有公開上市（IPO）、兼并收購、股權回購和清算破產四種。而國有背景的股權投資基金基于圍繞集團主業(yè)價值鏈布局的功能定位，一般在退出階段優(yōu)先考慮出售給產業(yè)集團，實現(xiàn)集團產業(yè)鏈的上下游整合。

誠鼎基金將投資項目和上市公司融資渠道和產業(yè)鏈上下游進行整合,發(fā)揮多方優(yōu)勢。誠鼎基金的做法是把合適的項目推薦給上市公司,讓其并購,一是直接將項目賣給上市公司,誠鼎基金退出,獲得現(xiàn)金；另一種,則是將項目折成上市公司股份,獲得上市公司股權后,這部分項目也相當于間接上市；第三種則是兌換成一部分現(xiàn)金一部分股票。通過并購的方式直接和上市公司對接,完成多種渠道退出的嘗試。

二、問題瓶頸

在新時期落實創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略的要求下，國有股權投資基金作為自主經(jīng)營、自負盈虧的市場主體，加之投資行業(yè)運行規(guī)律與現(xiàn)行國有資產管理制度之間存在一定的沖突與矛盾，導致其在發(fā)展上也面臨著諸多問題。歸納起來，主要有以下四個方面：

（一）國資基金功能目標與投資回報難以平衡

國有股權投資基金運作的難度主要在于既要服務于集團戰(zhàn)略，服務于出資人意志，也要讓基金有一個好的收益回報，在考核方面普遍設定了門檻收益率，同時也對投資策略設定了具體限制，對篩選項目帶來一定的挑戰(zhàn)性，其功能目標實現(xiàn)與投資收益兩者之間如何平衡，是擺在國有股權投資基金面前的第一道難題。

（二）國資績效考核與投行特性間的現(xiàn)實矛盾

國有資本保值增值的基本任務以及隨之展開的績效考核等制度安排，和股權投資以組合投資、中長期投資的現(xiàn)實有矛盾。國有資本保值增值的要求必然要求國有企業(yè)在實際投資時以“穩(wěn)健”作為其投資指導原則之一，而風險投資產業(yè)本身具有很高的風險性，如何實現(xiàn)高風險下的穩(wěn)健投資是投資行業(yè)面臨的普遍難題。同時，圍繞國有資產保值增值任務展開的績效考核制度，主要是圍繞單個項目、年度性來展開，而股權投資的基本投資邏輯是以組合投資總體收益克服單個項目失利、以流動性強的資本換作流動性和可變性差的非上市公司股權為基本運作方式。

（三）所投企業(yè)價值發(fā)掘和判斷標準存在沖突

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術企業(yè)具有特殊的估值特點，主要表現(xiàn)在高投入、高風險、高收益的特點、發(fā)展的階段性與決策的動態(tài)性以及無形資產的重要性，并且部分高科技企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估值方法所需要的數(shù)據(jù)。國有資產管理所認可的方法，主要是收益法、市場法和成本法。其中，由于股權投資主要是面向非公眾的投資，加之國內市場信息不健全，故往往難以找到可比市場價格；收益法主要基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)的思想，適用此辦法需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為前提假設；成本法往往忽略了高新技術企業(yè)發(fā)展過程中大量的研發(fā)和人力資本等“軟投入”。因此，對高科技企業(yè)估值往往是在傳統(tǒng)企業(yè)估值理論和方法的框架內，修正某些指標或模型。

（四）受制國資監(jiān)管規(guī)定導致退出機制不健全

長期以來，國資股權受制于國資監(jiān)管的相關規(guī)定，非上市退出效率較低。按照國資退出的一般流程，第一步需對所投企業(yè)進行評估，再是進入聯(lián)合產權交易所掛牌轉讓，并在此之前相關信息對外公告，征集潛在受讓方，如果有多方受訪者則需要啟動競拍程序，整個流程的時間周期較長，容易錯過市場交易的時間窗口。此外，回購條款在國有體制下無法落地操作，原因有二，一是因為國有體制下價格需經(jīng)評估報告確定，導致回購價格無法鎖定；二是進入聯(lián)交所掛牌則是價高者得，無法實現(xiàn)點對點交易。

三、突破方向

（一）協(xié)調基金功能目標與投資收益之間關系

從設立初衷來看，大部分產業(yè)集團均出于完善自身產業(yè)鏈布局、實現(xiàn)特定功能目標為目的，所以會對基金的投資領域和地域做出約束性規(guī)定。但如果所限定區(qū)域和領域內項目數(shù)量少、質量不高就會對社會資本的逐利形成影響。因此，建議可以參考上汽投資的分級分層設置方式，區(qū)分功能性和市場化業(yè)務，并按照實際需求分別匹配運作團隊和激勵考核方式。

（二）始終堅持市場化、專業(yè)化基金運作取向

從發(fā)揮市場主體角度來看，私募股權投資基金的專業(yè)屬性要求國有投資企業(yè)作為GP股東和LP投資人，絕不能按照國有企業(yè)管理基金公司，更不能插手GP的投資決策和日常管理。企業(yè)要通過法人治理機制履行股東權責，根據(jù)投資人協(xié)議行使投資者權利，以保證創(chuàng)投基金獨立運營。例如，基金公司高管和核心團隊作為專業(yè)人才應采用市場化方式公開選聘；參考行業(yè)水平，科學制定GP激勵約束機制；按照市場化的績效評價和考核方式管理投資團隊等等。同時，從LP層面要求設置團隊強制跟投、遞延支付等利益捆綁機制，把管理團隊與LP投資人利益緊密綁定。

（三）探索優(yōu)化符合行業(yè)特性的國資監(jiān)管體系

從完善國資監(jiān)管角度來看，建議探索設立專屬監(jiān)管部門，全面負責股權投資的相關職能，簡化行政審批手續(xù)，提高股權投資體系運作效率。同時，國有股權投資作為產業(yè)發(fā)展的助推器，雖然其個體具有較高的風險，但與通過投資帶動的產業(yè)發(fā)展并不矛盾。宏觀來看，國有股權投資的價值所在，除了考察其經(jīng)濟價值外，還要考察其社會價值；除了考察其風險投資中單個投資項目外，但應該結合行業(yè)規(guī)律考察其投資組合的效率。

（四）分步驟建立國資基金退出的“綠色通道”

從健全退出機制角度來看，建議近期可出于精簡審批、提高效率的原則，對符合條件的事前約定固定收益或回購等投資項目且經(jīng)國資監(jiān)管部門備案的，國資基金在最終實施退出前，按照相應程序可以不經(jīng)資產評估，直接報國資監(jiān)管部門核準退出。如遇被投資企業(yè)實施股權重組，國資基金擬與其他股東聯(lián)合轉讓被投資企業(yè)股權的，可以免予相關國有資產評估，直接報國資監(jiān)管部門核準。這兩種情況在國資監(jiān)管部門核準后，均可以免予公開掛牌，直接協(xié)議出讓。

本成果為中國企業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀成果2019（第三屆）

成果創(chuàng)造人：羅新宇、田志友、王　錚、侯佳樂（上海國有資本運營研究院）

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