中國經(jīng)濟的發(fā)展，既被世界潮流裹挾，也牽動著整個世界。如果回望中國私募股權行業(yè)的成長史，我們會發(fā)現(xiàn)它在成長中正在形成一套屬于自己的獨特邏輯。

在中國私募股權市場20多年的發(fā)展歷程中，我們一方面以一種近乎崇拜的眼光，復制著歐美金融機構的運作方式，另一方面又在內(nèi)外力的雙重擠壓下，探尋著屬于中國特有的資本之“道”。

多年過去，這個市場早已過了“講故事”的階段，變得更加的專業(yè)務實，募資端也顯現(xiàn)出了當下一些具有時代性的特點：

首先，一級市場呈現(xiàn)的募資窘境在于“結構性的矛盾”。

雖然疫情后寬松的貨幣政策為市場帶來了流動性，但因為許多出資人缺乏長周期心態(tài)，這些流動性資本并不適配一級市場。從LP的結構上來看，人民幣募資市場的多樣性的現(xiàn)狀更為“堪憂”——國資LP的比重越來越高，民間資本占比越來越少，市場資本還是存在嚴重的“缺口”；資管新規(guī)之后，銀行理財?shù)某鲑Y水平占比很低，并不能緩解市場融資難的問題；保險資金因受限于政策要求以及本身保守的投資方式，縱使業(yè)界熱切期盼保險公司出資，國家也在大力鼓勵，險資對創(chuàng)投基金與早期項目的投資占比并沒有明顯提高。

其次，LP構成呈現(xiàn)了明顯的國資化趨勢，國資LP在“既要、又要、還要”的同時，需要GP更“懂政府”。

當前，政府引導基金為代表的國資LP占據(jù)了越來越重的比例，他們希望GP既要有非常專業(yè)的投資能力，又要有良好的歷史業(yè)績，并且還要“懂政府”。

而“懂政府”指的不僅僅是返投能力或者招商能力，還需要GP有孵化早期項目的能力，“招財引智”的能力——這些對于GP而言也是極大的考驗。

再次，LP在重視量化財務指標的同時，也更加重視GP的行業(yè)研判與產(chǎn)業(yè)賦能，同時GP的退出方式也作為出資重要的考量標準。

LP在選擇GP時，本質(zhì)上的訴求是一樣的，就是希望GP能夠投出好項目、有好業(yè)績，有亮眼的量化財務回報指標。因為無論是MOIC、IRR還是DPI，都能比較直觀的看出它在市場上屬于哪個分位，由此，量化財務回報指標成為LP考核GP業(yè)績時的關鍵內(nèi)容。

然而，這并不是全部，LP還要要綜合權衡其他方面的因素，比如GP是否擁有強大的行業(yè)判斷能力并能為所投的產(chǎn)業(yè)賦能，是否擅長稀有新興但有巨大潛力的賽道，以及是否善于從豐富的退出渠道完成退出。

最后，“硬科技”、“專精特新”這些投資熱詞不僅對GP們提出了新的要求，同時也影響著LP們的出資偏好。

當下的投資熱詞是“硬科技”、“專精特新”，這對于GP投資能力而言提出了三方面的新要求：第一是需要更精通相關的垂直領域的專業(yè)知識，并要有“自上而下”的專業(yè)研究能力；第二是必須具有投早投小的能力；第三是善于和地方政府合作，因為地方政府的戰(zhàn)略布局往往是決定“硬科技”、“專精特新”這類公司成敗的重要因素。而目前具備這些能力的GP往往更受LP的歡迎。

在上述的時代特點的背后我們也可以洞察到：在中國資本市場，“硬科技”、“專精特新”將長時間持續(xù)成為投資的主流，這也將繼續(xù)為人民幣基金帶來利好；

中國私募股權投資市場已經(jīng)從“學習模式”切換到了“獨創(chuàng)模式”，正在走出一條屬于自己的發(fā)展道路。

而在這之中，不難發(fā)現(xiàn)，“國有資本”已經(jīng)成為了一個尤其重要的角色。

我們一方面研習著西方已經(jīng)成熟的資本運行系統(tǒng)，而另一方面，又在致力于探尋資本在中國市場運行之“道”。