來源：【科學(xué)網(wǎng)】

“過去十多年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)模式受到較多關(guān)注，而今年幾乎所有的主題都聚焦在了‘科技’?！?月10日~12日，第16屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)在杭州舉行，聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀在談及參會(huì)感受時(shí)說。

王明耀幾乎每年都會(huì)來參加中國(guó)投資年會(huì)。過去，因?yàn)槁?lián)想之星主要專注于科技方向的早期投資，所以在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“一統(tǒng)天下”的時(shí)代，他所講的主題就顯得“偏冷門”。而在今年的年會(huì)上，數(shù)百家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的高管都將目光投向了半導(dǎo)體、人工智能、新能源汽車、生物醫(yī)藥等科技賽道，早期投資反而成為了熱門。

今年上半年，受宏觀因素影響，募資難、投資內(nèi)卷、馬太效應(yīng)、上市破發(fā)等成為創(chuàng)投領(lǐng)域頻頻被提及的關(guān)鍵詞。如何在不確定性中尋找確定性，成為投資機(jī)構(gòu)不得不思考的問題。而在很多投資人眼中，做科技賽道的創(chuàng)業(yè)投資，就是在不確定性中找到的一個(gè)相對(duì)確定的主題。

“脫虛向?qū)崱毕掠部萍紦碛芯薮髾C(jī)會(huì)

“不缺錢，但是募資難?！睎|方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋如此總結(jié)今年上半年的募資情況。

由于新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等多因素疊加，今年上半年創(chuàng)投市場(chǎng)無(wú)論是募資量還是投資量都有一個(gè)較大幅度的下滑。例如，募資7724.55億元，同比下降10.3%；新募資金2701只，同比下降7.2%。其中，新設(shè)基金又體現(xiàn)出引導(dǎo)基金多、國(guó)資多的特點(diǎn)。今年一季度，新設(shè)引導(dǎo)基金規(guī)模達(dá)1300億元，有限合伙人（LP）出資機(jī)構(gòu)中71.4%為國(guó)資LP。

在投資方向上，投中信息CEO楊曉磊認(rèn)為，過去一年，中國(guó)和美國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的資金流向出現(xiàn)很大差異。“美國(guó)基本都在投Web3、區(qū)塊鏈、元宇宙，而中國(guó)則是在投芯片、核心制造和高端制造?！痹谒磥?，中國(guó)市場(chǎng)在政策引導(dǎo)下慢慢脫虛向?qū)崳@是造成差異的主要原因。而且，相比其他領(lǐng)域的投資，科技投資是回報(bào)最高、增幅最大的。

他援引投中數(shù)據(jù)表示，對(duì)比2008年前后來看，科技領(lǐng)域的項(xiàng)目受到資本不斷追捧，平均回報(bào)增幅最高，達(dá)26%。同時(shí)，科技類項(xiàng)目回報(bào)數(shù)的上四分位和下四分位值也顯著高于其他領(lǐng)域。

他以芯片產(chǎn)業(yè)為例，“目前中國(guó)芯片行業(yè)進(jìn)口額度是4000億美元，到2025年這一數(shù)字至少要下降到1600億美元”，這意味著國(guó)產(chǎn)芯片的發(fā)展擁有巨大的市場(chǎng)空間，芯片賽道會(huì)誕生數(shù)百個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)。

分析其后的宏觀背景，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)姚洋認(rèn)為，這一輪的經(jīng)濟(jì)調(diào)整實(shí)際上10年前就已開始，調(diào)整的結(jié)果是創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，脫虛向?qū)嵆蔀榇筅厔?shì)，過度金融化得到有效抑制。同時(shí)，以華熙生物等為代表的行業(yè)隱形冠軍不斷涌現(xiàn)，我國(guó)人工智能、新能源、電動(dòng)汽車等領(lǐng)域居于國(guó)際前列。

“我國(guó)市場(chǎng)目前正處在‘市場(chǎng)周期的低點(diǎn)’和‘技術(shù)革命的起點(diǎn)’。”中金資本總裁單俊葆認(rèn)為，往前看，結(jié)合中國(guó)特色，中國(guó)私募股權(quán)基金風(fēng)格將進(jìn)一步分化，向服務(wù)與賦能型基金轉(zhuǎn)型。

“滿大街都是項(xiàng)目，但好項(xiàng)目少”

行業(yè)整體遇冷，但對(duì)頭部機(jī)構(gòu)而言，投資的節(jié)奏并未放緩。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，目前排名前15%的機(jī)構(gòu)管理了市場(chǎng)85%的錢?！拔磥頃?huì)二八分化甚至一九分化?！标惉|說。

“滿大街都是高科技”“滿大街都是IPO”?，F(xiàn)在，陳瑋他們每天仍會(huì)接到不少商業(yè)計(jì)劃書，一個(gè)月要看300多個(gè)項(xiàng)目。在他看來，中國(guó)擁有全世界最好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，越來越多的人開始創(chuàng)業(yè)。近五年來，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)水平得到了顯著提升。

“滿大街都是項(xiàng)目，但好項(xiàng)目少。”陳瑋透露，一旦好項(xiàng)目被看上，就貴得要命。今年一季度，新增注冊(cè)企業(yè)數(shù)量4.8萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)71%；新增投資案例數(shù)量4167起，同比下降31.9%。相比2019年，私募股權(quán)基金（PE）機(jī)構(gòu)單筆投資均值增加14%；風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）機(jī)構(gòu)單筆投資均值增加27%。

“熱門賽道，如半導(dǎo)體、新能源汽車、人工智能、生物醫(yī)藥，以及一些解決‘卡脖子’問題的行業(yè)企業(yè)，稍微像樣的就非常貴?！标惉|告訴記者，這些賽道里好企業(yè)的估值普遍上漲50%以上，行業(yè)“內(nèi)卷”得厲害，所以選擇性價(jià)比和投資時(shí)點(diǎn)在當(dāng)下顯得格外重要。

“投資階段上，要投硬科技、投早期、投長(zhǎng)期；從長(zhǎng)期看，要基于三個(gè)關(guān)鍵詞，布局五大重點(diǎn)行業(yè)?！眴慰≥嵴J(rèn)為，“卡脖子”“國(guó)產(chǎn)替代”相關(guān)技術(shù)和市場(chǎng)將成為未來投資熱點(diǎn)，基于“前沿”“綠色”“數(shù)字”三個(gè)長(zhǎng)期關(guān)鍵詞的創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、碳中和、企業(yè)服務(wù)和新消費(fèi)則是需要重點(diǎn)關(guān)注的五大行業(yè)。

與之相比，聚焦早期投資的聯(lián)想之星的投資策略則是“投新投精”。王明耀告訴記者，隨著人工智能的發(fā)展，聯(lián)想之星不斷抓住新浪潮的機(jī)會(huì)，如智能硬件、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等。不過，其前提是對(duì)科技賽道有非常準(zhǔn)確的認(rèn)知，能夠捕捉到細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。

足以成功的“長(zhǎng)板”和導(dǎo)致失敗的“短板”

當(dāng)下，科學(xué)家創(chuàng)業(yè)越來越受到資本市場(chǎng)的追捧，創(chuàng)業(yè)者中科學(xué)家、名校出身的人也越來越多。尤其是科創(chuàng)板催生知識(shí)變現(xiàn)、科技變現(xiàn)，使得越來越多優(yōu)秀的科學(xué)家得以嶄露頭角。

不過，在北京航空航天大學(xué)機(jī)器人研究所名譽(yù)所長(zhǎng)、中關(guān)村智友天使人工智能與機(jī)器人研究院院長(zhǎng)王田苗看來，現(xiàn)實(shí)中，科學(xué)家或?qū)W者創(chuàng)業(yè)仍然較少，“畢竟硬科技創(chuàng)業(yè)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大”。

智源研究院理事長(zhǎng)、美國(guó)國(guó)家工程院外籍院士、源碼資本投資合伙人張宏江也認(rèn)為，目前全身心投入創(chuàng)業(yè)的科學(xué)家并不太多，“大家不愿意冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)”。

他希望，“未來能有更多的人‘放手一搏’，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)成功本就是小概率事件，不‘a(chǎn)ll in’（孤注一擲），成功率就會(huì)更低?！?/p>而從資本的角度，在王田苗看來，目前支持科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的市場(chǎng)水溫挺高，甚至還有一些泡沫。主要原因在于國(guó)家正從材料、芯片、軟件、傳感器和高端裝備等多個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)力，政策層面和融資渠道也都在力推自主可控、科技創(chuàng)新。

“當(dāng)前的硬科技創(chuàng)業(yè)處于一個(gè)價(jià)值高地，有眼光的投資人一定會(huì)重投以硬科技為代表的科技高地?！睆埡杲f。不過他也提醒科技創(chuàng)業(yè)者，要對(duì)自身技術(shù)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)?！拔覀冏隹蒲械娜耍鶗?huì)高看自己的技術(shù)，認(rèn)為技術(shù)能夠改變世界。確實(shí)，技術(shù)會(huì)改變世界，但你的技術(shù)也要通過產(chǎn)品和服務(wù)去創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值，至少?gòu)耐顿Y人的角度看是這樣。”

在張宏江看來，雖然“all in”創(chuàng)業(yè)是最好的方式，但是“前店后廠”的方式也不錯(cuò)，即教授可以花大量時(shí)間待在學(xué)校，帶領(lǐng)他的學(xué)生和團(tuán)隊(duì)持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)找一個(gè)懂商業(yè)、市場(chǎng)、產(chǎn)品的人在一線做CEO，真正把技術(shù)推到市場(chǎng)上去。“我覺得這樣的方式也會(huì)受到投資人的青睞?！?/p>“作為科學(xué)家、教授、研發(fā)人員，在做科研時(shí)，一個(gè)長(zhǎng)板就能讓你成功，但在做企業(yè)時(shí)，一個(gè)短板就會(huì)讓你失敗，所以應(yīng)當(dāng)反復(fù)思考技術(shù)在應(yīng)用方面的前景。”張宏江強(qiáng)調(diào)。

年會(huì)上“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)新時(shí)代——技術(shù)的驕傲與商業(yè)的現(xiàn)實(shí)”對(duì)話現(xiàn)場(chǎng)顧承勛攝

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