新華財經北京12月19日電 上周（12-16日）債市重回弱現實與強預期的博弈之中，收益率呈窄幅震蕩。整體而言，理財贖回預期變化導致短端和信用品種收益率波動較大，長端利率品種收益率相對較為穩(wěn)定。

機構認為，本輪債市的調整主因市場對經濟預期改善帶動，當前資金利率仍處低位，基本面數據整體偏弱，預計在見到基本面改善走勢之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對債市仍有支撐，但建議順債券調整大勢而為，利用市場修復走勢調整持倉結構是重點。2023年10年期國債收益率調整目標位預計在3%-3.3%。

行情回顧

上周債市在急跌后情緒有所企穩(wěn)，債市收益率整體呈現震蕩走勢，中長端收益率小幅下行，贖回壓力延續(xù)、短端收益率依舊承壓，期限利差繼續(xù)壓平。

從周一到周二，國債期貨以下跌為主，其中周一早盤市場對于特別國債發(fā)行的擔憂有所緩和，疊加權益市場下跌，現券收益率小幅下行；周三，國債期貨全線大幅收漲，部分銀行理財子公司擬更多采用攤余成本法估值應對贖回壓力，債市情緒明顯回暖，現券收益率大幅下行；周四，國債期貨窄幅震蕩多數小幅收跌，12月MLF小幅加量續(xù)作但操作利率保持不變，市場降息預期落空，11月經濟數據全面不及預期，債市對此利好信息反應鈍化，現券收益率整體上行；周五，國債期貨窄幅震蕩多數小幅收漲，10年期主力合約漲0.05%，5年期主力合約漲0.01%，2年期主力合約跌0.01%，地產板塊一度帶動股市走強，債市收益率小幅上行。

一級市場

數據顯示，上周信用債發(fā)行規(guī)模2048.33億元，環(huán)比增加145.98億元，凈融資額-852.90億元，環(huán)比減少312.18億元。從品種來看，短融、中票、公司債、企業(yè)債分別下降至-533.71億元、-93.35億元、-73.74億元、-64.74億元。等級方面來看，AAA、AA-的發(fā)行占比分別上升至69.73%、0.62%，AA+、AA的發(fā)行占比分別下降至16.64%、13.01%。從期限來看，1年以內、5年以上的發(fā)行占比分別上升至40.02%、7.4%，1-3年、3-5年以上的發(fā)行占比分別下降至20.20%、32.38%。從企業(yè)性質來看，央企、民企、其他的發(fā)行占比分別上升至36.59%、4.39%、2.78%，地方國企的發(fā)行占比下降至56.23%%。從行業(yè)方面來看，上周城投、公用事業(yè)、房地產、綜合、建筑裝飾等行業(yè)發(fā)行較為活躍。

海外債市

美債上周五漲跌互現，長期債券收益率與全球債券同步上升，而短期債券則繼續(xù)挑戰(zhàn)美聯(lián)儲關于長期貨幣政策收緊的指引。10年期美債收益率上漲3個基點至3.48%，30年期美債收益率上漲4個基點至3.533%，2年期美債收益率下降約6個基點至4.182%。

10年期日債收益率上行0.40bp至0.28%；歐債方面，歐洲央行承諾進一步收緊貨幣以對抗通脹后，投資者修正了對債券收益率的預測。10年期德債收益率觸及2.208%的一個月最高，周五尾盤上漲8個基點至2.17%。2年期德債收益率觸及2.503%的2008年12月以來最高，尾盤上漲7個基點至2.44%。10年期意債收益率上漲13個基點至4.29%，與同期德債收益率利差走闊220個基點，為11月4日以來最寬。

公開市場

上周，央行公開市場操作凈投放流動性和資金面整體均衡。周一，央行公開市場開展20億元7天期逆回購操作，有20億元逆回購到期；周二，央行公開市場開展20億元7天期逆回購操作，有20億元逆回購到期；周三，央行公開市場開展20億元7天期逆回購操作，有20億元逆回購到期；周四，央行公開市場開展6500億元1年期MLF和20億元7天期逆回購操作，有5000億元MLF和20億元逆回購到期；周五，央行公開市場開展410億元7天期逆回購操作，有20億元逆回購到期。

要聞回顧

中央發(fā)布《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，發(fā)改委印發(fā)《“十四五”擴大內需戰(zhàn)略實施方案》進一步細化“十四五”時期的政策舉措，中央經濟工作會議強調把實施擴大內需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，可見后續(xù)經濟工作中擴大內需已經成為重要的主線工作，或在2023年突出體現。（2）經濟目標：中央經濟工作會議對于經濟增速延續(xù)“保持合理區(qū)間”的說法，提出“努力實現明年經濟發(fā)展主要預期目標”，并且通篇關注經濟增長的平穩(wěn)運行，可能意味著明年政府工作報告中所設定的全年增長目標在5%附近的概率在提升。

中央經濟工作會議指出積極的財政政策要加力提效，其中要保持“必要的”財政支出強度，與去年“保證”支出強度相比有所弱化，具體部署中提及優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具。財政部副部長許宏才對此進行解讀，“加力”體現在要統(tǒng)籌財政收入、財政赤字、專項債券、調度資金等，保持適度支出強度，合理安排赤字率和地方政府專項債券規(guī)模，確保政府投資力度不減；“提效”體現在完善減稅退稅降費政策、優(yōu)化財政支出結構、完善財政資金直達機制等，不斷增強財政可持續(xù)性。

中央經濟工作會議對于貨幣政策基調由“靈活適度”調整為“精準有力”，特別提及了匯率穩(wěn)定，重視程度有所提高。央行副行長劉國強將中央經濟工作會議對明年貨幣政策的部署概括為“總量要夠，結構要準”，“總量要夠”就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力，保持金融市場流動性合理充裕，資金價格維持合理彈性、不大起大落；“結構要準”就是要持續(xù)加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，落實好一系列結構性貨幣政策，及時評估一些具有明確階段性要求的政策根據需要退出或延長。

中央經濟工作會議對于地方政府債務風險，防范化解和壓實地方責任等的表述與去年一致，“有效支持高質量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控”的表述相對溫和。

國務院副總理劉鶴表示，針對當前出現的下行風險國務院正在考慮新的舉措，努力改善房地產行業(yè)的資產負債狀況，引導市場預期和信心回暖；中央經濟工作會議延續(xù)了“房住不炒”基調，但對于因城施策和住房需求的支持也較為明確。

從地方層面來看，鄭州市舉辦商品房團購會，強調適度調整住房限購政策；蘭州市將5年期以上首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限由4.3%下調至4.0%。取消現行限售政策；杭州市調整住房公積金貸款政策，首套和二套房首付款比例分別不低于30%、40%。

機構分析

申萬宏源：本輪債市的調整主因市場對經濟預期改善帶動，當前資金利率仍處低位，基本面數據整體偏弱，預計在見到基本面改善走勢之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對債市仍有支撐，但建議順債券調整大勢而為，利用市場修復走勢調整持倉結構是重點。2023年10年期國債收益率調整目標位預計在3%-3.3%。

中信證券：債市易冷而信心不能寒，更應辯證地看待此輪調整，與其保暖不如抓住因勢利導的布局契機。調整后2Y以內高等級品種更安穩(wěn)。預計明年年初城投、周期、國股二永債甚至國企地產債會“百花齊放”，機構或將從“短暫恐慌”轉為“選擇困難”。

國海證券：從貨幣政策來看，中央經濟工作會議表述從2021年的“靈活適度”轉變?yōu)椤熬珳视辛Α保馕吨Y構性政策將替代總量性政策，成為2023年發(fā)力重點。在價格型工具層面，LPR單獨降息的可能性大于MLF、LPR“雙降”，配合存款利率降息。對債市而言，LPR與存款利率的同步調降屬于“短多長空”。在數量型工具層面，PSL、再貸款工具替代降準工具重點發(fā)力。對債市而言，PSL、再貸款工具“寬信用”屬性更強，對債市偏利空。

編輯：王菁

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