袁海霞/文

一、綠債標準迎來統(tǒng)一，持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施、民營企業(yè)等重點領(lǐng)域支持力度

2022年三季度，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟恢復基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。此背景下，監(jiān)管部門著力促進經(jīng)濟回穩(wěn)，強化金融對實體經(jīng)濟的支持力度。貨幣政策通過實施降息調(diào)降LPR等普惠性支持政策引導實體融資成本下降，同時運用結(jié)構(gòu)性工具促進金融資源向重點領(lǐng)域傾斜。債券市場亦進一步發(fā)揮直接融資功能，為民營企業(yè)、綠色低碳、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展賦能，助力國家戰(zhàn)略實施。

在實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，債券市場加大支持力度，進一步發(fā)揮債券市場服務國家戰(zhàn)略及實體經(jīng)濟功能。綠色金融方面，監(jiān)管部門加速完善綠色債券制度建設(shè)，統(tǒng)一綠債標準，推動綠色債券市場的高質(zhì)量發(fā)展，助力“雙碳”戰(zhàn)略實施。近年來，在政策引導與支持下，我國綠色債券市場持續(xù)壯大，市場規(guī)模快速發(fā)展，已日益成為綠色融資的重要渠道，但仍存在多頭監(jiān)管下標準不統(tǒng)一、難以與國際標準銜接等問題。為優(yōu)化綠債標準原則，推動綠債市場高質(zhì)量發(fā)展，7月，綠色債券標準委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》（以下簡稱《原則》），正式建立國內(nèi)初步統(tǒng)一、與國際接軌的綠色債券標準?！对瓌t》建立了統(tǒng)一的募集資金投向要求、與國際接軌的綠色項目認定依據(jù)、更加規(guī)范靈活的項目遴選標準及募集資金管理機制，以及更為嚴格的存續(xù)期信息披露要求，有利于規(guī)范市場統(tǒng)一發(fā)展，增強中國綠色債券市場在國際上的影響力。為加速《原則》落地，深交所配套發(fā)布《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務指引第1號——綠色公司債券（2022年修訂）》，在2021年版本基礎(chǔ)上參照《原則》調(diào)整綠色公司債券募集資金用途、綠色項目認定范圍、新增項目評估與遴選流程披露要求等內(nèi)容。未來，隨著政策效果的顯現(xiàn)，以及綠色債券市場各項制度的進一步完善，中國綠色債券在國際市場認可度將不斷提升，境內(nèi)綠色債券市場規(guī)模有望進一步增長，引導更多資金流向綠色低碳產(chǎn)業(yè)，助力中國實現(xiàn)“雙碳”目標。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)方面，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs作為有效盤活存量資產(chǎn)，促進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的重要抓手，自試點以來受到監(jiān)管部門的高度重視，三季度各級監(jiān)管部門發(fā)布多項支持政策促進基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs健康發(fā)展。中央層面，國務院辦公廳主辦的中國政府網(wǎng)發(fā)布文章《積極擴大有效投資》指出，要推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）健康發(fā)展，進一步提高推薦、審核效率，鼓勵更多符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施REITs項目發(fā)行上市。金融領(lǐng)域，證監(jiān)會同發(fā)改委制定了“加快推進基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行的十條措施”，具體包括加強工作統(tǒng)籌、提高工作效率、優(yōu)化注冊流程、強化持續(xù)監(jiān)管、拓展項目類型、推動REITs立法等相關(guān)舉措。底層資產(chǎn)方面，監(jiān)管部門著力推動保障性租賃住房REITs項目規(guī)范發(fā)展?；谧C監(jiān)會、發(fā)改委《關(guān)于規(guī)范做好保障性租賃住房試點發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）有關(guān)工作的通知》要求，7月滬深交易所分別所制定了《上海證券交易所公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）規(guī)則適用指引第4號—保障性租賃住房（試行）》、《深圳證券交易所公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金業(yè)務指引第4號——保障性租賃住房（試行）》，細化業(yè)務參與機構(gòu)與基礎(chǔ)設(shè)施項目準入要求、明確回收資金使用的報告與披露義務、強化運營管理與信息披露要求。上述指引的制定是滬深兩所為加快高質(zhì)量推動保障性租賃住房REITs項目落地、更好服務保障性租賃住房市場健康穩(wěn)定發(fā)展進行的重要舉措。隨著保障性租賃住房REITs的上市，REITs市場的供給將進一步豐富。同時，保障性租賃住房REITs的進一步發(fā)展也將為解決城市住房突出問題提供解決方案，并通過盤活存量資產(chǎn)，拓寬保障性租賃住房建設(shè)的權(quán)益型資金來源，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。政策支持下，公募REIT市場規(guī)模持續(xù)擴大，供給不斷豐富。截至10月13日，REITs市場規(guī)模已超618億元，且仍將保持高速增長。底層資產(chǎn)方面，三季度首批保障性租賃住房REITs正式發(fā)行，同時市場首單民營企業(yè)申報項目——國泰君安東久新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金獲上交所正式受理并已完成反饋并與于10月14日上市，能夠形成示范效應，有力推動保障性住房及民營企業(yè)公募REITs試點項目的加速落地。REITs市場的活躍將有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，進一步發(fā)揮資本市場功能作用，更好地服務實體經(jīng)濟。

三季度，監(jiān)管部門進一步增強債市服務民營企業(yè)改革發(fā)展質(zhì)效，引導資金流向優(yōu)質(zhì)民企。2022年以來，監(jiān)管部門精準落腳支持民企債券融資。自《政府工作報告》提出“完善民營企業(yè)債券融資支持機制”后，推出民企融資支持計劃、創(chuàng)設(shè)信用保護工具、對民企債券發(fā)行人服務費實行費用減免等支持措施漸次落地。進一步地，7月，證監(jiān)會、發(fā)改委、全國工商聯(lián)發(fā)布《關(guān)于推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革發(fā)展的通知》再次強調(diào)支持民企債券融資的重要意義，并從加強服務引導、市場監(jiān)管規(guī)范和部門溝通合作三大維度出發(fā)，優(yōu)化民企融資環(huán)境，推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級、健康發(fā)展。政策推動下，各部門積極推動加大信用保護工具的運用助力優(yōu)質(zhì)民企債券融資。一方面，繼5月監(jiān)管部門通過設(shè)立示范房企、創(chuàng)設(shè)信用保護工具助力民營房企合理融資之后，8月，在監(jiān)管部門指導下，中債信用增進為旭輝、龍湖、碧桂園、美的置業(yè)和新城控股5家試點民營房企發(fā)行中期票據(jù)開展全額擔保，通過引入國資信用擔保為示范房企債券融資增信，緩解優(yōu)質(zhì)房企流動性壓力，給予市場更多信心。另一方面，滬深交易所還推出組合型信用保護合約（以下簡稱CDX）試點，以市場化方式支持企業(yè)融資。7月，交易所對《信用保護工具業(yè)務指引》進行了修訂，在前期信用保護合約試點基礎(chǔ)上，開展CDX業(yè)務試點，并對CDX合約業(yè)務具體安排進行明確規(guī)定，指導市場參與者有序規(guī)范參與。民企CDX組合產(chǎn)品的推出能夠為市場提供民企債券投資提供對沖工具，并通過信用保護助力民企債券融資。

從債券市場融資表現(xiàn)來看，三季度信用債在降低實體經(jīng)濟融資成本、支持實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資方面發(fā)揮了直接作用。融資成本方面，三季度債券發(fā)行成本中樞進一步下行，從新發(fā)債票面利率看，除轉(zhuǎn)股類及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品外，三季度新發(fā)行信用債成本分布在2%和9%之間，其中票面利率在3%以內(nèi)的債券占比39%，較去年大幅提升18個百分點，3%到6%之間的債券占比及6%以上的債券支數(shù)占比分別降低13個和5個百分點。從發(fā)行利率變化看，截至9月末，主要券種各等級主體發(fā)行成本較6月末普遍下行14-60bp,較2021年末普遍下行57-136bp。從融資規(guī)模來看，三季度民營企業(yè)融資有所恢復，但恢復程度有限。三季度民營企業(yè)信用債凈融資較去年同期大幅流出近600億元的情況有一定修復，但仍有超190億元凈流出。未來隨著監(jiān)管采取的各項舉措陸續(xù)落地及效果顯現(xiàn)，民企債券融資狀況有望繼續(xù)修復。綠色金融領(lǐng)域，貼標綠債發(fā)行規(guī)模延續(xù)增長。三季度，信用債中貼標綠債發(fā)行規(guī)模超1827億元，較去年同期多289億元。創(chuàng)新品種發(fā)行更為積極，三季度共有超1421億元的各類創(chuàng)新品種發(fā)行。其中，碳中和債和鄉(xiāng)村振興債發(fā)行持續(xù)火熱，三季度分別發(fā)行404億元、255億元，占比分別為28%、18%。上半年監(jiān)管新推出的科創(chuàng)債和轉(zhuǎn)型債券逐漸成為發(fā)行主力，三季度共有超過364億元科創(chuàng)債發(fā)行，占比26%，是所有品種中發(fā)行量第二高的創(chuàng)新債券品種；轉(zhuǎn)型債券規(guī)模約181億元，占比近13%。在監(jiān)管支持下，隨著實踐經(jīng)驗的不斷積累、配套細則逐漸完善、品種不斷創(chuàng)新，預計后續(xù)創(chuàng)新品種將持續(xù)擴容，引導更多資源向重點領(lǐng)域傾斜。

二、債市制度規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，投資者保護機制進一步完善

三季度監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化制度建設(shè)，推動債券市場高質(zhì)量發(fā)展。一方面對基礎(chǔ)制度進行優(yōu)化，規(guī)范參與主體行為，優(yōu)化債券交易環(huán)境，促進市場平穩(wěn)高效運行；另一方面，監(jiān)管部門持續(xù)推進債券市場法制化建設(shè)，加大違法違規(guī)成本，進一步完善投資者保護機制

7月監(jiān)管部門進一步完善債市基礎(chǔ)制度，促進債市的規(guī)范平穩(wěn)運行。交易所先后發(fā)布一系列規(guī)則與指引，細化和規(guī)范了債券上市審核、掛牌確認債券借貸業(yè)務、可轉(zhuǎn)債業(yè)務等方面監(jiān)管要求。上市審核、掛牌條件確認方面，深交所制定了《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務指引第4號——公開發(fā)行公司債券審核程序》，對審核各環(huán)節(jié)進行了明確規(guī)定。同時，深交所還適應性修訂了《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務指引第5號——非公開發(fā)行公司債券掛牌條件確認程序》及《深圳證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認業(yè)務指引第1號——確認程序》，進一步明確非公開發(fā)行債券與資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認的工作流程、掛牌工作小組會議議事機制以及廉潔從業(yè)要求。債券借貸業(yè)務方面，深圳證券交易所與中國證券登記結(jié)算有限責任公司發(fā)布《債券借貸業(yè)務辦法》對債券借貸業(yè)務投資者管理、業(yè)務申報及結(jié)算安排、風險防范及自律監(jiān)管等進行規(guī)定，指導市場參與者規(guī)范參與深交所債券借貸業(yè)務。針對可轉(zhuǎn)債業(yè)務，7月滬深交易所同時發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務實施細則》，與此可轉(zhuǎn)債交易相關(guān)規(guī)定相比，新規(guī)在明確漲跌幅限制、增加異常波動和嚴重異常波動標準、強化交易監(jiān)管、新增特別標識等方面進行了調(diào)整。交易商協(xié)會則建立債券交易行為檔案，規(guī)范銀行間債券市場的交易行為。交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于建立銀行間債券市場交易行為信息檔案有關(guān)事宜的通知》、《銀行間債券市場交易行為信息檔案實施指南（試行）》，建立銀行間債券市場交易行為信息檔案，收集市場參與者交易和結(jié)算行為相關(guān)信息。交易商協(xié)會對于市場參與者交易和結(jié)算行為相關(guān)信息收集，不僅能夠規(guī)范銀行間債券市場的交易行為，為市場參與者營造良好的債券交易環(huán)境，同時也幫助市場參與者了解交易對手真實的信用狀況，控制交易對手方的交易違規(guī)風險，有利于銀行間債券市場的健康發(fā)展。

債券市場風險釋放常態(tài)化背景下，監(jiān)管部門落實民事責任賠償優(yōu)先制度，提升自律監(jiān)管透明度，強化違法違規(guī)行為監(jiān)管與懲戒力度，投資者保護機制進一步完善。一方面，監(jiān)管部門推動證券領(lǐng)域民事賠償責任優(yōu)先原則落地，維護受害投資者的合法權(quán)益。《證券法》對民事責任賠償優(yōu)先早有規(guī)定[1]，但在實踐中，民事賠償訴訟相較于行政執(zhí)法程序具有明顯的滯后性，導致部分案件中違法行為人繳納罰沒款后，剩余財產(chǎn)往往難以支付民事賠償款。為解決立法中民事賠償優(yōu)先原則與現(xiàn)實操作環(huán)節(jié)不匹配的問題，7月證監(jiān)會、財政部發(fā)布《關(guān)于證券違法行為人財產(chǎn)優(yōu)先用于承擔民事賠償責任有關(guān)事項的規(guī)定》，確立罰沒款退付制度，即通過將違法行為人已繳納的行政罰沒款作退庫處理用于承擔民事賠償責任的方式落實民事賠償責任優(yōu)先原則，并從適用情形、申請主體、申請期限、退付金額、退付流程以及退付完成后繼續(xù)收繳六大方面確立了罰沒款退付的具體機制。后續(xù)，罰沒款退付機制的持續(xù)實踐將有利于實質(zhì)性地提高投資者保護水平，同時激勵投資者對債券違法行為提起侵權(quán)訴訟，進而強化對債券領(lǐng)域違法行為的震懾力。另一方面，監(jiān)管部門優(yōu)化自律監(jiān)管實施標準，嚴格約束違法違規(guī)行為，維護市場秩序。8月，上交所制定并發(fā)布了《上海證券交易所債券自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第3號——公司債券和資產(chǎn)支持證券自律監(jiān)管措施實施標準(試行)》，明確發(fā)行人、計劃管理人及中介機構(gòu)等市場主體違規(guī)行為處理標準。《自律標準》對惡意違約、欺詐發(fā)行、發(fā)行認購環(huán)節(jié)違規(guī)操作等違法違規(guī)行為進行嚴格約束，并將募集資金使用作為監(jiān)管重點。此外，《自律標準》還專章規(guī)定了對各中介機構(gòu)的監(jiān)管措施及違規(guī)處理標準，強調(diào)中介機構(gòu)“看門人”責任，對其履職盡責提出了更高要求。

三、跨境投融資制度進一步完善，人民幣債券吸引力有望提升

近年來我國債券市場對外開放進程不斷推進，三季度監(jiān)管部門亦繼續(xù)發(fā)力完善相制度與機制，推動債券市場高水平雙向開放持續(xù)深化。

企業(yè)中長期外債管理進一步完善，在規(guī)范管理、防范風險的同時提升了便利化水平，推動企業(yè)境外融資行穩(wěn)致遠。企業(yè)境外發(fā)債是有效利用境外資金、擴大我國資本市場雙向開放的重要路徑。近年來，隨著中國外債管理體制不斷改革創(chuàng)新，中資境外債蓬勃發(fā)展。2021年，共有335家中資企業(yè)境外發(fā)行中長期債券592筆，金額合計1946億美元，為亞洲（除日本）G3債券第一大發(fā)行體。但2022年以來，受房企美元債接連違約、中美利差持續(xù)倒掛等因素影響，中資企業(yè)境外發(fā)債規(guī)模有所下降。前三季度中資美元債合計發(fā)行980億美元，與去年同期超1925億美元發(fā)行規(guī)模相比大幅收縮。為進一步完善企業(yè)外債管理，8月國家發(fā)改委發(fā)布《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《外債管理辦法（征）》）》在延續(xù)現(xiàn)行慣例做法，保持政策穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，進一步明確和細化外債管理范圍、募集資金用途、審核登記流程、全流程監(jiān)管等事項。今年以來，國際環(huán)境更加復雜嚴峻，《外債管理辦法（征）》進一步提高了企業(yè)中長期外債管理的規(guī)范化、制度化、透明化和便利化水平，將有利于境外資本市場融資統(tǒng)籌發(fā)展和資金安全，在提高外債資金使用效益、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的同時有效防范外債風險，促進企業(yè)境外融資健康有序開展。

除深化外債管理、推動中資企業(yè)發(fā)行人穩(wěn)健“走出去”外，監(jiān)管部門亦從發(fā)行與投資兩端積極加速債券市場“引進來”。從發(fā)行端看，交易商協(xié)會推出一系列熊貓債注冊發(fā)行機制優(yōu)化舉措，持續(xù)推進跨境融資便利化。為滿足熊貓債市場常態(tài)化發(fā)展對注冊發(fā)行機制的要求，推動熊貓債市場高質(zhì)量發(fā)展，7月交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于開展熊貓債注冊發(fā)行機制優(yōu)化試點的通知》擬從四方面提高注冊發(fā)行效率：一是允許更多境外發(fā)行人獲得“多品種統(tǒng)一注冊（DFI）”便利；二是統(tǒng)一境外企業(yè)信息披露要求；三是對特定國際發(fā)行人試點“增發(fā)機制”；四是為熊貓債引入常發(fā)行計劃。注冊發(fā)行機制的優(yōu)化能夠活躍跨境投融資、擴大人民幣使用，為優(yōu)化人民幣跨境循環(huán)、穩(wěn)妥推進人民幣國際化進程助力。從投資端看，金融衍生品市場“互換通”推出，有望促進人民幣債券吸引力進一步提升。2022年7月4日，中國人民銀行、香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作（以下簡稱“互換通”），便利境內(nèi)外投資者通過“互換通”參與香港與內(nèi)地兩個金融衍生品市場。自“債券通”正式上線以來，中國債券市場吸引力不斷增強，截至2022年8月末，境外機構(gòu)投資者持有人民幣債券規(guī)模達3.55萬億元人民幣，較“債券通”開通前增加了2.62萬億元。“互換通”的推出能夠便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，人民幣債券吸引力有望進一步提升。