來源：東海期貨研究

投資要點：

11月14日，國債期貨大幅低開后全天弱勢震蕩，尾盤跌幅放大。截至收盤，10年期主力合約跌0.66％，5年期主力合約跌0.46％，2年期主力合約跌0.17％。

當(dāng)前債市明顯轉(zhuǎn)弱由政策面消息驅(qū)動。上周五下午衛(wèi)健委發(fā)布了多項優(yōu)化疫情防控措施的消息，引發(fā)債市大幅調(diào)整。周末又有央行、銀保監(jiān)會發(fā)布的支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展16條措施，一年多以來首次就房地產(chǎn)融資問題出臺專門性文件，有助于房地產(chǎn)企穩(wěn)。防疫政策調(diào)整及地產(chǎn)政策的進一步放松無疑加強了未來經(jīng)濟修復(fù)的確定性，收益率尤其是長端品種大幅上行。

鑒于市場情緒較弱，調(diào)整可能還未結(jié)束，但隨著經(jīng)濟預(yù)期的改變被市場充分定價，收益率中樞升至新的區(qū)間，市場主線預(yù)計將回到對資金面的博弈上。根據(jù)已經(jīng)公布的10月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)，國內(nèi)經(jīng)濟弱現(xiàn)實的局面仍未改變，債券繼續(xù)調(diào)整的幅度預(yù)計有限，或?qū)⒕S持震蕩態(tài)勢。關(guān)注十債活躍券收益率于7月初基本面預(yù)期較為樂觀時形成的高點2.86是否能被突破。

近期央行公開市場投放較為中性，本月跨月以來資金面并未明顯放松，隔夜利率總體繼續(xù)緩慢抬升，且波動放大。當(dāng)前外部壓力有所消減，國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼，市場對央行降準有所期待，關(guān)注MLF到期續(xù)作及未來公開市場逆回購?fù)斗徘闆r。但目前央行寬松操作以結(jié)構(gòu)性工具為主，大幅總量寬松的可能性小，即使降準落地，也只能提供短期的博弈機會。風(fēng)險方面，關(guān)注央行操作不及預(yù)期、資金面進一步收緊的可能。

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