新華財(cái)經(jīng)北京12月12日電（王菁）過去的一周，消息面對(duì)債市影響有限，而機(jī)構(gòu)行為視角下理財(cái)贖回對(duì)債市的負(fù)反饋仍是市場(chǎng)的邏輯主線。隨著理財(cái)贖回壓力加劇，機(jī)構(gòu)被動(dòng)拋售債券導(dǎo)致市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整。上周，期債表現(xiàn)略優(yōu)于現(xiàn)券，受負(fù)債期限約束銀行理財(cái)一般對(duì)接中短久期資產(chǎn)，這導(dǎo)致贖回潮下短久期債券遭遇拋售的情況更嚴(yán)重。此外，央行每日20億元的逆回購操作也導(dǎo)致流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎并進(jìn)一步加劇了短端的調(diào)整。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，短期來看，利率債比信用債更容易修復(fù)，短端比長(zhǎng)端容易修復(fù)。本輪債市調(diào)整中，利率上行幅度不大，但市場(chǎng)的“痛感”很強(qiáng)，由于理財(cái)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力低，贖回壓力疊加信用債需求“缺位”，使得流動(dòng)性管理壓力大。后續(xù)，二級(jí)資本債預(yù)計(jì)早于永續(xù)債企穩(wěn)，高等級(jí)信用債更關(guān)注發(fā)行人視角，而對(duì)中低資質(zhì)、長(zhǎng)久期信用債建議不輕易抄底。

行情回顧

上周，國債期貨震蕩盤整，截至上周五，10年期主力合約T2303跌0.06%，5年期主力合約跌0.11%，2年期主力合約跌0.06%；全周來看，10年期主力合約漲0.10%，5年期主力合約跌0.12%，2年期主力合約跌0.10%。

興證固收研報(bào)指出，上周國債期貨表現(xiàn)好于現(xiàn)券。理財(cái)贖回潮對(duì)現(xiàn)券的沖擊更直接，而期債對(duì)防疫政策轉(zhuǎn)變的利空已經(jīng)基本消化，近一個(gè)月T2303維持底部震蕩的態(tài)勢(shì)。持倉量方面，T2303持倉出現(xiàn)回落，對(duì)應(yīng)空頭止盈離場(chǎng)，對(duì)防疫政策轉(zhuǎn)向的交易暫告一段落。從成交持倉比來看，上周交投情緒的高點(diǎn)出現(xiàn)在周三。

銀行間現(xiàn)券上周多數(shù)走弱，截至上周五，10年期國債活躍券220019累計(jì)上行1.25BP，報(bào)2.915%；10年期國開活躍券220215累計(jì)上行1.75BP至報(bào)3.055%，3年期國開活躍券220203收益率上行4.75BPs至2.8725%。

具體而言，上周一，受周末防疫政策進(jìn)一步放松影響，債市情緒偏弱，當(dāng)天220019上行1.95BP；周二，防疫政策進(jìn)一步放松+理財(cái)贖回壓力加劇，債市延續(xù)調(diào)整；周三，政治局會(huì)議新聞稿發(fā)布，但債市走出利空出盡邏輯，市場(chǎng)情緒改善，當(dāng)天220019下行3.75BPs；周四，資金面出現(xiàn)收斂，各城市地產(chǎn)銷售端刺激政策頻出，債市情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎；周五，通脹數(shù)據(jù)對(duì)債市影響有限，全天市場(chǎng)窄幅震蕩，220019上行0.25BP。

收益率曲線方面，上周國債10-1年期利差收窄11BPs至60BPs，國開10-1年期利差收窄8BPs至63BPs，短端利率上行幅度大于長(zhǎng)端，導(dǎo)致國債和國開收益率曲線走平。上周，配置盤集中、流動(dòng)性最差的7年是相對(duì)安全的期限，短期來看曲線形態(tài)的變化仍然取決于這輪贖回潮的演繹。

一級(jí)市場(chǎng)

上周，新發(fā)行利率債3289億元，利率債凈供給2173億元。當(dāng)周發(fā)行國債1903億元、政金債1010億元、地方債376億元，利率債發(fā)行規(guī)模小幅上升，推動(dòng)利率債凈供給環(huán)比小幅回升。

從發(fā)行結(jié)果來看，上周利率債一級(jí)招標(biāo)需求分化顯著，短端需求較差，3年以上需求相對(duì)較好。理財(cái)贖回潮對(duì)短端估值沖擊嚴(yán)重，且贖回潮暫時(shí)看不到終結(jié)的跡象，這導(dǎo)致配置資金對(duì)短端偏謹(jǐn)慎。前三個(gè)交易日是短端需求最差的階段，周四和周五需求有所回暖。

信用債方面，上周共發(fā)行2140.92億元，較前一周的1966.31億元環(huán)比上升；由于發(fā)行量上升，上周信用債凈融資-302.15億元，較前一周的-527.32億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1072.90億元，較前一周的935.88億元環(huán)比上升，上周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-254.42億元；此外，上周城投債發(fā)行規(guī)模1068.02億元，較前一周的1030.43億元環(huán)比上升，城投債當(dāng)周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-47.73億元。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，截至上周五（9日），美債收益率全線上漲，2年期美債收益率漲3.7BPs報(bào)4.359%，3年期美債收益率漲4.7BPs報(bào)4.107%，5年期美債收益率漲6.6BPs報(bào)3.78%，10年期美債收益率漲10.5BPs報(bào)3.591%，30年期美債收益率漲13.3BPs報(bào)3.565%。不過，市場(chǎng)對(duì)美國通脹正在緩解的預(yù)期，將10年期美債收益率拉回了9月份以來的最低水平。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)出了迄今為止最明確的信號(hào)，稱美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在12月13-14日的會(huì)議上將短期利率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，較過去四次會(huì)議上0.75個(gè)百分點(diǎn)的加息幅度有所回落。即便如此，鮑威爾在講話中特別強(qiáng)調(diào)，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張仍然是擔(dān)憂未來通脹的重要原因，盡管市場(chǎng)租金下降等其他一些事態(tài)發(fā)展為經(jīng)濟(jì)樂觀提供了理由。

多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，工資增長(zhǎng)的速度是決定通脹的最重要因素，因?yàn)樵S多服務(wù)業(yè)企業(yè)尤其需要將這些成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。今年，居高不下的通脹讓債券投資者受到影響，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期利率提高預(yù)期不斷上升。

公開市場(chǎng)

上周央行每日開展20億元逆回購操作，公開市場(chǎng)累計(jì)凈回籠3070億元，月末投放流動(dòng)性、月初進(jìn)行回收是央行的常規(guī)操作。結(jié)合11月末和上周央行操作來看，興證固收預(yù)計(jì)稱：“1.6-2.0%可能是央行對(duì)DR007合意的運(yùn)行區(qū)間，本周稅期的對(duì)沖操作將提供觀察央行態(tài)度的進(jìn)一步線索?！?/p>數(shù)據(jù)顯示，上周資金利率呈現(xiàn)逐日收斂的態(tài)勢(shì)，DR007運(yùn)行在1.60-1.73%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.14-1.20%的區(qū)間，整體來說流動(dòng)性維持在相對(duì)寬松狀態(tài)。

此外，上周短端資金利率表現(xiàn)分化，中期資金利率上行。短端資金價(jià)格方面，R001較前一周五下行6.38BPs，R007較前一周五上行7.05BPs。中等期限方面，3M SHIBOR較前一周五上行5.90BPs。

重要數(shù)據(jù)

?國家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31175億美元，較10月末上升651億美元，升幅為2.13%。

?國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.6%，環(huán)比下降0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.3%，環(huán)比上漲0.1%。

?海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，我國進(jìn)出口總值38.34萬億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)8.6%。其中，出口21.84萬億元，增長(zhǎng)11.9%；進(jìn)口16.5萬億元，增長(zhǎng)4.6%；貿(mào)易順差5.34萬億元，擴(kuò)大42.8%。

?美國11月PPI月率0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.2%；11月PPI年率7.4%，預(yù)期7.2%，前值8.0%。

?美國商務(wù)部6日公布的數(shù)據(jù)顯示，受出口疲軟影響，10月美國商品和服務(wù)貿(mào)易逆差額環(huán)比上漲5.4%至782億美元，為連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大。

?歐元區(qū)第三季度GDP同比增長(zhǎng)終值為2.3%，預(yù)期2.10%，前值2.10%；環(huán)比增長(zhǎng)終值為0.3%，預(yù)期0.20%，前值0.20%。

要聞回顧

?中共中央政治局12月6日召開會(huì)議，分析研究2023年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力。

?財(cái)政部將于12月12日招標(biāo)發(fā)行2022年特別國債，本期國債為3年期固定利率附息債，發(fā)行面值7500億元，可以上市交易。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2022年特別國債是2007年特別國債的等額滾動(dòng)發(fā)行，不會(huì)增加財(cái)政赤字。

?人民銀行營業(yè)管理部以現(xiàn)場(chǎng)與視頻結(jié)合形式召開北京地區(qū)中資銀行貨幣信貸和金融服務(wù)通報(bào)會(huì)，其中提到，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。用好“保交樓”專項(xiàng)借款和民營企業(yè)債券融資支持工具等各項(xiàng)政策，加大對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)和建筑企業(yè)的貸款投放力度，積極支持個(gè)人住房貸款合理需求，持續(xù)優(yōu)化住房租賃信貸服務(wù)。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

華泰固收：利率債需求群體多元，短端還受益于資金面呵護(hù)，影響有限，關(guān)注基本面影響。對(duì)于高等級(jí)信用債，發(fā)行人可以在信貸和債券融資之間做權(quán)衡，也存在穩(wěn)定機(jī)制。二永債邊際需求力量將轉(zhuǎn)為保險(xiǎn)，二永債好于永續(xù)債，弱中有機(jī)。中低資質(zhì)、長(zhǎng)久期信用債仍存在理財(cái)贖回后的投資者缺位難題，不輕易介入。

廣發(fā)固收：結(jié)合今年基金類機(jī)構(gòu)融入余額來看，2022年以來該數(shù)值保持在1.5萬億以上，并于8月達(dá)峰，進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間。10月以來，受資金成本不斷上升影響，基金類機(jī)構(gòu)的杠桿率開始下降，但近期再度回升至2萬億附近水平。較高的杠桿或是造成久期跟蹤結(jié)果整體偏高的原因。

海通固收：利率短債或更占優(yōu)。臨近年底投資者為了穩(wěn)住年內(nèi)已獲得的投資收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，拉久期意愿不足。在資金面維持穩(wěn)定+短債利率所處分位數(shù)更高的背景下，3年期及以內(nèi)的利率短債確定性或更強(qiáng)。對(duì)于利率長(zhǎng)債，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議若無超預(yù)期內(nèi)容，可關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。

編輯：王柘

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