（報告出品方/作者：國泰君安證券，孫雨）

01 基金市場概況

1.1 公募基金行業(yè)正處于最好的發(fā)展時代

資管新規(guī)過渡期結(jié)束，大資管全面凈值化時代開啟，居民財富管理意識覺醒，投顧業(yè)務(wù)如火如荼。 2021年底，公募基金數(shù)量超過9000只，總規(guī)模25.7萬億，再創(chuàng)新高，相比2020年增長27%。

1.2 過去20多年的發(fā)展過程中，形成了豐富的產(chǎn)品品類

品品類創(chuàng)新應(yīng)“需求”而生。 不同類型產(chǎn)品有不同的投資收益風(fēng)險特征。

1.3 貨基“半壁”格局不在，主動基金和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

資產(chǎn)新規(guī)去杠桿。貨基占比從2018年的63%降低至2021年的37%。主動權(quán)益占比從2018年的18%提升至2021年的 34%。 基金產(chǎn)品創(chuàng)新不斷：2021年FOF基金爆發(fā)“元年”、REITS基金上市、 FOF-LOF出現(xiàn)。

1.4 馬太效應(yīng)加強：近兩年頭部公司市場份額集中度提升

2011年-2014年間產(chǎn)品創(chuàng)新，2016年-2018年間機構(gòu)委外業(yè)務(wù)，推動基金公司市場份額頭部集中度下降。 2020年-2021年，權(quán)益大年助推投資、銷售資源更強的頭部公司集中度再次提升。 未來行業(yè)資源向頭部集中的趨勢難以逆轉(zhuǎn)，中小公司的形式不容樂觀，持續(xù)創(chuàng)新、差異化競爭的意愿和能力都很重 要。

02 貨幣市場基金

2.1 貨幣市場基金：現(xiàn)金管理工具

貨幣基金的類型包括：傳統(tǒng)貨幣基金、以及各類創(chuàng)新變種（“貨幣+”）。 資管新規(guī)規(guī)范下，傳統(tǒng)攤余成本法貨幣基金的規(guī)模受到約束，但現(xiàn)金管理的需求仍在，創(chuàng)新品種不斷涌現(xiàn)。

2.2 傳統(tǒng)貨幣基金：監(jiān)管約束規(guī)模上限，收益率已無吸引力

2013年天弘余額寶應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融而生，貨幣基金爆發(fā)，市場份額占比最高時超過60%。 2018年資管新規(guī)對貨幣基金的信用風(fēng)險暴露、久期、杠桿、以及規(guī)模上限嚴格限制。 貨幣基金的收益率與短端利率正相關(guān)。無風(fēng)險利率下行，貨基收益率（不到2.5%）不再具備吸引力。

2.3 超短債基金——現(xiàn)金管理工具的新替代品種

2018年傳統(tǒng)攤余成本法貨基受限后，超短債基金應(yīng)運而生，規(guī)?？焖俦l(fā)。 超短債基金可投資債券的久期長于貨基，預(yù)期收益率相對貨基也更有吸引力。

2.4 存單指數(shù)基金——現(xiàn)金管理工具的新替代品種

2021年存單指數(shù)基金密集上報，截至12月底，富國等6家公司已發(fā)行，規(guī)模合計152.4億元。 存單指數(shù)基金跟蹤中證AAA同業(yè)存單指數(shù)，久期長于貨幣基金，杠桿率高于貨幣基金，預(yù)期收益率更有吸引力。

03 主動債券基金

3.1 債券基金：品類細分按四個邏輯演化

按投資組合久期：短債基金、中短債基金、中長債基金。 按主投資品類類屬：利率債基金、信用債基金、可轉(zhuǎn)債基金。 按是否投資于股票、以及投資比例限制：純債基金、一級債基、二級債基、偏債混合基金。 按投資策略：主動管理債基、被動指數(shù)型債基、指數(shù)增強型債基。

3.2 發(fā)展新動向：短期純債基金、二級債基規(guī)模增長較快

2011年-2017年間，中長期純債債基貢獻了主動債基大部分的規(guī)模增長。 2018年后，貨基受到監(jiān)管約束后，具有一定替代作用的短期純債基金規(guī)模放量。 2019年-2021年之間，隨著權(quán)益市場表現(xiàn)優(yōu)異，二級債基規(guī)模增長迅速（2021年規(guī)模相對2020年翻番）。

3.3 固收+基金：界定方法

產(chǎn)品類型范圍：一 級債基、二級債 基、偏債混合、靈 活配置；

投資比例限制：投 資于股票，且過去 四個季度股票資產(chǎn) 的平均倉位不高于 30%。、

規(guī)模與權(quán)益資產(chǎn)行情密切相關(guān)：契合行情階段：上漲市、震蕩市。不契合的行情階段：股債雙殺。 截至2021年底，固收+基金的數(shù)量有1291只，規(guī)模合計2.23萬億元。

3.4 固收+股票持倉：與行情相關(guān)，且以大盤藍籌為主

股票持倉比例，與A股行情密切相關(guān)，2019年結(jié)構(gòu)性牛市以來股票倉位明顯提升。

持倉分布：2019年-2021年間，以大盤藍籌股票為主，滬深300成分股占比近7成。

3.5 行業(yè)格局：易方達領(lǐng)先，中小公司亦積極布局

頭部公司集中度較高：易方達遙遙領(lǐng)先（4063億、18%），前20家管理人市場份額合計占比76%。

中小公司布局熱情高漲：剔除前20家后，中小公司布局數(shù)量632只，數(shù)量占比51%，與前20家布局數(shù)量相當。（報告來源：未來智庫）

04 主動權(quán)益基金

4.1 近2年是主動權(quán)益基金的爆發(fā)大年

主動權(quán)益基金的規(guī)模與A股行情密切相關(guān)，2020年-2021年為主動權(quán)益基金的爆發(fā)大年。 截至目前，主動權(quán)益基金數(shù)量有3107只，規(guī)模合計5.53萬億元。主動權(quán)益基金經(jīng)理人數(shù)超過1100位。

4.2 行業(yè)格局：頭部集中度提升，前20家市場份額占比接近70%

2016年-2021年，主動權(quán)益基金管理人市場份額的行業(yè)集中度呈現(xiàn)上升趨勢，頭部“馬太效應(yīng)” 增加。 截至2021年底，前20家管理人的主動權(quán)益基金規(guī)模合計3.83萬億元，市場份額合計占比69.2%。

05 指數(shù)及ETF基金

5.1 指數(shù)基金：品類細分的三個視角

按資產(chǎn)類別：股票指數(shù)基金、債券指數(shù)基金、商品指數(shù)基金、QDII指數(shù)基金 ；按投資策略：被動指數(shù)型、增強指數(shù)型；按運作方式：普通指數(shù)型（場外）、LOF、ETF。

5.2 ETF市場格局：股票ETF主導(dǎo)，其他ETF發(fā)展緩慢

國內(nèi)ETF市場規(guī)模合計1.12萬億，存續(xù)產(chǎn)品605只（不含貨幣ETF）。 股票ETF占主導(dǎo)（規(guī)模占比超過85%），其余依次是：QDII ETF、商品ETF、債券ETF。 債券ETF或成為未來較大的看點。

5.3 股票ETF：行業(yè)/主題、寬基并駕齊驅(qū)

按投資屬性，可以分為4類：寬基ETF、行業(yè)ETF、主題ETF、策略ETF。 2019年之前，寬基ETF占主導(dǎo)。2020年Q1，行業(yè)+主題ETF的規(guī)模首次超越寬基ETF。 隨著我國新興產(chǎn)業(yè)從涌現(xiàn)到走出來，行業(yè)、主題ETF預(yù)期將繼續(xù)爆發(fā)，與寬基指數(shù)并駕齊驅(qū)。

5.4 債券ETF：后續(xù)較大的看點

債券指數(shù)基金（場外指數(shù)、場內(nèi)ETF ）合計規(guī)模3787億元。 2021年債券ETF規(guī)模僅240億，數(shù)量僅15只。場外債券指數(shù)基金自2019年爆發(fā)以來，規(guī)模3547億，占比93.67%。 跨市場債券ETF或為后續(xù)最大的看點。

5.5 商品ETF：發(fā)展初期，空間廣闊

發(fā)展現(xiàn)狀：品種單一，黃金ETF為主（18只，規(guī)模278億、占比97%）。 豆粕ETF、能化ETF、有色金屬ETF各1只，規(guī)模均不足10億。

5.6 行業(yè)格局

一線龍頭集中度繼續(xù)提升

ETF業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品“同質(zhì)化”的屬性，行業(yè)馬太效應(yīng)由來已久：前20家管理人市場份額達到97%以上。 2019年-2021年期間，前5家管理人（一線龍頭）的份額占比繼續(xù)提升，集中度進一步加強。 頭部公司的品牌壁壘、銷售資源、創(chuàng)新資源優(yōu)勢明顯，指數(shù)編制無專利，行業(yè)競爭白熱化，中小公司的形式不容樂觀。

龍頭公司排名還未穩(wěn)固，頭部競爭激烈

兩家獨大：華夏基金：穩(wěn)坐規(guī)模第1；易方達基金：穩(wěn)定維持在前3；

后起之秀：國泰基金、華泰柏瑞基金：2019年以來借助行業(yè)和主題ETF業(yè)務(wù)的快速爆發(fā)，規(guī)模排位快速攀升，國泰基金 2020年位列第2名，華泰柏瑞基金2021年位列第3名。 其余頭部管理人的規(guī)模位次尚未穩(wěn)固。

06 量化基金

6.1 2014年以來量化基金快速發(fā)展，規(guī)模和數(shù)量穩(wěn)步增長

2012年MSCI發(fā)布Barra第三代中國股票模型(CNE5)，對國內(nèi)資管機構(gòu)組合優(yōu)化、績效歸因到風(fēng)險管理提供了標準化、規(guī) 范化的強有力支持。2014年以來國內(nèi)量化基金快速發(fā)展，規(guī)模和數(shù)量穩(wěn)步增長。 不同于主動權(quán)益，量化基金更強調(diào)風(fēng)險管理，業(yè)績表現(xiàn)更趨穩(wěn)健，牛市反而不占優(yōu)，難以出現(xiàn)爆款產(chǎn)品。 截至2021年底，市場上共有398只量化基金，規(guī)模合計2670億元。

6.2 指數(shù)增強是最核心產(chǎn)品，貢獻主要規(guī)模增量

指數(shù)增強基金：風(fēng)險預(yù)算清晰，最能體現(xiàn)基金經(jīng)理的管理能力。三大核心寬基指數(shù)有對沖工具，方便機構(gòu)配置。

量化對沖基金：受限于股指期貨貼水的影響。 2021年底，主動量化 991 億（246只）、指數(shù)增強 1228 億（128只）、量化對沖 450 億（24只）。

6.3 500增強基金規(guī)模增速最快，1000增強尚處于小眾產(chǎn)品

指數(shù)增強基金的規(guī)模與基準指數(shù)的表現(xiàn)相關(guān)。2021年中盤藍籌代表的中證500表現(xiàn)強勢，相比2020年，中證500指數(shù)增 強基金的規(guī)模增速高達 148%。 2021年底，50、300、500、1000增強基金的規(guī)模分別為247億、374億、489億、36億.

6.4 滬深300指數(shù)增強：近3年業(yè)績表現(xiàn)

跟蹤誤差大多數(shù)位于 3%-6% 之間，近3年年化超額收益位于 1%-8% 之間。 跟蹤誤差過高的基金，應(yīng)予以謹慎。

6.5 中證500指數(shù)增強：近3年業(yè)績表現(xiàn)

跟蹤誤差大多數(shù)位于 4%-8% 之間，近3年年化超額收益位于 3%-10% 之間。 跟蹤誤差過高的基金，應(yīng)予以謹慎。

6.6 量化對沖基金：近3年業(yè)績表現(xiàn)

近3年年化收益多數(shù)在3%-9%之間，平均6% 。最大回撤多數(shù)在 2%- 6%之間，平均4.5%。

6.7 行業(yè)集中度下降，量化基金是中小管理人可以爭奪的陣地

2021年底，有98家管理人布局量化基金，前3大、前5大、前10大管理人的市場份額占比分別為31%、42%、56%。 量化基金管理人家數(shù)不斷增加，行業(yè)集中度下降。量化基金業(yè)績?yōu)橥酰侵行」究梢誀帄Z的領(lǐng)域。

6.8 核心管理人產(chǎn)品線

富國——布局全面、指數(shù)增強規(guī)模領(lǐng)先

布局全面：覆蓋主動量化（A股、港股、風(fēng)格），寬基增強（300、500、1000），量化對沖基金。擁有全行業(yè)最大的滬 深300指數(shù)增強基金、中證500指數(shù)增強基金。

景順長城——布局全面、積極創(chuàng)新

布局全面：覆蓋主動量化（A股、港股、風(fēng)格、主題），寬基增強（300、500、創(chuàng)業(yè)板），量化對沖基金。 積極布局創(chuàng)新品種：500ETF增強、專精特新量化優(yōu)選。

匯添富——差異化布局

匯添富布局了風(fēng)格（價值/成長）多因子、行業(yè)增強、量化對沖，特色布局、實現(xiàn)差異化競爭。 擁有全市場最大的量化對沖基金，2021年底規(guī)模 266億元。

07 FOF基金

7.1 公募FOF：啟航四周年，乘風(fēng)破浪

2016年9月起，監(jiān)管發(fā)布FOF相關(guān)法規(guī)和指引。2017年10月，南方基金成立首只公募FOF“南方全天候策略A”。 2021年——公募FOF“爆發(fā)元年”：產(chǎn)品數(shù)量240只，規(guī)模達到2222億元。相對2017年（130億元）規(guī)模增長16倍。 展望未來，契合政策“風(fēng)”和市場“風(fēng)”，公募基金FOF的發(fā)展將進入快車道。

7.2 規(guī)模分布：養(yǎng)老FOF為主，目標風(fēng)險FOF占80%

按投資目標是否為養(yǎng)老，分為：養(yǎng)老FOF（目標風(fēng)險型FOF、目標日期型FOF）、普通FOF。 按產(chǎn)品投資類型，分為：債券型FOF、偏債型FOF、平衡混合型FOF、偏股型FOF、股票型FOF。（報告來源：未來智庫）

7.3 養(yǎng)老FOF：目標日期FOF還有較大發(fā)展空間

美國401(k)、DC和IRA等養(yǎng)老保障機制建立，促進了養(yǎng)老FOF快速發(fā)展：目標日期型FOF為主（1.6萬億、60%），目標 風(fēng)險型FOF（3980億、14%）較少。 國內(nèi)養(yǎng)老FOF與美國不同，目前以目標風(fēng)險型為主，目標日期FOF還有很大發(fā)展空間。 2021年底，國內(nèi)有68只全面涵蓋2030年-2060年退休的目標日期FOF，以三年封閉、五年封閉期的產(chǎn)品為主。

7.4 行穩(wěn)致遠，偏債混合型FOF規(guī)模最大

市場對FOF基金的普遍認知是：通過對基金分散配置，實現(xiàn)業(yè)績“穩(wěn)健”。 偏債混合型FOF最為契合“穩(wěn)健”的收益風(fēng)險特征的定位：在所有FOF中，數(shù)量占比52%，規(guī)模占比超過64%。

7.5 行穩(wěn)致遠，F(xiàn)OF業(yè)績穩(wěn)進兼得

2021年，全部公募FOF中， 94.58% 取得正收益。 從風(fēng)險收益特征看，FOF基金的收益表現(xiàn)介于主動權(quán)益基金、偏債混合基金之間，波動及回撤風(fēng)險低于主動權(quán)益基 金。

7.6 行業(yè)格局：發(fā)展初期，管理人布局積極性高，藍海競爭

目前共有65家管理人布局了公募FOF，僅2021年就有47家布局，且有13家是新進入者。 藍海競爭：管理人布局積極性高，但從數(shù)量、市場份額分布看，暫未出現(xiàn)明顯的FOF管理人巨頭，競爭格局尚未清晰。

7.7 FOF重倉基金

選擇自家基金的持倉比例中樞為23.63%。選擇自家基金產(chǎn)品的理由：1）對自家基金經(jīng)理更加了解；2）有利于增加公司管理規(guī)模；3）避免雙重收費。

易方達、富國、華安、交銀的基金最受青睞：對管理人配置自家基金產(chǎn)品的部分予以剔除，剔除后易方達、富國、華安、交銀的基金產(chǎn)品最受青睞。

報告節(jié)選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站