再過幾天，川寧生物即將在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。這是近期又一例傳統(tǒng)藥企分拆上市的成功案例。

12月19日，綠葉制藥公告，控股子公司、創(chuàng)新生物藥企博安生物進入招股階段，將于港交所上市；12月9日，四環(huán)醫(yī)藥旗下的創(chuàng)新藥企軒竹生物遞交招股書并被上交所受理。

一時之間，受到資本冷遇的創(chuàng)新藥行業(yè)仿佛又恢復了活力。

自2019年證監(jiān)會明確允許國內上市公司分拆到科創(chuàng)板IPO后，藥企分拆上市似乎已經成為一種趨勢。本身醫(yī)藥行業(yè)普遍需要有較高的資金投入和較長的回報周期，再加上這幾年集采和創(chuàng)新藥賽道內卷的壓力疊加下，各大藥企也不得不尋找新的“求生路”。遼寧成大、石藥集團、長春高新再到“藥明系”、“復星系”等，都已成功助力子公司登陸資本市場。

分拆上市在形式上讓人感覺“有靠山”，但在業(yè)務上，并沒有跳出創(chuàng)新藥企的老問題。像軒竹生物、博安生物，目前都嚴重依賴資本“輸血”、尚處于虧損狀態(tài)、產品管線面臨激烈競爭。

01 續(xù)命or發(fā)展

缺錢，缺錢，還是缺錢，這不僅是許多創(chuàng)新藥企的頭等難題，更是背后母公司的“急迫”。

成立于2013年的博安生物，是一家專注于腫瘤、代謝、自身免疫等生物類似藥企業(yè)，2019年綠葉制藥以14.47億元收購了其98%的股權，上市前綠葉制藥持有博安生物72.32%的股權。

綠葉制藥雖然在公告中言明，收購是因為博安生物在創(chuàng)新藥研發(fā)方面有出色的成績，能夠擴展公司的產品線，與現有核心治療領域形成互補。但明眼人都能看出來，收購股權是綠葉回籠投資、計劃推動博安生物單獨上市的第一步。

博安生物并不是零產品的純新公司。博安的首款產品是貝伐珠單抗生物類似藥，2021年5月獲批，委托阿斯利康進行銷售。

但是貝伐珠單抗這個品種競爭非常激烈，目前國內獲批的有10款以上。博安生物要想證明自己，必須拿出更多品種來?？删G葉已經等不及了。2021年7月，綠葉制藥公告稱要分拆博安生物將其獨立上市。綠葉制藥表示：“分拆將使其直通資本市場，為其現有業(yè)務及未來擴張?zhí)峁┵Y金，加快擴張速度。”

博安生物的貝伐珠單抗生物類似藥2021年和2022年上半年的銷售收入分別為1.58億元、2.2億元。另外，還有三款處于三期臨床試驗的候選藥物，以及七種處于不同開發(fā)階段的其他候選藥物。這些在研藥物都需要公司需要源源不斷的資金投入研發(fā)和臨床試驗。

招股書顯示，2020年至2022年上半年，兩年半時間博安生物累計虧損6.18億元。

川寧生物的融資訴求則是另一類。2010年，由科倫藥業(yè)出資成立的川寧生物，其主營業(yè)務主要包括硫氰酸紅霉素、青霉素以及頭孢三大類，是典型的原料藥生產企業(yè)，比較依賴資本投入。截至2022年上半年，公司賬面上有短期借款余額8.4億元。上市融資后，川寧生物的資本結構將得到改善。

02 資本遇冷，賺錢更難？

另一類拆分的創(chuàng)新藥企，則基本屬于“燒不動了”。

軒竹生物就處于沒有產品上市、持續(xù)燒錢的階段。軒竹生物背后的控股股東四環(huán)醫(yī)藥，是國內心腦血管用藥領域的傳統(tǒng)龍頭，2001年創(chuàng)辦。過去20年里，四環(huán)醫(yī)藥布局了醫(yī)美、胰島素、糖尿病等領域，2008年控股軒竹生物，進入創(chuàng)新藥賽道。

雖說十年磨一劍，但創(chuàng)辦于2002年的軒竹生物，20年時間還未孵化出一款商業(yè)化產品，目前離商業(yè)化上市最近的產品KBP-3571安納拉唑鈉腸溶片，其新藥上市申請獲得國家藥監(jiān)局的受理，還未獲批上市。這款1類新藥的首個適應癥是用于成人十二指腸潰瘍。2014年就啟動臨床試驗，至今已有8年時間。

當下流行的腫瘤藥物等，軒竹生物的研發(fā)進度并不算快，看得出都是近幾年里新上馬的項目。這使得2018年軒竹生物獨立運營之后，一直依賴股權融資維持巨大的研發(fā)投入。

公開信息顯示，2020年其獲國投招商等資金A輪9.63億元戰(zhàn)略投資；2021年初，并購整合大分子生物藥公司北京康明百奧，同年又獲得陽光人壽、中銀資本等一眾資本機構超6億元的融資。

和許多創(chuàng)新藥企一樣，目前軒竹生物仍處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，2019年至2022年一季度，公司累計虧損達11.41億元。

雖然資本市場向藥企敞開了大門，但上市的門檻卻在不斷提高。根據普華永道統(tǒng)計，2021年全年共有105家醫(yī)藥公司申報科創(chuàng)板上市，其中71家注冊生效，16家終止注冊，4家中止注冊。

不僅如此，市場的情緒還相當冷淡。根據平安證券8月研報，2022年上市的科創(chuàng)板創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)均于上市當天出現破發(fā)，行業(yè)處于低迷狀態(tài)，即使在投資熱度回暖的情況下，仍有超過60%的公司處于低于發(fā)行價的狀態(tài)。

資本市場遇冷則極大的考驗著藥企的“現金流”。根據平安證券研報，科創(chuàng)板和港股共有45家未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)，其三年平均凈虧損和研發(fā)投入分別為9.93億元和6.20億元，而目前2021年底賬面現金約17.96億元。因此儲備現金預計還能夠支撐企業(yè)約3年的研發(fā)投入，2024年之前部分企業(yè)可能就將面臨現金不足而無法維持經營的情況。

面對行業(yè)的大浪淘沙，亟需資本市場延長生命及研發(fā)周期的的軒竹生物們，或許真的是，再不上車就晚了。

撰稿 | 曾嘉藝

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 賈賽軒

插圖｜視覺中國

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