近年來(lái)，ESG投資在中國(guó)飛速發(fā)展，中國(guó)大陸已有超過(guò)120 家各類(lèi)機(jī)構(gòu)簽署了UN PRI，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月30日全市場(chǎng)ESG公募基金已達(dá)382只，資金管理總規(guī)模達(dá)到人民幣5432.74億元（不包含未成立和已到期）。

作為ESG投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，ESG評(píng)級(jí)受到越來(lái)越多的關(guān)注，ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所提供的企業(yè)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果已成為投資者做出投資決策的重要參考。但是，不同機(jī)構(gòu)所提供的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果差異卻很大。麻省理工商學(xué)院一篇論文《Aggregate confusion: the divergence of ESG ratings》對(duì)海外6家主流ESG評(píng)級(jí)提供商（KLD、Sustainalytics、Moody's ESG、S&P Global、Refinitiv、MSCI）的相關(guān)性進(jìn)行了驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)結(jié)果組合的相關(guān)系數(shù)在0.38到0.71之間波動(dòng)，平均值僅為0.54。不同機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的差異不僅給資本市場(chǎng)帶來(lái)了噪音，也讓監(jiān)管方、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、受評(píng)企業(yè)等利益相關(guān)方在制定ESG政策、研究ESG發(fā)展、改善ESG表現(xiàn)時(shí)感到困惑。

隨著ESG投資在中國(guó)的迅速發(fā)展，中國(guó)也涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的本土ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，Wind ESG團(tuán)隊(duì)通過(guò)公開(kāi)渠道獲取了當(dāng)前市場(chǎng)中8大主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過(guò)去五年的A股上市公司評(píng)級(jí)結(jié)果，并對(duì)其評(píng)級(jí)結(jié)果的相關(guān)性進(jìn)行了深入分析，為ESG市場(chǎng)的參與者提供參考。

//過(guò)去五年不同機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性分年度分析//

由于各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)更新頻率不一致，為了保證橫向可比，我們選取了每個(gè)年度每家ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給上市公司的最后一次評(píng)級(jí)作為樣本，從而得到了8家主流ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在過(guò)去5年A股的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)。

注：以上數(shù)據(jù)由Wind ESG團(tuán)隊(duì)從公開(kāi)渠道獲取，獲取時(shí)間為2022年12月05日，數(shù)據(jù)如有偏誤，以相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息為準(zhǔn)

同時(shí)，鑒于不同機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果覆蓋范圍、分?jǐn)?shù)分布、得分量綱不一致，以下均使用Spearman相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。且由于萬(wàn)得對(duì)公司覆蓋度較高，以下分析結(jié)果圖示以Wind ESG評(píng)級(jí)結(jié)果為基準(zhǔn)，分析結(jié)果詳細(xì)情況如下：

2018年：8大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所覆蓋的公司兩兩組合取交集，剔除了覆蓋公司數(shù)量較少的商道融綠和富時(shí)羅素后，計(jì)算Spearman相關(guān)系數(shù)，相關(guān)度最高的組合為“萬(wàn)得-盟浪”及“鼎力-盟浪”，相關(guān)系數(shù)均為0.48。

圖1 2018年各機(jī)構(gòu)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果兩兩相關(guān)系數(shù)

2019年：8大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所覆蓋的公司兩兩組合取交集，我們剔除了覆蓋公司數(shù)量較少的商道融綠后，計(jì)算Spearman相關(guān)系數(shù)，相關(guān)度最高的組合為“鼎力-盟浪”，相關(guān)系數(shù)為0.59。

圖2 2019年各機(jī)構(gòu)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果兩兩相關(guān)系數(shù)

2020年：8大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所覆蓋的公司兩兩組合取交集，剔除了覆蓋公司數(shù)量較少的商道融綠后，計(jì)算Spearman相關(guān)系數(shù)，相關(guān)度最高的組合為“富時(shí)羅素-盟浪”，相關(guān)系數(shù)為0.62。

圖3 2020年各機(jī)構(gòu)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果兩兩相關(guān)系數(shù)

2021年：8大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所覆蓋的公司兩兩組合取交集，沒(méi)有需要剔除的數(shù)據(jù)，直接計(jì)算Spearman相關(guān)系數(shù)，相關(guān)度最高的組合為“富時(shí)羅素-商道融綠”及“鼎力-盟浪”，相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.71和0.7。

圖4 2021年各機(jī)構(gòu)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果兩兩相關(guān)系數(shù)

2022年：8大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所覆蓋的公司兩兩組合取交集，剔除了覆蓋公司數(shù)量較少的鼎力和盟浪后，計(jì)算Spearman相關(guān)系數(shù)，相關(guān)度最高的組合為“富時(shí)羅素-商道融綠”，相關(guān)系數(shù)為0.71。

圖5 2022年各機(jī)構(gòu)ESG評(píng)價(jià)結(jié)果兩兩相關(guān)系數(shù)

//過(guò)去5年不同機(jī)構(gòu)ESG評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性總體分析//

從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的視角來(lái)看，以過(guò)去5年各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果與其他機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性均值為觀(guān)測(cè)指標(biāo)，商道融綠（2年數(shù)據(jù)）與其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的共識(shí)度較高，相關(guān)系數(shù)均值為0.44，鼎力（4年數(shù)據(jù)）和萬(wàn)得（5年數(shù)據(jù)）次之，相關(guān)系數(shù)均值在0.37左右；微眾（4年數(shù)據(jù)）的評(píng)價(jià)結(jié)果與其他機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)結(jié)果相關(guān)性最低，相關(guān)系數(shù)不到0.1。由于微眾的評(píng)級(jí)結(jié)果和其他機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性過(guò)低，因此我們也對(duì)剔除了微眾之后的其余7大評(píng)級(jí)相關(guān)性進(jìn)行了分析，盟浪的相關(guān)性提升最多，相關(guān)性均值達(dá)到0.48，但仍低于商道融綠的0.53。

從具體的機(jī)構(gòu)組合來(lái)看，“商道融綠-富時(shí)羅素”評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性最高，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.71，“商道融綠-盟浪”“商道融綠-萬(wàn)得”“商道融綠-鼎力”的相關(guān)度表現(xiàn)也較好，相關(guān)系數(shù)在0.6以上；微眾的評(píng)價(jià)結(jié)果與其他機(jī)構(gòu)的差別較大，其中“微眾-盟浪”和“微眾-富時(shí)羅素”的組合相關(guān)系數(shù)為負(fù)值。

從時(shí)間序列的角度來(lái)看，隨時(shí)間推移，盟浪和微眾的評(píng)級(jí)結(jié)果與其他機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性有較大波動(dòng)，其他機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性較為穩(wěn)定，并呈現(xiàn)小幅上升的趨勢(shì)。從整體來(lái)看，8大機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性雖然呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)，但絕對(duì)數(shù)值并不高，在2022年達(dá)到頂峰時(shí)也僅有0.37?？紤]到微眾評(píng)級(jí)結(jié)果與其他機(jī)構(gòu)的顯著差異性，我們也對(duì)剔除了微眾之后的其余7大評(píng)級(jí)相關(guān)性進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示各評(píng)級(jí)之間相關(guān)性逐年遞增的整體趨勢(shì)不變，2021年的各評(píng)級(jí)相關(guān)性觸及峰值0.48。

//總結(jié)與展望//

綜合以上分析，我們發(fā)現(xiàn)三點(diǎn)具有創(chuàng)新性的結(jié)論，并據(jù)此為評(píng)級(jí)使用者提供建議，供參考。

首先，相較于國(guó)際市場(chǎng)，A股市場(chǎng)不同機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性波動(dòng)范圍更大且平均相關(guān)性更低，但考慮到A股市場(chǎng)所考察的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量及受評(píng)公司數(shù)量更多，A股市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的分歧并沒(méi)有顯著大于國(guó)際市場(chǎng)。

其次，從覆蓋公司范圍的角度(以我們能夠獲得的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)），各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以分為兩組，即主要覆蓋中證800 的（覆蓋公司數(shù)量在500-1000家之間）的A組（商道融綠、微眾、盟浪、富時(shí)羅素、鼎力），和覆蓋全部A股（覆蓋公司數(shù)量在3000家以上）的B組（萬(wàn)得、華證、嘉實(shí)）。A組中，商道融綠的評(píng)級(jí)結(jié)果與其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有更高的相關(guān)性，B組中萬(wàn)得的評(píng)級(jí)結(jié)果更靠近各評(píng)級(jí)共識(shí)的中心。同時(shí)，A組和B組的差別也反映出各機(jī)構(gòu)對(duì)規(guī)模較大公司的ESG評(píng)價(jià)有更高的共識(shí)，而當(dāng)評(píng)級(jí)方法需要兼顧中小規(guī)模公司的ESG評(píng)價(jià)時(shí)，這種共識(shí)會(huì)被削弱。

最后，不同評(píng)級(jí)之間差異的來(lái)源包括但不限于：概念界定、數(shù)據(jù)源、指標(biāo)選取、權(quán)重設(shè)定、數(shù)據(jù)更新頻率等。需指出的是，由于目前ESG評(píng)級(jí)市場(chǎng)成熟度不足，不同的評(píng)級(jí)各有其獨(dú)到之處，與其他機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性的高低很難作為判斷一個(gè)評(píng)級(jí)優(yōu)劣的標(biāo)尺。如鼎力更強(qiáng)調(diào)公司治理因素的影響，微眾是目前唯一引入了衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，盟浪則獨(dú)樹(shù)一幟地將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也引入了評(píng)價(jià)范疇。鑒于ESG自身內(nèi)在的天然特性，提高ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的一致性可能并非朝夕之功，這不僅有賴(lài)于各ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的共同努力，也有賴(lài)于ESG理念本身的發(fā)展與迭代。

對(duì)于ESG評(píng)級(jí)結(jié)果的使用者來(lái)說(shuō)，在ESG評(píng)級(jí)短期內(nèi)難以達(dá)成更高程度一致的背景下，應(yīng)優(yōu)先關(guān)注數(shù)據(jù)源更多、覆蓋面更廣、更新頻率更快的ESG評(píng)級(jí)，并注重了解相關(guān)評(píng)級(jí)的方法學(xué)及其背后的基礎(chǔ)假設(shè)與價(jià)值觀(guān)。

Wind ESG評(píng)級(jí)目前已覆蓋全部A股、港股及主要非上市發(fā)債主體公司，最底層有超過(guò)400個(gè)指標(biāo)和超過(guò)2000個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，評(píng)分結(jié)果每日更新，評(píng)級(jí)方法學(xué)公開(kāi)透明，為投資者提供科學(xué)、客觀(guān)、準(zhǔn)確的ESG評(píng)級(jí)。如需了解詳情，可直接聯(lián)系Wind客戶(hù)經(jīng)理獲得免費(fèi)試用權(quán)限。