（報(bào)告出品方/作者：萬(wàn)和證券，伍可心）

一、醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)回顧

(一)醫(yī)藥板塊整體走勢(shì)呈扁V型，整體估值處于地位

1、醫(yī)藥板塊整體走勢(shì)呈扁V型，整體估值仍處于地位

2022年上半年，醫(yī)藥板塊整體走勢(shì)呈扁V型，多因素導(dǎo)致表現(xiàn)較弱。由于疫情及外部環(huán)境等原因，2022 年年初至4月底，二級(jí)市場(chǎng)整體回調(diào)，4月見(jiàn)底后反彈，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)走勢(shì)趨同。截至2022年6月30日收盤(pán)，醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅為14.24%，跑輸滬深300指數(shù)4.27個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指0.45個(gè)百分點(diǎn)，在32個(gè)申萬(wàn)-級(jí)行業(yè)指數(shù)中，醫(yī)藥生物指數(shù)漲跌幅處于第23位，表現(xiàn)較弱。我們認(rèn)為主要的影響因素有: 1)醫(yī)藥行業(yè)前幾年估值擴(kuò)張嚴(yán)重; 2)市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)保控費(fèi)、集采降價(jià)的擔(dān)憂(yōu); 3)疫情封控政策對(duì)于常規(guī)醫(yī)療、擇期醫(yī)療、消費(fèi)醫(yī)療的需求壓制; 4)疫情相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績(jī)持續(xù)性; 5)對(duì)于貿(mào)易沖突加劇的擔(dān)憂(yōu):由于部分其他行業(yè)的中國(guó)企業(yè)被列入美國(guó)實(shí)體清單引發(fā)的對(duì)CXO企業(yè)可能會(huì)遭遇同樣待遇的擔(dān)憂(yōu),在藥明生物被列入U(xiǎn)VL清單事件后，市場(chǎng)進(jìn)一步產(chǎn) 生恐慌情緒。

行業(yè)估值已經(jīng)觸底。目前,醫(yī)藥生物二級(jí)子板塊估值均處于歷史中低位,絕大部分已接近底部。截至2022年6月30日，醫(yī)藥生物板塊PE為25.8倍，分位數(shù)達(dá)到10年的3.5%。2022 年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)估值大幅回調(diào),化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、中藥、醫(yī)療服務(wù)板塊10年分位數(shù)分別為3.50%、16.10%、2.00%、 1.60%、33.50%、 5.90%、 14.80%。

2、基金持倉(cāng)情況:重倉(cāng)偏好CXO、疫苗

2022年Q1的持有基金數(shù)前二十大重倉(cāng)股名單較2021年Q4的名單變動(dòng)情況如下，穩(wěn)居前20.的有:藥明康德、凱萊英、博騰股份、泰格醫(yī)藥、九州藥業(yè)、康龍化成、藥明生物、沃森生物、智飛生物、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新、愛(ài)爾眼科;退出前20的有:片仔癀、東阿阿膠、通策醫(yī)療、-一心堂、東富龍、金域醫(yī)學(xué)、普洛藥業(yè),新進(jìn)入前20的的有:萬(wàn)泰生物、拓新藥業(yè)、華潤(rùn)三九、康泰生物、天益醫(yī)療、新和成、同仁堂。

2022年Q1基金持倉(cāng)市值前10變動(dòng)情況:增持前10的有:藥明康德、片仔癀、凱萊英、康龍化成、愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、華潤(rùn)三九、東富龍、新和成、司太立;減持前10的有:萬(wàn)泰生物、天益醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、博騰股份、恒瑞醫(yī)藥、康泰生物、沃森生物、拓新藥業(yè)、九州藥業(yè)、藥明生物。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

醫(yī)藥行業(yè)已兼具創(chuàng)新性、剛需性和消費(fèi)性。我們統(tǒng)計(jì)自2005年底至2022年6月底期間每五年市值前十的醫(yī)藥股，整體結(jié)構(gòu)從中藥股居多已逐漸轉(zhuǎn)化為醫(yī)療器械、CXO、專(zhuān)科醫(yī)院、生物藥、中藥等較均衡的布局，且前十標(biāo)的的市值也在快速增長(zhǎng)。

(二)行業(yè)回顧:內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，疫后醫(yī)療需求有望加速釋放

醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績(jī)2021年受益于防疫開(kāi)支高增，2022 年以來(lái)受基數(shù)等因素影響有所放緩。我們對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)分析, 2021 年受益于防疫開(kāi)支及前期低基數(shù)影響，醫(yī)藥制造業(yè)同比增速大幅提升，2022年以來(lái)由于前期高基數(shù)影響及疫情擾動(dòng)、集采影響，增速有所回落。截至2022年4月,醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增速為4.1%,利潤(rùn)總額同比增速為-13.7%。

2022年Q1醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)勁回升，整體盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)。我們以420.家上市公司為統(tǒng)計(jì)對(duì)象分析行業(yè)上市公司概況。醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體2021年及2022年一季度營(yíng)收入總額分別為22347.88億元、6318.66 億元，同比增速分別為14.24%、14.59%; 歸母凈利潤(rùn)分別為2014.23億元、760.96 億元，同比增速分別為23.62%、27.67%。 從盈利能力來(lái)看，行業(yè)上市公司整體2021年及2022年Q1整體毛利率分別為35.17%、36.69%; 凈利率.分別為9.67%、13.08%。 期間費(fèi)用率方面均平穩(wěn)下降,其中銷(xiāo)售費(fèi)用受集采及疫情期間差旅受限影響持續(xù)下降。

行業(yè)業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)性分化，疫情防治相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績(jī)領(lǐng)漲，非疫情相關(guān)領(lǐng)域受疫情及同期高基數(shù)影響增速表現(xiàn)較差。2021 年:營(yíng)收同比增速前三子行業(yè)依次為醫(yī)療服務(wù)(+31.45%)、 生物制品(+41. 92%)、醫(yī)療器械(+19.51%)， 歸母扣非凈利潤(rùn)同比增速前三子行業(yè)依次為生物制品(+547.43%)、中藥(+292.52%)、 醫(yī)療服務(wù)(+49.91%)。

其中，醫(yī)療研發(fā)外包及診斷服務(wù)貢獻(xiàn)醫(yī)療服務(wù)板塊主要增速，疫苗貢獻(xiàn)生物制品板塊主要增速，體外診斷貢獻(xiàn)醫(yī)療器械板塊主要增速。2022年一季度:營(yíng)收同比增速前三子行業(yè)均為醫(yī)療器械(+55.98%)、醫(yī)療服務(wù)(+44.83%)、生物制品(+25.86%),歸母扣非凈利潤(rùn)同比增速前三子行業(yè)依次為醫(yī)療服務(wù)(+70.67%)、 醫(yī)療器械(+67.64%)、生物制品(+15.25%)。 其中，醫(yī)療研發(fā)外包及診斷服務(wù)貢獻(xiàn)醫(yī)療服務(wù)板塊主要增速，疫苗貢獻(xiàn)生物制品板塊主要增速，體外診斷及醫(yī)療設(shè)備貢獻(xiàn)醫(yī)療器械板塊主要增速。整體而言，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈結(jié)構(gòu)性分化，疫情防治相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績(jī)領(lǐng)漲。

疫情封控政策導(dǎo)致消費(fèi)醫(yī)療及擇期手術(shù)需求積壓，據(jù)經(jīng)驗(yàn)下半年有望快速恢復(fù)。3月以來(lái)深圳、上海、北京、吉林等個(gè)別城市疫情失控引發(fā)全國(guó)各地防疫政策收緊,各地疫情區(qū)內(nèi)出現(xiàn)停診限流。防疫政策的變化對(duì)醫(yī)療總體需求的影響不大，但會(huì)將需求壓制延期釋放，其中疫情管控地區(qū)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)受到的需求壓制影響較其他地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)更為顯著，主要是醫(yī)患流動(dòng)及醫(yī)院經(jīng)營(yíng)受限。從2020年醫(yī)院當(dāng)月診療人次的同比及環(huán)比增速數(shù)據(jù)來(lái)看，修復(fù)速度快。目前北京、-上海疫情傳播鏈基本被切斷，預(yù)計(jì)下半年診療人次有望恢復(fù)。

二、疫情反復(fù),國(guó)產(chǎn)新冠藥將補(bǔ)充常態(tài)化防控重要一環(huán)

(一) 新冠毒株不斷變異，全球疫情反復(fù)

新冠病毒不斷變異至疫情反復(fù)。自2019年12月武漢發(fā)現(xiàn)第- -例新冠病毒感染病例至今,先后出現(xiàn)Alpha、Beta、 Gamma、 Delta、 Omicron 主要類(lèi)型毒株及亞型毒株數(shù)十種。新冠病毒不斷變異，各地區(qū)因“舊”毒株引起的疫情一-波未平，另一波“新”毒株引起的疫情又起。2021年11月底，由于具備免疫突破能力, Omicron 變異株的傳播導(dǎo)致海外病例數(shù)迅速抬升，2022年1月底達(dá)到新增確診最高峰，伴隨數(shù)月下降后又有再起之勢(shì)。我們認(rèn)為Omicron未必是最后一個(gè)變異毒株，疫情仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，防控需持續(xù)完善。

(二)國(guó)內(nèi)嚴(yán)防嚴(yán)控+動(dòng)態(tài)清零，疫情逐步控制

國(guó)內(nèi)本輪疫情整體呈下降態(tài)勢(shì)，奧密克戎新型變異毒株具備更強(qiáng)的免疫逃逸能力。我國(guó)本土本輪聚集性疫情基本得到控制，截至6月30日24時(shí)，據(jù)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)報(bào)告,國(guó)內(nèi)現(xiàn)有確診病例426例，新增確診37例;其中本土新增確診病例151例，本土本新增無(wú)癥狀感染12例。5月，《中國(guó)疾病預(yù)防控制中心周報(bào)(英文)》 連續(xù)發(fā)布了多篇關(guān)于中國(guó)境內(nèi)報(bào)告的新型冠狀病毒奧密克成亞型變異株及其感染者的最新研究情況。數(shù)名入境患者中，部分已接受新冠疫苗全面接種,部分經(jīng)治療痊愈。病毒基因測(cè)序結(jié)果顯示，相關(guān)患者感染的新冠病毒奧密克戎亞型變異毒株有BA.5. BA.2及BA.4等,均是我國(guó)報(bào)告的首例相關(guān)毒株的境外輸入感染者。相關(guān)變異可能會(huì)影響病毒特性,使其具有生長(zhǎng)優(yōu)勢(shì),在接種疫苗加強(qiáng)針后，仍具有更強(qiáng)的免疫逃逸能力。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

我國(guó)防疫策略堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針毫不動(dòng)搖。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)5月5日召開(kāi)會(huì)議，分析當(dāng)前新冠肺炎疫情防控形勢(shì)，研究部署抓緊抓實(shí)疫情防控重點(diǎn)工作。會(huì)議指出,新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，我們堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，因時(shí)因勢(shì)不斷調(diào)整防控措施，疫情防控取得重大戰(zhàn)略成果。實(shí)踐證明，我們的防控方針是由黨的性質(zhì)和宗旨決定的，我們]的防控政策是經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)的,我們的防控措施是科學(xué)有效的。要深刻、完整、全面認(rèn)識(shí)黨中央確定的疫情防控方針政策，堅(jiān)決克服認(rèn)識(shí)不足、準(zhǔn)備不足、工作不足等問(wèn)題，堅(jiān)決克服輕視、無(wú)所謂、自以為是等思想，始終保持清醒頭腦，毫不動(dòng)搖堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針，堅(jiān)決同-切歪曲、懷疑、否定我國(guó)防疫方針政策的言行作斗爭(zhēng)。.

防控措施持續(xù)優(yōu)化:清零-動(dòng)態(tài)清零-科學(xué)精準(zhǔn)+動(dòng)態(tài)清零。國(guó)家衛(wèi)生健康委日前提出，我國(guó)疫情防控進(jìn)入到全方位綜合防控“科學(xué)精準(zhǔn)、動(dòng)態(tài)清零”的第四個(gè)階段。5月6日下午舉辦的國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì).上，國(guó)家衛(wèi)生健康委疫情應(yīng)對(duì)處置工作領(lǐng)導(dǎo)小組專(zhuān)家組組長(zhǎng)梁萬(wàn)年給出了解答。6月28日，國(guó)務(wù)院應(yīng)對(duì)新冠疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組制定了《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》，對(duì)密接入境人員隔離管控時(shí)間調(diào)為“7+3”。6月29日，工信部宣布通信行程卡取消“星號(hào)”標(biāo)記。

新冠檢測(cè)進(jìn)一步限價(jià)，為“動(dòng)態(tài)沽零“總方針提供了有力支持，充分保障疫悄防控大局。5 月22 曰，國(guó)家醫(yī)保局辦公室、國(guó)務(wù)院應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒肺炎疫 情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制醫(yī)療救治組印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步降低新冠病毒核酸檢測(cè)和抗原檢測(cè)價(jià)格的通知》?！锻ㄖ芬蟾鞯?在月10 曰前將新冠病毒核酸檢測(cè)單人單檢降至不高于每人份 16 元，多人混檢降至不高于每人份5 元。對(duì)于政府組織大規(guī)模篩查和常態(tài)化檢測(cè)的 情況，要求檢測(cè)機(jī)構(gòu)按照多人混檢不高于每人份 3.5 元提供服務(wù)。參?；颊呖床【歪t(yī)時(shí)發(fā)生的核酸檢測(cè)費(fèi)用，可以按規(guī)定由醫(yī)?；鹬Ц丁９⑨t(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì) 外提供抗原檢測(cè)服務(wù)的政府指導(dǎo)價(jià)格從5 元／次降至2 元／次，“服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格＋杭原檢測(cè)試劑” 的封頂標(biāo)準(zhǔn)從 15 元／次降至6 元／次。

（三）新冠藥是疫悄防控不可或缺的一環(huán)，國(guó)產(chǎn)藥或年內(nèi)獲批

1、 國(guó)產(chǎn)新冠藥有呾年內(nèi)獲批

多款國(guó)產(chǎn)新冠特效 藥已進(jìn)入臨床中后期階段，有望年內(nèi)獲批。目前已入11/111 期臨床國(guó)產(chǎn)新冠治療藥物包括君實(shí)生物 VV116、真實(shí)生物阿茲夫定、開(kāi)拓藥業(yè)普克魯胺及前沿生物FB2001 注射劑，我們認(rèn)為新冠藥是補(bǔ)充疫情常態(tài)防控的最后一環(huán)，將為國(guó)內(nèi)疫情防控提供支持，有望加 快復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)經(jīng)濟(jì) 正常運(yùn)行。君實(shí)生物 VV116 用于輕中度 COVID-19 的早期治療達(dá)到III 期臨床的主要終點(diǎn)。5 月 24 曰，君實(shí)生物發(fā)布公告，臨床研究結(jié)果顯示，VV116 用于輕中度COVID-19 的早期治療達(dá)到臨床方案預(yù)設(shè)的主要終點(diǎn)。公司將于近期與藥物監(jiān)管部門(mén) 溝通遞交新藥上市申請(qǐng)事宜。

2、 新冠藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈

新冠藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈主要有三條主線(xiàn) ：1) 輝瑞 Paxlovid 供應(yīng)鏈：進(jìn)入輝瑞 Paxlovid 供應(yīng)鏈的國(guó)內(nèi)龍頭 CDMO 企業(yè)有藥明康德、凱萊英和博騰股份。2) 君實(shí)生物 VV16 供應(yīng)鏈：關(guān)注部分已提前布局的原料藥、CDMO 企業(yè)，有望搶占先機(jī)。3) 真實(shí)生物阿茲夫定：“老“藥新用，有望近期上市申報(bào)：據(jù)相關(guān)論文及專(zhuān)利報(bào)道，阿茲夫定合成路線(xiàn)以尿昔為起始原料，經(jīng)過(guò)磺代反應(yīng)、疊氮反應(yīng)、硅酪胺解等近9 步反應(yīng)獲得，口服劑量為每天3-5mg。

據(jù)各公司公告，新華制藥已與真實(shí)生物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，為阿茲夫定在中國(guó)或其他國(guó)家的產(chǎn)品生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商；華潤(rùn)雙鶴已簽訂委托加工框架協(xié)議，將與真實(shí)生物在研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等方向展開(kāi)合作根據(jù)國(guó)家藥審中心數(shù)據(jù)顯示，拓新藥業(yè)旗下新鄉(xiāng)制藥股份有限公司擁有阿茲夫定原料藥生產(chǎn)資質(zhì)， 已于 2020 年 6 月通過(guò)制劑關(guān)聯(lián)審評(píng)，原料藥備案處于激活狀態(tài)。奧翔藥業(yè)于發(fā)布公告，其全資子公司麒正藥業(yè)已與真實(shí)生物簽署阿茲夫定的委托加工生產(chǎn)框架協(xié)議，未來(lái)有望獲得阿茲夫定的藥品委托生產(chǎn)。

三、今年政策頻發(fā)持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

（一）政策全方位推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代、真創(chuàng)新、國(guó)際化

政策頻頻落地，全方位鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)替代、真創(chuàng)新、國(guó)際化。自2015 年起，國(guó)務(wù)院、國(guó)家藥監(jiān)局、醫(yī)保局、衛(wèi)健委等相關(guān)部委陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策文件大力推動(dòng)藥審改革、騰籠換鳥(niǎo)鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新。 主要內(nèi)容包括：1) 實(shí)行上市許可持有人制度；2) 加快創(chuàng)新藥械審評(píng)審批；3) 加入 ICH, 臨床結(jié)果實(shí)行國(guó)際互認(rèn)；4) 仿制藥一致性評(píng)價(jià)疊加集采，實(shí)行高標(biāo)準(zhǔn)國(guó)產(chǎn)替代，為醫(yī)?；痱v籠換鳥(niǎo)；5）醫(yī)保目錄談判和動(dòng)態(tài)調(diào)整，使創(chuàng)新藥上市即有機(jī)會(huì)進(jìn)入醫(yī)保放量； 6) 以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的新藥研發(fā)指引，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)新藥升級(jí)進(jìn)入 “me better" 階段。

（二）今年以來(lái)重要政策頻發(fā)，密集助力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

今年以來(lái)，我國(guó)重要政策頻發(fā)，密集助力醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。政策涉及醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、 康養(yǎng)、中醫(yī)藥、青少年近視防治等方面。

(三) 醫(yī)保局騰籠換鳥(niǎo)打出“集采+談判”組合拳，藥價(jià)平均降幅趨于穩(wěn)定

集采及醫(yī)保談判常態(tài)化進(jìn)--步推動(dòng)國(guó)產(chǎn)藥品轉(zhuǎn)向以品質(zhì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)為導(dǎo)向。近年來(lái)，集采穩(wěn)步推進(jìn)，2018 年11月至今，已開(kāi)展六批帶量采購(gòu)，各批次集采的品種和范圍都在持續(xù)擴(kuò)大。歷次集采規(guī)則變化較小、采購(gòu)量及擬中選企業(yè)確定準(zhǔn)則等基本類(lèi)似,歷次降幅和影響也逐步穩(wěn)定。集采常態(tài)化將進(jìn)一步 壓縮仿制藥品的利潤(rùn)空間,從而倒逼醫(yī)藥企業(yè)從關(guān)系和營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為品質(zhì)、臨床及價(jià)格導(dǎo)向，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。

醫(yī)保目錄結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化呈常態(tài)趨勢(shì)，覆蓋品種范圍持續(xù)增加，新藥上市可快速放鼠。目前，我國(guó)已進(jìn)行六輪針對(duì)創(chuàng)新藥的醫(yī)保藥品談判，覆蓋品種范圍持續(xù)增加。首次入選的創(chuàng)新藥品平均降幅基本在40%-60％之間，絕大多數(shù)創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保后實(shí)現(xiàn)迅速放量，醫(yī)保覆蓋所帶來(lái)的以?xún)r(jià)換量的機(jī)會(huì)給予創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)更大的研發(fā)動(dòng)力，并在續(xù)約時(shí)具備進(jìn)一步降價(jià)動(dòng)力。醫(yī)保目錄經(jīng)過(guò)近年多次調(diào)整，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)的同時(shí)持續(xù)擴(kuò)容。

集采從藥品拓展至高值耗材，藥械國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。2020 年 10 月，國(guó)家組織冠脈支架系統(tǒng)集采 均價(jià)巾原先約 1 3，000 元下降至 700 元，降幅約為94 .6% 。此次國(guó)采的冠脈支架?chē)?guó)產(chǎn)化率在65 %，中標(biāo)的國(guó)產(chǎn)廠商占比為 58 %。2021 年 8 月，國(guó)家再次開(kāi)展高值耗材集采范圍拓展至組織人工關(guān)節(jié)。其中，鶻關(guān)節(jié)從平均價(jià)格從35，000 元下降至約 7， 000 元，膝關(guān)節(jié)從均價(jià)約32， 000元下降至 5， 000 元，降幅均達(dá)到80％以上。人工關(guān)節(jié)在我國(guó)的國(guó)產(chǎn)化率約在26 .7% ，此次集采中標(biāo)的國(guó)產(chǎn)廠商占比均達(dá)到 60％以上。

國(guó)產(chǎn)藥械企壯有望受益千集采持續(xù)提升市場(chǎng)份額。第七批集采擬中選結(jié)果將于7 月12 曰公 布， 預(yù)計(jì)中注射類(lèi)品種將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，主要是注射品種不同于藥品，使用場(chǎng)景集中在院端。集采持續(xù)擴(kuò)面，藥品端集采模式及價(jià)格降幅趨于穩(wěn)定，器械端國(guó)產(chǎn)廠商仍可通過(guò)集采以?xún)r(jià)換量提高市占率。目前來(lái)看，藥品端集采及談判的方式及降價(jià)幅度已基本趨于穩(wěn)定，降幅平均在50％左 右，憑借物美價(jià)廉等效等優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化率顯著提升。器械集采品種主要為國(guó)產(chǎn)化率較高、生產(chǎn)企 業(yè)眾多、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的品種。集采的持續(xù)擴(kuò)面與常態(tài)化將有效擠壓現(xiàn)有產(chǎn)品的價(jià)格水分，在騰挪醫(yī)保空間和為患者減負(fù)的同時(shí)助力為新藥及國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。

集采及醫(yī)保談判常態(tài)化進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)產(chǎn)藥品轉(zhuǎn)向以品質(zhì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)為導(dǎo)向。近年來(lái)，集采穩(wěn)步推進(jìn)，201 8 年 11 月至今，已開(kāi)展六批帶量采購(gòu)，各批次集采的品種和范圍都在持續(xù)擴(kuò)大。歷次集采規(guī)則變化較小、采購(gòu)量及擬中選企業(yè)確定準(zhǔn)則等基本類(lèi)似，歷次降幅和影響也逐步穩(wěn)定。 集采常態(tài)化將進(jìn)一步壓縮仿制藥品的利潤(rùn)空間，從而倒逼醫(yī)藥企忱從關(guān)系和營(yíng)銷(xiāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為品質(zhì)、 臨床及價(jià)格導(dǎo)向，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

四、 醫(yī)療研發(fā)外包：全球研發(fā)創(chuàng)新支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，新冠訂單貢獻(xiàn)短期業(yè)績(jī)高增

（一）泭外產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移＋國(guó)內(nèi)創(chuàng)新時(shí)代已至，中國(guó) cxo 發(fā)展前景可期

全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)。全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，根據(jù) evaluate Pharma 的數(shù)據(jù)來(lái) 看，預(yù)計(jì) 2026 年全球醫(yī)藥醫(yī)藥研發(fā)投入將達(dá)到 232.67 十億美元規(guī)模。隨著部分地區(qū)及國(guó)家人口老齡化趨勢(shì)逐步提升，相關(guān)疾病治療需求逐步放大，龐大的老齡化人口將推動(dòng)全球藥企持續(xù)加大研發(fā)投入。此外，專(zhuān)利藥品的豐厚回報(bào)也是推動(dòng)藥企積極投入研發(fā)的動(dòng)力之一。

cxo 提高藥物研發(fā)效率，全球制藥行業(yè)研發(fā)外包持續(xù)提升。一旦作為新藥獲批成功，將在隨后幾年享有專(zhuān)利獨(dú)占期，獲得巨額收益，因此多因素促使藥企進(jìn)行更專(zhuān)業(yè)化的分工，能有效直 擊藥企痛點(diǎn)難點(diǎn)的 cxo 應(yīng)運(yùn)而生。有CRO 參與的藥物研發(fā)過(guò)程耗時(shí)顯著縮短，在成本、時(shí)間、專(zhuān)業(yè)分工等多重優(yōu)勢(shì)下，不僅全球TOP20 藥企傾向于選擇外包服務(wù)提高自身研發(fā)效率、解決產(chǎn)能瓶頸，中小型藥企及新興biote ch 更可以通過(guò) CXO 服務(wù)彌補(bǔ)自身的人力和資源等不住的短板。全球 cxo 市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，研發(fā)外包率近半，預(yù)計(jì)未來(lái)cxo 的滲透率會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

中國(guó) cxo全球競(jìng)爭(zhēng)力提升，悔外產(chǎn) 業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移。中國(guó)醫(yī)藥外包市場(chǎng)憑借工程師紅利、成本較低、承接能力強(qiáng)、供應(yīng)鏈完善等全方位優(yōu)勢(shì)持續(xù)吸引大量海外訂單流入，成為全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要目的地之一，國(guó)內(nèi)主要cxo公司受益于此。

國(guó)內(nèi)新藥黃金時(shí)代已至，cxo 本土壯務(wù)發(fā)展前景可期。近年來(lái)醫(yī)改頻頻落地，主要重大利好有：1) M AH 制度被正式確立全國(guó)推行，鼓勵(lì)藥物研發(fā)創(chuàng)新，藥品研發(fā)機(jī)構(gòu)及科研人員的研發(fā)熱情被進(jìn)一步調(diào)動(dòng)，藥企得以減少重復(fù)建設(shè)，CMO/CDMO 企業(yè)作為生產(chǎn)方迎來(lái)商機(jī)；2) 藥品審評(píng)審批增加數(shù)個(gè)加 快通道，明確規(guī)定階段時(shí)限，縮短上市注冊(cè)總時(shí)限；3) 新藥上市后可通過(guò)醫(yī)保談判進(jìn)行快速放量，企業(yè)得以快速收回成本收獲利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成向創(chuàng)新藥傾斜的政策 環(huán)境，本土藥企紛紛布局創(chuàng)新藥械，CXO 企業(yè)國(guó)內(nèi)訂單對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)。

（二） 一季度業(yè)績(jī)普遍高增，關(guān)鍵指標(biāo)驗(yàn)證高景氣度依18

2021 年及 2021 年 一季度，cxo行灶高景氣度延續(xù)，企業(yè)業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)。海外疫情持續(xù)蔓延，歐美藥企為保證研發(fā)進(jìn)度將部分研發(fā)管線(xiàn)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)cxo 企業(yè)，因此在國(guó)內(nèi)cxo行忱趨勢(shì)向好的背景下，疫 情成國(guó)內(nèi) CXO 訂單驅(qū)動(dòng)器。其中，藥明康德、 凱萊英、博騰三家頭部CDMO 公司均進(jìn)入輝瑞 Paxlovid 供應(yīng)鏈獲得重磅訂單，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步得到提升，行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步凸顯及穩(wěn)固。

關(guān)鍵指標(biāo)增速驗(yàn)證 cxo行壯景氣度高企，業(yè)務(wù)發(fā)展信心充足。在全球制藥產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移及國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥浪潮背景下，cxo企業(yè)合同負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)，印證企業(yè)訂單持續(xù)高速增長(zhǎng)企。業(yè)存貨金額、人員擴(kuò)張、固定資產(chǎn)及建設(shè)的同比增速均保持較快增長(zhǎng)，驗(yàn)證企業(yè)在手訂單及業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)擴(kuò)張信心充足。整體來(lái)看，cxo 領(lǐng)域?qū)⒃谳^長(zhǎng)期維持高景氣度。

（三）板塊回調(diào)明顯，估值進(jìn)入適配區(qū)間

cxo 板塊回調(diào)顯著，主要影響因素有：1) 貿(mào)易沖突：由于部分其他行業(yè)中國(guó)企業(yè)被列入美國(guó) 實(shí)體清單引發(fā)的對(duì)CXO 企業(yè)可能會(huì)遭遇同樣待遇的擔(dān)憂(yōu)，在藥明生物 被列入U(xiǎn)VL 清單事件后， 市場(chǎng)進(jìn)一步產(chǎn)生恐慌悄緒；2) 市場(chǎng)情緒： 板塊高估值下，一級(jí)市場(chǎng)融資數(shù)據(jù)月度波動(dòng)及遇冷；3) 高成長(zhǎng)可持續(xù)性：藥明康德、凱萊英、博騰股份承接新冠特效藥重磅訂單帶來(lái)短期業(yè)績(jī)高增后業(yè)績(jī)?cè)鏊倩虼蠓陆怠?/p>我們認(rèn)為cxo企壯高景氣度依舊：1) 均值復(fù)歸：短期股價(jià)波動(dòng)受?chē)?guó)際關(guān)系、市場(chǎng)情緒等多方面因素影響，時(shí)間會(huì)弱化影響及利好消息或陸續(xù)出現(xiàn)高成長(zhǎng)性的企業(yè) 估值將回到合理區(qū)間； 2) 短中期壯績(jī)高增具備確定性：伴隨中報(bào)業(yè)績(jī)陸續(xù)披露，cxo企業(yè)短中期業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)具備確定性；3) 中 長(zhǎng)期行壯成長(zhǎng)空間廣闊：海外產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移，中國(guó)CXO企業(yè)伴隨客戶(hù)成長(zhǎng)承接更多后期高附加值訂單；國(guó)內(nèi)創(chuàng)新加速崛起，更多中國(guó)藥企認(rèn)可及選擇cxo 服務(wù)；新技術(shù)新療法業(yè)務(wù)崛起為cxo 企業(yè)帶來(lái)增量。目前c，xo企業(yè)估值處于歷史低位，進(jìn)入適配區(qū)間，現(xiàn)在布局意義重大。

五、 消費(fèi)醫(yī)療：黃金時(shí)代已至，短期關(guān)注防控優(yōu)化下衙求釋放

消費(fèi)醫(yī)療可涵蓋醫(yī)療服務(wù)（專(zhuān)科醫(yī)院）、醫(yī)美、中藥、二類(lèi)苗（自費(fèi)疫苗）、醫(yī)療器械等領(lǐng)域部分公司。雖然上述領(lǐng)域公司屬于不同板塊，我們認(rèn)為消費(fèi)醫(yī)療可作為獨(dú)立板塊研究，主要相似屈性有：1) 需求端滲透率及粘性持續(xù)提升 ：兼具醫(yī)療及消費(fèi)屬性，伴隨我國(guó)人均可支配收入增長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)能力持續(xù)提升，疊加健康意識(shí)及愛(ài)美需求，消費(fèi)醫(yī)療有望持續(xù)提高滲透率及復(fù)購(gòu)率。

2) 政策端醫(yī)保控費(fèi)相對(duì)免疫：自費(fèi)醫(yī)療對(duì)于醫(yī)保談判、帶量采購(gòu)等相關(guān)政策具有一定的免疫 性，醫(yī)?？刭M(fèi)政策影響小。3) 供給端技術(shù)、品牌、產(chǎn)品體系構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)戙壘：相對(duì)于普通消費(fèi)， 消費(fèi)醫(yī)療具備一定的研發(fā)門(mén)檻及科技屬性，在穩(wěn)定的同時(shí)具備更高的增長(zhǎng)性和天花板；品牌建設(shè)及產(chǎn)品體系迭代能力強(qiáng)的企業(yè)可形成一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。4) 相對(duì)創(chuàng)新藥械研發(fā)難度低：相對(duì)于創(chuàng)新藥械的研發(fā)周期、研發(fā)難度及研發(fā)成本都相對(duì)較低，成功率卻更高。 5) 消費(fèi)場(chǎng)景更豐富，目標(biāo)客戶(hù)群更廣：區(qū)別于純醫(yī)療的應(yīng)用場(chǎng)景及消費(fèi)渠道在醫(yī)療機(jī)構(gòu)，消費(fèi)醫(yī)療中部分操作簡(jiǎn)單、安全性高、便捷性的產(chǎn)品可在視光中心、零售藥店、互聯(lián)網(wǎng)等渠道購(gòu)買(mǎi)，追及性更高，目標(biāo)客戶(hù) 群更廣。

（一）短期關(guān)注需求復(fù)蘇

據(jù)經(jīng)驗(yàn)疫后需 求有望迅速釋放，消費(fèi) 醫(yī)療企業(yè)灶績(jī)或加速修復(fù)。觀察 2020 年眼科、牙科、醫(yī)美、二類(lèi)苗等消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?，僅Ql 因封控導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著下滑，Q2、Q3各消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)業(yè)績(jī)加速修復(fù)。

（二）專(zhuān)科醫(yī)院：短期疫悄壓制需求釋放，長(zhǎng)期行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊

1、 多因素?cái)U(kuò)大醫(yī)療服務(wù)需求

多因素預(yù)示醫(yī)療服務(wù)需求仍在持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為人口結(jié)構(gòu)老齡化、人口受教育程度的快速提升、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快等因素，顯著的提升了醫(yī)療服務(wù)的消費(fèi)意愿、消費(fèi)能和人均支出，擴(kuò)大了消 費(fèi)人群及對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求。此外，結(jié)合各國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用占GDP 比重分析我國(guó)人均衛(wèi)生費(fèi)用仍有較大的提升空間。

2、 密集政策推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)供給側(cè)改革

現(xiàn)有公立醫(yī)療體系難以滿(mǎn)足我國(guó)日益增長(zhǎng)、升級(jí)的醫(yī)療服務(wù)需求。一直以來(lái)，人們更傾向于去三級(jí)醫(yī)院選擇更優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)，我國(guó)各級(jí)醫(yī)院的數(shù)量和診療量分布一直呈倒掛態(tài)勢(shì)。而公立醫(yī)院在我國(guó)的定位是?；荆虼穗S著人均可支配收入的增長(zhǎng)，人們?nèi)找嬖黾拥亩嘣】敌枨笠押茈y在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)得到滿(mǎn)足。作為差異互補(bǔ)的民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展擁有較大潛力。

醫(yī)改持續(xù)深化，近年來(lái)政策密集鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)。近年來(lái)國(guó)家持續(xù)推動(dòng)的醫(yī)保控費(fèi)、分級(jí)診療、公立醫(yī)院改革、鼓勵(lì)民營(yíng)資本辦醫(yī)等多系列醫(yī)改政策逐步落地將進(jìn)一步推動(dòng)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的職能分化，特別是醫(yī)生執(zhí)業(yè)方面的政策改革使優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源逐步向民營(yíng)醫(yī)療 服務(wù)機(jī)構(gòu)開(kāi)放，助力民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展。民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的定位逐漸清晰，地位被大幅提振，行業(yè) 發(fā)展空間廣闊。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5 月，國(guó)務(wù)院再發(fā)文支持社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展。2022 年 5 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 20 22 年重點(diǎn)工作任務(wù)》，涉及醫(yī)療服務(wù)的主要任務(wù)有：1 ) 加快構(gòu)建有序的就醫(yī)和診療新格局：發(fā)揮國(guó)家醫(yī)學(xué)中心、國(guó)家區(qū)域醫(yī)療中心、省級(jí)高水平醫(yī)院的引領(lǐng)輻射作用提升市縣級(jí)醫(yī)院及基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)水平，支持社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)分級(jí)診療和優(yōu)化就醫(yī)秩序；

2) 深入推廣三明醫(yī)改經(jīng)驗(yàn)：加大三明醫(yī)改經(jīng)驗(yàn)推廣力度，擴(kuò)大藥耗集采范圍，推進(jìn)醫(yī)保支付方式改革，推行以按病種付費(fèi)為主的多元復(fù)合式醫(yī)保支付方式，深化公立醫(yī)院人事薪酬制度改革，推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)綜合監(jiān)管制度建設(shè)；3) 推進(jìn)醫(yī)藥衛(wèi)生高質(zhì)量發(fā)展：推動(dòng)公立醫(yī)院綜合改革和高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮政府投入激勵(lì)作用，促進(jìn)多層次醫(yī)療保障體系發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全國(guó)醫(yī)保用藥范圍基本統(tǒng)一，深化長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度試點(diǎn)，支持開(kāi)發(fā)與基本醫(yī)療保險(xiǎn)相銜接的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，探索推進(jìn)醫(yī)保與商業(yè)健康保險(xiǎn)信息平臺(tái)信息共享，強(qiáng)化藥品供應(yīng)保障能力， 推進(jìn)中醫(yī)藥綜合改革，協(xié)同推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域改革。

3、 專(zhuān)科醫(yī)院具備多重優(yōu)勢(shì)， 民營(yíng)醫(yī)療空間廣闊

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2 01 9 年我國(guó)主要專(zhuān)科醫(yī)院數(shù)量達(dá)到8531 家，主要分布在粗神病、眼科、口腔、婦產(chǎn)、康復(fù)、顧客、美容等19 個(gè)方向，其中，美容、眼科、口腔的民營(yíng)比例最高。

優(yōu)質(zhì)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)具備多重優(yōu)勢(shì)，行灶景氣成長(zhǎng)空間廣闊。觀察眼科、口腔、輔助生殖、醫(yī)美及腫瘤五個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)科醫(yī)院，發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)公司具備一些共同特點(diǎn)：消費(fèi)屈性高、患者自費(fèi)程度高、醫(yī)院對(duì)財(cái)政補(bǔ)助依賴(lài)程度低具備可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的擴(kuò)張基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債率 可快速增長(zhǎng)；細(xì)分龍頭具備較強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，品牌形象好，診療服務(wù)的量?jī)r(jià)持續(xù)快速提升。在人口 結(jié)構(gòu)演變及鼓勵(lì)政策持續(xù)推進(jìn)的大背景下，社會(huì)資本推動(dòng)專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的邏輯可以保持不變醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)存在龐大市場(chǎng)，在較長(zhǎng)期內(nèi)仍會(huì)維持較高景氣度，品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)有 望長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（三）醫(yī)美：多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)美市場(chǎng)增長(zhǎng)，輕醫(yī)美貢獻(xiàn)主要增速

1、 醫(yī)美項(xiàng)目種類(lèi)繁多，輕醫(yī)美更具備復(fù)購(gòu)性

醫(yī)美是醫(yī)療美容的簡(jiǎn)稱(chēng)，是指運(yùn)用藥物、手術(shù)、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者不可逆性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法對(duì)人的容貌和人體各部位形態(tài)進(jìn)行的修復(fù)與再塑的美容方式。醫(yī)美項(xiàng)目根據(jù)是否需要外科手術(shù)分為手術(shù)類(lèi)和非手術(shù)類(lèi)：

手術(shù)類(lèi)旨在一次性作出改觀，恢復(fù)周期長(zhǎng)。醫(yī)美手術(shù)類(lèi)主要是對(duì)身體任意部位進(jìn)行侵入性的改變從根本上通過(guò)手術(shù)一次性改變外觀風(fēng)險(xiǎn)較高，恢復(fù)周期相對(duì)較長(zhǎng)。白于需要進(jìn)行外科手 術(shù)，需有經(jīng)認(rèn)證醫(yī)療美容醫(yī)師進(jìn)行。典型的醫(yī)療美容手術(shù)診療包括：豐胸、面部及頭部整形、身 體塑形。

非手術(shù)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)低、康復(fù)周期短，持續(xù)時(shí)間有限，具備天然復(fù)購(gòu)率。非手術(shù)類(lèi)醫(yī)療美容服務(wù)又稱(chēng)為輕醫(yī)美包括微創(chuàng)診療、能量美容診療及其他醫(yī)美非手術(shù)診療。微創(chuàng)診療為注射類(lèi)較大限度 地減少進(jìn)入人體組織，具有更少痛苦及恢復(fù)時(shí)間較快等特征。該類(lèi)型的診療主要包括注射神經(jīng)毒素，例如 A 型肉毒桿菌毒素及透明質(zhì)酸等皮下填充劑。非注射類(lèi)包括能量美容診療和其他醫(yī)美項(xiàng)目。能量類(lèi)主要使用激光、射頻、強(qiáng)脈沖光及超聲等各種形式能量的設(shè)備進(jìn)行皮膚護(hù)理及身體塑形，如粉刺及色素治療、嫩膚及緊膚。其他醫(yī)美非手術(shù)診療主要包括化學(xué)換膚、去究及去除粉刺。

2、 醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游已形成穩(wěn)定盈利模式

醫(yī)美產(chǎn)壯鏈各環(huán)節(jié)具備不同的商壯欖式和競(jìng)爭(zhēng)格局。醫(yī)美上游及中游競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，擁有率先獲批產(chǎn)品的企業(yè)具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)集中度高和盈利能力較強(qiáng)。下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)則市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、集中度較低，仍未形成全國(guó)性的盈利穩(wěn)定的連鎖龍頭。由于醫(yī)美機(jī)構(gòu)獲客成本高企， 獲客平臺(tái)發(fā)展迅猛。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3、 相較成熟醫(yī)美市場(chǎng)，我國(guó)醫(yī)美滲透率仍有較大提升空間

全球醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，非手術(shù)類(lèi)增速更高。由于醫(yī)美技術(shù)的創(chuàng)新及消費(fèi)者對(duì)醫(yī)美的認(rèn)知度提升，全球醫(yī)療美容診療服務(wù)總量白2016 年的 7800 萬(wàn)人次增至2020 年的 9150 萬(wàn)人次，CAGR為 4.1%，預(yù)計(jì)在 2025 年將增長(zhǎng)至1. 26 億人次，2021 年至 2025 年 CAGR 為 6.4%。相應(yīng)的全球醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)（僅納入合規(guī)市場(chǎng)）規(guī)模由2016 年的 1149 億美元增長(zhǎng)至2020 年的 1375 億美元，CAGR 為 4.6%；預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 1916 億美元，2021 年至 2025 年 CAGR 為 6.6%。其中非手術(shù)類(lèi)醫(yī)美項(xiàng)目的消費(fèi)人群規(guī)模和消費(fèi)金額規(guī)模增速均高于手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目。

多因素驅(qū)動(dòng)我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)欖增速跑贏全球主要市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)分析， 2019 年全球醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模我國(guó)位列第二，占全球醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約14.7%。我們分析主要影響因素有：1) 我國(guó)人口受教育程度及可支配收入提升，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)愈加顯著；2) 醫(yī)美服務(wù)在我國(guó)市場(chǎng)教育多年，受到的認(rèn)可度持續(xù)提升，人群改善和保養(yǎng)容貌的意愿對(duì)應(yīng)增強(qiáng)；3) 醫(yī)美產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的發(fā)展；4) 醫(yī)美服務(wù)行業(yè)的資本投入持續(xù)增加。我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從 2019 年至 2023 年將以 26.0％的復(fù)合增速增長(zhǎng)，為全球十大市場(chǎng)中增速最快。

輕醫(yī)美在我國(guó)備受歡迎，預(yù) 計(jì) 2025 年將占據(jù)醫(yī)美市場(chǎng)近半江山。2020 年非手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目貢獻(xiàn)我國(guó)醫(yī)美診療服務(wù)總量74.1%，由2016 年的 880 萬(wàn)人次增長(zhǎng)至2020 年的 1520 萬(wàn)人次，CAGR為 14.5%，預(yù)計(jì)到 2025 年將增長(zhǎng)至 4550 萬(wàn)人次，2021-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 25.3% ，屆時(shí)將占醫(yī)美服務(wù)總量的87.5%。從金額上看，非手術(shù) 類(lèi)項(xiàng)目貢獻(xiàn)總金額占比達(dá)到 44.0%，由2016 年的人民幣308 億元增長(zhǎng)至2020 年的 518 億元，CAGR 為 13.9%，預(yù)計(jì)到2025 年將增長(zhǎng)至1339億元，2021-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 21. 7%，屆時(shí)將占醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模的 48.1%。

我國(guó)醫(yī)美滲透率仍有數(shù)倍提升空間，市場(chǎng)前景廣闊。我國(guó)醫(yī)美滲透率較曰韓歐美等主要國(guó)家和地區(qū)還有數(shù)倍發(fā)展空間，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，空間廣闊。其中，非手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目在醫(yī)美項(xiàng)目中占比 不斷提升，注射類(lèi)項(xiàng)目中的注射透明質(zhì)酸在非手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目中最受消費(fèi)者歡迎。目前，我國(guó)醫(yī)美注射透明質(zhì)酸的市場(chǎng)仍以進(jìn)口產(chǎn)品為主，國(guó)產(chǎn)替代有望持續(xù)提升。相比醫(yī)療美容手術(shù)診療，醫(yī)療美容非手術(shù)診療通常安全性較高、可負(fù)擔(dān)程度高、見(jiàn)效較快，且一般需要隨時(shí)間進(jìn)行持續(xù)性治療，有較強(qiáng)的客戶(hù)黏性。因此市場(chǎng)接受度和滲透率不斷快速提升。

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