子公司分拆上市，究竟是利好，還是利空，個(gè)人認(rèn)為，利好有限利空更多。

最近兩家公司分拆上市股價(jià)大跌，引發(fā)市場(chǎng)熱議，中天科技因分拆上市股價(jià)跌停，次日依然大跌6.05%，中天科技因?yàn)榉植鹬刑旌＠|上市，引發(fā)投資者憤怒，機(jī)構(gòu)投資者更是以腳投票，當(dāng)日賣出前五全部是機(jī)構(gòu)席位，合計(jì)賣出超2.3億元，占到當(dāng)天成交超七成。甚至有基金經(jīng)理怒斥，“這樣的公司，感恩節(jié)搞出這種事兒，忽悠投資者好玩？“

12月6日，天合光能“分布式業(yè)務(wù)分拆”傳聞，天合光能股價(jià)快速下跌，一度跌超12%，截至收盤，其股價(jià)下跌11.04%,此后股價(jià)反彈有限，天合光能沒有引發(fā)投資者憤怒聲討，只是遭遇投資者以腳投票的拋售。

分拆上市 一般都是母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一旦獨(dú)立上市，母公司就會(huì)喪失子公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)部分權(quán)益。兩家公司分拆遭遇投資者拋售，在于分拆的是上市公司主要資產(chǎn)，天合光能能主要業(yè)務(wù)之一就是光伏組件，上半年天合光能分布式光伏業(yè)務(wù)系統(tǒng)出貨量超2.2GW，占據(jù)營(yíng)收357.3億元中大部分。投資者反對(duì)中天科技，在于中天科技海纜是中天科技的重要利潤(rùn)來源。根據(jù)媒體資料，中天科技今年半年報(bào)，中天科技海纜實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.86億元，占據(jù)上市公司凈利潤(rùn)的30%以上。

中天科技及子公司持有中天科技海纜4.8億股，占比89.05%。分拆以后，母公司持有的股份就會(huì)被稀釋，這是一個(gè)很明顯的利空，根據(jù)中天科技海纜募集資金需求，預(yù)計(jì)中天科技海纜增發(fā)10-20%股份，明顯中天科技股權(quán)被嚴(yán)重稀釋，不考慮中天海纜的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，來自于中天海纜的利潤(rùn)就會(huì)下降，明顯影響中天科技營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。天合光能因?yàn)閭餮詻]有上市數(shù)量，也就無法預(yù)測(cè)股權(quán)稀釋比例，但一旦分拆上市，股權(quán)稀釋在所難免，因此即使公司快速澄清”目前公司董事會(huì)沒有收到任何關(guān)于分布式業(yè)務(wù)分拆的指導(dǎo)意見?！?，股價(jià)也是無法收復(fù)失地。

有的母公司子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，經(jīng)營(yíng)多元化，業(yè)務(wù)具有交叉性，分拆上市不僅僅是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的獨(dú)立上市，還帶來新的公司治理難度。

分拆上市另一個(gè)不可忽視的問題，那就是關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易一直是上市公司一個(gè)揮之不去的問題，在于價(jià)格和資金的清算很難理得清，市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)下，商品價(jià)格定價(jià)非常復(fù)雜，沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，以低于市場(chǎng)化價(jià)格賣給子公司，就會(huì)損害母公司利益，以高于市場(chǎng)化價(jià)格收購子公司商品，也會(huì)損害母公司利益；其次子公司長(zhǎng)期占用母公司資金，也會(huì)造成母公司利益受損資金緊張，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用。

市場(chǎng)擔(dān)憂母公司分拆上市利益受損，并非沒有道理，部分上市公司分拆子公司上市欲望十分強(qiáng)烈，在于子公司持股股東中有母公司高管和實(shí)際控制人的身影，一旦子公司上市，相關(guān)持股市值就會(huì)飆升，限售股解禁以后減持就可以帶來巨大財(cái)富效應(yīng)，而公司治理不透明是一部分A股上市公司通病，為了子公司利益，母公司就可能變相向子公司輸送利益，包括關(guān)聯(lián)交易、資金使用、資金融資、客戶共享和資金擔(dān)保等。

更令人憂慮的是部分分拆資產(chǎn)與母公司業(yè)務(wù)具有一定重合度，這個(gè)時(shí)候，更加容易導(dǎo)致母公司和子公司之間出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不說，甚至導(dǎo)致母公司扶持子公司，讓渡市場(chǎng)客戶。

有媒體統(tǒng)計(jì)，今年以來已經(jīng)有10家公司分拆上市，還有30余家有分拆意愿，實(shí)際上現(xiàn)在債權(quán)融資利率成本很低，遠(yuǎn)低于承銷保薦費(fèi)率，可分拆上市依然如火如荼，部分公司分拆背后可能潛藏著醉翁之意不在酒的可能，分拆上市帶來新的監(jiān)管難題需要理清。