2022年12月21-23日，中國創(chuàng)投年度盛會——第二十二屆中國股權(quán)投資年度論壇在深圳舉行。本次峰會由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，深圳市財(cái)政局、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦，深圳市引導(dǎo)基金投資有限公司協(xié)辦，現(xiàn)場集結(jié)了中國當(dāng)下活躍的創(chuàng)投力量，共敘股權(quán)投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來。

本場《穿越周期，做價(jià)值投資者》圓桌討論，由《艾問iAsk》創(chuàng)始人艾誠主持，對話嘉賓為：

弘毅投資CEO曹永剛

前海股權(quán)投資基金（有限合伙）執(zhí)行合伙人、前海方舟董事、總裁陳文正

天圖投資創(chuàng)始合伙人、CEO馮衛(wèi)東

中金資本運(yùn)營有限公司董事長單俊葆

德弘資本董事總經(jīng)理王瑋

以下為對話實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

艾誠：各位好，2022年即將結(jié)束，現(xiàn)在既回顧也展望。我們先做一道自我評估的題來開場，如果100分，各位今年給整個機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)的工作表現(xiàn)打多少分？

陳文正：打90分。

單俊葆：我打80分。在資本寒冬中，我們今年取得一些成績，盡管及格了但相較年初的目標(biāo)還是有差距，所以打80分。

馮衛(wèi)東：我只給機(jī)構(gòu)打70分，今年對消費(fèi)創(chuàng)投領(lǐng)域來說是一個谷底，投資金額也創(chuàng)新低。我們也在努力探索業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，今年通過了港交所的上市聆訊。

艾誠：天圖投資在行業(yè)里開拓了一個新嘗試。

王瑋：過去這一年，從努力的角度，我給團(tuán)隊(duì)打120分，我們盡了120%的努力。2022年宏觀環(huán)境的劇烈變化給大家?guī)砗芏嗵魬?zhàn)，我們作為一個以并購為主策略的基金，立足長期，很難按照某一年的投資金額、退出金額或者募資金額來作為衡量標(biāo)準(zhǔn)打分。像今天的主題，價(jià)值投資是長線，所以對我們而言，重要的是認(rèn)準(zhǔn)方向并付出足夠的努力堅(jiān)持下去。簡單來說，就是正確的方向加上百分百的定力和努力。

艾誠：德弘資本給自己評分的標(biāo)準(zhǔn)是團(tuán)隊(duì)的表現(xiàn)力和戰(zhàn)斗力。

曹永剛：我打80分。在過去，弘毅投資是以并購?fù)顿Y為主的單一業(yè)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，這幾年來我們主要把一個單一的大基金，按照我們擅長的領(lǐng)域和市場發(fā)展方向，拆成若干的專項(xiàng)基金，形成叫“平臺+專業(yè)”團(tuán)隊(duì)的模式。

每個專業(yè)團(tuán)隊(duì)在自己擅長的領(lǐng)域深入到投資一線，采用和一些重點(diǎn)地方的產(chǎn)業(yè)和地方產(chǎn)業(yè)基金深度結(jié)合的模式。這對公司來講是一個重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，同時對組織方式和大家的行為方式都提出了一些新挑戰(zhàn)。

過去一年，公司基本上完成了轉(zhuǎn)型，團(tuán)隊(duì)也取得了一些直接成果，一些專項(xiàng)基金現(xiàn)在在各地陸續(xù)成立之中。與此同時，我們也必須要認(rèn)識到由于各種制約因素的影響，投資進(jìn)度和原來的預(yù)期還有一些差距。對我來說，公司完成轉(zhuǎn)型和形成一個新的業(yè)務(wù)模式是決定今后一個公司能不能穿越周期、創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)。從這方面講，我對今年團(tuán)隊(duì)的工作還是滿意的。

今年，投后招聘的人員最多

艾誠：2022年，大環(huán)境一直在刷新著投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期，但我們依舊要充滿信心。今年，我們究竟處于什么樣的境況，倪總也直言不諱用一組數(shù)據(jù)說明了募投管退方面情況。像投資端，今年整個投資金額下滑高達(dá)33.9%，尤其是美元基金整體下降幅度最大高達(dá)67.3%。

募資端，各位投資人反復(fù)提及的是最大結(jié)構(gòu)性的變化，即國有資本大幅度提升。在這樣一個結(jié)構(gòu)性的變化環(huán)境下，作為頭部機(jī)構(gòu)，不管是母基金還是GP，如何保持自己健康成長？面對2022年的諸多變化，各位不得不做出最大的改變是什么？

陳文正：剛才我給我們機(jī)構(gòu)打90分，一是因?yàn)榈谝粋€給分的壓力比較大，二是我認(rèn)為在即將過去這一年，我們彌補(bǔ)了一些短板。從2015年底成立，到現(xiàn)在七年時間，當(dāng)時就是為了完成國家對前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)的政策要求，發(fā)起設(shè)立一個市場化的股權(quán)投資母基金——前海母基金。

七年來，我們從管理單一的前海母基金，已經(jīng)發(fā)展成了擁有一個基金群，管理規(guī)模600億。除母基金外，我們還有具備母基金功能的地域型基金，包括中原前海和齊魯前海。另外還有專業(yè)化基金，如跟中國電信基金合作的智慧互聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金以及天使基金等。

這些年，我們大概投出去330多億，投了50多只基金，直投項(xiàng)目350多個。今年，我們在投后管理方面做了很大的提升，比如從數(shù)字系統(tǒng)完善到組織機(jī)構(gòu)優(yōu)化以及人力資源配置等。從去年到今年，我們在投后管理招聘的人才數(shù)量最多。

投后管理主要面向兩方面：一面向投資組合。如何為投資組合更好的賦能；二面向投資人。多年來，整個投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，其中最大的變化是現(xiàn)在主要的投資人來源于政府引導(dǎo)基金。這種背景下，政府對我們不僅有財(cái)務(wù)回報(bào)的需求，更多還有其他產(chǎn)業(yè)需求以及發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的訴求。

通過增強(qiáng)投后管理能力，一方面幫助投資組合發(fā)展以期提升基金回報(bào)，同時也能不斷地來提升我們的募投能力。

剛才講現(xiàn)在是不是行業(yè)底部，我覺得看大家怎么去理解。今年截止Q3，清科研究中心數(shù)據(jù)顯示募資額已經(jīng)是1.6萬多億。從歷史數(shù)據(jù)來看，募資額肯定是多的，從投資來講，我們雖然比去年有下降，但投資還是比較多的。

整體看，因?yàn)橐咔?、地緣政治等外部環(huán)境對我們工作的開展以及一些被投企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生影響。此外，我們也感受到市場化管理機(jī)構(gòu)在募資端的壓力。大家都期待行業(yè)有更好的發(fā)展，迎來陽光明媚的春天。

艾誠：對于前海股權(quán)投資基金來講，我聽到最大的改變是投后管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)伍的擴(kuò)充和能力提升，同時也對目前投資端基金結(jié)構(gòu)來源，從單一的強(qiáng)化自己的團(tuán)隊(duì)投資能力，到配合產(chǎn)業(yè)和政府進(jìn)行綜合能力的賦能。在周期更替下，作為投資人要有更多的耐心和信心。單總，中金資本在2022年不得不做出的最大變化是什么？

募資端，采取TO B和TO G戰(zhàn)略

單俊葆：這三天，我印象最深的是您引用羅曼羅蘭的一句話：“真正的英雄主義是看清生活的真相后，卻依然熱愛著生活?！?022年，大家確實(shí)過得都不容易，在這樣的情況下，擁抱變化、熱愛私募股權(quán)投資很重要，當(dāng)前恰恰也是練內(nèi)功的好機(jī)會。我覺得我們至少在三個方面發(fā)生著很大的變化：

第一，過去我們也按照美元基金的打法，盲池、按Commitment收費(fèi)等。而當(dāng)前我們應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注LP結(jié)構(gòu)的變化。在中國做私募股權(quán)投資，我們要順勢而為，走出中國特色的私募股權(quán)之路。

一方面，大力發(fā)展TO B和TO G戰(zhàn)略。當(dāng)前市場上出資最多的是政府引導(dǎo)基金，因此怎樣把TO G戰(zhàn)略更好做起來很重要；另一方面是TO B的能力，當(dāng)前市場上出資第二多的是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和上市公司，如何幫助它們打造新的增長極，培育新的S曲線，通過上市、并購、發(fā)債等提供各種各樣的資本運(yùn)作服務(wù)，都是值得關(guān)注的命題，這也是我們中金的強(qiáng)項(xiàng)。中金資本與大量的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合作，例如我們與跨國公司阿斯利康合作、和協(xié)鑫一起做碳中和基金以及和上汽合作成立產(chǎn)業(yè)基金等。

第二，組織變革。今天再用傳統(tǒng)美元基金的打法和組織方式是不夠的。大家都說成為投資平臺，但真正能培養(yǎng)出平臺化運(yùn)作的能力很重要，這就凸現(xiàn)出中后臺的重要性。我們的中后臺，不僅強(qiáng)調(diào)法律、財(cái)務(wù)、風(fēng)控、合規(guī)、人事，還關(guān)注五大賦能——包括募資、研究、投后、退出、數(shù)字化，這些部門在前臺團(tuán)隊(duì)呼喚“炮火”的時候可以提供充分的支持和服務(wù)。

此外，今年中金資本很重要的一塊是用數(shù)字化工具來賦能投資管理。去年，我們完成業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)化和流程線上化。今年，最重要的是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化和決策智能化。我們投了1200多個直投項(xiàng)目，投了320只基金，共計(jì)穿透投了4500多個項(xiàng)目，整個數(shù)字化系統(tǒng)里面有5700多個項(xiàng)目。如何把這些數(shù)據(jù)最大程度用好，服務(wù)投資管理、資本招商以及打造產(chǎn)業(yè)鏈等是一個重要命題。

中金資本始終把自己看成創(chuàng)業(yè)企業(yè)，我們不希望只是“風(fēng)口上的豬”，而更加希望成為“樹枝上的小鳥”。我們相信的不是“風(fēng)”，而是相信“自己的翅膀”。

當(dāng)一線機(jī)構(gòu)裁掉消費(fèi)組

艾誠：我們是創(chuàng)業(yè)者，恰巧是投資人罷了。2022年大家把精力留在修內(nèi)功上。接下來請教馮總，天圖投資是中國首家專注于消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。在中國，投資、出口、消費(fèi)是“三駕馬車”，消費(fèi)一直在拉動經(jīng)濟(jì)疲軟，一直是充滿希望的領(lǐng)域。天圖投資已通過港交所聆訊，您怎么看2022年不得不做出的改變？

馮衛(wèi)東：2022年確實(shí)是消費(fèi)的谷底。我們投資的奈雪的茶、飛鶴奶粉股價(jià)最多跌了超過50%，面臨著巨大的壓力，投資人也在說消費(fèi)還能投嗎？但我們是價(jià)值投資者，天圖投資已聚焦消費(fèi)十多年，積累了深刻的認(rèn)知。如果你要說是價(jià)值投資者，最大的考驗(yàn)不是在你很風(fēng)光的時候，而是在碰到這種谷底時，到底怎么來思考這件事。

我比較喜歡用加德納曲線來看各種各樣的周期。過去幾年，消費(fèi)是有過熱的現(xiàn)象。很多互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)構(gòu)“殺進(jìn)來”，因?yàn)樗鼈兊娘L(fēng)口熄滅了又把消費(fèi)風(fēng)口吹起來。消費(fèi)本身的高估值預(yù)示著走向谷底的基礎(chǔ)，再疊加外部環(huán)境，去年確實(shí)帶來很大的沖擊。

今年不斷聽到很多一線機(jī)構(gòu)說把消費(fèi)組裁了，這意味著消費(fèi)已經(jīng)到了谷底。從萌芽到過熱到谷底到復(fù)蘇到成熟，我對未來比較樂觀。大消費(fèi)賽道很寬，因?yàn)閲窠?jīng)濟(jì)最終的歸宿都是消費(fèi)，如此多的創(chuàng)新，肯定是“東方不亮西方亮”，我們等待復(fù)蘇。

二級市場的表現(xiàn)也在恢復(fù)，奈雪過去兩周漲了60%，已經(jīng)從谷底漲了一倍，但離上市的股價(jià)還有不小的差距。這種情況下，我給企業(yè)的建議也是要苦練內(nèi)功，這時不一定要追求營收和利潤的增長，但要追求公司競爭力的提升和在行業(yè)相對地位的提高。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來，寒冬中活下來的企業(yè)才有更好的狀態(tài)去迎接春天。

我相信消費(fèi)也是如此。這個寒冬，我們做一些創(chuàng)新去沖擊港交所。另外，我們在增值服務(wù)方面一直也沒有放松，疫情期間加強(qiáng)了我們和投資企業(yè)的聯(lián)絡(luò)和探討，幫助他們來調(diào)整一些戰(zhàn)略。

最難的還是募資端，我們也不得不加大和一些引導(dǎo)基金的合作力度，天圖投資過去比較市場化，我們選擇消費(fèi)賽道，就是因?yàn)檫@里市場化程度最高。我們將來也會擴(kuò)大在美元領(lǐng)域的發(fā)展，去香港沖擊IPO，其實(shí)也是想擴(kuò)大美元市場的影響力，這也是未來走向國際化的一個準(zhǔn)備。當(dāng)然這些準(zhǔn)備能不能實(shí)現(xiàn)，未來還有千山萬水去跨越。

所以要做價(jià)值投資者，必須有長期的規(guī)劃，做理性的樂觀主義者。悲觀的人大多時候正確，只有樂觀的人才能夠成功。

艾誠：掌聲送給馮衛(wèi)東老師，悲觀者往往正確，但樂觀者往往成功。2022年王瑋打了120分，現(xiàn)在要用事實(shí)和邏輯去佐證，是否值得如此高分？2022年德弘投資不得不做出的改變是什么？

2022，VC/PE變與不變

王瑋：關(guān)于變化，對于德弘資本來說唯一的變化就是沒有變化。我們的背景是一支以美元為主的基金，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)最早從摩根和KKR出來，幾十年來把并購作為我們的主策略。所以在打法上一直都堅(jiān)持重倉和長期，堅(jiān)持對被投企業(yè)的賦能和提升，通過企業(yè)本身的價(jià)值創(chuàng)造來實(shí)現(xiàn)投資的收益，而不是依賴于資本市場的波動，這是我們持續(xù)能夠穿越周期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定回報(bào)的法寶。作為基金體量大、投資項(xiàng)目重以及股權(quán)比例高的投資人，越是變化的市場環(huán)境下越是需要認(rèn)清自己擅長的打法，并且不受干擾地堅(jiān)持下去。

2022年，宏觀環(huán)境和市場波動劇烈，我們經(jīng)過了這個過程，反而更加堅(jiān)定了信心。因?yàn)槲覀冏钌瞄L通過自己專長的投后管理，創(chuàng)造企業(yè)的長期價(jià)值，這樣可以避免市場波動對公司價(jià)值造成的影響進(jìn)而帶來投資損失。

縱觀德弘資本的被投企業(yè)，有3/4的被投企業(yè)我們要么是第一大股東要么是第二大股東，基本上是控股或在公司的治理中享有重大決策權(quán)的參與者。之所以一直堅(jiān)持這樣的投資思路，是我們意識到如果僅靠一、二級市場的套利或短期價(jià)值的背離，寄希望于背離之后會有回歸，那這樣投資回報(bào)的可持續(xù)性非常依賴于外部的環(huán)境變化。

所以，從項(xiàng)目的選擇和定價(jià)開始，我們就不是要去占資本市場的便宜或者抄底。坦白講，在投資中難度最高的事情就是抄底，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)不知道底部在哪里。相反我們用一個長期的合理的估值進(jìn)入，做一個真正能改變企業(yè)、幫企業(yè)更好運(yùn)營的重要股東。

通過投后賦能，比如運(yùn)用數(shù)字化管理的方式推進(jìn)企業(yè)的現(xiàn)代化和專業(yè)化治理程度、改善資本結(jié)構(gòu)和收購并購策略，我們一直在堅(jiān)持做這件事。我們發(fā)現(xiàn)可能市場越不好的時候，去推動企業(yè)做一些改變，效果越好?？梢哉f，我們在投資中創(chuàng)造的每一塊錢的價(jià)值絕大部分都來自于我們推動被投企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，而不是資本市場的波動。

艾誠：德弘資本的核心團(tuán)隊(duì)曾是KKR和摩根史丹利的中國核心團(tuán)隊(duì)，很美元基金的氣質(zhì)。您今天在投資界年會上的發(fā)聲格外重要，2022年我們不得不做出的變化，美元基金肯定有機(jī)會，中國的消費(fèi)也永遠(yuǎn)有機(jī)會，這個聲音在今天的背景下彌足珍貴。接下來有請弘毅投資，站在2022年，您怎么看待不得不做出的改變？

曹永剛：2022年，我們有兩個“不得不”：一是不得不適應(yīng)，二是不得不堅(jiān)守。所謂不得不適應(yīng)，我們資本來源的結(jié)構(gòu)正發(fā)生巨大變化，而且我認(rèn)為這是一個歷史性的變化。美元作為過去20年中國資本市場，特別是PE和VC重要資金來源，我覺得在可預(yù)見的一段時間里不復(fù)存在了。不光是資金數(shù)量的消減，更重要的是我們從美國市場學(xué)來的基金組織和治理方式，包括做投資的一些核心基礎(chǔ)理念，也會由于市場的變化發(fā)生根本性的變化。

第二，中國本土的資金，現(xiàn)在大家關(guān)注的是政府的錢比較多，特別是地方政府的錢比較多。私人資本和高凈值人群，現(xiàn)在市場上也比較稀缺。

實(shí)際上我覺得這個趨勢要客觀來看。過去幾年，中國的高凈值人群或者私人資本實(shí)際上很熱衷做LP，只不過由于市場變化、大家入局時間點(diǎn)的選擇上，比如上一輪放錢的人受傷了、投了流動性不那么高、鎖定期比較長的產(chǎn)品，承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)，沒有拿到他們預(yù)期的高回報(bào)，所以這些人在重新修正，我覺得這個趨勢會回來。

改革開放以來，中國培養(yǎng)出來的民營企業(yè)以及高凈值個人，在一段時間后會由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段的變化，從實(shí)業(yè)的第一線退出來。而過去積累的財(cái)富，他們需要有人幫助做更合理的配置，短期、中期和長期的這樣的配置。唯一要解決的問題就是我們的從業(yè)者，到底有沒有本事，有多大的本事，幫這些潛在的投資人做好財(cái)富管理。

現(xiàn)在市場上熱度比較高的是政府的引導(dǎo)基金，但拿這樣的錢對我們有新的要求。過去我們跟政府談要拿引導(dǎo)基金的錢，最重要的一個談判焦點(diǎn)是返投比例怎么算，能不能不要1.5倍，最好是1.2倍，是不是可以把相關(guān)的具體標(biāo)準(zhǔn)放寬一些，這是大家糾結(jié)的點(diǎn)。

如今隨著環(huán)境的變化，我們要想拿到政府的錢，最主要的還是要管好。這也需要我們從意識上，即從出發(fā)點(diǎn)上就做調(diào)整。因?yàn)椋?strong>政府的錢主要服務(wù)于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。

我們拿錢的時候，有沒有做好促進(jìn)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的想法？要作為其中的貢獻(xiàn)者參與進(jìn)去，而不是說我們拿了錢就跑去全國各地投資，到最后要交作業(yè)的時候，匆匆忙忙在當(dāng)?shù)夭磺椴辉傅牡赝兑粌蓚€公司。

我們還是認(rèn)真研究了當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈，知道哪些環(huán)節(jié)需要什么樣的企業(yè)，在我們的投資雷達(dá)屏上，靠我們的專業(yè)能力，找到合適的企業(yè)，把企業(yè)真正嵌入到當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展中。一方面服務(wù)地方區(qū)域的發(fā)展，同時也幫我們企業(yè)完成上下游產(chǎn)業(yè)集群的搭建，起到增值服務(wù)和投后管理的作用。

這實(shí)際上對我們的從業(yè)者提出了更高的要求，所以弘毅化整為零，把大基金按照產(chǎn)業(yè)和地域設(shè)立專項(xiàng)基金。我們內(nèi)部的要求是“一個行業(yè)+一個地域+一個基金”，同時弘毅還有不動產(chǎn)業(yè)務(wù)，因此還會加一個園區(qū)。根據(jù)當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢產(chǎn)業(yè)，組建一個符合弘毅專業(yè)能力的專項(xiàng)基金。

拿政府的錢，把我們的產(chǎn)業(yè)資源認(rèn)認(rèn)真真全都導(dǎo)入到該地域中去。我們投的上下游產(chǎn)業(yè)鏈打通以及積累的產(chǎn)業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，可能還會跟當(dāng)?shù)卣暾堃粋€產(chǎn)業(yè)園區(qū)的管理和運(yùn)營權(quán)限，這是我們現(xiàn)在在打造的一個模式。當(dāng)然，這需要時間的檢驗(yàn)，最終是不是能夠形成，也是我們面對當(dāng)下市場環(huán)境不得不做的適應(yīng)和改變。

什么是不得不堅(jiān)守？大家都有多年的從業(yè)歷史，手上有很多在管的Portfolio。2022年，我們都因?yàn)楦鞣N各樣的原因遇到各種各樣的困難，大家要一塊去面對。只有跟企業(yè)堅(jiān)定地站在一起，才是投資人認(rèn)真負(fù)責(zé)態(tài)度的體現(xiàn)。在任何困難面前都不能退縮，都要幫助和陪伴企業(yè)一起走過這段時期。

另一個堅(jiān)守，我相信現(xiàn)在大家都更關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流。今天說資本市場股價(jià)的高和低，它會有情緒的變化，有各種各樣我們不能控制的原因。但企業(yè)能不能走過這個周期活下來，迎來不久到來的春天，取決于企業(yè)有沒有足夠的現(xiàn)金流支撐。

其實(shí)盯著現(xiàn)金流是很多人入行的第一門課，只不過過去一段時間我們有太多可以追求的資本故事，或者其他創(chuàng)造投資回報(bào)的方式，很多人慢慢把這件事忘了。今天在市場整體環(huán)境不太好的情況下，我相信很多人又會把現(xiàn)金流放到至關(guān)重要的位置。我希望經(jīng)過這一輪市場周期的調(diào)整，能夠給我們行業(yè)整體提個醒，有一些最基本的紀(jì)律，大家還是始終要堅(jiān)守的，比如現(xiàn)金流。

告別周期低谷

備好彈藥，等待2023年

艾誠：您提到了現(xiàn)金流，我記得十幾年前在麻省理工上金融課，其中的一道題就是對一個公司做估值，最典型的就是用現(xiàn)金流去折算。成為一名職業(yè)財(cái)經(jīng)主持人后，我發(fā)現(xiàn)在中國沒有這個公式，都用比價(jià)。和英美對標(biāo)后，估值也許是時候回歸理性了。

我們還是得擁抱即將到來的2023年，相信2023年會更好，但聰明和理性的投資人會在大家都恐懼的時候，時而貪婪一下。我不問2023年大家要投什么，只問為了迎接2023年，各位已經(jīng)開始討論哪些項(xiàng)目，重倉哪些賽道？先請陳文正先生。

陳文正：明年我想有更高的期望。今年雖然給機(jī)構(gòu)打了一個激勵分，但今年疫情等因素影響了我們許多工作的開展，比如募資、投資、企業(yè)的后續(xù)服務(wù)以及為投資人服務(wù)等。

剛才我們說今年是投資周期的低谷，都覺得2022年很難。但從我們的投資組合表現(xiàn)來看，中國這么大總是有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。從我們自身來講，這些年我們一直看好幾方面：第一，補(bǔ)短板。無論是外部環(huán)境的影響，還是國家發(fā)展到當(dāng)前階段的要求，我們需要為經(jīng)濟(jì)社會做很多補(bǔ)短板的工作。

大家看信創(chuàng)，涉及到國家安全以及供應(yīng)鏈的安全，比如半導(dǎo)體、高端裝備、工業(yè)軟件、軍工等。我們要補(bǔ)上短板，讓國家能在一個更加安全的環(huán)境中發(fā)展。

第二，數(shù)字化。這么多年來，算力的提升以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)施不斷的完善，讓我們有了很好的數(shù)字化基礎(chǔ)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能及應(yīng)用、萬物互聯(lián)等都存在巨大的投資機(jī)會。

第三，碳中和。實(shí)際上這也是揚(yáng)我們之長，在新能源領(lǐng)域，我國在世界上處于比較強(qiáng)有力的地位，有全球競爭優(yōu)勢。無論是光伏、動力電池亦或是儲能等，而且這里還不斷出現(xiàn)新材料、新技術(shù)以及新應(yīng)用。

第四，大健康。從人類的發(fā)展歷史來看，很多的技術(shù)進(jìn)步，帶來新的藥物、新的檢測手段以及新的治療方法都讓人類的生活更加美好?？梢哉f，生物制藥、創(chuàng)新器械、數(shù)字醫(yī)療、創(chuàng)新療法等都有大量值得挖掘的投資機(jī)會。

第五，消費(fèi)升級。我也認(rèn)同剛才馮總說的消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會。人為什么活著，我們工作是為了生活。所以我想會有新的東西，無論是產(chǎn)品還是服務(wù)，能夠滿足人類不斷追求更好生活的需求。無論是物質(zhì)的、文化的或精神的各個方面都有發(fā)展空間，這是我們應(yīng)該投資的方向。

所以明年，我們還會沿著這些方面，不斷去投資布局。

艾誠：在賽道布局上，您面面俱到，讓所有的GP都非常開心。接下來，有請單俊葆先生，為迎接2023年，您布局哪些具體的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)？

單俊葆：2022年大家經(jīng)常談的是市場周期的低點(diǎn)。我們一直關(guān)注兩個周期，當(dāng)前我們處在市場周期的低點(diǎn)卻恰恰是新技術(shù)周期的起點(diǎn)。就像剛才陳總講的以醫(yī)藥大健康為例，我們看到如下的發(fā)展技術(shù)趨勢：包括從小分子到大分子，從原來開放性的手術(shù)到微創(chuàng)和手術(shù)機(jī)器人的應(yīng)用，還有一些人工智能用在發(fā)現(xiàn)新藥和醫(yī)療服務(wù)上。整個人類的發(fā)展就是新技術(shù)顛覆產(chǎn)業(yè)的一個過程。

而一級市場本身就具有穿越周期的特性。二級市場比較低迷的時候，正好是一級市場布局的較好時機(jī)?？紤]到未來退出，往往還有五六年的時間。我們在2023年的布局，歸納起來三個關(guān)鍵詞，五個重點(diǎn)賽道。三個關(guān)鍵詞就是前沿、綠色和數(shù)字。

五個重點(diǎn)賽道：第一，醫(yī)藥醫(yī)療。特別是創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械，盡管曾經(jīng)有過泡沫，但我們依然相信21世紀(jì)是生命科學(xué)的時代；

第二，圍繞信創(chuàng)和國產(chǎn)替代主題進(jìn)行，比如和半導(dǎo)體、芯片相關(guān)的先進(jìn)制造領(lǐng)域。

第三，碳中和。背后的邏輯陳總已經(jīng)講了，中國這方面在全球市場具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，我們肯定重點(diǎn)布局。

第四，企業(yè)服務(wù)。目前，中國有一定短板，過去消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)我們誕生了世界級公司，現(xiàn)在圍繞著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、SaaS企業(yè)服務(wù)和TO B服務(wù)上，相信未來一定也能誕生世界級的公司。

第五，新消費(fèi)。相信在雙循環(huán)、鼓勵內(nèi)需等政策的支持下，我們對中國的國產(chǎn)潮牌、消費(fèi)出海等新消費(fèi)領(lǐng)域依然有信心。

馮總剛才講“悲觀的人容易正確，樂觀的人才能成功”。我覺得看宏觀的人，經(jīng)常容易悲觀，而我們這些做投資的往往就嵌在微觀世界里，其實(shí)對中國特別有信心。很多人看到的可能是一朵朵浪花，但我們真正看到的不只是浪花，而是整個中國海平面的變化。所以我們堅(jiān)信波動和周期改變不了趨勢，對中國充滿信心，2023年一定是非常好的布局年。

艾誠：2022年，大家的投資都從非常理性變得謙虛和浪漫了一些，海平面上升了，一朵朵浪花就當(dāng)風(fēng)景吧。接下來有請馮總詳細(xì)說說，2023年你已經(jīng)做了哪些布局？

馮衛(wèi)東：消費(fèi)還是我們的基本盤，天圖覆蓋的就是大消費(fèi)，凡是TO C的產(chǎn)品和服務(wù)，都是我們覆蓋的方向，基本盤不需要動搖。因?yàn)橥顿Y就來自于永恒的需求和不斷的創(chuàng)新，我用十個字來概括它，叫吃、穿、住、行、用，接下來是業(yè)、交、健、樂、購。

業(yè)就是教育、培訓(xùn)和找工作等和消費(fèi)者立業(yè)賺錢相關(guān)產(chǎn)業(yè)；交是社交，這也是人的永恒的需求；健是健康，健康是大領(lǐng)域；娛樂也是生活的必需，我們從生存到生活到活出意義來，需求在不斷的提升；購是購物的渠道和購物信息平臺。這么寬的領(lǐng)域永遠(yuǎn)都有利用新技術(shù)的機(jī)會。

大家也看到層出不窮新消費(fèi)機(jī)會的出現(xiàn)，我們創(chuàng)造了新品類的品牌，有的還在加速地發(fā)展。我們投的鍋圈食匯實(shí)現(xiàn)高預(yù)期的發(fā)展，單店效益和店規(guī)模都在高速增長，您要看到這背后哪些東西在變化?？死锼固股f，一個巨大規(guī)模的行業(yè)，價(jià)值是守恒的，但價(jià)值中樞會不斷遷移，遷移到哪里，哪里就是創(chuàng)新最密集的地方。我們對消費(fèi)的理解就是對需求的深刻理解，對降低消費(fèi)者信息交易費(fèi)用的深刻理解，這一招可以讓我們持續(xù)不斷的做消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)值投資。

當(dāng)然永遠(yuǎn)有熵增，面對過去一兩年消費(fèi)市場的價(jià)值重估，我們要不要嘗試其他的方向，當(dāng)然允許一定戰(zhàn)略的模糊性，這可能能提升對抗黑天鵝的能力，說不定有意想不到成功機(jī)會。我們投資的一些優(yōu)秀企業(yè)，他們的數(shù)字化需求和經(jīng)驗(yàn)，對我們嘗試一些信創(chuàng)領(lǐng)域的投資有幫助，我們也有可能去擴(kuò)展。

過去投健康，主要投C端的醫(yī)療服務(wù)，不投新藥?，F(xiàn)在我們也有年輕的團(tuán)隊(duì)開始去投生物醫(yī)藥比較前沿的領(lǐng)域，但占我們基金的盤子不會太大。天圖還是堅(jiān)定不移的以追求消費(fèi)升級、改善人們生活方式為使命的投資公司。

艾誠：投資受趨勢影響，但賺錢和大勢是不完全成正比和反比，總有套利或獲利的機(jī)會。為迎接2023年，德弘已經(jīng)做了什么樣的準(zhǔn)備？

王瑋：我覺得做基金時間長的人，大家都會講一個概念Vintage，就跟酒的年份一樣很重要。2022年，我們自己常常說的一句話是“今年可能是近年來最好的年份”，因?yàn)槟壳皟r(jià)值和價(jià)格有一個巨大的背離，現(xiàn)在處于市場相對悲觀的低谷期。這時出發(fā)，無論是投資還是投后管理，效果往往都會優(yōu)于市場火熱的時候，對于Vintage的基金來說，有可能創(chuàng)造出更好的回報(bào)。

艾誠：實(shí)際上，投資機(jī)構(gòu)說2022年是一個很好的投資年份，但出手率歷史最低，我們有且僅有出手的賽道是哪些？

王瑋：如果用一句話來形容，2022年對我們來講是把弓拉滿的一年，今年我們完成了美元基金二期募集，募資金額創(chuàng)了自己的新高。同時完成了人民幣二期基金首關(guān)，我們手中有足夠的子彈。

對于2023年，第一，市場大概率會比2022年有一定的恢復(fù)，是可以有更多行動的一年；第二，我們的投資風(fēng)格大家可能會覺得很無聊，因?yàn)槲覀儧]有太多fancy概念，沒有追逐風(fēng)口的打法。我們的投資往往都在成熟的行業(yè)或企業(yè)，常做的事情是抓住一個領(lǐng)域深挖，建立行業(yè)洞見和投資壁壘。

我們團(tuán)隊(duì)在很早的時候投資來蒙牛，又沿著蒙牛的上游投了現(xiàn)代牧業(yè)，之后又沿著動物蛋白領(lǐng)域投資了中糧肉食，這是中國最大的規(guī)?；B(yǎng)豬企業(yè)。接著又投資了國內(nèi)領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈肉雞養(yǎng)殖加工企業(yè)——圣農(nóng)等，這就是德弘資本典型的深耕方式。

對未來我們做了什么樣的準(zhǔn)備，德弘資本從建立到現(xiàn)在，我們有20多個portfolio公司。我們每個portfolio公司持股的比例和投后參與都非常重。

這讓我們有機(jī)會沿著產(chǎn)業(yè)鏈去深耕。舉例而言，我本人負(fù)責(zé)醫(yī)療行業(yè)，如果沿著醫(yī)療當(dāng)中的醫(yī)藥行業(yè)看，我們基于已有的商業(yè)化能力的被投企業(yè)的平臺，去反向做創(chuàng)新資產(chǎn)的收購。簡單來講，當(dāng)市場不好的時候，這些創(chuàng)新企業(yè)估值比較低，現(xiàn)金流比較差的時候，我們可以用一個非常好的價(jià)值和估值，把這些企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿過來，放在我們已經(jīng)現(xiàn)成的商業(yè)化平臺上去做商業(yè)化布局。

這樣一來，我們降低了估值，和風(fēng)險(xiǎn)，又提高了商業(yè)化成功的確定性。其實(shí)類似的例子在德弘資本還很多，我相信2023年大家都能看到我們在資本市場上出手頻率更高，并且都沿著可持續(xù)、可控風(fēng)險(xiǎn)、可穿越周期的方式去做投資。

艾誠：您的投資風(fēng)格對能力要求非常高，要求步步為贏、環(huán)環(huán)相扣。弘毅投資做了什么樣的事情來迎接2023年？

曹永剛：先說一下對2023年的預(yù)期，還是充滿相信。我們開會的時點(diǎn)，大家確實(shí)都處于比較困難的時期，按照中國傳統(tǒng)道家文化的說法，一個人或一個國家在它成長和修煉的過程中，每到一個階段要過一次劫，叫渡劫。渡過這個劫，人就進(jìn)入了下一個階段。

對國家來講，我覺得明年會有很多想象空間或利好消息。最近的一些政策，我覺得釋放出很多利好的消息。只要給大家一個可以自由創(chuàng)業(yè)的空間，我覺得中國人的潛力無窮。

從賽道的角度來講，要怎么去布局？在中國做投資，肯定要跟著國家大政方針走。更宏觀一點(diǎn)，今后若干年的布局，我們要融入到二十大提出的中國式現(xiàn)代化的藍(lán)圖中。藍(lán)圖已經(jīng)描繪得很清晰，重要的是要根據(jù)自身機(jī)構(gòu)的能力選哪幾條細(xì)分賽道，用什么樣的方式，把具體的投資布局和藍(lán)圖有效結(jié)合。

從弘毅的角度講，過去將近20年的時間，我們重點(diǎn)布局和發(fā)力以下方向：一是碳中和。這是一個長坡厚雪的賽道，我們現(xiàn)在有一支基金專門圍繞著園區(qū)綜合能源管理的數(shù)字化手段以及數(shù)字化平臺的方向布局。同時，新能源這個賽道也叫雙碳，本身就是一個很大的空間有各種選擇。

除了剛才說的數(shù)字化綜合能源管理外，我們現(xiàn)在還在組建兩個相配套的方向，一是圍繞著材料，往更往上游去找項(xiàng)目，比如在碳中和領(lǐng)域的新材料方向。另外，結(jié)合儲能和電池，我們也在鋪一些相應(yīng)的賽道。

最后，幾個產(chǎn)品相結(jié)合、互相能有協(xié)同。醫(yī)藥是弘毅一直在投的賽道，中國的生物醫(yī)藥到了一個重新反思過去投資模式和價(jià)值重估的階段。重要的是兩點(diǎn)，一是我們的醫(yī)藥、醫(yī)療技術(shù)水平還有很多的短板，人類社會發(fā)展到當(dāng)前階段，不知道怎么去應(yīng)對或以什么手段來應(yīng)對，這個領(lǐng)域有巨大的發(fā)展空間。

在什么階段投資什么樣的標(biāo)的，可以滿足你作為投資人的訴求，在一定的周期里能把它的價(jià)值實(shí)現(xiàn)?；剡^頭來看，除了避免太高的估值，更重要的還是圍繞著新技術(shù)，在多長的時間里能夠真正變成藥且商業(yè)化落地，這是大家要重新判斷的價(jià)值所在。此外，以醫(yī)療場景為主的一些新科技、AI技術(shù)等也是我們布局的領(lǐng)域。

第三，文化。過去，弘毅在文化領(lǐng)域做了大量的投資布局。前幾年因?yàn)閮?nèi)容領(lǐng)域政策的調(diào)整，我們一直在苦苦探索。今年，國內(nèi)元宇宙內(nèi)容和科技的結(jié)合也給我們提供了一個新的道路。

最后，弘毅和天圖類似的一點(diǎn)就是消費(fèi)。我們的消費(fèi)方向沒有像天圖那么廣，經(jīng)過一些嘗試后，最后集中的是餐飲。中式品牌快餐連鎖這個領(lǐng)域，真正的寒冬要過去了。我相信中國的餐飲消費(fèi)會有一個報(bào)復(fù)性的反彈，所以市場空間會變得很大。更重要的是，經(jīng)歷這三年疫情還能活下來的餐飲企業(yè)，本身的抗擊打能力和效率是最高的，我們也抱有很強(qiáng)的信心。

艾誠：論壇接近尾聲。在預(yù)見未來，您相信什么？請大家一人一句總結(jié)。弘毅曹老師剛才說了相信國家大勢，接下來先從陳文正先生開始。

陳文正：相信中國人民。

單俊葆：相信相信的力量。

馮衛(wèi)東：相信價(jià)值可以穿越周期。

王瑋：相信堅(jiān)持和努力就有回報(bào)。

艾誠：投資的第一原則是永遠(yuǎn)不要虧錢，第二原則就是記住第一原則。如何能到不虧錢，希望今天我們這場論壇，能給大家有所啟發(fā)，謝謝。

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202212/505993.shtml