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PART 01貨幣市場(chǎng)與資金價(jià)格回顧
本周（12/12-12/16,下同），央行實(shí)現(xiàn)資金凈投放1,890億元，環(huán)比投放明顯；銀行間主要回購(gòu)利率環(huán)比上周，總體向上，流動(dòng)性總體保持合理寬裕。
本周，央行共開展7天期490億元逆回購(gòu)操作，到期回籠100億元；5,000億元MLF到期，央行進(jìn)行了6,500億元的超額平價(jià)續(xù)做，綜合下來(lái)實(shí)現(xiàn)資金凈投放1,890億元。上周（12/5-12/11,下同）凈回籠3,070億元，環(huán)比投放明顯。
下周（12/19-12/25,下同）,央行公開市場(chǎng)將有490億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周四均到期20億元，周五到期410億元。
需要關(guān)注下周的LPR操作情況。
本周回購(gòu)交易方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均量為5.91萬(wàn)億元，日均量較上周減少0.55萬(wàn)億元。
從本周銀行間主要回購(gòu)資金利率周均值看，環(huán)比以上行為主。除了DR007周均值環(huán)比下行約1BP外，R001/R007/DR001周均值環(huán)比上行約11BP/22BP/9BP。
從本周銀行間主要回購(gòu)資金利率收盤值看，普遍上行。12月16日本周五收盤，較12月9日上周五收盤，R001/R007/DR001/DR007環(huán)比上行約16BP/26BP/15BP/0.32BP。
表1：銀行間市場(chǎng)主要回購(gòu)利率周變化情況
總體而言，本周銀行間市場(chǎng)隔夜期資金價(jià)格波動(dòng)不大，7天期波動(dòng)較大些。DR001本周穩(wěn)重向上，在周三大幅走高沖上了1.20%附近，擺脫了好幾周的1.10%以下的窄幅波動(dòng)，并在周四周五站穩(wěn)1.20關(guān)口之上。DR007走勢(shì)與DR001略有不同，波動(dòng)較后者略大些。DR007本周前幾個(gè)交易日以下行為主，并在周四下行至1.50%關(guān)口之下，但周五大幅收漲，再次回到上周末的1.70%以上，收在最高本周最高位置1.7325%，略高于上周五收盤價(jià)。
圖1：最近2周DR001與DR007走勢(shì)
本周，R007與DR007基本同向而動(dòng)，兩者利差走闊。12月16日本周五兩者利差為37.84BP，而12月9日上周五兩者利差為11.91BP。近期，8月31日、9月26日、11月7日，兩者一度倒掛-2.38BP、-2.39BP、-1.34BP。
圖2：最近2月R007與DR007走勢(shì)
R3M-R007是一個(gè)資金市場(chǎng)預(yù)期變化的指標(biāo)。當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，機(jī)構(gòu)更關(guān)注資金可得性而非成本，長(zhǎng)線資金需求上升，期限利差上升。反之，流動(dòng)性寬裕，市場(chǎng)更在乎資金成本而非可獲得性，期限利差下降。最近，9月26日兩者利差曾飆升至340BP；10月26日、27日兩者利差分別為-30.24BP和-0.25BP，出現(xiàn)倒掛。
本周兩者利差均值為77.10BP，較上周均值78.07BP，收窄0.97BP。12月16日本周五的利差為70.75BP，較12月9日上周五的73.39BP，收窄2.64BP。
圖3：最近6月R3M-R007變化走勢(shì)
一級(jí)存單，量減價(jià)跌。本周存單凈供給環(huán)比減少，轉(zhuǎn)負(fù)。本周同業(yè)存單總發(fā)行量為3,639.20億元（日均727.84億元，上周日均985.14億元），環(huán)比上周減少1286.50億元；凈融資額為-1583.30億元，環(huán)比減少3905.70億元。AAA級(jí)1Y同業(yè)存單發(fā)行利率周均值為2.7634%，較上周上行13.11BP（上周均值為2.6323%）。
圖4：同業(yè)存單凈融資額近一年的變化情況（周）
本周，AAA+與AAA同業(yè)存單收益率普遍上行。其中1月期上行最大，超21BP，報(bào)收2.40%以上。其他期限普遍上行9-11BP左右，其中1年期上行9.51BP，12月16日周五報(bào)2.70%附近，而11月17日周四，1年期曾突破2.70%，接近政策利率。
PART 02利率債市場(chǎng)回顧
一級(jí)市場(chǎng)方面，本周利率債凈融資額大幅增加；總體需求尚可。
二級(jí)市場(chǎng)方面，本周國(guó)債期貨普遍上漲；現(xiàn)券收益率期限分化；關(guān)鍵期限利差以收窄為主。
01
一級(jí)市場(chǎng)
本周新發(fā)利率債19只，融資10,591.12億元，總償還量為1,202.92億元，凈融資額為9,388.20億元，較上周大幅增加（前值為-8,720.51億元）。其中，國(guó)債、政金債凈融資增加，地方債凈融資減少。（wind的12月17日數(shù)據(jù)）
圖5：利率債凈融資額近一年的變化情況（周）
下周發(fā)行計(jì)劃方面，國(guó)債3只，共1,650.00億元；地方債6只，共126.04億元；政金債0只，共0億元。
本周國(guó)債與政策性金融債招標(biāo)效果一般，全場(chǎng)倍數(shù)均值為3.30，較前一周的3.83倍有所降低；而發(fā)行價(jià)格僅有5只位于100以上，發(fā)行需求一般。
02
二級(jí)市場(chǎng)
（1）本周國(guó)債期貨普遍上漲。
全周來(lái)看，10年期主力合約本周漲0.27%；5年期主力合約漲0.20%；2年期主力合約漲0.08%。其中，10年期主力合約在今年8月17日收在102.02，創(chuàng)2020年5月以來(lái)的新高后，國(guó)慶節(jié)前一直在盤整中回調(diào)，一度回到今年7月中旬位置，節(jié)后反彈明顯，沖高到101.77后有所調(diào)整，最低到99.27，后反彈震蕩，再跌至99.20，創(chuàng)2021年10月底以來(lái)的一年新低，本周繼上周反彈至報(bào)收100.00。
圖6：最近兩個(gè)月10年期國(guó)債股指期貨：收盤價(jià)（主力合約）走勢(shì)
（2）現(xiàn)券方面，收益率分化，國(guó)債收益率除中短有所上行外，其他期限普遍下行；國(guó)開債收益率除超長(zhǎng)端有所下行外，其他期限以上行為主；總體呈現(xiàn)窄幅震蕩。
相對(duì)12月9日上周五，12月16日本周五，國(guó)債方面，除了1Y、3Y、4Y國(guó)債收益率分別上行3.00BP、2.77BP、0.75BP外，其他期限收益率普遍下行，其中5Y、6Y和30Y國(guó)債收益率下行最大，分別下行超2.92BP、2.59BP和1.46BP。上行和下行幅度不大，屬于窄幅波動(dòng)。10Y國(guó)債下行0.47BP，報(bào)收2.8856%，維持在2.90%之下。12月5日10Y國(guó)債破2.90%，報(bào)收2.9152%，創(chuàng)2021年11月19日（報(bào)收2.9302%）一年多以來(lái)新高。
國(guó)開債收益率同樣分化，但上行為主。除了超長(zhǎng)端的20Y、30Y、50Y以及5Y和9Y收益率有所下行外，其他期限收益率普遍上行。其中1Y期上行最大，超8BP，報(bào)收2.4819%；2Y期上行次之（約3.5BP）；10Y國(guó)開債上行0.02BP，穩(wěn)穩(wěn)站上3%關(guān)口，報(bào)收3.0356%，創(chuàng)今年7月以來(lái)新高。
其他關(guān)鍵期限利率債收益率周變化情況，見表2。
表2：關(guān)鍵期限利率債周變化情況
（3）國(guó)債/國(guó)開債關(guān)鍵期限利差分化。
國(guó)債/國(guó)開債10Y-5Y利差走闊2.45BP/2.32BP；國(guó)債/國(guó)開債3Y-1Y、10Y-1Y利差分別收窄0.23BP/7.05BP、3.47BP/8.00BP。
表3：國(guó)債、國(guó)開債本周與上周關(guān)鍵期限利差變化情況
國(guó)債10Y-7Y利差的本周均值為2.58BP，較上周均值2.53BP有所走闊，表明市場(chǎng)交易活躍度有所下降，邊際上偏好配置而非交易，配置盤較上周邊際占優(yōu)。
圖7：10Y-7Y國(guó)債期限利差變化情況
國(guó)債10Y-1Y利差的本周均值為56.90BP，較上周均值67.33BP有所收窄，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀程度有所下降。
圖8：10Y-1Y國(guó)債期限利差變化情況
海外主要債市收益率方面，環(huán)比上周，美債普遍下行；德英普遍上行；日債期限收益率有所分化。
美國(guó)國(guó)債收益率普遍下行，中短端下行略多；期限收益率倒掛依舊。
12月16日本周五，較12月9日上周五，2Y、3Y和5Y期國(guó)債收益率下行最大（分別下行16BP、16BP、14BP）。超長(zhǎng)端30Y國(guó)債收益率周變化最小，僅下行3BP。短端1Y期國(guó)債收益率下行11BP，報(bào)收4.61%。2Y期國(guó)債收益率下行16BP，報(bào)收4.17%，而11月7日，2Y期期國(guó)債收益率報(bào)收至2007年7月25日（4.74%）以來(lái)的15年高點(diǎn)4.72%。10Y期國(guó)債收益率本周震蕩下行9BP，報(bào)收3.48%，回落至3.5%關(guān)口之下，回到9月中旬位置，而10月24日?qǐng)?bào)收4.25%，創(chuàng)出2008年6月16日以來(lái)的14年高點(diǎn)。
圖9：12月2日與12月9日美國(guó)國(guó)債收益率周變化情況
美國(guó)10Y-2Y國(guó)債收益率繼續(xù)倒掛中，但利差有所收窄，12月16日本周五倒掛收窄至-69BP（上周五12月9日為-76BP）。上周兩者利差沖上-80以下，其中12月7日本周三，兩者利差倒掛至-84BP，創(chuàng)1981年10月2日以來(lái)的四十一年倒掛新低（當(dāng)日-93BP）。
圖10：最近2個(gè)月美國(guó)10Y-2Y國(guó)債收益率變化情況
日本國(guó)債收益率有所分化，中短期以下行為主，其他期限普遍上行，超長(zhǎng)期上行更明顯。除了1Y、2Y、3Y、4Y國(guó)債收益率有所下行外，其他期限收益普遍上行，其中20Y期國(guó)債收益率上行最明顯，上行了6.60BP，30Y、25Y、40Y國(guó)債收益率上行次之（4.90-6.50BP）。10Y期國(guó)債收益率上行0.30BP，收至0.2800%。
圖11：12月16日與12月9日日本國(guó)債收益率周變化情況
德國(guó)國(guó)債收益率普遍上行，中端上行略多。
3Y 期收益率周環(huán)比上行最大，達(dá)42BP；5Y、2Y和7Y期收益率周環(huán)比上行次之，達(dá)41BP、38BP、38BP。10Y上行34BP，報(bào)收2.20%。
圖12：12月16日與12月9日德國(guó)國(guó)債收益率周變化情況
英國(guó)國(guó)債收益率普遍上行（截止12月14日，相對(duì)一周前的12月7日）。
其中，20Y國(guó)債收益率上行約23.81BP至3.7056%。5Y、10Y國(guó)債收益率分別上行約16BP和21BP，報(bào)收3.2699%和3.4314%；其中10Y曾在10月10日?qǐng)?bào)收4.6494%，創(chuàng)出2008年10月以來(lái)的新高。
圖13：11月30日與12月7日英國(guó)國(guó)債收益率周變化情況
PART 03信用債市場(chǎng)回顧
一級(jí)市場(chǎng)方面，本周信用債融資環(huán)境有所變?nèi)酰a(chǎn)業(yè)債和城投債凈融資額均有所減少。二級(jí)市場(chǎng)方面，AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債與城投債收益率均普遍上行，中短端上行更明顯些；AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債/城投債信用利差均走闊，短端走闊更明顯；3Y產(chǎn)業(yè)債/城投債AA-AAA等級(jí)利差均走闊。
01
一級(jí)市場(chǎng)本周新發(fā)行產(chǎn)業(yè)債（wind口徑）201只，融資2,110.75億元,總償還量為2,561.16億元，凈融資額為-450.41億元，較上周環(huán)比微量減少，依然為負(fù)（前值為-425.55億元）。（wind的12月17日數(shù)據(jù)）
圖14：產(chǎn)業(yè)債（wind口徑）近一年凈融資額變化情況（周）
本周新發(fā)行城投債（wind口徑）136只，融資755.12億元，總償還量1,080.94億元，凈融資額為-325.82億元，較上周有所減少，并轉(zhuǎn)負(fù)（前值為17.30億元）。（wind的12月17日數(shù)據(jù)）
圖15：城投債（wind口徑）近一年凈融資額變化情況（周）
02
二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)方面，AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債與城投債收益率均普遍上行，中短端上行更明顯些；AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債/城投債信用利差均走闊，短端走闊更明顯；3Y產(chǎn)業(yè)債/城投債AA-AAA等級(jí)利差均走闊。
（1）AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債方面
AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債收益率普遍大幅上行，中短端上行略明顯（見圖16）。
1年期和6月期AA產(chǎn)業(yè)債收益率上行最大（分別為超32BP和28BP）；超長(zhǎng)端上行幅度較?。?-10BP）。3年期AA產(chǎn)業(yè)債收益率，本周五12月16日收至4.0999%，較12月9日上周五大幅上行25.49BP，站上4%關(guān)口之上，連同12月14日周三報(bào)收的4.1414%，均創(chuàng)2021年5月中旬以來(lái)的一年半新高。
圖16：12月16日與12月9日AA產(chǎn)業(yè)債收益率曲線變化情況
AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債收益率曲線期限結(jié)構(gòu)與AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債收益率曲線相似，普遍上行，8Y、9Y、7Y等期限AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債收益率上行最大。
圖17：12月16日與12月9日AA產(chǎn)業(yè)債信用利差變化情況
本周，3年期銀行間產(chǎn)業(yè)債到期收益率AA-AAA等級(jí)利差均值為54.37BP，而上周其均值為50.17BP，有所走闊。
圖18：最近半年AA-AAA產(chǎn)業(yè)債等級(jí)利差變化情況
（2）AA級(jí)城投債方面
AA級(jí)城投債收益率普遍上行，短端上行更明顯些。9月期AA級(jí)城投債收益率上行最大（近45BP），其次是1月內(nèi)期、3月期、1月期，分別上行38.00BP、33.58BP、32.20BP。3年期AA城投債收益率，12月16日本周五收至4.3220%，較12月9日上周五上行23.11BP，12月15日本周四報(bào)收4.3254%，創(chuàng)出2020年11月底的兩年多新高。
PART 04可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧
01
一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)方面，本周有7只轉(zhuǎn)債上市。
其中共同轉(zhuǎn)債正股共同藥業(yè)所屬醫(yī)藥生物行業(yè)，轉(zhuǎn)債規(guī)模極小，轉(zhuǎn)債上市首日收盤漲幅達(dá)57.3%；12日三只轉(zhuǎn)債上市，壽22轉(zhuǎn)債體量較小，目前溢價(jià)率較低，上市首日收盤價(jià)超過125元，東材轉(zhuǎn)債正股作為化工新材料龍頭，轉(zhuǎn)債規(guī)模中等，正海轉(zhuǎn)債和南電轉(zhuǎn)債債底保護(hù)較弱，上市首日收盤漲幅均略超20%；而惠云轉(zhuǎn)債和新化轉(zhuǎn)債上市首日表現(xiàn)一般。
02
二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)方面，本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下跌，交易環(huán)比縮量；全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股價(jià)值上升，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下行。
本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下跌，交易環(huán)比縮量。本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)較上周下跌2.10%。成交量方面，兩市成交金額環(huán)比縮量。本周成交2,506.97億元，日均約501.39億元（低于上周的664.53億元）。
同期，本周權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)以下跌為主，萬(wàn)得全A下跌。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、上證50、滬深300、中證1000分別下跌1.22%、1.80%、1.94%、2.33%、0.68%、1.10%、2.41%。全市場(chǎng)看，萬(wàn)得全A周跌1.54%。
圖19：近一年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)及成交量走勢(shì)變化情況
從行業(yè)來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)本周全面收跌。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中，周內(nèi) 29 個(gè)行業(yè)全部收跌，跌幅前三的為國(guó)防軍工、電力設(shè)備、社會(huì)服務(wù)，跌幅分別為4.71%、3.52%，3.17%。
個(gè)券方面，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)普遍下跌。469只公募可轉(zhuǎn)債，33只個(gè)券上漲，432只下跌,4只收平。除了本周上市的7只轉(zhuǎn)債外，漲幅靠前的轉(zhuǎn)債有商絡(luò)轉(zhuǎn)債、貴廣轉(zhuǎn)債，漲幅在10%以上；跌幅靠前的轉(zhuǎn)債有上能轉(zhuǎn)債與萬(wàn)順轉(zhuǎn)債，周跌幅在15%以上。
從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，本周高價(jià)券數(shù)量與占比較上周均減少。轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格看，100以下的低價(jià)券個(gè)數(shù)為7個(gè)，占比1%；100至110之間的低價(jià)券有64個(gè)，較上周增加19個(gè)，占比14%，較上周增加4個(gè)百分點(diǎn)。而130以上的高價(jià)券達(dá)到102個(gè)，較上周減少19個(gè)，占比22%，較上周減少5個(gè)百分點(diǎn)；其中150以上的超高價(jià)個(gè)券有45個(gè)，較上周減少4個(gè)。
全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股價(jià)值上升，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降。從轉(zhuǎn)股價(jià)值和溢價(jià)率水平來(lái)看，本周按存量債余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股價(jià)值均值上升，截至本周五，全市場(chǎng)加權(quán)轉(zhuǎn)股價(jià)值均值為88.16元，較上周末增加了1.01元。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下行，本周末全市場(chǎng)加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率42.02%，較上周末下跌0.09pct。
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