2022年快要過去，在這個時點很榮幸跟大家分享我們對于2022年的回顧和對2023年市場的一些看法。

回顧2022年其實對于投資市場來說是非常艱苦的一年，宏觀上有各種不利的因素交織在一起?？梢钥吹浇衲甑囊咔楸l(fā)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面的沖擊，還有美聯(lián)儲超預(yù)期的加息對全球資本市場都造成了一些負(fù)面的影響，各種宏觀變量交織在一起，給我們的市場帶來了很多的挑戰(zhàn)，也帶來了很大的波動。

對于2023年的市場，基于對目前市場處于估值低位，經(jīng)濟(jì)預(yù)期確定性的上行，流動性層面、量和價層面，都較為有利于市場上行。首先從估值層面看，目前A股的估值從全球比較的角度，處于中間的位置，但是我們2023年，盈利增速和長期的增長潛力，在全球比較的角度都處于比較靠前的位置。從盈利增長預(yù)期的角度，我們非金融和兩油在2023年的盈利增速相比較2022年來說，可能會有比較大的提高。在盈利增速趨勢上行的背景下，預(yù)計估值可能會有進(jìn)一步上行的動力，這是我們對盈利和估值的判斷。

回到對于全球經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方面，我們首先聊一下對于美國經(jīng)濟(jì)增長通脹和聯(lián)儲政策的判斷。不管是美國還是歐洲，其實經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退的局面。我們預(yù)計美聯(lián)儲的加息周期可能會逐步結(jié)束，美債利率也可能會進(jìn)入一個下行周期。

我們知道今年以來，其實一直是處于超預(yù)期的加息路徑，美國的聯(lián)邦基金利率從年初的0-0.25%區(qū)間提升到目前3.75-4%的區(qū)間，由此構(gòu)成了大緩和時代以來最激進(jìn)的加息路徑。目前我們可以看到，美國的CPI出現(xiàn)了一些超預(yù)期下行，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)了放緩的跡象。美聯(lián)儲11月議息會議可能大概率是最后一次加息75BP。我們預(yù)計未來可能加到2-3次之后，2023年的年中美聯(lián)儲加息大概率或會結(jié)束。

實際利率的下行真正發(fā)生的時候，我們認(rèn)為可能會有利于整個成長股和黃金的配置。對于我們投資的意義在于美債收益率的加速下行，又加上中國正在進(jìn)行的一些信用擴(kuò)張，帶來了中國利率的中樞回升，我們2023年中美利差或有望重新回正。這對于我們來說，一方面人民幣可能會由今年以來的貶值預(yù)期走向逐步走強(qiáng)，對于國內(nèi)的各種資產(chǎn)不管是地產(chǎn)資產(chǎn)還是股市都有利于往上走。

另一方面我們可以看到今年以來，出口一直處于三位數(shù)的增長，中國的經(jīng)濟(jì)增長這一方面對于我們今年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生了比較大的正貢獻(xiàn)，但是隨著10月份以來經(jīng)濟(jì)的下行，我們的出口已經(jīng)出現(xiàn)了單月的負(fù)增長。最新出爐的10月份數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了雙位數(shù)的負(fù)增長，對于我們整個經(jīng)濟(jì)的拉動作用在2023年會比較弱。

接下來，聊一下我們對于外圍的經(jīng)濟(jì)增長和通脹的一些看法，我們知道今年美國經(jīng)濟(jì)增長在全球比較中一直處于優(yōu)勢的地位，所以說美元一直處于升值的局面中，對于全球的資本市場都構(gòu)成了比較大的壓力。轉(zhuǎn)向2023年，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)入衰退，通脹也可能即將到達(dá)頂點，所以美聯(lián)儲的加息可能會結(jié)束。

展望明年，我們覺得隨著美國經(jīng)濟(jì)的疲軟實質(zhì)性的發(fā)生和CPI超預(yù)期的下行，今年11月大概率可能是他最后一次75BP的加息。未來可能再有2-3次加息之后，美聯(lián)儲加息周期可能即將結(jié)束。從時間節(jié)奏上來說，我們覺得2023年的二季度可能衰退的擔(dān)憂會加速，寬松的預(yù)期會加強(qiáng)，實際利率的下行會有利于全球的成長股包括黃金的配置。2023年下半年，大概率美聯(lián)儲會重啟降息周期，美債收益率的加速下行對于中國來說，一方面有利于成長股資產(chǎn)的表現(xiàn)，另外對于我們今年一直擔(dān)憂的資本外流也會有所緩解。在這樣的背景下，A股的上漲概率可能還是比較大的。

另一方面，全球的經(jīng)濟(jì)衰退對于我們國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長影響方面主要是，今年的出口前一段一直維持在雙位數(shù)的增長，最近開始隨著全球經(jīng)濟(jì)的衰退，我們的出口也出現(xiàn)了一定的下滑。這可能在2023年對我們整個經(jīng)濟(jì)的增長會有負(fù)面的拖累?；氐絿鴥?nèi)方面，整體來說是比較樂觀的，國內(nèi)不管是利率還是信用和財政，對于穩(wěn)定我們國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)來說，都會有比較好的作用。從政策角度，我們召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議對政策路徑更加清晰。目前已經(jīng)發(fā)生的事實是，我們的地產(chǎn)以及地產(chǎn)政策已經(jīng)發(fā)生了實質(zhì)性的寬松，包括地產(chǎn)三支箭的出臺，供給側(cè)方面已經(jīng)出現(xiàn)比較大的寬松，后期可以期待的是在需求側(cè)的方面，不管是利率層面還是首付比率層面，可能后面都會有一些實質(zhì)性的放松，對于我們明年經(jīng)濟(jì)修復(fù)會有正向的向上拉動作用。

防疫政策方面，其實我們實質(zhì)性的調(diào)整已經(jīng)發(fā)生，對于我們消費場景的修復(fù)、對于我們整個經(jīng)濟(jì)活力的提高會有比較大的正向作用，相信對于我們整個經(jīng)濟(jì)的修復(fù)會有比較正向的作用。

綜合我們對于估值、國內(nèi)國外經(jīng)濟(jì)的判斷，我們覺得明年市場可能會有不錯的投資機(jī)會。具體到結(jié)構(gòu)性機(jī)會方面，我覺得主要是兩個層面，第一方面是政策驅(qū)動背景下各種修復(fù)。預(yù)計從現(xiàn)在到明年一季度可能會有各種穩(wěn)增長政策的出臺，會出現(xiàn)階段性的復(fù)蘇驅(qū)動。預(yù)期驅(qū)動的傳統(tǒng)行業(yè)，如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的修復(fù)，包括各種監(jiān)管層面的友好，比如互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管告一段落，隨著居民收入預(yù)期的穩(wěn)定，收入水平的提高以及各種收入場景的修復(fù)，這里包括食品飲料、航空、餐飲旅游、紡織服裝等等，都可能會有一些機(jī)會值得我們?nèi)ネ诰颉?/p>第二個結(jié)構(gòu)性機(jī)會主要聚焦在科技成長，科技成長是我們高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我們未來產(chǎn)業(yè)政策重點支持的方向。后續(xù)可能會更加重視科技，重視科技的獨立自主，強(qiáng)調(diào)我們安全發(fā)展，邁向制造業(yè)的高端化和聚焦硬科技。投資的角度聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢和局部景氣高增長的方向進(jìn)行投資，我們也會把主要的研究精力放在一些高端制造，包括軍工、新能源、機(jī)械、化工等行業(yè)中尋找投資機(jī)會。還包括醫(yī)療醫(yī)藥、以芯片和操作系統(tǒng)為代表的自主可控等。

總結(jié)來說，我們對2023年A股市場的投資機(jī)會持積極的態(tài)度，主要基于在國內(nèi)方面我們隨著各種穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策的出臺，防疫政策的優(yōu)化調(diào)整，整個經(jīng)濟(jì)會重新進(jìn)入向上的通道。流動性層面，特別是海外流動性層面，美國的加息周期或即將結(jié)束，對于全球的股票市場來說，都可能會得到一絲喘息的機(jī)會。從結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會方面，我們關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)和科技成長這兩條主線。

風(fēng)險提示：本資料所引用的觀點、分析及預(yù)測為研究人員在目前特定市場情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場狀況，不構(gòu)成對閱讀者的投資建議?；鸸芾砣顺兄Z以誠實守信、勤勉盡責(zé)地原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過往投資業(yè)績不預(yù)示本基金的未來表現(xiàn)。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本資料不構(gòu)成本公司任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。