中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前5個(gè)交易日，10年國(guó)債利率累計(jì)平均上行3.6bp。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿發(fā)布前的第5個(gè)交易日，利率上行壓力相對(duì)最大，當(dāng)日平均上行2.3bp。過(guò)去20年中，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿發(fā)布前的第5個(gè)交易日有14年是利率上行，也即有70％的概率利率回升。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿發(fā)布前第4至第1個(gè)交易日，利率當(dāng)日平均上行0bp、0.3bp、0.5bp和0.5bp。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿發(fā)出后的第一個(gè)交易日，利率平均以走平為主。第二個(gè)交易日利率平均上行1.2bp，但是第3-5個(gè)交易日，利率回落幅度加大，利率當(dāng)日平均漲跌幅為-2.3bp、0.1bp和-3.3bp。綜合來(lái)看，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后的5個(gè)交易日，10年國(guó)債利率累計(jì)平均下行4.3bp。

三、在中央工作會(huì)議前夕，債市將繼續(xù)以交易政策放松預(yù)期為主，利率交易性機(jī)會(huì)還需等待

從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前5個(gè)交易日，利率傾向于上行。而且各地疫情防控優(yōu)化政策頻出，交易政策放松預(yù)期在中央經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前難以證偽和逆轉(zhuǎn)。因而在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前，交易性機(jī)會(huì)還需要等待。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，短期內(nèi)政策放松預(yù)期對(duì)債市壓制難以進(jìn)一步增加。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后的5個(gè)交易日，利率傾向于下行，因而可以適當(dāng)關(guān)注。而各地疫情防控優(yōu)化措施進(jìn)一步出臺(tái)，地產(chǎn)政策或許仍有可能加碼，年底資金面波動(dòng)也將加大，跨年資金面往往季節(jié)性收緊，因而大的交易性機(jī)會(huì)仍需觀察。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選