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目前，國有企業(yè)改革正在不斷深化。如何打造國有資本投資運營公司，對于引導戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投向、完善國有資本的管理體制、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局與提高資本配置效率等方面具有重要意義，是國資監(jiān)管部門、央企及地方國企思考與探索的重點。

第九期《國資報告》邀請來自上海國有資本運營研究院的馬浩東撰文分析，希望從理論和實踐層面探討，在打造國有資本投資運營公司的過程中應注意哪些問題，為其實際運作提供一些建議，從而降低出現(xiàn)刻板、教條、照抄照搬等問題的概率。

功能定位各有側重

國有資本投資運營公司是實現(xiàn)國有資產(chǎn)有序進退、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、資本運作、資產(chǎn)重組整合、產(chǎn)業(yè)持股管理、歷史問題解決的操作平臺。國有資本投資運營公司在頂層設計中被定義為兩種類型的公司。

國有資本投資公司以產(chǎn)業(yè)投資為主，圍繞戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈布局，更側重于投資與投資后的持股管理，與所出資企業(yè)強調(diào)的是以資本為紐帶的投資與被投資的關系，在增量上做文章。根據(jù)功能和任務的側重點不同，國有資本投資公司可進一步細分為政策性投資公司與商業(yè)性投資公司，政策性投資公司主要側重公共服務、基礎設施、資源和支柱性產(chǎn)業(yè)等的投資，商業(yè)性投資公司主要側重于新產(chǎn)業(yè)、新方向的戰(zhàn)略性投資。

國有資本運營公司更側重于資本運作與資產(chǎn)經(jīng)營功能，主要開展股權運營、資產(chǎn)管理以及解決歷史遺留問題，著力改善國有資本的分布結構和質(zhì)量效益，突出市場化的改革措施和管理手段實現(xiàn)國有資本的保值增值，在存量上加強流動性。國有資本運營公司也可進一步細分為持股類資本運營公司與資產(chǎn)經(jīng)營類資本運營公司，持股類資本運營公司側重于股權的流動，資產(chǎn)經(jīng)營類資本運營公司側重于資產(chǎn)整合、改制重組、資產(chǎn)處置等。

按照成立目的與功能定位，國有資本投資運營公司具體可包含創(chuàng)新融資、戰(zhàn)略投資、持股管理、股權運作、資產(chǎn)運作、戰(zhàn)略研究等六大主要業(yè)務。通過股權運作和資產(chǎn)運作來盤活存量，變現(xiàn)低效及無效資產(chǎn)，培育增量，優(yōu)化結構，并按照持有股權比例以管資本為主的方式進行持股管理，同時開展戰(zhàn)略研究，研究產(chǎn)業(yè)投向及國資監(jiān)管方式，為國資國企發(fā)展服務。這六大業(yè)務是日常運作的外在表現(xiàn)，構成國有資本投資運營公司的業(yè)務體系與組織體系。

央企與地方的運作實踐

國有資本投資運營公司組建完成后，將形成“國資監(jiān)管機構——國有資本投資運營公司——國有企業(yè)”的三層管理架構，如表1所示：

當然，由于在實際運作過程中的各種復雜因素，尤其是地方國資國企，很難一步到位形成三層架構，往往實質(zhì)上是2.5層架構。國有資本投資運營公司可能并未得到充分授權，或者暫不具備充分受權的能力，成為國資監(jiān)管機構實現(xiàn)戰(zhàn)略意圖的操作載體，行權空間較小，而下屬國有企業(yè)的經(jīng)營自主權，將得到充分釋放。

現(xiàn)階段，已經(jīng)涉及到國有資本投資運營公司實際運作的，包括“四項改革”試點央企及上海、深圳、重慶等地。

中糧“產(chǎn)業(yè)鏈投資并購”模式。中糧是央企打造國有資本投資公司的試點單位，主要定位為資本引入、產(chǎn)業(yè)投資、國際化操作、業(yè)務重組和資產(chǎn)整合、兼并收購、上市運作、股權流動等功能平臺。

其目的在于引入社會資本，通過兼并收購及股權投資圍繞農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并進行國際化拓展；圍繞核心主業(yè)，按產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)、不同細分行業(yè)、不同區(qū)域開展旗下業(yè)務的分拆、組合，提高競爭力；推動下屬產(chǎn)業(yè)上市，打造產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務板塊成為公眾公司。與中糧側重于商業(yè)性投資不同，另一家試點單位國開投更偏向于政策性投資。

上?！敖鹑?實業(yè)”模式。上海國資改革總體規(guī)劃中提出，將打造2-3家國有資本投資運營公司，其中一家以金融為主、實業(yè)為輔，即上海國際；一家以實業(yè)為主、金融為輔，即上海國盛。另外一家作為功能類與公共服務類的投資運營平臺，目前尚未正式運作。

上海國資總量占全國國資1/10，證券化率較高，打造2-3家國有資本投資運營公司也是結合了這些特點。上海并未分開設置投資公司與運營公司，而是進行了行業(yè)區(qū)分，在現(xiàn)階段運作過程中，也是介于二層架構與三層架構之間。通過這種行政與市場相結合的方式，將國有企業(yè)股權劃轉到流動平臺，進而實現(xiàn)國資的流動，退出、變現(xiàn)、重組整合以及解決遺留問題，是實現(xiàn)國資布局調(diào)整的操作載體。

深圳“資產(chǎn)存量盤活+資本增量發(fā)展”模式。深圳在原有三家資產(chǎn)經(jīng)營公司的基礎上組建成立了深圳投控和深圳遠致，主要扮演了市國資委輔助履職平臺、存量資產(chǎn)整合重組平臺和歷史遺留問題解決處置平臺的角色。

深圳投控著力于加快內(nèi)部資源整合，深化企業(yè)市場化改革，全力推進下屬60家企業(yè)的改革重組，實現(xiàn)資產(chǎn)向金融、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、新興產(chǎn)業(yè)以及公共服務等四大領域集聚，實現(xiàn)劣勢企業(yè)從一般競爭性領域退出，主要強調(diào)資產(chǎn)存量盤活與提高存量國資增值，實質(zhì)上承擔國有資本運營公司功能。而深圳遠致則著力于資本增量發(fā)展方面，以戰(zhàn)略研究為支撐，以產(chǎn)業(yè)基金為工具，通過并購重組、市值管理和股權投資等服務戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局及發(fā)掘國資利潤新增長點，實質(zhì)上是國有資本投資公司功能。

重慶“綜合性投資運營模式”。相對于上海、深圳等地，重慶國資整體規(guī)模較小，成立一家綜合性的國有資本投資運營公司，或許就夠完成深化國有企業(yè)改革的使命。

重慶渝富正是在地方國有資產(chǎn)經(jīng)營公司的基礎上，改組成的資本投資運營公司。它主要具有以下幾大核心功能：一是資產(chǎn)經(jīng)營平臺，以市場化方式打包處置包括金融類企業(yè)在內(nèi)的國有不良債務和資產(chǎn)重組，服務國企改革；二是資金配置平臺，通過土地收儲向破產(chǎn)和搬遷企業(yè)提供周轉資金，為金融資本、產(chǎn)業(yè)資本運作提供支撐；三是戰(zhàn)略性投資平臺，對地方金融類、工商類國企進行戰(zhàn)略性投資，優(yōu)化國有經(jīng)濟布局，以市場化方式開展股權投資、控股經(jīng)營、市值管理。

應注意的問題及發(fā)展趨勢

總體上說，設立國有資本投資運營公司應該循序漸進和因地制宜，既不宜在未總結試點經(jīng)驗的情況下進行大范圍推廣，也不宜照抄照搬地方模式?？偟膩碚f，應注意以下幾個關鍵問題：

一是在組建國有資本投資、運營公司時，現(xiàn)階段一般為國有獨資形式。央企層面應主要依托較為成熟的國有企業(yè)，通過資產(chǎn)重組和國有資本增量注入進而改組成立，一般不新設。地方國資應主要依托原有的投融資平臺、資產(chǎn)經(jīng)營公司等平臺公司改組而成，亦可新設。

二是在組建國有資本投資、運營公司時，數(shù)量上應充分考慮國資體量、國資監(jiān)管幅度等因素。由于地方國資體量規(guī)模有限、企業(yè)數(shù)量有限，一般1-2家即可，上海、深圳、重慶模式均可借鑒，不宜在中間層設立多個平臺公司，反而降低管理效益、提高管理成本。

三是國有資本投資運營公司的運行必須強調(diào)精干高效。在組織機構及崗位設置上盡可能精簡，決策鏈條上盡可能高效簡潔，對國資委的要求應做到快速反應，在考核過程中強調(diào)激勵導向，在組織運行中多采用靈活的矩陣式方式，以合規(guī)合法的方式參與下屬公司治理與管控。

未來，國有資本投資運營公司將主要呈現(xiàn)出以下六個方面的發(fā)展趨勢：

第一，融資渠道多樣化。國有資本投資運營公司在強化已有的傳統(tǒng)融資能力外，依托進一步開放，探索跨境融資，降低融資成本，并不斷探索包含債券、中期票據(jù)、信托計劃、產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的新型融資方式。

第二，產(chǎn)業(yè)投資基金化。國有資本投資運營公司在公共服務、基礎設施、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資布局中，改變以往單純依靠國資力量的做法，較多的采用產(chǎn)業(yè)基金模式，出資成立產(chǎn)業(yè)基金，吸引廣泛社會資本的參與，撬動更大杠桿投向目標產(chǎn)業(yè)。

第三，產(chǎn)業(yè)管理財務化。國有資本投資運營公司對下屬產(chǎn)業(yè)的管理將以產(chǎn)權為紐帶，以市值管理、財務管控為重點，充分體現(xiàn)下屬產(chǎn)業(yè)的自主經(jīng)營權，實現(xiàn)管資產(chǎn)向管資本的轉變。在市值管理方面，對其股權進行增持或減持，提高國有上市公司股權的流動性，促進國有資產(chǎn)合理估值。在財務管控方面，更多的是體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)治理中確定的股東權利，管理資本收益、確保國有資本安全。

第四，資本運作證券化。國有資本投資運營公司將逐步通過市場化的股權流動，推動下屬產(chǎn)業(yè)整體上市或主業(yè)上市，并在這一過程中發(fā)展混合所有制，吸引社會資本。比如上海通過股權的劃轉與流動發(fā)展混合所有制，將下屬產(chǎn)業(yè)公司全部打造成上市公眾公司，形成“市國資委-資本投資、運營公司-上市公司”的整體架構。

第五，兼并收購國際化。國有資本投資運營公司將依托下屬核心產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)同類產(chǎn)業(yè)、或者產(chǎn)業(yè)鏈相關產(chǎn)業(yè)的兼并收購，同時也將鼓勵核心產(chǎn)業(yè)跨區(qū)域進行戰(zhàn)略并購，以培育能夠參與跨國競爭的大型公司。

第六，資產(chǎn)管理聚集化。國有資本投資運營公司通過資產(chǎn)管理的“騰、挪、轉、移”功能，實現(xiàn)國有資產(chǎn)向優(yōu)勢領域聚集，培育主業(yè)競爭力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。同時對沉淀資產(chǎn)進行統(tǒng)籌盤活，對不良資產(chǎn)進行處置，實現(xiàn)資產(chǎn)向資本的轉化，并將資本重新進行戰(zhàn)略配置。

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