今年以來，退出渠道的多樣性，減持新規(guī)的補(bǔ)充說明等多項政策的出臺，給中國的私募股權(quán)市場帶來了一縷春風(fēng)，募資、投資都重新煥發(fā)生機(jī)。

然而，數(shù)據(jù)顯示，前5個月，VC/PE市場對增量仍然缺乏持續(xù)動力，募資同比下降超40%，投資同比下降20%左右。多位創(chuàng)投人士表示，這背后其實是對約10萬億元未退出本金流動性的擔(dān)憂。

6月12日，歌斐資產(chǎn)、投中信息聯(lián)合發(fā)布了《中國PE二級市場2020年發(fā)展趨勢及展望》。歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人兼CEO殷哲表示，近年來，隨著更多的母基金進(jìn)入，中國的S基金（二手份額基金）漸入佳境，這將對中國私募股權(quán)的流動性問題提供很有效的解決方案，并推動中國私募股權(quán)的發(fā)展。

國內(nèi)S基金

或?qū)⒊霈F(xiàn)數(shù)十倍增長

2020年，投中研究院調(diào)研了市場上超過400家的私募基金管理人。結(jié)果顯示，78%的私募基金管理人未參與過PE二級市場交易，僅有6%的管理人已完成或正在進(jìn)行PE二級市場交易，另有16%的管理人計劃參與PE二級市場交易。

研究報告指出，2011年新設(shè)立的人民幣基金較多，2018年則是這批基金退出的高峰期，因此S基金吸引了部分欲縮短投資周期、對底層資產(chǎn)清晰度要求高的出資主體（LP），引發(fā)一波二手份額轉(zhuǎn)讓的高潮。

同時，2014~2018年是我國股權(quán)投資市場規(guī)模增長最快的黃金時期，尤其是2015年是國內(nèi)“雙創(chuàng)”與創(chuàng)投最活躍的一年，當(dāng)年設(shè)立的股權(quán)投資基金數(shù)量同樣創(chuàng)下歷史新高，因此自2019年開始，這一批基金的份額轉(zhuǎn)出需求也露出水面。

除了退出高峰期迎來二手份額交易的增長，在募資階段也有機(jī)會抄底違約機(jī)構(gòu)LP份額。

國內(nèi)私募股權(quán)基金的LP中，以國資、機(jī)構(gòu)為主。以2019年為例，新募集的2705只基金中，國資背景的LP認(rèn)繳總規(guī)模占基金規(guī)模70.4%。然而，數(shù)據(jù)顯示，雖然政府引導(dǎo)基金在過去幾年迅速壯大，但是2014~2018年的到賬資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目標(biāo)值，實際資金到位僅40%。

除了政府引導(dǎo)基金，資管新規(guī)出臺后，打擊多層嵌套、嚴(yán)禁資金池等規(guī)定導(dǎo)致市場上常見的“銀行理財+私募基金”、“保險資管+私募基金”、“非金融機(jī)構(gòu)+私募基金”等模式都被禁止。這直接導(dǎo)致了2018年起，PE/VC的資金募集艱難、機(jī)構(gòu)LP違約率上升。在GP（基金管理人）缺錢、交易意愿強(qiáng)烈的背景下，S基金正是最合適的接替人選，也更容易談到合適的折扣，以較低的價格入場。

步入2020年，新冠疫情的隔離措施導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)停擺，中小企業(yè)和個人企業(yè)主的經(jīng)營活動受到了極大沖擊，個人LP或是產(chǎn)業(yè)資本也出現(xiàn)了資金回流的迫切需要。此時，S基金和流動性緊張的個人LP交易，將會拿到更優(yōu)的折扣，也能夠獲得過往年份不愿意出售的稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

清科研究中心認(rèn)為未來數(shù)年內(nèi)，當(dāng)2016~2018年成立的人民幣股權(quán)投資基金進(jìn)入份額轉(zhuǎn)讓高峰期時，二手份額交易的市場規(guī)模將迎來一次更大幅度的上升。S基金這一在國內(nèi)極小眾的概念，未來可能出現(xiàn)數(shù)十倍的爆發(fā)式增長。

未來GP份額的影響將會更大

S基金爆發(fā)式增長的同時，中國的二手份額交易主體也正在發(fā)生變化。2020年初，君聯(lián)資本完成2億美元的續(xù)期基金交易，昆仲資本完成7個人民幣投資項目出售給TR Capital等機(jī)構(gòu)，這兩個事件震動了整個創(chuàng)投圈。因為這是國內(nèi)第一批GP（基金管理人）主導(dǎo)的基金份額二手交易，具有里程碑式的意義。

歌斐資產(chǎn)CEO殷哲表示，現(xiàn)在中國絕大部分的二手交易是LP主導(dǎo)，因為LP有流動性的問題，但隨著中國的GP在不斷優(yōu)勝劣汰的過程中形成頭部的GP，這些GP將對自己的份額轉(zhuǎn)讓擁有一定的話語權(quán)。

隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制等一系列政策紅利的落地，VC/PE投資項目的退出渠道更加多樣化，S基金的底層資產(chǎn)也更加具有確定性。由于中國的LP比較分散，二手份額轉(zhuǎn)讓的信息也不夠透明，殷哲預(yù)測，未來S基金頭部的參與者和GP的頭部參與者將共同影響這個市場的流動性，但是中國份額市場中GP份額影響更大。

本文源自中國基金報