上海證券有限責(zé)任公司方晨近期對鼎龍股份（300054）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《鼎龍股份首次覆蓋報告：CMP拋光墊國產(chǎn)供應(yīng)龍頭，半導(dǎo)體材料多點開花》，首次覆蓋鼎龍股份給予買入評級。

鼎龍股份

投資摘要

國內(nèi)領(lǐng)先電子材料平臺型公司，構(gòu)建半導(dǎo)體新材料產(chǎn)品矩陣。公司打印耗材起家，業(yè)務(wù)逐步拓展至半導(dǎo)體創(chuàng)新材料領(lǐng)域，已經(jīng)成長為國內(nèi)領(lǐng)先的“卡脖子”創(chuàng)新材料平臺型公司。目前公司已形成半導(dǎo)體創(chuàng)新材料、傳統(tǒng)打印復(fù)印通用耗材兩大業(yè)務(wù)板塊。近年隨著公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的快速放量，逐漸成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的重要動力。

電子材料：CMP拋光墊為基，半導(dǎo)體材料多點開花。

公司半導(dǎo)體材料主要涉及三個細(xì)分板塊，包括CMP工藝材料和晶圓光刻膠、半導(dǎo)體顯示材料、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝材料。

1)CMP制程工藝材料：拋光墊國產(chǎn)龍頭，CMP環(huán)節(jié)全產(chǎn)品布局。公司自主布局CMP拋光墊、CMP拋光液、清洗液三大核心耗材。拋光墊方面，公司是國內(nèi)唯一全面掌握拋光墊全流程核心研發(fā)技術(shù)的供應(yīng)商，產(chǎn)品深度滲透國內(nèi)主流晶圓廠客戶，2024年公司拋光墊業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.16億元，同比增長71.51%，單月銷量突破歷史性新高。隨著武漢本部拋光硬墊產(chǎn)能提升，以及公司拋光硬墊在本土外資晶圓廠客戶取得突破，有望進(jìn)一步帶動拋光墊業(yè)務(wù)放量。拋光液、清洗液方面，拋光液搭配自主研磨粒子在客戶端形成銷量，隨著訂單放量，2024年CMP公司CMP拋光液、清洗液業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.15億元，同比增長178.89%。

2)顯示面板光刻膠：布局核心主材，YPI、PSPI國內(nèi)領(lǐng)先。公司主要圍繞柔性O(shè)LED屏幕顯示上游“卡脖子”核心主材布局，目前公司YPI、PSPI產(chǎn)品已經(jīng)成為國內(nèi)部分主流面板廠的第一供應(yīng)商。2024年公司半導(dǎo)體顯示材料業(yè)務(wù)收入增長至4.02億元，收入高速增長；隨著仙桃PSPI產(chǎn)線的持續(xù)批量供應(yīng)，以及YPI二期800噸擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能儲備將支撐產(chǎn)品進(jìn)一步放量。

3)高端晶圓光刻膠、先進(jìn)封裝材料：項目孵化期，未來增長新動力。高端晶圓光刻膠方面，公司主要布局高端KrF光刻膠和浸沒式ArF光刻膠兩個領(lǐng)域，2024年已布局20余款高端晶圓光刻膠，并首獲國內(nèi)主流晶圓廠訂單。隨著2025年公司可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，年產(chǎn)300噸KrF/ArF光刻膠產(chǎn)業(yè)化項目繼續(xù)推進(jìn)，支撐未來銷售規(guī)模提升。先進(jìn)封裝材料方面，公司重點圍繞半導(dǎo)體先進(jìn)封裝PI、臨時鍵合膠國產(chǎn)化率低的先進(jìn)封裝產(chǎn)品布局。2024年，公司重點開發(fā)的半導(dǎo)體封裝PI及臨時鍵合膠產(chǎn)品首獲訂單，合計銷售收入544萬元，目前已具備量產(chǎn)供貨能力

打印復(fù)印通用耗材：全產(chǎn)業(yè)鏈模式運(yùn)營龍頭。公司是打印復(fù)印通用耗材龍頭企業(yè)，在碳粉電荷調(diào)節(jié)劑、彩色聚合碳粉優(yōu)勢地位基礎(chǔ)上，通過外延并購，覆蓋了硒鼓、墨盒等領(lǐng)域，形成了全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式。目前公司是全球激光打印復(fù)印通用耗材生產(chǎn)商中，產(chǎn)品體系最全、技術(shù)跨度最大、以自主知識產(chǎn)權(quán)和專有技術(shù)為基礎(chǔ)的市場導(dǎo)向型創(chuàng)新整合商，也是國內(nèi)唯一掌握四種顏色制備的兼容彩色碳粉企業(yè)。

投資建議

公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的“卡脖子”創(chuàng)新材料平臺公司，以CMP拋光墊為基，持續(xù)拓展和豐富業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步加強(qiáng)和擴(kuò)大在OLED柔性顯示材料、高端晶圓光刻膠、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝等關(guān)鍵材料領(lǐng)域的布局和發(fā)展，驅(qū)動公司營收和利潤水平的增長。同時，公司堅持提升上游供應(yīng)鏈自主化程度，保障公司產(chǎn)品核心競爭力。

我們預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)收入38.22/43.39/48.85億元，同比分別為14.50%/13.54%/12.57%；歸母凈利潤分別7.61/9.45/11.53億元，同比增速分別為46.17%/24.10%/22.04%當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為35.48/28.59/23.43倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)及地緣政治波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，新建產(chǎn)線利用率不及預(yù)期風(fēng)險。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為36.11。