東吳證券股份有限公司孟祥文,米宇近期對(duì)海南礦業(yè)（601969）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦三大戰(zhàn)略性資源，“運(yùn)營(yíng)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)優(yōu)勢(shì)顯著》，本報(bào)告對(duì)海南礦業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.44元。

海南礦業(yè)

投資要點(diǎn)

歷經(jīng)三階段擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)能源領(lǐng)域三大板塊戰(zhàn)略布局：公司聚焦于上游戰(zhàn)略性資源，2007-2018年公司專注鐵礦石業(yè)務(wù)板塊，2019-2021年公司收購(gòu)洛克石油股權(quán)、并購(gòu)四川天然氣田，進(jìn)軍油氣開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)，2021-2023年公司收購(gòu)非洲鋰礦，建設(shè)海南氫氧化鋰項(xiàng)目，形成“鐵礦石+油氣+新能源”三大戰(zhàn)略資源布局。1)營(yíng)收端三足鼎立：公司主要通過(guò)收并購(gòu)震蕩上行，2014-2023年公司營(yíng)收從18億元增至47億元，CAGR為11%，其中鐵礦、油氣、大宗貿(mào)易營(yíng)收占比為37%/38%/22%。2)業(yè)績(jī)端主要由鐵礦及油氣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)：2023年公司鐵礦、油氣、大宗貿(mào)易營(yíng)收毛利率分別為44%/35%/5.6%，主要毛利由鐵礦及油氣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。歸母凈利角度公司受益于收購(gòu)洛克石油2019年扭虧為盈，近年來(lái)伴隨大宗商品價(jià)格表現(xiàn)較好，公司歸母凈利邁上新臺(tái)階，2023年公司歸母凈利為6.3億元。

長(zhǎng)期資源為王，供需結(jié)構(gòu)整體偏緊：1)鐵礦資源定價(jià)海外為主，供給較為剛性，近8年全球鐵礦石產(chǎn)量穩(wěn)定在25億噸左右，分國(guó)家來(lái)看，CR4國(guó)家2023年產(chǎn)量占比全球78%，供應(yīng)商角度，CR4產(chǎn)量占比43%，主導(dǎo)鐵礦定價(jià)權(quán)。我們預(yù)計(jì)在鐵礦需求較為穩(wěn)定情況下，鐵礦價(jià)格中樞將維持在85-100美元/噸左右；2)原油供給處于平臺(tái)期，需求匹配供給增速，全球原油產(chǎn)量從1990年32億噸增長(zhǎng)至2023年45億噸，CAGR為1%左右，目前供給處于平臺(tái)期，增量有限；需求方面，全球原油消費(fèi)量1990-2023年CAGR為1%左右，匹配供給，預(yù)計(jì)2025年布倫特原油價(jià)格為85美元/桶；3)天然氣新增產(chǎn)量匹配需求，價(jià)格有望保持穩(wěn)定，天然氣產(chǎn)量近3年增速有所放緩，消費(fèi)量2000-2023年保持在4萬(wàn)億立方米水平，預(yù)計(jì)價(jià)格保持穩(wěn)定；4)鋰價(jià)有望觸底，新能源需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球鋰礦產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，氫氧化鋰供給端產(chǎn)能過(guò)剩，我們預(yù)計(jì)隨著遠(yuǎn)期供需錯(cuò)配逐漸平衡，氫氧化鋰價(jià)格有望觸底回升。

資源優(yōu)勢(shì)突出，深度綁定客戶，降本增效顯著：1)鐵礦儲(chǔ)量豐富、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、售價(jià)存在提升空間。截至2023年，石碌鐵礦保有鐵礦石資源量2.43億噸，權(quán)益儲(chǔ)量1.11億噸，TFe平均品位43.99%；公司產(chǎn)品呈酸性且含硅量高，優(yōu)于進(jìn)口鐵礦，能有效降低煉鐵成本；磁化焙燒項(xiàng)目建設(shè)將提高鐵精粉品味2pct，基于普氏62%鐵礦在100美元/噸情況下，產(chǎn)品銷售價(jià)格有望每噸提升10-15美元左右。2)油氣業(yè)務(wù)產(chǎn)銷不斷創(chuàng)新高，與大型國(guó)家石油公司深化合作。公司油氣產(chǎn)銷2023年再創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比超60%。目前在公司主要與中石油、中海油及馬國(guó)油合作，按照權(quán)益比例分?jǐn)偸找妗?)新能源領(lǐng)域一體化布局，項(xiàng)目享受區(qū)位、政策及人才優(yōu)勢(shì)。公司上游建設(shè)年產(chǎn)能10-12萬(wàn)噸鋰精礦項(xiàng)目，基本滿足下游加工年產(chǎn)2萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目原材料供應(yīng)，同時(shí)氫氧化鋰項(xiàng)目坐落于海南省洋浦經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，享受運(yùn)輸短、15%企業(yè)所得稅、15%個(gè)人所得稅等多方面優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.3、0.4、0.5元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/12倍。2024年可比公司平均PE為15.2倍，我們認(rèn)為由于公司戰(zhàn)略資源豐富，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致商品價(jià)格不及預(yù)期，鋰價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。新項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券唐川林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.36。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.8。

以上內(nèi)容為據(jù)公開(kāi)信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。