債市集體下跌，今年深受市場(chǎng)歡迎的中短債基金怎么樣了？

本周，債市下跌已成為資本市場(chǎng)的熱議話(huà)題。對(duì)于本輪波動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面收斂信號(hào)的釋放，疊加權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的預(yù)期，給債券市場(chǎng)帶來(lái)了不小的利空。以穩(wěn)健型著稱(chēng)的理財(cái)產(chǎn)品及債券基金出現(xiàn)凈值波動(dòng)，在低風(fēng)險(xiǎn)型投資者中形成恐慌情緒，引發(fā)了估值的進(jìn)一步下殺。

作為今年以來(lái)逆勢(shì)擴(kuò)容的基金品種，中短債基金的收益也在本輪行情中受到波及。與長(zhǎng)久期產(chǎn)品相比，中短債仍是相對(duì)更優(yōu)的選擇，基金經(jīng)理們也在針對(duì)目前情況做出積極應(yīng)對(duì)，包括降低倉(cāng)位、控制久期、分散投資集中度等。

展望后市，部分觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，盡管近期市場(chǎng)表現(xiàn)仍不樂(lè)觀(guān)，但更多是遭遇系統(tǒng)性調(diào)整后的流動(dòng)性壓力釋放，后續(xù)市場(chǎng)情緒將逐步恢復(fù)冷靜；也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，中短債市場(chǎng)大概率將維持震蕩走勢(shì)，要警惕部分資質(zhì)較差的信用債出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，以及衍生出來(lái)的再融資難題。

回撤引發(fā)連鎖反應(yīng)

本周，受債市大環(huán)境的影響，中短債也進(jìn)入調(diào)整區(qū)間。以多只中短債基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)——中債綜合財(cái)富（1-3年）指數(shù)為例，該指數(shù)自11月起就進(jìn)入了高位震蕩區(qū)間，上周收跌0.14%，本周前四個(gè)交易日更是累計(jì)收跌0.47%，創(chuàng)下了歷史較大跌幅。

中短債基金也多數(shù)錄得短期負(fù)收益。截至11月17日，除了鵬華基金的一款美元中短債基金錄得超過(guò)2%的周收益外，絕大部分中短債本周表現(xiàn)低迷，華南某基金的一款中短債產(chǎn)品一周內(nèi)更是跌超3%。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，本輪下跌的起因是債市的多重利空因素。財(cái)通資管固收相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，11月以來(lái)，債券市場(chǎng)各品種、各期限均出現(xiàn)了較大波動(dòng)，投資者情緒明顯轉(zhuǎn)弱。首先，政策上國(guó)務(wù)院公布二十條措施，是近期政策最顯著的一次邊際放松。其次，房地產(chǎn)方面，央行“第二支箭”射出支持涉房民企融資，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)仍將有進(jìn)一步舉措出臺(tái)。最后，資金利率自10月底以來(lái)中樞水平向MLF政策利率邊際收斂，大行出于對(duì)MLF、NCD到期量較大以及考核指標(biāo)壓力減少資金融出，資金面仍維持平衡但較前期略有收斂。

不過(guò)，后續(xù)的持續(xù)性下挫，則主要是由于投資者大額贖回形成的連鎖反應(yīng)，已經(jīng)脫離了債市的基本面。中信保誠(chéng)基金基金經(jīng)理?xiàng)钅卤蚋嬖V券商中國(guó)記者，銀行理財(cái)全面推行凈值化之后，較少出現(xiàn)連續(xù)虧損，居民對(duì)銀行理財(cái)?shù)钠谕灾饕堑惋L(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定收益。所以本輪中短債大幅調(diào)整一定程度上影響到理財(cái)持有人的持有意愿，同時(shí)中短債公募基金也出現(xiàn)較大回撤，理財(cái)產(chǎn)品和中短債基投資者贖回進(jìn)一步影響了市場(chǎng)波動(dòng)。

理財(cái)市場(chǎng)的“香餑餑”

今年以來(lái)，中短債基金一直是深受市場(chǎng)歡迎的產(chǎn)品。在基金市場(chǎng)多數(shù)產(chǎn)品發(fā)行不再火熱的大背景下，中短債基金逆勢(shì)而上，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

快速的規(guī)模增長(zhǎng)有其背景因素。宏觀(guān)來(lái)看，鑫元基金認(rèn)為，弱復(fù)蘇背景下，各種經(jīng)濟(jì)政策密集出臺(tái)，資金面寬松，利率水平長(zhǎng)期位于政策利率下方，同樣也是歷史上的低位水平。債券市場(chǎng)處于政策面利空和經(jīng)濟(jì)基本面利多交織影響的環(huán)境下，對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶(hù)而言，看空做多成為今年債市的主旋律。

在財(cái)通資管固收相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的大背景，疊加今年寬松的貨幣環(huán)境和市場(chǎng)較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，低風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品缺口擴(kuò)大。而中短債基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征介于貨幣基金與普通債基之間，能夠較好地滿(mǎn)足低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，同時(shí)不少中短債基金持有7天免贖回費(fèi)的設(shè)定兼具流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，逐漸成為有效的銀行理財(cái)替代產(chǎn)品之一。

銀行理財(cái)資金的參與，助推了相關(guān)債券資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步上漲。華富吉豐中短債基金經(jīng)理倪莉莎告訴券商中國(guó)記者，相比去年，短期債券今年的絕對(duì)收益率水平是更低的，但受益于持有人基礎(chǔ)的擴(kuò)大，以及持有規(guī)模穩(wěn)定性的提高，基金管理人可以利用自身信用債研究的專(zhuān)業(yè)能力，以及適度參與波段和趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，為短債基金爭(zhēng)取更好的收益。他們預(yù)計(jì)，因收益相對(duì)穩(wěn)定以及回撤相對(duì)可控，在中期，這些產(chǎn)品仍是理財(cái)客戶(hù)和個(gè)人客戶(hù)更偏好的投資標(biāo)的之一。

后市無(wú)需悲觀(guān)，警惕次生風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于后市，債券基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，對(duì)于中短債基金的后市表現(xiàn)無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)，但需要警惕部分本身資質(zhì)較差的債券出現(xiàn)次生風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)通資管固收相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，展望后市，由經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期引起的情緒釋放已接近尾聲。盡管近期市場(chǎng)表現(xiàn)仍不樂(lè)觀(guān)，但更多是遭遇系統(tǒng)性調(diào)整后的流動(dòng)性壓力釋放，后續(xù)市場(chǎng)情緒將逐步恢復(fù)冷靜。資金方面亦不必悲觀(guān)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境后續(xù)并無(wú)較大的外生沖擊因素，資金面預(yù)計(jì)將維持在平衡寬松狀態(tài)。

楊穆彬和倪莉莎也有類(lèi)似看法。楊穆彬認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)主體的信心恢復(fù)依然需要貨幣政策支持，整體流動(dòng)性環(huán)境可能會(huì)保持穩(wěn)定。本輪債券市場(chǎng)調(diào)整之后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率明顯上行，但是經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍需引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行，因此中短債市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整的幅度有限，在度過(guò)這段壓力期后或仍有積極配置機(jī)會(huì)。

倪莉莎表示，短期來(lái)看，寬信用政策頻出將持續(xù)打壓債市情緒，資金邊際收斂可能繼續(xù)抬升收益率曲線(xiàn)，短期債市波動(dòng)可能較前期有所放大。不過(guò)由于目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍偏疲軟，貨幣政策仍有必要為后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)后續(xù)收益率向上調(diào)整的空間相對(duì)有限。

對(duì)于本輪凈值下跌引發(fā)的贖回潮，楊穆彬認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境仍處于投資人贖回的壓力期，從配置品種上需要格外注意持倉(cāng)的流動(dòng)性，以利率債和流動(dòng)性較好的信用債為主，避免因?yàn)橼H回導(dǎo)致的流動(dòng)性窘境持續(xù)對(duì)基金凈值構(gòu)成明顯沖擊。

鑫元基金表示，在市場(chǎng)利率向政策利率回歸的過(guò)程中，可以從以下幾個(gè)方面做好資產(chǎn)配置工作。一是降低產(chǎn)品倉(cāng)位，合理布局持倉(cāng)債券到期分布，積極管理負(fù)債，做好主動(dòng)防御；二是分散投資集中度，將單債券、單主體持倉(cāng)占產(chǎn)品凈值比控制在較低水平，防止由于單券估值非理性上升所導(dǎo)致的產(chǎn)品凈值大幅回撤；三是在市場(chǎng)波動(dòng)的過(guò)程中，要敢于抓住交易性機(jī)會(huì)，尋找價(jià)格超調(diào)的個(gè)券適時(shí)增持以增厚產(chǎn)品收益。

對(duì)于債市當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)，鑫元基金也作出了提示。他們認(rèn)為，中短債市場(chǎng)大概率將維持震蕩走勢(shì)，當(dāng)然不排除負(fù)反饋發(fā)生所導(dǎo)致的超調(diào)，要警惕部分資質(zhì)較差的信用債出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題以及衍生出來(lái)的再融資難題。

具體而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，需要提防在極端情況下，由于前期債券市場(chǎng)下跌導(dǎo)致負(fù)反饋發(fā)生的概率。部分機(jī)構(gòu)可能由于觸發(fā)止損線(xiàn)、被贖回等原因繼續(xù)非理性?huà)伿蹅?，整體市場(chǎng)出現(xiàn)不合理的調(diào)整。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，部分資質(zhì)較差的信用主體債券償付（包括公開(kāi)、非公開(kāi)債，以及非標(biāo)項(xiàng)目等）以及再融資等情況，都需要密切跟蹤，防止出現(xiàn)個(gè)別債券違約帶來(lái)的次生風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)信用危機(jī)。

責(zé)編：李雪峰

校對(duì)：陶謙