1月2日，元旦假期后的*交易日，蜜雪冰城向港交所遞交了上市申請；同日，另一家新式茶飲品牌古茗也官宣遞表港交所，“下沉市場奶茶*股”之爭進入白熱化階段。短短三天后，港股迎來了年內*成功IPO的企業(yè)——“激光雷達*股”速騰聚創(chuàng)。

往后數(shù)，還有一大批獨角獸正在醞釀上市大計，港股、A股、美股這幾個全球主要市場，都有望迎來IPO豐收之年。去年學著互聯(lián)網巨頭開始搞降本增效的高盛、摩根士丹利、花旗等華爾街大鱷，也都在憧憬著一個全新的周期——IPO活動低迷，投行能恰的飯自然就少了。

然而，遞表只是*步。即便港股、美股都不同程度降低了準入門檻，獨角獸的上市之路也不是那么好走的，上市后的股價表現(xiàn)特別是長期表現(xiàn)更是充滿不確定性。一單成功的IPO，往往離不開天時、地利、人和。

那么，2024年都有哪些值得期待的IPO（可能）？

冰封一年，中概股IPO能否順利解凍？

回顧過去一年，全球主要股市的IPO市場都來到低谷，無論上市企業(yè)數(shù)量還是質量都差強人意。作為中概股溫床之一的港股，這一年就過得尤為艱難。統(tǒng)計顯示，截止2023年收官時，恒生科技指數(shù)跌近9%，科技股走勢坎坷。

單獨比較IPO市場，港股的退步也是驚人的，和全球另外三大國際金融中心的差距正在拉大。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2023年全年，成功赴港IPO的企業(yè)僅有70家，IPO募資總額為458億港元，同比大跌56%，降至近二十年的*水平，全球排名滑落至第五。即便算上上市后再融資的金額，也僅有1612億港元，同比下跌超30%。

這當中，科技、互聯(lián)網企業(yè)的份額較往年略有縮水，備受關注的極兔速遞、途虎養(yǎng)車、第四范式三宗IPO募資金額分別為39.19億、13.15億和11.23億，只有極兔能排進前五。要知道，港交所已經釋放出諸多利好信號，并持續(xù)放寬審核標準，但仍無法挽救投資者和企業(yè)的信心。

這三家企業(yè)，是科技股在IPO市場的門面，可惜上市后的處境都不容樂觀。極兔速遞上市首日即破發(fā)，第四范式在首日收漲5.22%后行情急轉直下，上市首月跌破發(fā)行價、市值縮水近50億……

A股和美股的情況沒有港股那么糟糕，但也各有各的難處。A股這邊，滬深交易所2023全年IPO募資總額為3417.57億元，同比下跌超四成，上交所和深交所分別下跌46.04%和29.96%。美股這邊得益于SPAC上市公司暴漲穩(wěn)住局面，但幾個重點IPO項目的表現(xiàn)也沒有達到預期。

IPO市場在過去一年的糟糕表現(xiàn)，不僅會讓等待上市的獨角獸心里犯嘀咕，更會挫傷投資者的信心，甚至給整條上市產業(yè)鏈帶來深刻影響。香港老牌券商耀才證券的CEO許繹彬就在早前接受媒體采訪時爆料，香港去年有超過30家股票經紀行倒閉，甚至部分大行都開始降低聯(lián)席保薦收費標準，希望搶到優(yōu)質客戶。

不過投行降費只是治標不治本，IPO市場想要解凍，還要靠高質量的項目。好在，2024年剛開始，市場就顯得活力十足，為新的一年開了個好頭。下面這些獨角獸若能順利扣開交易所的大門，相信必然能讓IPO市場煥發(fā)勃勃生機。

最高估值超5000億，明星獨角獸扎堆沖刺IPO

根據(jù)胡潤研究院在去年4月公布的全球獨角獸排行榜，中國仍是全球經濟活力最強的國家之一，前十名獨角獸中有五家是中國企業(yè)。上榜的企業(yè)總數(shù)則達到316家，僅落后于美國排名第二，較疫情前大漲50%。投行統(tǒng)計顯示，中國新經濟獨角獸總估值接近10萬億元，是一股不可忽視的重要力量。

根據(jù)現(xiàn)有信息，今年有望上市的企業(yè)大致分成以下幾類：已遞表待審核、未遞表但有官方背書、沒有官方聲明但傳言不斷。綜合考慮上市可能性、潛在估值等因素，價值研究所從中挑出了以下幾個最有代表性、潛在估值最高的企業(yè)。

如果說今年的IPO市場必將跑出一個大贏家的話，那么下面這幾個名字，最有機會成為那個正確答案。

Top 6：古茗

上市進度：已遞表

潛在估值：約400億元

新年*個交易日便遞交招股書的古茗，稱得上是新式茶飲行業(yè)的一匹黑馬。從經營策略、目標人群到營收模式，兩者也有諸多重合之處。此次一同向上市發(fā)起挑戰(zhàn)，誰能搶先一步上岸成功，必將成為新茶飲行業(yè)年內最關注的熱門話題之一。

從估值和營收水平來看，蜜雪冰城還是明顯*古茗一個身位。

招股書顯示，截止去年年底，古茗共擁有9001家門店，和蜜雪冰城一樣主要集中在下沉市場。其中，二線及以下城市的占比為79%，一線和新一線城市分別只有3%和18%。2021-2022財年，古茗營收分別為43.84億和55.59億元，去年前三季度為55.71億元，最新的凈利潤為10.02億，賺錢能力倒是值得肯定。

然而，財務指標看起來尚算健康，資本市場對古茗的估值卻變化頗大，這或許和新茶飲行業(yè)的內卷加劇、古茗定位不像蜜雪冰城那么獨特有一定關系。在2020年連續(xù)完成兩輪融資后，一級市場對古茗的估值約為50億元，和頭部品牌完全不在一個檔次。

好在最近兩年，古茗加快了門店擴張速度，并且在14-20元價格帶確立了*優(yōu)勢及以果茶為主的產品矩陣。先茶百道、滬上阿姨等品牌找準差異化定位，幫助其大幅提升了估值空間。

根據(jù)招股書援引的來自灼識咨詢的報告，古茗是國內中端現(xiàn)制茶飲市場份額最高的品牌，在10-20元價格帶的占有率達到16.4%。2023年，古茗的GMV同比增長37.2%至192億元，門店的出杯量也穩(wěn)定增長。從產品銷量來看，果茶這個王牌產品表現(xiàn)搶眼，去年前三季度總出杯量占比達到51%。

比蜜雪冰城好喝一點，比喜茶、奈雪便宜一點，是古茗殺出重圍的秘訣。而高出蜜雪冰城一檔的中端品牌定位，也讓古茗在營銷上多了不少操作空間。比如近期和《天官賜?！返腎P聯(lián)動就大受歡迎，相關周邊商品和聯(lián)名飲品銷量陸續(xù)飄紅。

要和蜜雪冰城爭奪下沉市場*，古茗是力有不逮。但做個偏安一隅的“中端茶飲老大”，日子還是可以過得很滋潤的。

Top 5：蜜雪冰城

上市進度：已遞表

潛在估值：約700億元

作為新式茶飲行業(yè)的卷王，蜜雪冰城已經第三次沖擊IPO，如今將目光從A股轉向港股。或許蜜雪冰城不是潛在估值最高的獨角獸，但肯定是上市決心*。

目前*上市成功的新茶飲品牌奈雪的市值約為55億港元，而蜜雪冰城去年年初被曝光的私募市場估值接近700億元。根據(jù)最新披露的招股書，和*次向A股發(fā)起挑戰(zhàn)時相比，蜜雪冰城的門店規(guī)模進一步壯大，盈利指標也保持在較高水準，在消費行業(yè)里算得上是一股清流，這為其贏得了較高的估值空間。

招股書顯示，截止去年三季度末，蜜雪冰城在全球共擁有3.6萬家門店，同比增長7000+家，穩(wěn)坐茶飲品牌頭把交椅，其中99.8%的門店為加盟店。2021-2022財年，蜜雪冰城的總收入分別錄得100.35億、135.76億元，去年前三個季度營收為153.93億，已超過此前兩年全年的水平。

眾所周知，蜜雪冰城是靠向加盟商出售設備、原材料來賺錢的，門店規(guī)模直接決定其營收上限。數(shù)據(jù)顯示，過去三個財年商品銷售收入占總收入的比例一直維持在90%以上，并有逐年上升之勢，最新數(shù)據(jù)為94.3%。所以蜜雪冰城的策略也很清晰，一切計劃圍繞開店進行，加速壯大門店布局，也要讓加盟商持久運營下去。

然而，“雪王”的擴張大計一路高歌猛進，走到今天也難免要遇上一些瓶頸：下沉市場的門店密度已經逼近極限，一、二線城市則受制于人工、租金成本，門店的淘汰率正在升高，也間接拖累了總部的利潤。

數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城僅有4.5%的門店位于一線城市，三線及以下城市占比則高達56.9%。報告期內，其毛利率一路從2021年的31.3%滑落至去年三季度的29.7%。雖然跌幅并不大，對比其他茶飲品牌也還有很大優(yōu)勢，但門店經營效益的下滑對于極度依賴規(guī)模的蜜雪冰城來說絕不是好事。

（圖片來自蜜雪冰城招股書）

這系列數(shù)據(jù)或許也可以解釋，為什么賬面上趴著37.59億現(xiàn)金（及現(xiàn)金等價物）和25.75億理財產品余額，負債率低至30%、完全不缺錢的蜜雪冰城這兩年要著急上市了：現(xiàn)在是蜜雪冰城財務最健康、增長最迅猛的階段，現(xiàn)在上市有望拿到最高估值。

挑戰(zhàn)A股鎩羽而歸，轉向審核稍寬松一些的港股，或許是一個不錯的選擇。

Top 4：廣汽埃安

上市進度：傳聞中未官宣

潛在估值：約1200億

沉寂一年后，2024年開年*個月新能源車行業(yè)就迎來一個重磅消息：廣汽集團旗下新能源車子品牌廣汽埃安被爆將赴港上市，擬募資10億美元，由中金公司和華泰證券負責推進相關事務。

如果按照2022年10月完成A輪融資時的每股認購價換算，埃安估值大約為1032億元。不過價值研究所在此前的報道《》中分析過，這一年多下來大環(huán)境變化很大，以交付量為主要參照指標，對比蔚來、小鵬等交付能力遠不如埃安的造車新勢力，后者的合理估值有望接近1200億元。

如果能實現(xiàn)這個估值，埃安將成為僅次于理想的造車新勢力二當家。當然了，要兌現(xiàn)潛力并不容易，而且1200億這個數(shù)字距離理想、比亞迪等頭部車企仍有很大差距。對埃安來說，承襲廣汽集團的生產經驗和重金投資的供應鏈，確保了其量產能力。現(xiàn)在*的挑戰(zhàn)，在于提高毛利率，以及改善產品結構。

都說比亞迪是下沉市場*，其實按照車型均價和銷量占比來看，埃安的主力車型性價比*不遑多讓。憑借這一優(yōu)勢，埃安旗下多款車型備受網約車司機等價格敏感型消費者青睞，更為其贏得了“網約車*”的稱號。

數(shù)據(jù)顯示，2023年全年埃安的交付量突破48萬輛，同比暴漲77.8%。其中，主力車型AION S繼續(xù)霸占交付榜榜首。另據(jù)投行測算，網約車市場承包了去年上半年埃安接近60%的銷量。然而，興于網約車，埃安如今卻不想困于網約車：在2019-2022累計虧掉30多億之后，埃安亟需提升車型均價以換取更高利潤。

優(yōu)化基礎款車型的設計以拉攏年輕消費者，以及發(fā)力高端子品牌昊鉑，是埃安兩個主要改革方向。

昊鉑*車型Hyper GT定位為高端智能轎跑，首發(fā)售價在21.99-33.99萬區(qū)間。為了推廣這個子品牌，埃安也是下了血本：鋪天蓋地的宣傳自不必說，還專門提供了2年0息、0元月供、15%首付5年分期和三電終身質保等優(yōu)惠政策。

由于上線時間并不長，昊鉑能達到什么高度還不好說。但高端市場早已成為兵家必爭之地，沖高端這條路埃安是必須要走的。若能成功上市融資，則能為其提供更充足的彈藥，更有希望打贏這場硬仗。

Top 3：菜鳥

上市進度：已官宣未遞表

潛在估值：約2000億元

菜鳥上市，看起來是水到渠成的事情。早早便已官宣、市場估值處于業(yè)內*水平、業(yè)績穩(wěn)中向好。含著金湯匙出世的菜鳥無疑的幸運的，站在巨人的肩膀上，助其以最短的時間長成今天這樣的參天大樹。

如果說還有變數(shù)的話，可能就要涉及到阿里的整體戰(zhàn)略：和菜鳥同一時間宣布將分拆上市的阿里云、盒馬相繼被阿里叫停IPO計劃，或許會讓潛在投資者稍感擔憂。

當然，相較于這兩個兄弟企業(yè)，菜鳥的特點和優(yōu)勢更鮮明，也足以支撐其以獨立之姿向二級市場發(fā)起挑戰(zhàn)：市場份額穩(wěn)定、早已具備獨立造血能力且盈利狀況不斷改善，不像阿里云那么燒錢，還需要集團加大投入搶規(guī)模；當下估值屬于歷史較高水平，體量比盒馬要高出不止一個等級，近期上市也有望實現(xiàn)估值*化。

數(shù)據(jù)顯示，阿里2021-2023財年菜鳥的營收分別為527.33億、668.67億和778億元，2024財年前兩個財季的營收則分別錄得231.64億和228.23億元，同比分別增長33%和25%，在阿里六大子集團中屬于較高水平。更可喜的是，Q2經調整EBITA達到9.06億元，幾乎達到2021財年全年的水平，盈利能力不斷提升。

（圖片由價值研究所攝制）

對未來，菜鳥也有自己的全盤計劃。面向國內市場，繼續(xù)鞏固在供應鏈和物流科技領域的優(yōu)勢，并借助上線半日達等服務的契機，突破物流時效性的新極限及加速自建配送團隊。面向國際市場，則和阿里國際數(shù)字商業(yè)集團繼續(xù)攜手合作，打造全球五日達配送網絡。

有趣的是，有不少媒體、網友將菜鳥官宣之后遲遲沒有進一步行動的行為解讀為心有顧慮。但從另一個角度看，或許這才是菜鳥的底氣。對自身實力有充分認知和信心，不用搶一時的機會窗口，可以耐心等待，做好充分準備再一擊制勝。

Top 2：榮耀

上市進度：已官宣未遞表

潛在估值：約3000億元

以CEO趙明為首，榮耀一眾高層過去一年在不同場合談及上市計劃，為IPO做了充分預熱。時至今日仍未正式遞表，大概率是基于客觀環(huán)境和自身戰(zhàn)略仍有幾點疑慮，尚需等待*上市時機。

一方面，消費電子行業(yè)正處于低谷，會某程度上限制榮耀的估值空間。

在2022年上半年首次傳出獨立上市消息時，資本市場給榮耀的估值一度高達450億美元，按當時的匯率換算過來將超過3300億元。但兩年下來，消費電子市場仍無起色，智能手機出貨量一跌再跌，小米、三星乃至蘋果的市值也在震蕩下行，明顯削弱了資本的信心。

此外，上市地點的選擇也是一門學問。因為眾所周知的原因，榮耀赴美IPO可能性微乎其微，港股和A股是兩個最合理的選擇。但A股的審核標準更嚴格，港股參考小米上市后的股價走勢，投資者對消費電子企業(yè)的態(tài)度也算不上太友好。有鑒于此，榮耀似乎只能靜待大環(huán)境的好轉。

另一方面，榮耀目前的市占率正處于上升階段，若能保持這個勢頭有機會爭取到更高的估值，不必急于一時。

回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，在剛脫離華為獨立的時候，榮耀市場份額只有可憐的不到3%。2021年和2022年，其出貨量分別達到3860萬臺和5220萬臺，占有率分別為11.7%和18.1%，排名上升至第五和第二，已經接近華為的*水平。

2023年，國內智能手機市場的洗牌仍在繼續(xù)，榮耀、小米、OPPO、vivo這幾個頭部廠商的座次不斷變化，誰也沒有壓倒性的優(yōu)勢。亂世之中，榮耀更需要保持耐心。

好在，榮耀早已充分認識到自身處境的復雜性，并積極做好各種前期準備。

去年11月，榮耀宣布啟動董事會多元化改革及優(yōu)化股權結構、引入更多資本，由吳暉擔任董事長，萬飚任副董事長。今年1月，榮耀CEO趙明再次強調將會提高管理透明度，并為公司下一階段的戰(zhàn)略發(fā)展做好準備。

看起來，榮耀上市的決心非常堅定。去年三季度一度憑借19.3%的占有率逆襲登頂中國智能手機市場，也說明脫離華為的榮耀早已走上正軌，*有底氣兌現(xiàn)自己的上市夢。

Top 1：SHEIN（希音）

上市進度：傳聞中未官宣

潛在估值：約5000億元

綜合估值潛力、企業(yè)影響力和上市可能性等諸多因素，中國頭號跨境電商獨角獸SHEIN都無愧于2024年最受期待IPO的稱號。

SHEIN依然是全球估值最高的幾家獨角獸之一。在2023年9月發(fā)布的《2023全球獨角獸企業(yè)500強發(fā)展報告》中，SHEIN在全球獨角獸企業(yè)500強中的排名高居第四，同時躋身中國獨角獸企業(yè)的前三甲。以最新一輪融資后的對價換算，其估值大約在650-700美元之間，按即時匯率換算過來最高能達到5000億元。

在哀鴻遍野的新經濟產業(yè)里，SHEIN仍是*玩家。除了四次三番辟謠、堅稱沒有上市計劃的字節(jié)跳動和螞蟻集團，在國內已經找不到第三家比SHEIN更有潛力的獨角獸了。

SHEIN并沒有承認上市的消息。但空穴來風未必無因，去年底SHEIN秘密赴美遞表的消息甚囂塵上，其財務狀況十分健康，且所代表的新一代跨境電商（以及背后的D2C電商模式、數(shù)字化按需柔性供應鏈）前景大好，拼多多、阿里的相關業(yè)務也在高速增長。這樣看，只要SHEIN愿意，它隨時可以上市且獲得一個較為理想的估值。

據(jù)外媒爆料，SHEIN去年前三個季度的收入遠超預期，達到240億美元，超過2022年全年的水平，預計去年全年收入約為320-330億美元。而SHEIN的目標，是在2025年將營收提升至585億美元。

585億美元是什么概念？這足以超過H&M和ZARA的母公司Inditex年營收之和，乃至將優(yōu)衣庫母公司迅銷踩在腳下。除了目標宏大之外，更關鍵的是SHEIN過去一年在業(yè)務上做出了多項調整，試圖繼續(xù)改善經營狀況、加固競爭優(yōu)勢，這難免讓潛在投資者們浮想聯(lián)翩。

一邊，SHEIN加大對基礎設施的投入，強化供應鏈護城河。去年12月，總投資高達35億元的灣區(qū)西部智慧產業(yè)園在廣東肇慶正式動工，預計建成后每年產值將達到35億元。另一邊，對外收購變得越來越頻繁，過去一年先后拿下Missguided、Forever 21等快時尚品牌。除此之外，SHEIN還在探索從快時尚向全品類轉型，并推出面向第三方賣家的代運營+自主運營合作形式，形成“自營+平臺”雙核驅動的新模式。關于其商業(yè)模式，羅超Pro在《》一文已進行深刻剖析，可以看原文詳細了解。

SHEIN一天不官宣，上市都僅存在于爆料和想象中。但龐大的估值和此起彼伏的傳聞，相信會持續(xù)挑撥投資者的敏感神經。

TOP0：更多IPO正在路上

資本市場向來是傳聞滿天飛，任何一家有潛力的獨角獸，或多或少都會被IPO傳聞包圍，無人可以幸免。除了上面這些爭搶2024*IPO的種子選手之外，還有更多傳聞正在趕來的路上。

比如穩(wěn)坐全球獨角獸榜前三名多年的字節(jié)跳動和螞蟻集團，就不止一次被傳IPO，也一次又一次遭到辟謠。走到第十個年頭的小紅書，在去年下半年屢次被傳上市，官方的回應則是簡單直接的“暫無上市計劃”。這幾家估值加起來超過三萬億元的巨無霸，是華爾街一眾投行求而不得夢想客戶。

還有一些獨角獸和榮耀、菜鳥一樣，早已透露出登陸二級市場的野心，可惜遲遲沒有進一步動作。造車新勢力阿維塔在去年8月完成30億元B輪融資，長安汽車繼續(xù)追加投資，投后估值漲至近200億。而早在去年年初的業(yè)績說明會上，長安汽車董事長朱華榮就透露阿維塔將有序推進IPO相關事宜。

當然，也有人和蜜雪冰城一樣，輾轉多地、數(shù)次遞表，始終難圓上市夢。比如另一家同樣來自重慶的互聯(lián)網獨角獸豬八戒網，就在去年12月聘請中信證券和建銀國際一起保駕護航，第三次向港交所發(fā)起挑戰(zhàn)。

上面這些傳聞有多少捕風捉影，哪些是有的放矢，旁人無從得知。但從層出不斷的IPO傳聞，以及投行、機構的熱切態(tài)度可以看出，資本界真的很期待IPO市場破冰——畢竟去年的日子實在是太難過了。

IPO前景各異，市場偏愛哪種獨角獸？

然而，無論是已遞表的蜜雪冰城、古茗，還是正在醞釀的菜鳥、榮耀，上市之路都未必如預期中那么一帆風順。

2024年，上面這些獨角獸誰能兌現(xiàn)潛力，成功IPO并征服日益挑剔且謹慎的投資者？市場能給出多少估值？企業(yè)會不會再度調整上市策略？

上述所有問題都存在許多變數(shù)。而歷史上的教訓，已足夠引起企業(yè)和投資者的警惕。

資本市場是善變的，且一貫如此。每一年甚至每一個季度，風向都有可能發(fā)生一百八十度大轉彎。上市就像一場貓鼠游戲，資本和企業(yè)雙方的博弈永遠不會停止。新的一年，沖刺IPO的獨角獸仍要繼續(xù)和資本市場斗智斗勇，猜測對方的心意，確保自身利益*化。

站在企業(yè)這一方，具體該怎么做，才能贏得資本市場的信任和追捧，實現(xiàn)估值*化？

綜合觀察過去這些年大獲成功的那些IPO案例，價值研究所認為下面幾條經驗值得思考。

首先是要順勢而行，抓住風口爆發(fā)的機會窗口。

蜜雪冰城和古茗應該深諳這個道理。如今正值消費降級大行其道之際，這兩個以下沉市場、高性價比爆款單品為王牌，又具備萬店規(guī)模足以實現(xiàn)規(guī)模效益的茶飲品牌，正好踩中消費行業(yè)最熱的風口。此時上市，能獲得的估值空間是*的。

其次，針對那些非周期性的熱門賽道，獨角獸要用過硬的財務表現(xiàn)和市場份額為自己正名。

榮耀、菜鳥都屬于這個行列。消費電子、物流不是什么新興風口，而是實打實的剛需賽道。以這兩家企業(yè)的江湖地位，更不用借助風口的熱度推高估值，真正能影響其市場價值的是自身財務表現(xiàn)和占有率。所以菜鳥在繼續(xù)發(fā)力半日達、全球五日達，榮耀抓緊進攻高端市場，兩者都專注基于業(yè)務端的調整。

最后，放平心態(tài)，切勿因追求上市打亂自己的長期規(guī)劃。

雷軍曾在2014年說過，小米要先認認真真把企業(yè)做好，再考慮IPO的事情，“至少五年內沒有IPO的打算”。比起什么時候上市，市場的估值和回報率，他更關注小米的產品能不能讓用戶滿意。

雖然到頭來，小米沒有遵守雷軍的五年之約，于2018年赴港敲鐘上市。但雷軍對待企業(yè)發(fā)展，對待產品研發(fā)及用戶的態(tài)度，*值得其他同行學習。

說到底，上市并非檢驗企業(yè)價值的*途徑。想成為一家令人尊敬的企業(yè)，除了靠傲人的市值、股價，還要看企業(yè)是否真的持續(xù)在為社會、為產業(yè)、為用戶創(chuàng)造真正的正向價值。如果有，市值/股價的增長只是水到渠成的結果——英偉達、蘋果、微軟等科技巨頭市值狂飆超2萬億美元且爭先恐后，足以證明這一點。