78702/29
一、債市回顧
近期關(guān)鍵詞LPR超預(yù)期非對稱降息，利率整體下行，曲線牛陡。春節(jié)后第一周股市走強，股債蹺蹺板效應(yīng)失效，市場呈現(xiàn)“股債雙?！?/strong>的格局。5Y以上LPR降幅達到25bp的歷史最高水平，帶動廣譜利率下行是債券走強的主要驅(qū)動因素。具體而言，2月18日為調(diào)休日，受春節(jié)出行數(shù)據(jù)強勁影響，債市情緒偏弱；周一消息面平靜，受資金寬松影響債市情緒偏積極；周二5年期LPR超預(yù)期下調(diào)25bp，債市情緒得到提振；周三，十年國債在2.4%的整數(shù)關(guān)口面臨較大阻力，止盈壓力下長端有所回調(diào)；周四受商業(yè)銀行密集下調(diào)存款利率影響，債市走強；周五消息面平靜，債市情緒延續(xù)積極。整體來看，2月18日-23日十年國債活躍券230026累計下行3.85bp，十年國開活躍券230210累計下行4.75bp。
信用方面，“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，上周信用債收益率繼續(xù)下行，信用利差多走闊。寬貨幣預(yù)期疊加基本面弱修復(fù)仍為債券市場的核心支撐。節(jié)后資金整體較為寬裕，有利于債市維持穩(wěn)定。此外，5年期LPR利率的下調(diào)也使得市場對于較為寬裕的貨幣政策基調(diào)預(yù)期得以延續(xù)，在此節(jié)奏之下債市行情繼續(xù)演繹，債券收益率整體下行。
可轉(zhuǎn)債方面，上周股指集體上漲，傳媒、計算機、通信漲幅居前，sora帶動AI方向走強，減肥藥、機器人等方向也有邏輯演繹。A 股演繹資金推動邏輯，在籌碼出清良好的背景下，實現(xiàn)了上證指數(shù)8連陽的優(yōu)異表現(xiàn)。中證轉(zhuǎn)債漲幅為2.11%，表現(xiàn)弱于中證全指（5.07%），九大行業(yè)全數(shù)上漲，幅度在1.25%至5.07%之間，能源、可選消費、工業(yè)等行業(yè)漲幅靠前。成交熱情方面，轉(zhuǎn)債全周日均交易額428.17億元，相對前一周小幅回落5.29%。分類別來看，超高平價券表現(xiàn)最佳，漲幅均值達5.23%。分評級來看，低評級轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。從規(guī)模上看，小規(guī)模券表現(xiàn)優(yōu)于中規(guī)模券和大規(guī)模券。估值方面，轉(zhuǎn)債估值較前一周有所下行，但仍在高位，轉(zhuǎn)股溢價率有所下降，轉(zhuǎn)債估值向合理水平修復(fù)仍需要時間。
二、投資觀點
利率債：基本面上正值數(shù)據(jù)真空期，信貸到項目端的落實情況尚不明確。從價格高頻數(shù)據(jù)上看，石油瀝青價格較節(jié)前有所上行，但螺紋鋼、水泥等建材價格仍延續(xù)下行，經(jīng)濟基本面壓力依然存在。政策面上，本次降息之后，上半年政策利率以及LPR仍有降息空間，但短期內(nèi)的關(guān)注點或?qū)⑥D(zhuǎn)向財政端，若兩會對財政赤字的設(shè)定較高，長端利率或受到一定沖擊。資金面上，節(jié)前降準使得銀行間流動性充足，資金面有望延續(xù)平穩(wěn)；同時，地方債供給節(jié)奏偏慢，對資金面影響不大。整體來說，若基本面未出現(xiàn)強勢轉(zhuǎn)向信號，資產(chǎn)荒暫難破局，利率或?qū)⑵珡娬鹗?，其中在資金面充裕的情況下，短端利率的表現(xiàn)可能相對更好，曲線走陡概率較高。近期需關(guān)注的潛在風險在于，一是，2月PMI數(shù)據(jù)或受到長假出行的提振而有超預(yù)期表現(xiàn)，引發(fā)市場對基本面升溫的預(yù)期；二是，兩會期間對寬財政有積極提法。
信用債：短期可能很難有觸發(fā)利差明顯回調(diào)的因素發(fā)生。如果資金利率中樞下移或流動性分層持續(xù)緩解，短端行情也有望進一步演繹，可選擇中長久期標的，適度通過加杠桿套息的策略增厚收益。同時積極關(guān)注可能觸發(fā)利差回調(diào)的潛在因素，保持適度的流動性。后續(xù)保險機構(gòu)負債端成本有望進一步下行，或能進一步打開其對銀行二永債的參與空間。當前，大方向上較為寬裕的貨幣政策預(yù)期疊加基本面弱修復(fù)仍為債券市場的核心支撐，但節(jié)奏上考慮到行情進展較快，后續(xù)需對新開工數(shù)據(jù)等基本面數(shù)據(jù)影響以及市場偏好的變化加大注意力。
可轉(zhuǎn)債：近期轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場反彈，反彈幅度弱于權(quán)益市場。展望后市，轉(zhuǎn)債市場后續(xù)或呈現(xiàn)出震蕩行情，行業(yè)輪動仍然會較快，轉(zhuǎn)股溢價率可能會進一步下行。由于當前轉(zhuǎn)債市場價格水平處于低位，可采用高YTM策略或低價策略買入中、低價轉(zhuǎn)債，特別是一些轉(zhuǎn)債價格漲幅大幅落后于正股股價漲幅的標的。另外可以關(guān)注下修博弈機會。對于高股息、低估值正股對應(yīng)的轉(zhuǎn)債可以繼續(xù)持有。在行業(yè)選擇上，關(guān)注以下方向：1）圍繞出口業(yè)務(wù)較多、海外產(chǎn)能占比較高的行業(yè)選擇轉(zhuǎn)債標的，例如紡織制造、輪胎、化工、家裝材料等行業(yè)的相關(guān)標的。2）關(guān)注銀行、公用事業(yè)、醫(yī)藥、化工等板塊的轉(zhuǎn)債。3）關(guān)注AI應(yīng)用軟件、AI算力方向的相關(guān)轉(zhuǎn)債標的。4）可關(guān)注有色板塊中鋁、銅行業(yè)相關(guān)的轉(zhuǎn)債標的。
三、上周行情回顧
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.2.23。風險提示：上述觀點僅代表長安基金觀點，不構(gòu)成針對個人的投資建議，也不表明本公司對投資做出任何判斷或傾向意見。投資人應(yīng)謹慎投資，并根據(jù)風險自擔的原則，自行承擔投資風險?；鹩酗L險，投資需謹慎。@頭條基金
近期關(guān)鍵詞LPR超預(yù)期非對稱降息，利率整體下行，曲線牛陡。春節(jié)后第一周股市走強，股債蹺蹺板效應(yīng)失效，市場呈現(xiàn)“股債雙?！?/strong>的格局。5Y以上LPR降幅達到25bp的歷史最高水平，帶動廣譜利率下行是債券走強的主要驅(qū)動因素。具體而言，2月18日為調(diào)休日，受春節(jié)出行數(shù)據(jù)強勁影響，債市情緒偏弱；周一消息面平靜，受資金寬松影響債市情緒偏積極；周二5年期LPR超預(yù)期下調(diào)25bp，債市情緒得到提振；周三，十年國債在2.4%的整數(shù)關(guān)口面臨較大阻力，止盈壓力下長端有所回調(diào)；周四受商業(yè)銀行密集下調(diào)存款利率影響，債市走強；周五消息面平靜，債市情緒延續(xù)積極。整體來看，2月18日-23日十年國債活躍券230026累計下行3.85bp，十年國開活躍券230210累計下行4.75bp。
信用方面，“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，上周信用債收益率繼續(xù)下行，信用利差多走闊。寬貨幣預(yù)期疊加基本面弱修復(fù)仍為債券市場的核心支撐。節(jié)后資金整體較為寬裕，有利于債市維持穩(wěn)定。此外，5年期LPR利率的下調(diào)也使得市場對于較為寬裕的貨幣政策基調(diào)預(yù)期得以延續(xù)，在此節(jié)奏之下債市行情繼續(xù)演繹，債券收益率整體下行。
可轉(zhuǎn)債方面，上周股指集體上漲，傳媒、計算機、通信漲幅居前，sora帶動AI方向走強，減肥藥、機器人等方向也有邏輯演繹。A 股演繹資金推動邏輯，在籌碼出清良好的背景下，實現(xiàn)了上證指數(shù)8連陽的優(yōu)異表現(xiàn)。中證轉(zhuǎn)債漲幅為2.11%，表現(xiàn)弱于中證全指（5.07%），九大行業(yè)全數(shù)上漲，幅度在1.25%至5.07%之間，能源、可選消費、工業(yè)等行業(yè)漲幅靠前。成交熱情方面，轉(zhuǎn)債全周日均交易額428.17億元，相對前一周小幅回落5.29%。分類別來看，超高平價券表現(xiàn)最佳，漲幅均值達5.23%。分評級來看，低評級轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。從規(guī)模上看，小規(guī)模券表現(xiàn)優(yōu)于中規(guī)模券和大規(guī)模券。估值方面，轉(zhuǎn)債估值較前一周有所下行，但仍在高位，轉(zhuǎn)股溢價率有所下降，轉(zhuǎn)債估值向合理水平修復(fù)仍需要時間。
二、投資觀點
利率債：基本面上正值數(shù)據(jù)真空期，信貸到項目端的落實情況尚不明確。從價格高頻數(shù)據(jù)上看，石油瀝青價格較節(jié)前有所上行，但螺紋鋼、水泥等建材價格仍延續(xù)下行，經(jīng)濟基本面壓力依然存在。政策面上，本次降息之后，上半年政策利率以及LPR仍有降息空間，但短期內(nèi)的關(guān)注點或?qū)⑥D(zhuǎn)向財政端，若兩會對財政赤字的設(shè)定較高，長端利率或受到一定沖擊。資金面上，節(jié)前降準使得銀行間流動性充足，資金面有望延續(xù)平穩(wěn)；同時，地方債供給節(jié)奏偏慢，對資金面影響不大。整體來說，若基本面未出現(xiàn)強勢轉(zhuǎn)向信號，資產(chǎn)荒暫難破局，利率或?qū)⑵珡娬鹗?，其中在資金面充裕的情況下，短端利率的表現(xiàn)可能相對更好，曲線走陡概率較高。近期需關(guān)注的潛在風險在于，一是，2月PMI數(shù)據(jù)或受到長假出行的提振而有超預(yù)期表現(xiàn)，引發(fā)市場對基本面升溫的預(yù)期；二是，兩會期間對寬財政有積極提法。
信用債：短期可能很難有觸發(fā)利差明顯回調(diào)的因素發(fā)生。如果資金利率中樞下移或流動性分層持續(xù)緩解，短端行情也有望進一步演繹，可選擇中長久期標的，適度通過加杠桿套息的策略增厚收益。同時積極關(guān)注可能觸發(fā)利差回調(diào)的潛在因素，保持適度的流動性。后續(xù)保險機構(gòu)負債端成本有望進一步下行，或能進一步打開其對銀行二永債的參與空間。當前，大方向上較為寬裕的貨幣政策預(yù)期疊加基本面弱修復(fù)仍為債券市場的核心支撐，但節(jié)奏上考慮到行情進展較快，后續(xù)需對新開工數(shù)據(jù)等基本面數(shù)據(jù)影響以及市場偏好的變化加大注意力。
可轉(zhuǎn)債：近期轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場反彈，反彈幅度弱于權(quán)益市場。展望后市，轉(zhuǎn)債市場后續(xù)或呈現(xiàn)出震蕩行情，行業(yè)輪動仍然會較快，轉(zhuǎn)股溢價率可能會進一步下行。由于當前轉(zhuǎn)債市場價格水平處于低位，可采用高YTM策略或低價策略買入中、低價轉(zhuǎn)債，特別是一些轉(zhuǎn)債價格漲幅大幅落后于正股股價漲幅的標的。另外可以關(guān)注下修博弈機會。對于高股息、低估值正股對應(yīng)的轉(zhuǎn)債可以繼續(xù)持有。在行業(yè)選擇上，關(guān)注以下方向：1）圍繞出口業(yè)務(wù)較多、海外產(chǎn)能占比較高的行業(yè)選擇轉(zhuǎn)債標的，例如紡織制造、輪胎、化工、家裝材料等行業(yè)的相關(guān)標的。2）關(guān)注銀行、公用事業(yè)、醫(yī)藥、化工等板塊的轉(zhuǎn)債。3）關(guān)注AI應(yīng)用軟件、AI算力方向的相關(guān)轉(zhuǎn)債標的。4）可關(guān)注有色板塊中鋁、銅行業(yè)相關(guān)的轉(zhuǎn)債標的。
三、上周行情回顧
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.2.23。風險提示：上述觀點僅代表長安基金觀點，不構(gòu)成針對個人的投資建議，也不表明本公司對投資做出任何判斷或傾向意見。投資人應(yīng)謹慎投資，并根據(jù)風險自擔的原則，自行承擔投資風險?；鹩酗L險，投資需謹慎。@頭條基金
