中新經(jīng)緯1月9日電 題：寬貨幣預(yù)期發(fā)酵下，債市的行情將如何演變？

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2024年以來(lái)(從1月2日至1月5日觀察)，債市偏強(qiáng)震蕩。在寬貨幣預(yù)期發(fā)力、股債蹺蹺板等因素影響下，長(zhǎng)債利率先上后下。寬貨幣預(yù)期發(fā)酵下債市的行情是否可持續(xù)？

近日央行公布2023年12月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款3500億元，實(shí)質(zhì)為支持寬地產(chǎn)政策，受此影響長(zhǎng)債利率上行。而隨著股市持續(xù)相對(duì)走弱，對(duì)債市形成了較多的情緒提振，資金面也維持穩(wěn)中偏松的趨勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)貨幣政策持寬松的積極預(yù)期，使長(zhǎng)債利率延續(xù)下行。

債市對(duì)基本面弱預(yù)期的鈍化逐步解除，長(zhǎng)債利率與MLF(中期借貸便利)利差或向合理水準(zhǔn)回歸。2024年以來(lái)長(zhǎng)債利率延續(xù)了2023年年末的向好行情，且已經(jīng)相當(dāng)接近2.5%的MLF利率水準(zhǔn)。隨著2023年12月經(jīng)濟(jì)方面相關(guān)會(huì)議結(jié)束而穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期博弈告一段落，政府債發(fā)行因素對(duì)資金面的影響也逐步消退，市場(chǎng)對(duì)基本面利多鈍化的格局有所緩解，長(zhǎng)債利率和MLF利差也向其合理水準(zhǔn)靠近。

從市場(chǎng)心態(tài)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)貨幣政策寬松的積極預(yù)期在2023年12月下旬延續(xù)到了2024年1月初，近期的行情可能已price in(預(yù)期已體現(xiàn)在價(jià)格上)了1月降息或降準(zhǔn)落地的可能性。在此前提下，若降息、降準(zhǔn)落地可能會(huì)引起一輪利多出盡后的反彈，反之在不落地的假設(shè)下，在央行寬貨幣取向沒(méi)有明顯調(diào)整的環(huán)境下，這一輪看多邏輯或仍能持續(xù)。

從資金面看，跨年結(jié)束后資金面穩(wěn)定偏松，但隨著春節(jié)臨近，資金利率中樞或仍會(huì)逐步回升。2023年12月下旬資金面整體穩(wěn)中偏松，即使是跨年階段也相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)短端利率形成了較多支撐?？缒杲Y(jié)束后央行每日凈回籠規(guī)?；驹?000億元左右，但銀行間流動(dòng)性仍然穩(wěn)中偏松。往后看，雖然距離2024年春節(jié)仍有一段時(shí)間，但1月現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升的壓力仍然不小，1月下旬階段債市仍可能存在脈沖式調(diào)整的可能性。

目前長(zhǎng)債利率接近歷史新低，2.5%或?yàn)槭袌?chǎng)博弈的關(guān)鍵點(diǎn)位。即使作為10年期國(guó)債利率中長(zhǎng)期定價(jià)中樞的MLF利率已下行至2.5%，市場(chǎng)對(duì)于利率能否突破前低仍有一些顧慮。雖然以PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))和資金利率的定價(jià)來(lái)看10年期國(guó)債利率的下行或仍未結(jié)束，但在降準(zhǔn)降息等寬貨幣操作已被較多price in的環(huán)境下，利率進(jìn)一步下行或需要更大的驅(qū)動(dòng)。總的來(lái)看，2.5%可能成為1月MLF操作落地前的階段性博弈點(diǎn)。

在品種選擇上，在債市走強(qiáng)的背景下，商業(yè)銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債的放大器屬性凸顯；城投債利差繼續(xù)壓縮，1年期和3年期下行幅度大于5年期，短久期下沉策略依然是城投的主攻方向。隨著中央“一攬子化債方案”持續(xù)推進(jìn)，推動(dòng)城投債下沉行至低位，疊加央行重啟PSL(抵押補(bǔ)充貸款)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)期而言利好土地市場(chǎng)修復(fù)，對(duì)城投債有積極意義。(中新經(jīng)緯APP)

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