1月25日，以培育“芯”生態(tài)，探索蘇州樣本為主題的2023年度集成電路產(chǎn)業(yè)投資復盤與展望研討會活動在蘇州舉辦，70余位省內(nèi)外創(chuàng)投機構(gòu)、高成長企業(yè)代表齊聚，共話蘇州集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展“芯”方向。主題演講環(huán)節(jié)，超越摩爾基金總裁、合伙人郭啟航就“科技自強有底氣中國集成電路產(chǎn)業(yè)投資的新范式”做了分享。

以下為演講實錄：

感謝主辦方組織這個活動。我們叫超越摩爾基金，GP的股東主要是國家大基金（國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，簡稱“大基金”），上海微技術(shù)工研院以及我們自己的管理團隊。核心思想是踐行國家戰(zhàn)略，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，扶持地方經(jīng)濟。2014年我們開始從無到有做集成電路產(chǎn)業(yè)投資，為什么是從無到有呢？因為那時候國內(nèi)沒有人投集成電路?，F(xiàn)在比較知名的半導體企業(yè)，如中微等一些上市公司，現(xiàn)在市值都很高了，收入利潤也很好，但是在2014年的時候是特別困難的。那時候大基金剛成立，看到企業(yè)狀況，心里也發(fā)毛，想這樣的企業(yè)到底要不要支持它，該怎么支持它，但是后來還是因為有國家戰(zhàn)略的任務(wù)，堅定了信心。

踐行國家戰(zhàn)略，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，扶持地方經(jīng)濟

我們把項目分成兩類，戰(zhàn)略型項目和市場化項目。戰(zhàn)略型項目不看短期財務(wù)狀況，只要符合我們國家的發(fā)展戰(zhàn)略要求，就堅定支持。市場型項目，主要是有些公司收入利潤不錯，我們做一些市場化布局?，F(xiàn)在回過頭來看，我們投資的戰(zhàn)略型項目不光完成了國家的戰(zhàn)略部署要求，而且?guī)砹朔浅４蟮某~收益。堅定踐行國家戰(zhàn)略，掙錢的事情交給時間，也是將來我們一直要堅持做的事情。

10年前，大家就都在討論摩爾定律什么時候走到極限的問題了，業(yè)界認為14納米再往下做量產(chǎn)，量子效應(yīng)、測不準原理的限制就比較明顯了。但是幾十年來，摩爾定律一直都主導著半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律。我們在摩爾定律上追隨因特爾、臺積電的腳步，永遠是亦步亦趨，永遠追不上，在2000年前后我們搞908、909工程計劃也是這樣的過程，引進當時*進的工藝，落地建成，但也意味著“落地即落后”。

在這樣的背景下我們提出了“超越摩爾”的發(fā)展建議，也成立了我們超越摩爾基金，我們的定位方向就是不需要*進的設(shè)備、工藝的方向。我們通過一些設(shè)計上的技巧、一些特殊工藝，特殊材料，比如MEMS工藝，三代化合物半導體等，包括現(xiàn)在非?；鸬南冗M封裝來系統(tǒng)性的提升產(chǎn)品的性能。今天回頭去看，我認為也是選對了方向，也是走通了的。

所以，大基金當時是解決半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展從無到有的問題，我們超越摩爾是要實現(xiàn)從追趕到超越的問題。

超越摩爾基金在上海，整個布局是放眼全國的，目前我們團隊投了一百多家企業(yè)，涵蓋了從設(shè)備、材料、設(shè)計、制造、封測、應(yīng)用。投了這么多企業(yè)以后，在進一步的產(chǎn)業(yè)布局上給我們提供了很多抓手：一個是從項目的來源上，從這些企業(yè)的上下游做一些項目挖掘；另外是我們投過的企業(yè)之間的互動，我們經(jīng)常做一些聚會，有很多業(yè)務(wù)上的線索和溝通，對企業(yè)的發(fā)展也形成了比較好的助力。

中國集成電路產(chǎn)業(yè)的“新范式”

新范式也是新變化。經(jīng)過過去十年的發(fā)展，我們一直堅持“國產(chǎn)替代”的戰(zhàn)略。之前我們做半導體投資實際上比較簡單，我們把集成電路產(chǎn)業(yè)地圖拉出來，去看五個細分領(lǐng)域的TOP3是哪些企業(yè)，當時只要是能夠活著，生存到那個時候的企業(yè)基本都是龍頭企業(yè)。所以很簡單，就是投資各個領(lǐng)域的TOP3就行了。但是現(xiàn)在隨著國產(chǎn)化進入了“深水區(qū)”，包括經(jīng)歷2021年前所未有的半導體歷史高點，實際上有了一些新的變化。

從集成電路設(shè)計領(lǐng)域來講：現(xiàn)在設(shè)計賽道已經(jīng)比較內(nèi)卷了，從我個人的角度看，也是不太鼓勵三五個人融資去做一個新的設(shè)計公司了。中國不是缺少設(shè)計公司，也不缺少設(shè)計人才，中國是缺少有實力的大的設(shè)計公司。所以我們從投資角度來講，現(xiàn)在比較關(guān)注一些做的非常有特色，技術(shù)門檻比較高，且有正向現(xiàn)金流的企業(yè)。中國企業(yè)有一個特點，它很容易就把高端制造業(yè)做成傳統(tǒng)制造業(yè)，比如模擬類的公司，在二級市場上的估值以及投資邏輯已經(jīng)變成了“傳統(tǒng)制造業(yè)”了，給的PE倍數(shù)都很低。之前因為資本太熱了，導致設(shè)計公司的人員成本大幅上升，實際上也不是特別有利于這個行業(yè)的發(fā)展。所以看集成電路設(shè)計這個賽道怎么投，現(xiàn)在就是一個要求：鼓勵收并購，從“大”到“強”。

從集成電路制造領(lǐng)域來講：由于受到美國的制裁，先進工藝發(fā)展受限，國內(nèi)到底要做先進工藝還是要做成熟工藝在過去幾年一直存在爭議。但到了今天再去看這個事情，事實上中國已經(jīng)走出了一條“先進封裝+成熟工藝”的中國特色的解決之路，無論是華為的麒麟9000芯片也好，還是長江存儲的128層3D NAND，它的工藝節(jié)點并沒有那么先進，采用的是傳統(tǒng)工藝+先進封裝實現(xiàn)性能提升。另外一點，在特色工藝上，比如MEMS、三代化合物半導體也是蠻有機會的，而且這個領(lǐng)域我們跟國外的差距不大，這個也是我們需要重點發(fā)展的方向。

從封測的角度來講：這兩年行情都比較差，傳統(tǒng)封測內(nèi)卷嚴重，在先進封裝和高端測試還有一些機會，隨著國產(chǎn)大芯片的崛起，也涌現(xiàn)出像海光、海思這類公司，支持了大量國內(nèi)的純內(nèi)資的高端測試。

最后，從設(shè)備、材料來講就是全面國產(chǎn)化。以前中國大部分的設(shè)備公司就是拼積木，很多零配件都是進口的，現(xiàn)在有一個非常好的機會，當然也是因為制裁，我們的下游客戶愿意接受國產(chǎn)化的材料、設(shè)備了。另外設(shè)備公司也動起來了，也在牽頭來做自身上游零配件的國產(chǎn)化替代。

中國集成電路產(chǎn)業(yè)的新方向

接下來講幾個我們應(yīng)該重點關(guān)注的方向，但是不一定正確，我沒有講的也并不代表我不關(guān)注。

新能源汽車含硅量的提升帶來的持續(xù)成長的賽道機會。隨著國產(chǎn)車企的崛起，汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游會全部國產(chǎn)化，比如通用MCU，我相信中國一定會有屬于自己的ST、英飛凌，其核心發(fā)展邏輯都是從MCU開始做，延伸到驅(qū)動、電源管理等。這幾年，有部分以前做工業(yè)級MCU的企業(yè)號稱自己做了車規(guī)的MCU，實際上它不是真的車規(guī)，它的流程、產(chǎn)品可靠性以及代工工藝等，并沒有完全符合車規(guī)的要求。現(xiàn)在看車規(guī)MCU項目有一個非常重要的指標就是看團隊“有沒有吃過豬肉”，就是你以前有沒有干過這個事情。此外，高性能MCU我們覺得市場集中度會很高，主要的機會在自動駕駛/車載娛樂核心計算芯片，也是需要主機廠的大力支持，而且這個賽道的頭部企業(yè)其實已經(jīng)非常明顯了。

另外一塊是傳感器。它的特點僅靠單一產(chǎn)品，做進容易做大難，要打造平臺型公司收并購快速做大做強，超越摩爾基金投過的矽?？萍季褪潜容^典型的通過平臺型公司把傳感器業(yè)務(wù)迅速做大的案例。在新能源車上的新增的傳感器領(lǐng)域，如氫氣傳感器、電流傳感器等，我們會重點關(guān)注，國產(chǎn)的企業(yè)是很有機會能夠進去的。

激光雷達方面，有部分龍頭企業(yè)已經(jīng)上市了，不過二級市場給的估值也沒有特別樂觀，建議關(guān)注一些有技術(shù)創(chuàng)新的初創(chuàng)公司，小公司。

談到車規(guī)功率就一句話，一定要搞工廠，“real men have fabs”車規(guī)功率不是特別適合小企業(yè)玩，也都是一些頭企業(yè)在做。

設(shè)備材料行業(yè)周期性明顯，目前擴產(chǎn)不及預期，需要圍繞國產(chǎn)替代深入挖掘。設(shè)備材料這一塊，未來三到五年應(yīng)該是我們要持續(xù)重點關(guān)注的行業(yè)。它是一個比較典型的周期性行業(yè)，關(guān)鍵是要把周期性行業(yè)變成一個周期成長性行業(yè)，關(guān)鍵就兩點，*是看能不能把品類做豐富，第二是看能不能兼顧其他賽道，就是你的下游客戶不能只集中在半導體這個領(lǐng)域。

在以上兩個關(guān)鍵點的前提下，我們還應(yīng)該重點關(guān)注三件事情：

*點一定要抓住核心價值企業(yè)。核心價值企業(yè)就是解決了卡脖子問題的企業(yè)，全球*當然*，全國*也可以。在國外有對標企業(yè)，國內(nèi)有稀缺性，又有足夠的技術(shù)門檻的，這叫“核心價值企業(yè)”，我們要圍繞這樣的企業(yè)做一些收并購。而不是圍繞一些收入利潤很好、體量很大、門檻比較低的企業(yè)去做收并購，短期內(nèi)收入利潤高，并不代表企業(yè)有長期價值，沒有核心價值的企業(yè)，隨著整個行業(yè)的周期性的變化，風險還是比較大的。

第二點，企業(yè)與客戶共同成長，打造中國標準?，F(xiàn)在有一個非常好趨勢是下游客戶愿意陪上游的設(shè)備商玩，比如在三代化合物半導體的工藝標準流程和設(shè)備技術(shù)并沒有完全標準化，它不像硅基的十年前就成熟了，完全是標準化的工藝。這是一個很好的機會，具備正向獨立研發(fā)能力的創(chuàng)業(yè)公司可以跟客戶互動，持續(xù)迭代產(chǎn)品，最終形成中國的產(chǎn)業(yè)標準，這也是值得突破的方向。

第三點，關(guān)注關(guān)鍵卡脖子設(shè)備和材料企業(yè)，以及相關(guān)核心零配件和原材料國產(chǎn)化。我們重點應(yīng)關(guān)注的是關(guān)鍵卡脖子的設(shè)備和材料，包括射頻電源、真空規(guī)、靜電吸盤等等，不一一列舉。要更深入的向上游和更細分的領(lǐng)域挖掘。

集成電路產(chǎn)業(yè)格局變化帶來的投資機會

隨著美國的打壓帶來的中國半導體自強，產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了巨大的變化，我們應(yīng)在變化中尋找屬于“中國特色”的投資機會。

我們過去發(fā)現(xiàn)一些有意思的變化是：設(shè)計公司的大幅增加給IP服務(wù)、三方測試、人才培訓等領(lǐng)域帶來的紅利。有個玩笑講中國的摩爾定律就是每18個月中國的設(shè)計公司數(shù)量增加一倍。設(shè)計公司的增加帶來了IP服務(wù)、三方測試服務(wù)以及人才培訓需求的暴增。原來我們看IP服務(wù)這個賽道，覺得它不是一個成長性的機會，它是一個賣人頭的生意，是線性增長而不是指數(shù)增長的行業(yè)。但是隨著設(shè)計公司的增加對應(yīng)需求的增加，對這個行業(yè)帶來了特別的紅利，它的業(yè)務(wù)增長往往都會超過我們的預期，這個我覺得是中國特色的機會。

再就是：把一些“生意”做成“事業(yè)”。圍繞一個FAB廠實際上是有很多產(chǎn)業(yè)的，包括腔體清洗、設(shè)備的維護，以前我們覺得它只是個生意而已，干這個事情能賺錢，但是很難把它做成一個事業(yè)。但是你看美國的上市公司，這個賽道實際上是有上市機會的，隨著整個產(chǎn)業(yè)往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，F(xiàn)AB廠在中國的集中，我們是不是也有把它做成一個事業(yè)的機會？但這個事情我自己是要打一個問號的，前段時間某二手設(shè)備翻新廠商尋求上市，雖然利潤很好，但是還是被否定了，這對大家信心上是一個打擊。但無論如何這個也是我們后續(xù)應(yīng)該重點關(guān)注的一個點。

最后一點是海外并購，通過中國市場嫁接歐美日韓技術(shù)。

過去，我們在海外是競標資產(chǎn)，但面臨的問題一是大型標案容易被海外監(jiān)管盯上；二是中國人互相競標，容易抬高價格；回過頭去看，競標案實際上都不掙錢，而且管理風險極大，雙方團隊怎么融合等都是問題。

不過現(xiàn)在我再去談海外的項目思路就完全不一樣了，*肯定是不投標，1V1談判，競標的事情我不參與，雙方達成初步意向我們就先簽個排他。第二，錢一定要回國的。現(xiàn)在美國、歐洲的機會變少，日韓還有一些機會，市場在中國，來中國做合資，或投資建廠歡迎，把錢增資給境外企業(yè)，做不到。第三，團隊需要深度融合，即人和技術(shù)一定要來中國，國內(nèi)要有承接的團隊。以上就是現(xiàn)階段海外并購方面的一些新變化。

新形勢下的集成電路投資策略——“人有我無”、合理估值、主動賦能、提高命中率

針對集成電路接下來的投資策略，我們總結(jié)一下就是“人有我無”、合理估值、主動賦能、提高命中率。

致力于解決硬科技產(chǎn)業(yè)鏈中“人有我無” 的問題：“人有”即該產(chǎn)品/技術(shù)已獲得市場驗證，“我無”即該產(chǎn)品/技術(shù)在國內(nèi)還處于市場空白，有充分的國產(chǎn)替代需求，至少在市場這塊是不用特別擔心的。既能解決“國家卡脖子”問題，符合國家大的方針政策，又能在資金流入、產(chǎn)業(yè)引導、上市退出等多方面取得利好。

合理估值，不追熱度，不追風口。經(jīng)歷過這些周期，相信很多投資人還有企業(yè)已經(jīng)被市場教育了，二級市場現(xiàn)在的表現(xiàn)大家也都有目共睹，對于超越摩爾基金來講，我們一直都不追熱度、不追風頭。從半導體無人問津的時候，我們就專注在這個行業(yè)，半導體風口浪尖的時候，我們也專注在這個行業(yè)?，F(xiàn)在好多財務(wù)投資人又走了，我作為一個堅持在這個行業(yè)里的投資人來講，我心里其實是挺高興的，因為我現(xiàn)在更有時間和空間去談一些比較合理的估值了。

積極賦能，培育產(chǎn)業(yè)潛在龍頭。上下游的很多產(chǎn)業(yè)鏈對于我們這種投資機構(gòu)來講是可以拉通的，在寒冬的時候多跟企業(yè)交流，多幫他做一些賦能，才能更好的培育產(chǎn)業(yè)的潛在龍頭。

最后是提高命中率?，F(xiàn)在已經(jīng)過了隨便投出十倍、百倍項目的時代了。硬科技投資不像互聯(lián)網(wǎng)投資“一將功成萬骨枯”，一個項目可以百倍以上的收益，覆蓋其他所有失敗的項目。對于硬科技投資來講，十倍的收益已經(jīng)是比較優(yōu)質(zhì)的項目，成功項目難以覆蓋失敗項目的損失，我特別需要更高的命中率。

所以總結(jié)一下就是人有我無、合理估值、主動賦能、提高命中率。這是我們一直在做而且未來愿意持續(xù)去做的事情。一點感悟的分享，謝謝大家。