債市回顧

十年國債活躍券230026累計下行0.45bp，十年國開活躍券230215累計下行0.5bp。國債10-1利差走擴6bp至48bp，國開10-1利差走擴2bp至47bp，曲線牛陡。周三央行宣布降準和結(jié)構(gòu)性降息后，短端利率下行顯著，再貸款和再貼現(xiàn)利率調(diào)降后，市場對逆回購和MLF利率調(diào)降的預(yù)期再度升溫。長端利率受風(fēng)險偏好上行以及金融業(yè)支持房地產(chǎn)“責(zé)無旁貸”等表態(tài)影響，走勢相對糾結(jié)。

國債收益率曲線

數(shù)據(jù)來源：Wind，中銀基金，20240130

策略觀點

短期交易層面來看，整體策略可考慮從超級啞鈴策略（1Y+30Y）切換至啞鈴策略（3Y+10Y） ；中短期交易層面，預(yù)計節(jié)后資金或?qū)捤?，建議關(guān)注3Y交易機會。

當(dāng)前債市有幾個潛在利空需要注意：

（1）首先是近期穩(wěn)資本市場政策陸續(xù)出臺，配合央行一系列寬貨幣政策，以及對于兩會政策發(fā)力的預(yù)期，整體市場風(fēng)險偏好可能會有所提升；

（2）近期房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，在需求端進一步放松限購，同時后續(xù)存在持續(xù)下調(diào)首付比例及房貸利率可能，在房企融資端也在加速推進地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制，后續(xù)其他一線城市限購政策或也將放松；

（3）進入二月后關(guān)于兩會的政策關(guān)注會持續(xù)提高，同時也會有更多相關(guān)信息陸續(xù)釋放，兩會財政刺激力度超預(yù)期存在一定可能。

短期交易層面：

上述因素中第三點對債市沖擊最大，但具體影響節(jié)點可能在春節(jié)后到兩會之間，因此短期內(nèi)該因素對債市沖擊或有限，但近期可能較難看見新增利多，市場的降息預(yù)期一直較高（二月已有降準落地的情況下同月降息概率較低），春節(jié)前債市預(yù)計整體進入震蕩階段。

后續(xù)市場對超長端（30-50Y）供給壓力的關(guān)注預(yù)計將有所提升，同時在超預(yù)期降準的帶動下曲線將進一步走陡，整體策略可考慮從超級啞鈴策略（1Y+30Y）切換至啞鈴策略（3Y+10Y）。

中短期交易層面：

上述三個因素中前兩點單獨出現(xiàn)或均對債市影響有限，但若三個因素出現(xiàn)共振，其對債市可能將造成一定沖擊，時間節(jié)點來看春節(jié)后至兩會期間三個因素可能將逐漸出現(xiàn)共振并沖擊市場，中長端預(yù)計受影響較大，而該階段資金面來看，跨過春節(jié)疊加降準50BP釋放的1萬億資金，整體資金面邊際預(yù)計較為寬松，曲線進一步走陡概率較大，建議可關(guān)注離資金面更近同時離政策沖擊更遠的3Y左右期限。

風(fēng)險提示：文中觀點不構(gòu)成中銀基金的投資建議或任何其他忠告，并可能隨情況的變化而發(fā)生改變。基金有風(fēng)險，投資需謹慎?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。在市場波動等因素的影響下，基金投資存在本金損失的風(fēng)險，并在少數(shù)極端情形下存在損失全部本金的風(fēng)險。投資者投資基金前，需充分了解基金的產(chǎn)品特性及投資風(fēng)險，并承擔(dān)基金投資可能出現(xiàn)的虧損。請投資者在進行投資決策前，仔細閱讀基金合同，招募說明書、產(chǎn)品資料概要等文件，了解基金的具體情況，根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資者的風(fēng)險承受能力相匹配，并按照銷售機構(gòu)的要求完成風(fēng)險承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險之間的匹配檢驗。