啟動A+H上市計劃、分拆子公司IPO、收購上市公司股份……2023年在資本市場動作頻頻的美的集團再次傳來新消息，這次是其子公司美智光電。

招股書顯示，在被美的集團收購后，美智光電從傳統(tǒng)照明產品轉型LED照明，并開始拓展開關插座等傳統(tǒng)前裝產品。隨著美的集團的戰(zhàn)略調整，美的集團將智慧家居的部分智能產品業(yè)務（如智能面板、智能門鎖、智能網關等產品）通過業(yè)務合并的方式整合至美智光電。

2023年底，深交所公告，美智光電及保薦人中信證券提交撤回上市申請文件的申請，深交所決定終止對美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

這是美智光電二度主動撤回IPO申請。此前，2021年6月美智光電首次沖擊IPO，在深交所的三輪問詢后，選擇主動撤回。2023年4月美智光電二次遞交上市申請，但在收到第二輪問詢后，該公司一直未回復，直到如今再次撤回。

回溯美智光電沖A進程，與美的集團“剪不斷”的關系，令其獨立性飽受關注。在募資用途上，美智光電將大部分資金投入到產能利用率持續(xù)下滑的業(yè)務項目，且公司層面?zhèn)鶆諌毫Σ淮?，又引發(fā)了外界對其上市必要性的猜測。

01

IPO募資謎團

美智光電此次IPO募資用途中，超過三分之一的資金用于智能前裝產品生產基地建設項目。

（來源：美智光電招股書）

但從已有數據看，美智光電智能前裝產品產能利用率出現(xiàn)連續(xù)三年下滑，2020年-2022年，智能前裝產品產能利用率分別為90.05%、84.51%、70.46%。

與此同時，美智光電在招股書中提到，募資投資的智能前裝產品生產基地建設項目建成達產后，面臨新增產量銷售不及預期的風險。

（來源：美智光電招股書）

將大部分募資投入到產能存在過剩的項目上的操作，也引來了深交所的關注。深交所在問詢函中要求美智光電結合各期產能利用率、行業(yè)競爭格局、下游市場相關政策變動、報告期內智能前裝業(yè)務收入持續(xù)下滑的原因、募投項目達產情況，說明未來是否存在產能過剩風險。

在美智光電2023年7月20日對深交所的回復中表示，產能過剩的風險并不大。

其稱，公司現(xiàn)階段產能利用率整體較高，較多產品生產仍然以OEM 為主，OEM 產量占比較大，現(xiàn)有產能無法滿足現(xiàn)有客戶需求；隨著公司業(yè)務規(guī)模增長，訂單需求亦將持續(xù)增長，同時公司將進一步優(yōu)化調整產能布局，將更多產能儲備分配至主要銷售渠道及技術附加值較高的產品中，保證產能的充分利用。公司短期內產能利用較為充分，公司產能過剩風險較小。

拋開具體募投項目，美智光電自身也并“不差錢”。截至2022年12月31日，公司賬面上的貨幣資金為7.63億元，約占期末總資產的79%，這意味著公司近8成資產為現(xiàn)金。流動負債合計5.85億元，貨幣資金足以覆蓋。

公司資金還算充裕，募資項目產能利用率存疑，美智光電上市募資的必要性引發(fā)外界猜測。

“美智光電兩次申請IPO，又兩次主動撤回，顯然是很多事情都沒想明白，給投資者留下的印象就是急于套現(xiàn)?！眲⒉綁m表示。

對于本次撤回IPO申請的原因，以及未來會否擇機再次申請獨立上市，36氪曾與美智光電進行溝通。對方回復36氪表示，基于公司自身發(fā)展規(guī)劃的考慮，經公司認真研究和審慎決定，主動撤回上市申請，并表示目前公司經營一切正常。但對方未就后續(xù)上市計劃作出正面回應。

再從美的集團自身看，除去其家電領域的龍頭優(yōu)勢之外，其在二級市場的表現(xiàn)略顯“急躁”。此前，A拆A、A＋H上市消息傳出后，股價反應平淡。在美的集團公布正在對境外發(fā)行證券（H股）并上市事項進行前期論證消息次日，美的集團A股收跌超2%；遞表港交所后*交易日，股價下跌1.43%。

02

業(yè)內：“投資價值不大”

二次遞交IPO申請，美智光電的獨立性、關聯(lián)方及關聯(lián)交易再次受到證監(jiān)會的重點關注。

此前，對于*次主動撤回IPO，美智光電曾提到，啟動分拆上市前，公司歸屬美的集團原中央空調事業(yè)部管理，前次報告期內獨立運行時間較短；公司前次申報時，申報基準日后仍存在尚未解決的同業(yè)競爭情形；公司與美的集團共用IT系統(tǒng)。不過其也提到，在2023年7月20日出具回復函前上述問題已被解決。

但2023年4月最新遞交的招股書顯示，美智光電仍與美的集團仍存在千絲萬縷的聯(lián)系，如美智光電存在與控股股東美的集團及其子公司進行采購、銷售、租賃、票據開立、票據拆借、資源使用等關聯(lián)交易。

證監(jiān)會在問詢函中也要求美智光電說明，報告期內向美的集團關聯(lián)方采購、租賃的交易價格公允性；預計未來持續(xù)發(fā)生關聯(lián)交易的，相關關聯(lián)交易規(guī)模是否預計上升及依據、對發(fā)行人獨立性是否構成重大不利影響。

劉步塵看來，除了獨立性，美智光電IPO終止的另一個原因在于其投資價值不大——“假如（美智光電）上市了，資本市場未必會給其好的估值?！?/strong>

一方面，照明產品本身技術含量不高，市場上品牌眾多，且已經有西門子等幾個龍頭企業(yè)。在智能前裝層面，劉步塵指出，美智光電在技術、差異化、市場占有率等都沒體現(xiàn)出更大的優(yōu)勢。

反映到盈利能力上，美智光電與同行也有所差距。招股書顯示，2020年至2021年，美智光電主營業(yè)務的毛利率分別為23.28%、27.72%。同期四家行業(yè)可比上市公司歐普照明、佛山照明、公牛集團、狄耐克的毛利率均值分別為35.59%、30.42%，美智光電毛利率低于行業(yè)可比公司。

另一方面，隨著市場環(huán)境不斷變化，資本市場對于家電企業(yè)上市的態(tài)度也已發(fā)生改變。此前，2023年2月，市場上就流傳出一份主板IPO紅綠燈行業(yè)的細則，其中，產品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費類企業(yè)被歸入上市限制類范圍內。

“資本市場對傳統(tǒng)產業(yè)上市的態(tài)度是比較消極的?！眲⒉綁m告訴36氪，家電是一個典型的傳統(tǒng)產業(yè)。從股價上看，利潤表現(xiàn)比較好的幾家上市公司股價表現(xiàn)也不太好。他認為，傳統(tǒng)的家電企業(yè)再想上市，只有通過收購、借殼上市，獨立申請上市基本上不太可能。

對于未來家電行業(yè)的機會，他表示，“家電市場的機會在于換新市場，即二次購買。但消費者換新的積極性遠遠弱于*次購買，因此這部分市場要小很多。”