2023年12月13日-15日，中國(guó)創(chuàng)投年度盛會(huì)——第二十三屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇在上海舉行。本屆峰會(huì)由上海市地方金融監(jiān)督管理局指導(dǎo)，清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，現(xiàn)場(chǎng)集結(jié)國(guó)內(nèi)當(dāng)下活躍的創(chuàng)投力量，共同探討行業(yè)「堅(jiān)守與適變」主題，共敘中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來(lái)。

會(huì)上，澳銀資本主管合伙人、聯(lián)席總裁 胡艷發(fā)表了《探索：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)青之路》主題演講。

以下為演講實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

很榮幸跟各位同行一起探討，在此分享一些十年從業(yè)的心得和探索感悟。這次為大家?guī)?lái)的分享主題是《探索：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)青之路》：

怎么理解長(zhǎng)青？我們風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在中國(guó)其實(shí)整個(gè)起步某種程度與改革開(kāi)放過(guò)程處于同一個(gè)周期，行業(yè)發(fā)展也差不多才30年的時(shí)間。最開(kāi)始基本上隨著創(chuàng)業(yè)板、中小板的開(kāi)啟，早期政策的紅利培育和催生了一批野蠻生長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，后續(xù)從成績(jī)結(jié)果上呈現(xiàn)出二八現(xiàn)象，再到現(xiàn)在的出現(xiàn)資金的一九分化，多數(shù)的資金開(kāi)始向頭部的機(jī)構(gòu)去集中和聚攏?，F(xiàn)階段監(jiān)管更加趨嚴(yán)，資本寒冬下，很多機(jī)構(gòu)悄然消失，當(dāng)然也有一些新生力量逐步萌發(fā)。十年種樹(shù)，百年樹(shù)人，中國(guó)距離真正有自己的百年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，還有70年的時(shí)間。怎么能夠真正做到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有百年的基業(yè)，或者說(shuō)打造百年老店，需要一種理念、實(shí)踐和傳承。

澳銀在2009年回歸中國(guó)做人民幣直投之前，更多做的是美元FOF投資，投資GP機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)之一是經(jīng)營(yíng)期限大概是30年以上，像是Venrock、Canaan成立的時(shí)間都是30年以上。通過(guò)跟他們這類(lèi)美元基金的合作，我們總結(jié)了一些規(guī)律，比如Venrock平均投資年限是15年左右的時(shí)間，而Canaan平均投資年限達(dá)到21年，都是長(zhǎng)周期行為，投資人的資金進(jìn)入后多數(shù)是循環(huán)滾動(dòng)的，不是一單生意一單生意的做法，它們的機(jī)構(gòu)管理規(guī)模不是特別大，持續(xù)在管的維持在20億左右，人員相對(duì)穩(wěn)定，骨干有15-20個(gè)人，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)確實(shí)很亮眼，具有非常好的投資水平和運(yùn)作平衡力。

澳銀本身是一個(gè)家族信托基金為基底的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，美元基金投了包括美國(guó)、澳洲和以色列等國(guó)家和地區(qū)不同的GP機(jī)構(gòu)。2009年到國(guó)內(nèi)正式開(kāi)始下場(chǎng)做人民幣直投基金，一方面適當(dāng)借鑒美元基金經(jīng)驗(yàn)，另外一方面結(jié)合國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況，澳銀一直想實(shí)踐打造屬于中國(guó)自己的百年老店，打造一個(gè)能往百年沖擊的精品型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

我們對(duì)比一下人民幣基金和美元基金的表現(xiàn)，拿出幾只比較經(jīng)典的基金對(duì)比，像我們?cè)?009年發(fā)的深圳華澳基金以及后續(xù)的中山華澳、北京龍灃，澳銀新程和澳銀天使等，對(duì)比美元母基金MOIC上的表現(xiàn)差異還是很大的。很大一個(gè)原因就是美元整體的后續(xù)退出端口非常多樣化，美元S基金早已經(jīng)是2.0版本，而中國(guó)S基金這兩年才真正興起，退出通道和多樣性相對(duì)還是比較弱一些，這是行業(yè)亟需去關(guān)注和完善的地方。

對(duì)比DPI，澳銀旗下深圳華澳基金DPI達(dá)到6.32，即實(shí)際現(xiàn)金回流，對(duì)于美元基金DPI=6.34，都是不錯(cuò)的表現(xiàn)，但不同的是，人民幣基金是最終完全清算后的結(jié)果，美元基金卻是持續(xù)的分紅狀態(tài)，也就是未來(lái)還有回現(xiàn)金的可能。人民幣基金退出率89%，美元基金是44%，美元項(xiàng)目是沒(méi)有完全退出的，基本上是以分紅的形式持續(xù)做現(xiàn)金的DPI，這很多時(shí)候是因?yàn)橘Y金屬性的原因，背后的資金是長(zhǎng)期的錢(qián)才能夠灌養(yǎng)這個(gè)行業(yè)健康發(fā)展。

澳銀人民幣基金經(jīng)過(guò)多年探索，從最開(kāi)始的IPO邏輯，到后續(xù)的不拘泥于IPO邏輯，隔輪接盤(pán)或者說(shuō)并購(gòu)機(jī)會(huì)都會(huì)作為優(yōu)選，而且基金會(huì)形成整體的組合退出安排。結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，最后探索下來(lái)能做到六年左右的現(xiàn)金流為正，而美元基金也是差不多6年時(shí)間，兩者之間的差異在于整個(gè)基金的退出時(shí)間。人民幣基金基本上平均在10年左右需要清尾，很多時(shí)候出資人延期的意愿并不是很強(qiáng)，但美元基金打底是15年時(shí)間，其實(shí)真正的長(zhǎng)期主義在實(shí)踐中還是匱乏的，純粹的老錢(qián)難尋也難養(yǎng)成。

此外，基金后端的流通差異也是很大的，具有創(chuàng)新力的市場(chǎng)、合理的一級(jí)市場(chǎng)估價(jià)機(jī)制和流通退出環(huán)境可能才是監(jiān)管應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)力的方向。

所以，長(zhǎng)青不只是時(shí)間，它不是個(gè)靜態(tài)的概念，而是一套運(yùn)動(dòng)的可持續(xù)自循環(huán)的體系，是一種在動(dòng)態(tài)中平衡運(yùn)轉(zhuǎn)的智慧，是養(yǎng)成自流轉(zhuǎn)老錢(qián)的智慧，這需要市場(chǎng)出資參與者源頭理念堅(jiān)持長(zhǎng)期，過(guò)程的基金市場(chǎng)化運(yùn)轉(zhuǎn)和監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期，且在兩者間形成可循環(huán)的聯(lián)系，自然形成長(zhǎng)青的過(guò)程也亦是結(jié)果。

如何做到長(zhǎng)青？ 澳銀一直專(zhuān)注于早期技術(shù)投資，基金定位于打造長(zhǎng)青型技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)基金（Evergreen STEM-VC），美元基金大概初期投入4800萬(wàn)美金，二十年之后接近10個(gè)億美元回流，且股本未退具有可持續(xù)性，多年都是以持續(xù)分紅的方式獲得這些現(xiàn)金回流。人民幣基金從10個(gè)億到39個(gè)億，歷時(shí)15年，整個(gè)管理過(guò)程經(jīng)過(guò)多年探索，也做出一定的成績(jī)，如深圳華澳基金排在國(guó)內(nèi)同期基金表現(xiàn)TOP10業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不過(guò)這15年的時(shí)間里，頭10年算是起步，第二個(gè)10年才是真正算是整體搭建體系機(jī)制。

經(jīng)過(guò)借鑒美元基金，結(jié)合自身在國(guó)內(nèi)的實(shí)際探索，告別過(guò)去野蠻生長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)代，到現(xiàn)在進(jìn)入到一個(gè)高質(zhì)量精耕細(xì)作的時(shí)期，我們總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能助力長(zhǎng)青這件事情的兩個(gè)核心因素：第一個(gè)是機(jī)制；第二個(gè)是人。一方面需要構(gòu)建一個(gè)持續(xù)性的機(jī)制、體系IT智能化正在迭代個(gè)人英雄主義的模式；另一方面，組織里這一隊(duì)人馬要有足夠的心性和腦力，尤其是心性的要素。組織機(jī)制和體系的打造只是時(shí)間問(wèn)題，迭代是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，而行業(yè)在人方面尤其稀缺心性和腦力兼得的人。

澳銀資本在過(guò)去七八年的時(shí)間，一直在搭建整體的IT系統(tǒng)，從1.0版本到今年4.0版本的落成，公司、基金、項(xiàng)目組織治理層面形成體系化運(yùn)作，形成一套體系，這是一個(gè)堅(jiān)實(shí)的底盤(pán)。有這樣一個(gè)底盤(pán)為基礎(chǔ)，再加上人的要素，才可能走向長(zhǎng)青。

以上是2023年10月底的一組數(shù)據(jù)，可以看出其實(shí)我們行業(yè)高學(xué)歷人才根本不缺，或者說(shuō)非常普遍，目前80后高管也成了主力軍，十年以上的老兵也接近八成，人并不缺。但是實(shí)踐或者觀察發(fā)現(xiàn)，行業(yè)有腦力的人非常多，但同時(shí)具備心性和腦力的人非常稀缺，也是我非常想跟大家探討和分享的一個(gè)點(diǎn)。

首先是腦力，全面思考、周密計(jì)劃、細(xì)致實(shí)施，其實(shí)不管是從投資端口、募資端口，還是管理端口、退出端口，投資有前瞻性的眼光，落實(shí)業(yè)務(wù)有細(xì)致的思考，整體周密計(jì)劃，加上最后的落地實(shí)施，以此類(lèi)推不斷復(fù)盤(pán)，行業(yè)絕大多數(shù)技術(shù)性的問(wèn)題都能解決，腦力能解決大概90%的問(wèn)題。但是心性這個(gè)元素決定了另外10%，即決定能夠走多遠(yuǎn)。這一點(diǎn)我個(gè)人認(rèn)為在這個(gè)行業(yè)還是相對(duì)稀缺的，探討技術(shù)層面的問(wèn)題其實(shí)多數(shù)來(lái)說(shuō)是沒(méi)有問(wèn)題的，但是從心性層面，能否持續(xù)保持：1)專(zhuān)注、自省、勇氣：真正地拿到一件事情就專(zhuān)注地做好一件事情，誠(chéng)實(shí)面對(duì)自己，時(shí)刻自省，且有勇氣不斷去突破、去創(chuàng)新性的做好；2）長(zhǎng)期主義：不論大小事都能做到從長(zhǎng)遠(yuǎn)著眼著手；3）心中有天地：心中不是只有“我”之事情，“眼下”之事情，心中更有對(duì)行業(yè)的期待、有對(duì)社會(huì)的責(zé)任、對(duì)規(guī)則世界不斷向好的推動(dòng)意念和實(shí)踐。真正有這樣心性之人才能深耕風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)領(lǐng)域，有這樣一群心性的人，這個(gè)行業(yè)誕生百年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的概率也就更高。

分享一下澳銀本身非常提倡的澳銀十誡，內(nèi)容非常樸素，但凡真正能做到幾條的人，都是非常難能可貴的。在此個(gè)人特別指出第八條：如果不做十年的事情，連十天也不該做。因?yàn)檫@種品質(zhì)實(shí)在太稀缺，職業(yè)階段性無(wú)法堅(jiān)持的現(xiàn)象在我們行業(yè)很普遍，甚至有些從業(yè)多年的老兵都感慨做投資掙不了錢(qián)從而轉(zhuǎn)賽道或干其他。其實(shí)有時(shí)候拋開(kāi)某些誘惑，就純粹回歸到如果你拿到一件事情，你能夠抱著不做十年不罷休的精神長(zhǎng)期堅(jiān)持下去，相信最終你也不會(huì)差的。我以前分享過(guò)一些主題的時(shí)候提過(guò)，如果從業(yè)者能夠把風(fēng)投當(dāng)實(shí)業(yè)一樣去做，帶著工匠精神去做，再加上一套底層的體系，這個(gè)行業(yè)才能真正有所創(chuàng)新和突破。否則也只能是資本淪為工具，而無(wú)法真正起到前瞻和引領(lǐng)作用。

所以我特別提倡第八條，剛好也呼應(yīng)這個(gè)大會(huì)主題：我相信在有腦力的人中，這類(lèi)具備一定心性的人能夠真正做到堅(jiān)守和適變，引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)走向創(chuàng)新和突破。

我的分享就到這里，謝謝大家的傾聽(tīng)。

本文來(lái)源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202312/527371.shtml